新冠疫苗明日黄花复星康希诺营收两极化

2023年05月09日

2196.HK 6185.HK

这两家曾经因新冠疫苗受惠的医药公司，在疫情落幕后的首个季度，业绩表现各走极端

重点：

受益于产品多元化，复星医药一季度收入小幅上升，但净利润大增116%
康希诺同期营收大挫八成，更转盈为亏，主要因为营销及研发开支沉重

莫莉

随着新冠疫情走向尾声，曾经因疫苗销售而赚得盆满钵满的医药企业风光不再，对于全面布局制药、医疗器械与医学诊断的上海复星医药(集团)股份有限公司(2196.HK; 600196.SH)来说，疫情红利的衰退，并不足以引起收入大幅变动；反观依靠新冠疫情晋身“疫苗巨头”的康希诺生物股份公司(6185.HK; 688185.SH)，却不得不面对业绩被打回原形的尴尬局面。

复星医药和康希诺都曾受益于新冠疫苗。2020年，复星医药向德国生物医药企业BioNTech(BNTX.US)引进了复必泰疫苗在大中华地区的商业化权益，虽然该疫苗最终未能引入中国内地市场，但是在港澳地区的销售额，已足以为复星医药带来大额收入，仅仅2021年，复必泰的销售规模就已超过10亿元。

康希诺则在过去两年分别推出肌肉注射式和吸入式的腺病毒载体新冠疫苗，扭转连续5年亏损的颓势，其中2021年实现净利润19.1亿元。

如今，中国新冠疫情在今年初终于消退，国内疫苗需求明显降低，海外市场也在大幅萎缩。虽然近期中国不少地方出现二次感染病例，方正证券的研报认为，为了做好应对新冠二次感染的准备，相关疫苗和药物储备的需求或将短期回升。但是，此时的疫苗市场竞争已经相当激烈，国内不仅已有15款疫苗获批，亦有多款可以预防Omicron 变异株的多价新冠疫苗获准销售，相信康希诺等疫苗企业难以复制2021年的辉煌业绩。

复星医药产品线丰富

最新公布的一季度财报显示，“家大业大”的复星医药所受影响并不明显，期内收入同比增长4.7%至108.7亿元，净利润更飙升116%至9.87亿元，扣除非经常性损益的经调整净利润则上升14.8%至9.19亿元。

然而，康希诺的业绩则大幅下滑，一季度营收约1亿元，对比去年的4.99亿元急降79.9%，期内更转盈为亏，录得1.4亿元净亏损，而去年同期盈利1.2亿元。

先看看复星医药的业绩，财报将一季度净利润的快速增长归功于创新药收入上升，其中2021年获批上市的注射用曲妥珠单抗汉曲优一季度销售5.39亿元，同比增加66.7%；于2022年3月在中国境内开始销售的抗癌PD-1药物汉斯状，今年一季度收入2.5亿元，期内还新增获批用于广泛期小细胞肺癌，为全球首款获批该适应症的PD-1药物。

除此之外，复星医药在其他疫苗、肿瘤和医美等多个领域的研发管线也在逐步迈向商业化。其控股子公司研发的13价肺炎球菌结合疫苗，今年2月在国内III期临床完成入组，ADC药物FS-1502国内启动乳腺癌的III期临床，一款用于中重度皱眉纹的肉毒杆菌毒素在中国的上市注册申请获得受理。

康希诺转型另辟蹊径

至于季绩不容乐观的康希诺，对于营收和利润的大幅变动，管理层在财报中解释，主因是新冠疫苗需求量较去年同期大幅下降，以及产品价格调整。除了两款新冠疫苗之外，康希诺的现有管线包括2021年11月与2022年6月推向市场的两款脑膜炎球菌多糖结合疫苗以及腺病毒载体埃博拉病毒病疫苗。然而，这些疫苗推广时间不长，难以弥补新冠疫苗收入锐减后带来的空缺。

可是，在收入骤降的同时，康希诺仍保持着高额研发投入和销售费用，导致其营业总成本高达3.38亿元，其中研发费用仅减少5%至1.5亿元，甚至比1亿元的营收还要高，而销售费用甚至大涨60%至5,498万元。

或许康希诺管理层已经意识到公司不合理的支出规模，最近网上便流传一份通知，声称上药康希诺新冠疫苗生产基地“因外部市场环境变化，决定从4月4日开始暂停产线生产，期限约180天。”上药康希诺由康希诺持股约49.8%，原本用于生产康希诺研发的两款新冠疫苗。

在新产品青黄不接、疫苗销售难有起色，但现金及现金等价物尚余39.7亿元的情况下，康希诺选择另辟蹊径寻找发展机会。4月21日，康希诺公告称，将与其他合伙人共同出资发起设立私募基金，重点投资疫苗等生物医药领域的上游产业链、以及创新技术平台等项目。本次投资设立的基金目标筹集规模上限5亿元，公司以自有资金认缴出资1.4亿元，出资比例约28%。

药企参投私募基金并非新鲜事，例如复星医药就曾多次参与设立或认购私募股权投资基金。对于拥有丰厚资金的企业而言，投资初创公司不仅可以获得新的收入增长点，也有机会实现低成本的业务转型，康希诺参投的私募聚焦疫苗产业链，就正是公司深耕的领域。

从估值来看，复星医药的市销率仅1.2倍，反而康希诺的市销率却高达9.3倍，医药龙头企业恒瑞医药(600276.SH)的市销率更高达14倍，复星医药估值明显偏低，可能与其创新药大多来自控股子公司或授权引进有关。如今，新冠行情已经落幕，曾经曾享受过市场红利的医药企业需要拿出更多成果，才能让投资者恢复信心。

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医疗保健/生物技术

复星医药, 商业化, 生物医药, 康希诺, 恒瑞医药, 新冠疫苗, 私募基金

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简讯：订单量突破1,400万萝卜快跑领跑无人驾驶出租车市场并加速全球拓展

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2025年08月29日

9888.HK BIDU.US

受惠职教需求日增中国东方教育盈收双升

这家职业教育龙头企业上半年营收增长10%，净利润飙升近50% 重点： • 中国东方教育今年上半年营收增长10%，较过去两年的增长率翻倍有余 • 公司受益于中国年轻人对职业培训日益上升的偏好，且后者也得到政府的大力支持　阳歌职业教育不仅助力中国青年应对严峻就业市场，更为中国东方教育控股有限公司(0667.HK)注入强劲动力。本周发布的最新财报显示，公司几乎所有核心指标均稳步增长，其中净利润增幅近50%。对投资者更具意义的是，这家公司崛起成为中国职业教育领军者，促使此前低迷的股价强势反弹，52周内累计涨幅逾200%，触及近四年高位。不过，投资者跟风追涨前需注意，职教板块已显现分化格局，龙头股表现强劲，中小同业则持续承压，详细分析见下文。过往数年间，职教机构在中国庞大教育体系中一度遇冷，因资本竞相追逐K-12学段服务，以及顶尖高校考生的高增长私营企业。2021年监管风波叫停多数K-12学科培训服务，使前者几乎清零；随着中国越来越多大学毕业生找不到工作，后者近期也明显承压。此消彼长之下，专注烹饪、汽修、计算机维修等实用技能培训的职教机构，反成民办教育领域表现最佳的板块。与触碰监管红线的K-12教培机构不同，职业教育正持续获得政策强力支持。政策红利直接体现于财报：中国东方教育上半年政府补助金倍增至2,150万元（折合300万美元），上年同期为1,170万元。金额绝对值有限，但显著印证政策支持力度加大，此类无须偿还的资金既可冲减运营成本，更能直接增厚利润空间。近期关键政策突破在于，职教机构首获颁发学士学位授权，这是原属传统高校的特权。除象征高等教育类型平等化外，更具实质意义的是，职校毕业生由此获得报考公务员及攻读研究生的资格。中国东方教育在财报中指出，为应对市场变局，其三年制长期课程的报名占比持续攀升。为使日益趋近传统高校模式的长期培养获得更佳环境，公司正打造多个“职业教育产业园”。此概念实则暗合高校校园的职教版本。新园区将与遍布全国的234个教学中心（主要是小型教学点）形成互补。目前，四川、山东、贵州、河南四省职教产业园一期已投入运营，江苏、江西两省同类项目也在规划中。公司强调：“本集团相信职教产业园，将成为增加学生对本集团教育服务需求的主动力，并可在未来达致成本协同效益。” 美容领域的大生意财报深层数据进一步揭示，中国东方教育整体招生规模加速扩张，但当前疲弱就业环境下，各专业冷热不均。时尚美业板块表现亮眼之际，信息技术（IT）领域竟意外遇冷。公司上半年营收同比增长10.2%至21.9亿元（上年同期为19.8亿元），相较过去两年3%至4%的年增速显著提升。期内新生注册量同比增长7.1%至83,521人，学员月均总数增长5.5%至152,817人。时尚美业作为五大业务板块中的业绩明星，营收几近翻番，学员月均人数增长76%。但该板块营收占比仍较小，最新财报期仅贡献总营收的4%。烹饪技术作为核心创收板块，贡献近半数营收，该部门营收同比增长11%，学员月均人数增长8.3%。规模较小的西点西餐部门表现更优，营收增长14%，学员月均人数增长18.5%。信息技术及互联网技术板块成为业绩洼地，期内营收同比下降3%，占公司总营收17%。该板块学员月均人数同比下滑6.8%。招生规模扩容的同时，营业成本基本持平，表明其实现了师资零扩张下的增量承接。由此推动毛利率从上年同期的53%升至57.3%，最终驱动净利润同比增长48.4%至4.03亿元，上年同期则为2.72亿元。伴随盈利提升，公司将去年的末期股息从2023年的0.2港元提高至0.22港元，该举措也是投资者青睐度攀升的潜在动因。需要重申的是，并非所有职教股均享行业需求红利。中教控股(0839.HK)作为另一业内主要参与者，当前市盈率27倍，与中国东方教育30倍估值相近，但后者市值约为前者一倍。规模更小的新高教集团(2001.HK)估值仅2.4倍，民生教育(1569.HK)则几近亏损边缘。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年08月29日

0667.HK

简讯：脑动极光中期收入近翻倍亏损仍扩大

脑动极光医疗科技有限公司（6681.HK）周四公布，截至6月底止六个月，收入按年大增92.8%至1亿元（美元）。不过，公司亏损进一步扩大，期内录得亏损1.27亿元，按年扩大11%，经调整净亏损为8,802万元。公司指，收入上升主要来自购买系统的医院增加，由去年同期的186家增至205家，患者使用次数亦由约180万次增至259万次，院外使用人数增至12,915人。同时，医疗AI大模型解决方案贡献逾2.4亿元收入，成为新业务增长点。然而，销售成本、行政及研发费用大幅增加，拖累整体亏损扩大。脑动极光是一家专注于认知障碍数字疗法解决方案创新企业。今年6月，公司集团执行董事兼首席执行官及首席研发官王晓怡因抑郁症辞职。脑动极光股价周五平开，至中午休市报5.36，跌1.83%。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年08月29日

6681.HK

简讯：富卫上市首份中期业绩赚4,700万美元

保险公司富卫集团有限公司（1828.HK）周五公布上市后首份中期业绩，新增业务销售额以按年化新保费计算，同比上升38%至12.46亿美元。采用国际财务报告准则第17号，净利润达4,700万美元。税后营运利润增长9%至2.51亿美元，当中中国香港与澳门、泰国和柬埔寨、日本及新兴市场等地区持续为集团带来正面贡献。集团行政总裁兼执行董事黄清风表示：“将公开招股所得，用于进一步提升资本实力及财务灵活性，包括减少整体债务，以支持业务增长及拓展客户及渠道覆盖渗透的机会。” 富卫周五接近平开报42.7港元，公司本周股价急升逾一成。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年08月29日

1828.HK

重点：