拟分拆自建风电厂金风科技遭遇大贬值

2023年09月11日

2208.HK 002202.SHE

这家风电设备巨头表示，分拆在江西修建的一座风力发电厂来募集8.81亿元，金额远低于该发电厂两年前的评估价值

重点：

金风科技将分拆江西一座100兆瓦的自建风力发电厂而募集8.81亿元资金，数字远低于两年前的18亿元估值
今年上半年，由于竞争激烈，公司的毛利率跌至10年以来最低

阳歌

风能可能是未来主要的清洁能源，但对于试图通过修建新的风力发电厂来获利的投资者来说，这并非易事。

风电设备制造商金风科技股份有限公司(2208.HK; 002202.SZ)一度以为，使用自己的产品新建风力发电厂是一箭双雕，既能获得短期的销售收入，又能以大价钱卖出这些发电厂，以获得长期利润。但理想很丰满、现实却很骨感，至少从上周披露的信息来看是这样，此类风电厂的价值在过去两年里急剧下跌。

金风科技透露，计划将自主修建的风电厂之一、100兆瓦的江西全南天排山项目，分拆在深圳证券交易所上市，金风科技本身的股票也在该交易所挂牌交易。

金风科技将其持有该项目的100%股权，投入到新的上市实体中，公司表示，上市预计只能产生8.81亿元（1.2亿美元）的收益。还不到两年前，金风科技首次宣布分拆计划时，第三方对该项目给出的18亿元评估价值的一半。

此外，公告显示，金风科技表示将购买新上市实体20%的股份，后者的组建已于上周获得深圳证券交易所和中国证券监管机构的批准。公告补充说，金风科技这部分股份的持有期不少于五年。

我们不知道金风科技修建该项目时花了多少钱，但我们或许可以假设，刚刚宣布的8.81亿元分拆收益，意味着金风科技这座风电厂在亏本卖。这个事实，再加上金风科技要被迫持有20%的股份至少五年，意味该公司能立即收回的原始投资可能只有7亿元左右。

所有这些都表明，希望为自己的产品创造新需求的设备制造商，若是自己修建风能和太阳能发电厂，可能面临巨大的风险。金风科技当然不是唯一一家，通过修建新能源发电厂来为自己的产品创造新需求的公司，大多数主要的太阳能和风能公司都采取了类似的行动。

修建绿色能源发电厂要想取得成功，难度非常大，因为涉及很多不断变动的因素。其中包括政府补贴，为了迫使太阳能和风电厂运营商自力更生，大部分补贴都在降低并逐步取消。与此同时，随着技术进步和激烈的竞争，设备价格不断下跌，新发电厂的建设成本不断降低，导致老发电厂显得更昂貴、效率更低。

所有这一切的结果，可能就是金风科技在全南天排山项目遭遇价值大幅下跌的原因。该项目在建时，可能确实帮到了金风科技的销售额，但现在回过头来，最终还是侵蚀了公司的利润。

低迷的股价

公告发布后，股市反应相对平淡，可能是因为投资者本就看淡金风科技的股票。公告发布当天，它在香港上市的股票小幅上涨，但随后就回吐了，第二天又小幅下跌。过去52周，公司在港交所上市的股票市值蒸发了一半以上，目前股价接近5年来的低点。

许多曾经看好金风科技香港股票的大型投资者，现在已经放弃了该公司。今年初，它曾将贝莱德、摩根大通、花旗集团和新加坡主权财富基金GIC等列为主要支持者，每家公司均持有它在香港上市股票的5%或更多。但最新披露的信息显示，GIC和花旗已减持，只剩下摩根大通和贝莱德还维持这个比例。

经过今年的股价大跌后，金风科技港股的预期市盈率只有4.7倍，而它在深圳上市的股票的预期市盈率要强劲一些，为12倍。对于在两地上市的公司来说，这种差异常见，因为内地投资者给予它们的估值，往往高于港交所的全球同行。

尽管如此，无论是它在港交所还是深交所的预期市盈率，都只有全球对手Vestsas (VWS.CO)的一半，甚至不到它的一半，后者的预期市盈率为24倍；不过它在深圳的预期市盈率高于国内上市同行明阳智能(601615.SH)，后者为7.5倍。实话说，这两家中国公司的预期市盈率都不算高，考虑到它们都是业内的佼佼者，而且随着各国竞相采用更多的清洁能源，该行业似乎前景看好。

投资者的悲观情绪源自金风科技的盈利能力大幅下滑，主要是竞争所致，但也是因为担心未来出售其他自主开发的风电厂，可能会面临更多亏损。该公司二季度的总销售额实际上升了32%，达到约133亿元，扭转了一季度和去年全年的下滑趋势，因为它开始处理疫情期间积累的大量订单。

但它在二季度的利润却同比大跌57%至2.1亿元，上半年毛利率从上年同期的24.72%跌至16.94%，创下10年来的新低。金风科技正试图进军高端风机设备领域，并希望风电厂建设业务能够提高盈利能力。但正如全南天排山项目可能出现亏损所表明的那样，此类风电厂建设很难创造新利润。

越来越重视ESG的西方投资者可能也在避开金风科技，因为它的总部位于存在争议的新疆地区。金风科技今年早些时候将“新疆”一词从公司名称中去掉，以淡化它与这里的渊源。但更名其实只是表面文章，未来该公司除了需要应对投资者对其新疆根源的担忧，更重要的是，还要应对他们对其盈利能力不断下降的不满。

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行业简讯：Temu与Shein大砍美国广告支出警告即将涨价

据媒体报道，中资电商平台Shein与Temu正大幅削减其在美国的广告支出，并警告消费者即将调涨价格。这是因应美国即将开始对所有进口包裹征收关税的新政策，该政策取代了原本的免税规定，过去内容物价值低于800美元的小型包裹可免关税入境美国。路透社援引SensorTower数据报道，截至4月13日的两周内，Temu在Facebook、Instagram、TikTok、Snap、X及YouTube平台的日均广告支出较前30天均值下降31%。同期Shein在Facebook、Instagram、TikTok、YouTube及Pinterest平台的日均广告支出缩减19%。Temu是中国电商巨头拼多多（PDD.US）旗下国际业务板块，Shein则是全球快时尚行业领军企业，总部在新加坡但其大部分商品来自中国。与此同时，英国《卫报》披露，这两家电商业者已警告其美国客户，预计下周起将上调价格。Shein在向消费者发出的公告中表示：“由于全球贸易规则与关税政策变动，本平台的营运成本已上升”，价格调整将于4月25日生效。美国总统特朗普上周宣布上调所有中国商品的关税后，Shein与Temu或需缴纳最高145%的税金。阳歌欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年04月18日

PDD.US

Tims China is operated by TH International

中国消费者不爱甜甜圈 Tims天好中国凭贝果逆袭

Tims天好咖啡在中国的运营商去年卖出2,200万个贝果类产品，并宣布力求在2025年恢复营收与同店销售额双增长重点： Tims天好中国第四季度营收同比下降12%，较前季17%的降幅有所收窄公司正争取年内实现营收增长，并在EBITDA层面达到盈亏平衡阳歌过去以甜甜圈闻名的Tims天好咖啡，于1964年由同名前冰球明星创立，创始人本人据说也钟爱这种甜食。但在将核心产品从大部分菜单中撤下后，其中国业务Tims天好中国却凭借外形相似但甜度更低的贝果打开了局面。作为Tims天好咖啡在中国的运营商，Tims天好中国（THCH.US）近年发展遇阻，在星巴克（SBUX.US）与本土新贵瑞幸咖啡（LKCNY.US）和库迪咖啡等咖啡品牌的围剿中难以突围。不过最新财报显示，这家公司或已凭借贝果迎来转机：财报多次提到这种以面包类的西式主食，并显示公司或终将在第四季度走出困境。公司披露，去年共卖出2,200万个贝果及贝果三明治产品，按约950家门店计算，相当于单店全年日均售出逾60个——对于这种相对较新的差异化产品而言，可谓表现不俗。资本市场似乎看好该公司的本土化新路径，推动其股价在财报发布后三个交易日内累计上涨18%。不过该股过去一年仍遭腰斩，当前市销率疲软，仅为0.45倍。对比来看，瑞幸咖啡和同样大举进军精品咖啡领域的百胜中国（YUMC.US; 9987.HK）市销率分别高达2.08倍和1.52倍。 Tims天好中国不仅提供搭配传统奶油芝士配料的贝果，还用贝果代替各式三明治类产品中的面包。除了在贝果业务上取得成功，该公司的加盟业务表现亦优于直营门店。这一点与多数餐饮运营商形成反差，后者的直营店通常更赚钱，但也会为了加速扩张和节省资本开支而选择使用加盟模式。公司首席财务官李东表示，加盟业务目前贡献着“稳定的现金流及盈利能力”，而直营门店持续亏损，导致公司整体运营尚未扭亏。随着经营状况改善，公司也对2025年寄予厚望。在经历2024年初关键指标转负并持续全年后，其致力于年内恢复同店销售额与营收增长。同时力争实现全年税息折旧及摊销前利润（EBITDA）盈亏平衡，这代表公司主要盈利指标首次摆脱负值。首席执行官卢永臣表示：“步入2025年春季，我们期待恢复营收增长并继续扩张，今年计划新开至少200家门店，其中大部分将通过成功的二级加盟模式实现，同时持续聚焦运营卓越和盈利表现。” 第三季度触底总体而言，Tims天好中国的最新财报显示，该公司近年的低迷状况已于去年第三季度触底，随着直营门店完成重大调整及加盟业务步入正轨，公司在年末开启了复苏进程。当季营收同比下滑12%至3.33亿元（4,560万美元），较前季17%的降幅有所收窄。同店销售额也有相同趋势：第四季度同比下降13.3%，较第三季度21.7%的跌幅明显改善。第四季度，公司达成标志性里程碑，它在中国的第1,000家门店于上海开业。截至去年底，门店总数已达1,022家。入华六载，Tims天好中国已形成可观布局，业务覆盖全国82座城市。深入剖析门店总量数据可见，该公司去年前三季度大刀阔斧关闭低效直营店，直营店数量从2023年末的619家缩减至去年9月底的564家。但第四季度该趋势逆转回升，截至去年底直营店数量增至576家。与此同时，加盟店数量保持稳步增长态势，从2023年末的283家增至去年底的446家，占门店总数的44%。正如我们此前指出，卢永臣表示，今年新开门店将主要来自加盟业务，但未透露具体细节。尽管加盟业务利润率更高且门店数量有望超越直营门店，但其营收贡献仍远逊于直营体系。财报显示，第四季度直营业务创收2.7亿元，同比下滑17.7%，但仍占总营收的81%。相较之下，主要来自加盟业务的“其他收入”当季同比增长25.8%至6,250万元，但仅占总营收的19%。公司在成本管控方面表现亦可圈可点：第四季度门店成本与费用同比下降18.8%，营销费用降幅更达35%。成本管控、闭店优化加上以贝果产品为基础的定位成功，令Tims天好中国的运营亏损从上年同期的2.18亿元收窄至1.17亿元，净亏损由3.11亿元降至1.32亿元。李东强调，公司已“不再像过去几年那样烧钱”，且在获得创始股东新注资后目前现金流充沛。诸多信号表明，Tims天好中国或已走出困境期，正蜕变为一家业务更聚焦、有望在不远的将来实现盈利的企业。当前要务，是证明在激烈竞争与经济减速的逆风中，它能够延续近期的向好态势。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年04月18日

THCH.US

简讯：台积电首季净利增六成客户未受关税影响

芯片代工大厂台湾积体电路制造股份有限公司（TSM.US; 2330.TW）周四公布最新业绩，首季收入8,392,5亿元台币（255.3亿美元），同比增长35.3%，净利润3,615.6亿元台币，同比增长60.3%，创历史新高。其中，来自高阶运算业务的收入占比，从去年同期的46%增长至59%，但智能手机业务则从38%降至28%。另外，五纳米制程业务收入比重从去年同期的37%降至36%，但三纳米制程业务则从9%增至22%。从地区看，公司有77%收入来自北美地区。台积电董事长魏哲家表示，目前客户行为并未因关税政策有任何转变，2025年营运展望不变，美元营收将增长24%至26%，预计AI需求仍然强劲。他提到，公司正加码美国投资，预估将有约30%的二纳米及以上产能将位于美国亚利桑那州。业绩公布后，台积电美股周四微涨0.05%，收报151.74美元。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年04月18日

TSM.US 2330.TW

新闻概要：霸王茶姬纳斯达克上市融资4.11亿美元

这是中国精品现制茶饮企业首次登陆美国资本市场。公司产品以简约著称，专注传承中国传统茶文化阳歌精品现制茶饮企业茶姬控股有限公司（CHA.US）本周在纳斯达克IPO，融资4.11亿美元（合30亿元人民币），创下本年度中概股最大募资规模。该公司不仅是首家赴美上市的中国高端茶饮品牌，也以其对传统茶饮简约的坚持，在竞争激烈的市场中独树一帜。此次IPO发售1,470万份美国存托股份（ADS），每股定价28美元，若承销商行使超额配售权，募资总额可望再增加6,160万美元。这使其成为自去年11月自动驾驶企业小马智行（Pony AI）在纳斯达克IPO融资约4亿美元以来，规模最大的中概股赴美上市案例。上市首日（周四），霸王茶姬股价涨15.9%，公司市值达到59.5亿美元。霸王茶姬于2017年在茶叶之乡云南创立，当地以普洱茶闻名。公司标榜以更为纯粹、简约的方式诠释中国数千年历史的茶文化，并表示已将茶文化“融入基因”，其产品多以不同配比的茶与鲜奶调制而成。这与许多在香港上市、加入珍珠、奶盖、水果等丰富配料的竞争对手大相径庭。在品牌视觉体系上，霸王茶姬亦强调国风元素，其商标设计灵感源自京剧经典人物虞姬形象。更舒适的门店场景是霸王茶姬的另一项差异化优势。有别于同业普遍采用的“即取即走”窗口店模式，其门店设有堂食区域，这样的运营理念，让人联想起星巴克的“第三空间”概念。与星巴克相似，霸王茶姬也重视员工关怀。在纳斯达克敲钟仪式上，公司特别邀请基层员工代表，与加盟商一同参加。与中国新茶饮行业整体发展趋势一致，霸王茶姬过去几年借势城镇人口增长，以及新茶饮产品席卷全国的浪潮，实现爆发式增长。门店数量从2022年第四季度的1,087家激增至2024年底的6,440家，其中加盟店占比达97%。营收增速与之匹配，从2022年的4.92亿元攀升至去年的124亿元（17亿美元）。 2023年公司首度实现盈利，利润额8.03亿元，去年净利润同比增长超两倍至25.1亿元。在夯实本土市场的同时，全球化布局也是霸王茶姬的新增长极。招股书披露其计划于今年底前在海外开设1,000至1,500家门店，并已确认将于年内在洛杉矶开设美国首店。咏竹坊专注于在美国和香港上市的中国公司的报道，包括赞助内容。欲了解更多信息，包括对个别文章的疑问，请点击这里联系我们。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年04月18日

CHA.US

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