拿下AI新药研发最大订单晶泰科技市值升至300亿港元

2025年08月15日

2228.HK

交易方DoveTree的创立者是哈佛大学终身教授Gregory Verdine，他是化学生物学领域的权威学者，曾提出“drug the undruggable”（靶向“不可成药”靶点）理念

重点：

低首付加上高里程碑付款是AI制药风险定价的惯例，低首付可让合作方降低早期风险
晶泰科技在上市不到一年的时间内，就因其年度营收越过2.5亿港元门槛，成功摘“P”

莫莉

今年以来，中国创新药企频签大额对外授权订单，三生制药以12.5亿美元首付款将PD-1/VEGF双抗授权给辉瑞，创下国产创新药首付新纪录，恒瑞医药与葛兰素史克达成最高120亿美元战略合作，AI制药领域也同样传来捷报。上周二晚间，晶泰控股有限公司（2228.HK）宣布已于2025年6月底与美国创新药企DoveTree完成总订单规模约59.9亿美元（430亿元）的管线合作签约。

根据协议内容，晶泰科技将利用其基于“AI+机器人”的端到端人工智能药物发现平台，为DoveTree选定的多个主要针对肿瘤学、免疫及炎症疾病、神经系统疾病及代谢失调领域的靶点，发现和开发小分子及抗体类候选药物， DoveTree独家享有相关药物全球范围的独家开发和商业化权利。

晶泰科技称，已收到协议约定的首付款5100万美元。协议签署后180天内，晶泰还将获得4900万美元的阶段性付款，未来还将获得最高58.9亿美元的潜在监管里程碑及商业里程碑付款，以及基于产品年度净销售额的潜在个位数百分点的特许权使用费。以订单总规模59.9亿美元计算，此次合作创下了人工智能新药研发（AIDD）领域订单规模的新纪录。

消息公布后的第一个交易日，晶泰科技在开盘之初飙升近23%，股价创2月25日以来新高，全日收涨12.42%，总市值近300亿港元。晶泰科技股价在此后接连回调，截至8月8日收盘，三日的累计涨幅收窄至7.72%。

此次合作的交易对手DoveTree是一家美国创新药企，利用前沿的人工智能技术与创新研发范式结合生物学的基础科学，专注于重大疾病领域“first-in-class”（首创新药）管线的开发及临床转化。DoveTree的创立者是哈佛大学终身教授Gregory Verdine，他是化学生物学领域的权威学者，曾提出“drug the undruggable”（靶向“不可成药”靶点）理念。他是杰出的连续创业家，由他创立或共同创立的十余家生物科技公司中，有五家已经成功上市，由Verdine教授主导推进的3款药物已经获得FDA批准。

针对此次合作，晶泰科技董事局主席温书豪表示，人工智能与机器人自动化技术的深度融合将彻底改变药物研发的效率与成功率挑战、带来关键的范式升级。Gregory Verdine 教授及 DoveTree 拥有丰富的药物研发成功经验与精准的市场眼光，与晶泰科技的平台能力高度互补，双方优势的协同将加速具有挑战性的创新靶点的研发突破。

有望在2027年扭亏为盈？

尽管1亿美元的首付款在整体近60亿美元的订单中占比偏低，但是低首付加上高里程碑付款是AI制药风险定价的惯例。因为AI新药研发项目大多处于临床前阶段，成功率偏低，低首付可以让合作方降低早期风险，而且AI新药研发项目属于“技术+服务”模式，其价值随研发进展释放，绑定具体成果的高里程碑付款可以确保技术价值经实证后才支付大额款项。

今年上半年，晶泰科技已经与多家医药企业达成合作，包括：6月底与生物制药巨头辉瑞扩大战略合作，共同开发全新一代的分子模拟平台以驱动新药研发；4月，与血液制品领域上市公司派林生物（000403.SZ）签署总规模约1亿元的战略合作协议，加速血液制品及其他药品研发等。晶泰科技甚至出海到阿联酋，共同建设中东地区首个自动传统药物现代化研发实验室，首期投资 3000 万美元。

作为首家根据18C规则在香港联交所上市的特专科技公司，晶泰科技在上市不到一年的时间内，就因其年度营收越过2.5亿港元门槛，成功摘“P”，“P”是港交所对未商业化公司的特殊标记。根据2024年财报，晶泰科技的营收同比增53%至2.66亿元，其中下半年的同比增速更是达73%，经调整净亏损收窄至4.57亿元，同比减亏12.5%。晶泰科技收入主要来自于两部分，智能机器人解决方案，约为1.63亿元，以及药物发现解决方案，约为1.04亿元。

中邮证券的研报称，晶泰科技利用其基于AI+机器人的端到端人工智能药物发现平台，近期获上亿美元的大订单，未来具有数十亿美元的销售潜力，其商业模式初具雏形，颠覆传统研发范式打开市场空间。研报认为，公司作为AI for Science稀缺标的，有望在2027年实现扭亏为盈。

AI制药作为新的技术路线，虽然可以加速传统药物研发模式，但是该领域至今仍未出现一款成功研发和上市的新药。当前，晶泰科技的市销率高达104倍，5月向港交所递表的另一家AI制药公司英矽智能的估值偏低，根据其招股书披露的2024年营收及Pre-IPO估值，英矽智能的市销率约为15.5倍。尽管晶泰科技的技术多次受到业内合作方肯定，但是自上市以来，晶泰科技的股价波动较大，投资者仍需谨慎观察。

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医疗保健/生物技术

创新药, AI制药, 晶泰科技, 英矽智能

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简讯：金表品牌西普尼首挂半日大升248%

中国金表品牌西普尼（2583.HK）周二在香港首日挂牌，开市即升183.7%报84港元，之后股价续向上升，中午收市报103.1元，升248.31%。公司发售1,060万股，每股29.6港元，为上限定价，本地发售录得2,504.9倍超额认购，国际发售获得2.9倍超额认购，集资净额2.68亿港元（3,400万美元）。西普尼主要销售自主品牌“HIPINE”黄金表壳及表圈手表，并为国内知名珠宝品牌提供ODM及加工服务。2024财年收入4.6亿元，按年升2.5%，期内溢利4934.8万元，跌5.3%。公司表示，所得款项主要用于进一步提升产能及扩大及优化销售网络、加强品牌建设，以及建立莆田研发中心加强研发能力。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年09月30日

2583.HK

简讯：博泰车联首挂午收升4成

智能座舱解决方案供应商博泰车联网科技（上海）股份有限公司（2889.HK）周二首日挂牌，开市即升32%报135港元，之后股价续向上，中午收报142.8港元，升40%。公司发售1,043.69万股H股，一成公开发售，每股售价102.23港元，公开发售录得超额认购近529倍，国际配售超额2.7倍，集资净额9.19亿港元。集资所得的30%用于扩大产品组合和解决方案，进一步加强软件、硬件和云端车联网的全方位自主能力；另外30%用于提高生产、测试及验证能力；约20%用于扩大销售和服务网络，10%用于整合行业资源的战略性收购，余下10%作一般营运资金。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年09月30日

2889.HK

掀起中国咖啡战三年库迪疲态毕现

这家国内第二大咖啡连锁企业去年高调宣称，将在今年底前开设5万家门店，如今声势已大幅减弱重点：截至今年8月，库迪咖啡仅拥有1.5万家门店，距其今年底5万家的目标相去甚远今年早些时候，公司纽约首店开业之际，竞争对手瑞幸咖啡也同步入局谭英当中国流行文化试图为现代企业的“你死我活”竞争策略寻找历史注脚时，两千年前的三国时代常被援引为参照。那段群雄逐鹿的岁月最终在西晋实现大一统，但前提是经历多轮惨烈的混战。随着中国咖啡战火蔓延海外，国内两大领军者瑞幸咖啡(LKNCY.US)与库迪咖啡正将战局推向全球。即便如此，主战场仍在中国本土，这里不仅要迎战星巴克（SBUX.US）等国际巨头，更需直面数十家海内外对手。尽管今年初进军纽约的营销声势浩大，但在这场对阵瑞幸与星巴克的现代“三国之战”中，库迪咖啡显露后劲不足之势。库迪与瑞幸在纽约的首店几乎同期开业，前者5月登陆布鲁克林及唐人街，本月再布点中城区；后者6月在中城开出两家美国首店。双方均迅速摒弃国内9.9元（约合1.4美元）的低价策略，转为采用3.5至7美元的星巴克式定价。今年7月，美国总统特朗普对全球最大咖啡出口国巴西加征50%关税，导致美国咖啡价格飙升，两家企业似乎不以为意。但深层次看，两大咖啡新锐的真正战场在中国及更靠近本土的亚洲，星巴克等西方连锁品牌在此并无主场优势。据研究公司Grand View Horizon数据，2024年东南亚、东亚及南亚咖啡市场规模高达642亿美元（含中国市场30亿美元），预计2025至2030年年均增长率达6.2%。这使得亚太市场几乎与美国676亿美元体量持平，后者同期年均增速预计仅为5.2%。诚然，在中国家喻户晓的古典名著《三国演义》剧情正被复刻，亚洲其他地区正快速成为这场现代咖啡“三国之战”的新主战场。两大品牌均以亚洲市场开启出海征程。瑞幸2023年在新加坡开出首家海外门店，目前在当地门店超60家；成立一年后，库迪2023年11月即在中国香港布局，次月迅速进军泰国及马来西亚，门店遍及韩国、印尼、日本、越南、菲律宾、新加坡、加拿大。 5万门店势难达标作为市场后来者，库迪在国内尤其处于相对劣势。但在全球舞台，双方竞争态势更趋均衡，库迪的海外拓展速度已先行于对手。凭借强劲增长，瑞幸已成资本宠儿，这主要受益于其疾速扩张。最新财报显示，公司第二季度营收同比飙升47.1%至124亿元（合17亿美元），净利润同比劲增43.6%至12.5亿元。其门店总数超2.6万家，绝大多数位于中国。横向对比，星巴克全球门店3.2万家，6月底中国门店数达7,828家。但这家总部位于西雅图的巨头正进行美国业务重组，且与中国当前精打细算的消费群体脱节，使其在最新版咖啡“三国之战”中基本处于观望状态。与此同时，库迪先前的扩张计划也遭遇困境。2024年，公司宣布计划在今年底，大约在其开业的同一时点，运营5万家门店。成立仅两年，库迪2024年10月便开出第10,000家门店，展现迅猛势头。不过，官网显示，截至2025年8月，库迪全球28国门店仅达1.5万家。更有媒体披露，其中3,000家门店至年中仍未开业。即便这些门店全部运营，总量仍不及其承诺的2025年底目标的三分之一。除纽约开店等零星宣传，公司近期的推广活动已较首年明显减弱。陆正耀、钱治亚两位瑞幸前联合创始人，因涉嫌主导数千万美元销售造假丑闻离职后，2022年10月创办库迪。据悉，这段“黑历史”令该公司当前激进的扩张计划融资受阻。重资产布局或是库迪早期信心来源。去年11月，首席战略官李颖波在行业会议上透露，公司在安徽建成中国最大咖啡烘焙基地，年加工产能4.5万吨。瑞幸2024年也在临近上海的的昆山市，投产年烘焙量3万吨的工厂。作为非上市公司，库迪仅零星透露财务状况。公司宣称今年4月联合外卖新军京东推出配送补贴，活动期间订单量破亿杯。据内部会议消息，陆正耀表示超過90%标准店型中，净利润逾1万元。李颖波在近期加盟商会议上披露，5月单店月均经营现金流达2.7万至2.8万元，同比增40%。自2月起，库迪力推便利店式新加盟模式，同时售卖冰淇淋、方便面、瓶装饮料、热食及盒装简餐，以此区别于星巴克、瑞幸的传统咖啡专营形态，并宣布将在第三方超市设咖啡吧台。值得注意的是，面对价格战压力，瑞幸过去一年悄然提价以遏制毛利率下滑。但库迪释放持久战信号，其与非洲生产商签订长期供应合约。星巴克持续进行的中国业务转型更赋予这幕现代“三国之战”变局新注脚，预示咖啡战终局来临前，必将经历更多峰回路转的剧情演进。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年09月30日

Pagoda taps investors with stock placement to repay high debt after weak results

业绩下滑债务高企百果园配股集资还债

经营水果零售的百果园，公布中期业绩不久，即以大折让配股集资重点：公司今年上半年業績轉盈為虧蝕逾3億元分店量大減近三成至4,386家　白芯蕊中国水果零售市场规模已超过1万亿元，行业有三大龙头，以“南百果、北鲜丰、西洪九”之称，当中“南百果”便是在香港上市的深圳百果园实业（集团）股份有限公司（2411.HK），但公司近年业绩滑落，2025上半年业绩更进一步恶化，最新更宣布大折让逾19%配股。主打水果销售的百果园，完成公布中期业绩后，上周宣布按每股1.17港元，配售2.795亿股新H股，占扩大后H股总数约16.1%，较前一日收市价1.45港元大幅折让19.31%，集资3.27亿港元，当中2亿港元用作支付贸易应付款项，1亿港元用作偿还银行贷款。百果园于2001年在深圳成立，2023年1月在港交所挂，据当时招股文件指，集团是中国最大水果零售商，但市占率只有1%，大股东是董事长兼执行董事余惠勇。经过此次配股后，其股权也从19.5%摊薄16.5%，但仍是最大单一大股东。业绩盈转亏回顾百果园表现，上市后首年业绩硬净，2023年盈利录得增长11.9%至3.62亿元，但踏入2024年业绩开始走样，单是上半年纯利就大幅倒退66.1%至8,851万元，整个2024年业绩更由盈转亏蚀3.86亿元。至于股价，在2024年便累计大跌76.9%。集团在2024年业绩公布后解释，因竞争加剧加上消费者需求变化，以及自身经营周期调整带来挑战，导致业绩走样；但奇怪的是2024上半年业绩开始倒退，到2024下半年业绩转差，管理层忽然变得积极，频频在市场回购，2024年全年回购约4,920万股，金额达6,837万港元。同时在2024业绩大亏下，也派末期息每股0.0065元。不过，从年初迄今起，回购的手影又未再出现，继2024年大幅亏损3.86亿元后，2025上半年亦亏损3.42亿元。再者，百果园的短期银行借款接近23亿元，非即期银行借款也亦达2.67亿元，资本负债比率由去年底的89.3%，增至今年上半年的103.5%，反映情况不大乐观。由于业绩进一步恶化，集团大刀阔斧搬迁或关闭租金费用率高、人工费用高或经营业绩较差的劣势门市，更专注优势门店，因此零售门店总数按年净减少1,639家至4,386家。另一方面，百果园2024下半年采取措施优化毛利率较低产品，以满足消费者在消费疲弱下，对高品质与高性价比产品要求，包括丰富产品种类及优化产品组合。从毛利率角度业务已趋稳，由2024年底的3.1%，升至2025上半年的4.9%。生鲜产业链损耗高不可否认，内地水果零售市场规模大，但前五大企业市场占有率只有3.6%，理论上业务发展及合并空间巨大，但百果园问题除了内地消费降级影响外，行业供应链问题才是关键所在。据内地券商开源证券指，中国水果种类繁多，水果是易腐食品，每种水果质量标准、保存要求都不同，故新鲜度和品质要求较高。另一方面，水果产地多，涉及不同农场、种植者和批发商，供应链也复杂，对多数小型水果经销商库存管理难度大，因此要统一整条供应链较为困难，形成水果产业链经常出现存放效率低、高损耗率等问题，单是中国生鲜产业链整体损耗率达25%，变相阻碍产品附加值提升。为减少损耗，实现经营效率全面提升，加上现代种植技术和农业科技发展，业内企业引入数字科技，优化果品品质、减少损耗，以实现经营效率的全面提升。为针对痛点，百果园已在内地建立7个总仓及428个城市仓，提升供应链效率，以满足中小型水果供应商和夫妻老婆店的采购需求。整体来说，百果园目前市账率只有0.2倍，市销率不足1倍，理论上估值处于偏低水平，配合毛利率有止跌回升的迹象，令股价在低位有支持，奈何集团整体收入下滑，加上内地楼市疲弱情况未改，令“财富效应”带动的乐观消费模式变得保守，消费者变得更为谨慎，直接打击各零售行业。同时公司未来仍需为物流设备作大量投资，因此百果园业务前景挑战大，中短期故事仍欠吸引力。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年09月30日

2411.HK

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