近年向供应链转型的钢铁交易平台找钢网，去年收入创新高的同时，亏损却大幅扩大，盈利能力正面临严峻考验
重点：
- 去年收入增长36.7%至21.2亿元，但亏损暴增逾7倍
- 公司积极推动海外发展与AI转型，去年国际与非钢业务占比超六成，AI收入增长217.5%
李世达
中国互联网交易平台从单纯的线上买卖服务，向供应链上下游延伸的趋势近年愈发明显。过往依靠撮合交易抽佣的收入模式，已越来越难以支撑企业持续发展。这种由轻而重的转变，虽然为企业带来更多元的收入来源，但同时也往往伴随着盈利能力的下滑。
这种情况在钢铁行业同样存在，作为中国最大的第三方钢铁交易数字化平台之一，找钢网集团（6676.HK）主要通过线上平台找钢网，连接分散的钢铁供应商、贸易商与终端用户，完成询价、撮合与交易并收取佣金，一度被视为钢铁行业的阿里巴巴。
然而，随着行业逐步成熟，单纯依赖撮合交易的增长空间开始显现天花板。钢铁需求受宏观与地产周期影响，交易波动加剧，平台之间竞争激烈，佣金率难以持续提升。
一体化服务转型
在这样的背景下，公司开始加快转型步伐。公司提出，将自身定位升级为“以真实产业交易数据为基础、以AI Agent为核心的科技服务公司”，并强调正由撮合平台向“智能交易、智慧物流及供应链服务一体化”模式转型。
这一转型的两大抓手，是出海与AI。在出海方面，公司提出三年内在海外再造一个找钢网，并在中东与东南亚市场加速布局，位于迪拜工业城的钢材加工厂已于2026年投产，计划打造为区域供应链枢纽。
AI方面，公司推出AI采购与交易助手并开始收费，试图将AI由内部工具转为收入来源，并提出“Agent to Agent”交易构想。同时，公司亦将业务延伸至电子元器件、工业电气等非钢产品交易，反映其正由单一钢铁平台向更广泛的工业供应链延伸。
公司最新公布的2025年报已可看出转型带来的改变，期内公司收入同比增长36.7%至21.2亿元，创下近年新高。但与此同时，毛利下降11.1%至3.79亿元，推算毛利率约17.9%，较2024年的27.5%大幅下滑。全年亏损则由2024年的约6,866万元扩大至5.9亿元，同比暴增761%。
毛利率大幅下降
公司将亏损扩大部分归因于De-SPAC上市及股份支付等非现金因素，但即使剔除这些影响，其经调整EBITDA亦转为亏损，显示盈利压力与转型本身相关。
这一反差的核心，在于收入结构的变化，公司正在用低毛利的供应链与贸易业务，替代原本的高毛利平台收入，反映其商业模式正由以撮合为主的轻资产平台，逐步转向涉及商品销售与履约的供应链角色。
2025年，毛利率仅7.9%的国际交易业务，收入按年增长71.5%至10.17亿元，占总收入比重提升至48%；非钢铁交易业务收入3.22亿元，同比增长74.6%，占比达15.2%，毛利率低至3%。
占总收入约23%的交易支持服务，毛利也仅为6.1%。相比之下，毛利率高达88.2%的交易服务收入反而下降16.1%，占比降至12.4%。毛利率高达93%的科技订阅服务，占比仅约1.4%。
AI则是公司目前少数具备提升附加值潜力的业务，公司指出，去年AI相关收入达3.35亿元，同比增长217.5%，占总收入约15.8%。不过，从公司披露的口径看，AI目前更多是提升交易效率与扩展品类的工具，短期内仍未显示出能独立支撑高毛利的能力。
与同样走向供应链模式的震坤行（ZKH.US），其毛利率维持相对稳定，去年第四季毛利率为14.8%；而仍以撮合平台为主的满帮（YMM.US），毛利率则维持在60%以上。相比之下，找钢网集团目前约18%的毛利率，虽介于两者之间，但已明显更接近供应链企业。
从估值角度看，目前公司市销率约为0.77倍，高于震坤行的0.37倍，但远低于满帮的4.78倍。说明市场已基本将其视为供应链型企业，而非高毛利平台公司。业绩公布后，公司股价下跌约4%至1.2港元，过去六个月累计跌幅逾五成，显示市场对其盈利能力转弱与转型不确定性的担忧仍在延续。
虽然当前估值已处低位，但找钢网的核心问题是盈利模式尚未稳定。若供应链与国际业务持续压低毛利率，而AI业务短期内仍难以形成有效支撑，其估值短期内恐难以修复。
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