搭上绿色快车申上市重塑能源实现盈利路仍遥

2024年03月06日

随着中国政府推动减少温室气体排放，这家氢燃料电池制造商的产品增长迅速，并已申请在香港上市

重点：

放弃在上海上市的计划三年后，重塑能源申请在香港上市
在政府大力支持氢燃料电池市场下，公司的业务蓬勃发展

梁武仁

毫无疑问，中国政府对绿色未来的承诺，推动了生产环保技术公司的发展。然而，将快速的收入增长转化为利润并不是那么容易，这亦可能是氢燃料电池制造商——上海重塑能源集团股份有限公司寻求赴港上市之际，投资者担心的一个主要问题。

重塑能源上周四申请赴港上市，这是公司放弃在上海上市后的第二次IPO尝试。《华尔街日报》援引未具名人士称，如果一切按照计划进行，公司可能会筹集到超过1亿美元的资金。

目前尚不清楚重塑能源为何取消在上海的IPO计划，不过很多想在中国的两个纳斯达克式的创业板上市的公司，正面临漫长的等待时，也采取了类似的举措。但该公司现在有很多优势。中国很重视摘下全球最大温室气体排放国的头衔，并制定了一个雄心勃勃的目标，即到2060年实现净零碳排放。要实现这一目标，就需要中国经济运行方式进行重大转变，其中可再生能源将发挥重要作用。

在这背景下，氢燃料电池正成为化石燃料的替代品，前景广阔，尤其是为汽车提供动力方面。氢燃料电池能高效地存储能量，而且唯一的副产品是排出的水。

看到氢燃料的巨大潜力后，中国政府为发展以这种替代能源为动力的汽车，推出了大量激励措施，这与中国大规模发展电动车产业的做法类似。国家发改委已将氢能源列入新能源规划的重要组成部分，计划到2025年，氢燃料电池车辆保有量达到约5万辆。

与此相关的是，财政部和其他一些政府机构也在2020年启动了一项试点项目，以发展包括京津冀在内的五个城市群，作为燃料电池汽车示范应用城市群，打造氢燃料电池车产业链和相关技术。五个城市群的目标，是到2025年实现超过3万辆燃料电池汽车的应用推广，其中大部分是卡车等商用车(氢燃料电池的充电时间比电力电池要短得多，对这些车辆有利)。而达到目标的地区，可以获得中央政府的奖金，很多地方政府也提供自己的补贴。

政府的积极支持点燃了中国对氢燃料电池的需求。重塑能源上市文件中引用的第三方市场数据显示，2022年中国氢能消费总规模较四年前增长了36%，达到3,330亿元，预计未来几年还将加速增长，到2027年将达到6,130亿元。

重塑能源成立于2015年，是中国氢燃料市场的先驱和领军企业。招上市申请文件披露，按已售重卡氢燃料电池系统的总输出功率计，重塑能源位居中国氢燃料电池系统市场第一，市场份额超过四分之一。按截至去年9月底，已售安装燃料电池系统的燃料电池汽车的累计行驶里程计，该公司同样高居榜首。

氢能一站式服务

重塑能源的业务不仅限于生产氢燃料电池，而是希望成为一站式服务商，覆盖与该技术相关的一切。这不仅包括电池的设计制造，还包括生产相关零部件。公司还销售氢燃料电池的生产系统，并提供工程和技术服务，尽管目前这些在其业务中还微不足道。

在中国氢燃料电池市场整体繁荣的背景下，重塑能源的业务蓬勃发展。公司2022年营收同比增长15%，达到6.05亿元，去年前9个月的增速较上年同期跃升90%。

但与许多新兴行业一样，公司在利润方面也存在问题。它的固定成本和生产成本较高，研发投入大，这让人对它能否在短期内实现盈利存有疑问。2022年，重塑能源的毛利率只有8.2%，不过去年前9个月毛利率提高到了15.8%。

但如果再加上营销、行政和研发支出，该公司就属于严重亏损了。它2022年净亏损5.46亿元，去年前9个月亏损4.6亿元，高于对上年度同期的4.43亿元。

随着技术的进步和规模经济的扩大，重塑集团的生产成本在销售额中的占比，将不可避免地随着时间的推移而下降。同时，随着更多氢燃料电池系统关键部件国产化，消除进口需求，成本降低，公司还将进一步从中受益。

但要实现盈利似乎还有一段路要走。就像中国经常发生的那样，政府对发展这类新技术的激励措施越来越多，不可避免地会吸引许多新玩家入局，而其中一些玩家拥有的资源，远比重塑集团更深厚。

高昂的成本是氢燃料电池制造商面临的共同挑战。在重塑集团的全球同行中，美国的Plug Power(PLUG.US)和加拿大的Ballard Power Systems(BLDP.US)，在运营多年后都还未盈利。它们甚至还不如重塑集团，因为它们在加上运营费用之前就已经是亏损了。

Plug Power 的市销率为2.6倍，而Ballard Power 则高得多，为12.5倍。另一家没有盈利的氢燃料电池制造商FuelCell Energy(FCEL.US)的市销率为4.2倍。如果估值达到2022年收入的四倍(大致是其他三家厂商的中位数)，重塑集团的市值将达到3.2亿美元左右。但至少从《华尔街日报》报道的1亿美元融资目标来看，该公司希望获得更高的估值。

在中国发展绿色能源的大背景下，重塑集团可以成为一个令人兴奋的增长故事。但如果不能展现出令人信服的盈利之路，单凭这一点可能不足以维持投资者的兴趣，而由于该行业仍处于相对较早的发展阶段，而且可能出现新的竞争对手，实现盈利可能很难。

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简讯：丘钛科技料上半年盈利增长150%

手机镜头制造商丘钛科技集团有限公司（1478.HK）周四公布，预期于截至6月底止上半年综合溢利，较2024年同期的1.15亿元（1,600万美元）增长约150%至180%。该公司称，预期综合溢利明显增长，主要由于期内应用于智能手机的摄像头模组之规格继续提升，令集团中高端产品的销售比重继续提升，并进一步改善毛利率。此外，集团指纹识别模组产品的销售数量较同期增长约59.7%，销售数量和产品结构的双重改善令得指纹识别模组产品的销售收入明显增长，毛利率有所改善；以及一家联营公司新钜科技股份有限公司的经营业绩有所改善。今年6月，丘钛科技摄像头模组销量达3,434.8万套，按年增长4.1%，指纹识别模组销量1,390万套，按年增长7.3%。公司股价周五高开4.22%，至中午休市报10.68港元，升2.5%。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

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简讯：代币化点石成金德林股价一度狂飚

从事金融服务的德林控股集团有限公司（1709.HK）周四公布集团资产代币化的进展，预计今年第三季度可完成合作框架与资产评估，并将向监管机构递交申请，到明年第二季度起，平台可正式上线并开始长期监控。集团上月公布，把持有的资产进行代币化，涉及金额最高5亿港元，首批的资产包括位于中环的德林大厦若干权益，以及三项由集团管理的基金资产。德林表示，将资产代币化后，将以分派方式赠予合资格股东、德林证券（香港）的合规用户，以及“突触科技”平台的认证用户。透过实物分派，让参与者能够直接持有链上资产，享有更高的透明度与流动性，并参与新一代的数字金融生态。德林股价开市升4.2%报4.18港元，过去一个月公司股价上升42%。刘智恒

2025年07月11日

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2025年07月11日

6690.HK 600690.SHG

行业简讯：多晶硅制造商拟设公司收购业内陷困境对手

财新网周三报道，因多晶硅供应过剩，导致过去一年价格持续暴跌，中国主要多晶硅制造商，计划设立一家公司收购国内规模较小的竞争对手，以拯救备受产能过剩困扰的行业。财新援引熟悉计划的消息人士称，参与该倡议的主要包括通威股份（600438.SH）和协鑫科技（3800.HK）。新公司将与较大生产商合作，以便更好地控制行业产出并支撑价格。新公司的筹建谈判始于今年初，目前参与方包括主要多晶硅制造商、潜在收购目标和金融机构，并已就推进方案达成共识。大全新能源 (DQ.US; 688303.SH)的现状折射行业困境，2025年首季度多晶硅销售均价跌至每公斤4.37美元，较上年同期的7.66美元骤降43%。但大全在2025年首季度的平均生产成本达每公斤7.57美元，相当于每售出1公斤产品即亏损3.2美元。阳歌欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年07月11日

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