找钢合并Acquila 香港De-SPAC上市第二击

2025年02月10日

2572.HK

ZG Group nears completion of SPAC listing

Acquila Acquisition Corp.的股东将于2月27日就与该钢铁交易平台的合并进行投票，为找钢集团3月10日上市铺平道路

重点：

Aquila Acquisition Corp.预计于本月底完成与钢铁交易平台找钢集团的合并，距离监管截止日期仅剩数周时间
去年前九个月，找钢集团的收入同比增长42%，距首次盈利又近了一步

阳歌

香港的特殊目的收购公司(SPAC)项目自三年前推出以来，一直不太活跃，截至去年8月，只有五宗这样的上市。不过，这几家上市的SPAC公司仍然带来了一些戏剧性场面，在三年的最后期限快速逼近之际，它们正争分夺秒地完成与实体公司的合并。

作为2022年3月在香港上市的首家SPAC，Aquila Acquisition Corp.(7836.HK)处于这样一场竞争中，因它的三年期限将在下月截止。上周，公司宣布针对先前披露的合并计划时间表，如果按计划进行，其上市壳公司将在截止日前几天，被钢铁贸易商找钢集团(2572.HK)收购。

Aquila在2月5日提交一系列文件，其中一份文件显示，依据最终协议的条款，八位投资者同意在交易完成后，以每股10港元的价格购买5,360万股找钢集团股票，筹集资金达5.36亿港元(6,900万美元)。 Aquila在上市时还筹集了10亿港元，意味找钢集团通过新一轮融资和Aquila的现有资金，获得近2亿美元的资金。

根据Aquila2月5日提交的另一份文件，找钢集团在去年9月底持有的现金为4.36亿元(6,000万美元)，这笔新资金将为找钢集团在中国以外扩展业务时提供强有力的支持。

Aquila似已获得所需的大部分或全部监管批准，或预计很快将获得这些批准，它已安排在2月27日召开股东大会投票表决合并事宜。如果股东批准该交易(这似乎很有可能)，Aquila将于2月28日停止作为上市公司交易，而新上市的找钢集团将于3月10日开始交易。距离Aquila在2022年3月18日以香港首个上市SPAC的身份盛大登场三周年的日子仅相差一周时间。

到目前为止，只有另一家公司完成与SPAC的合并，那就是新加坡电子商务公司狮胜控股有限公司(2562.HK)，该公司去年10月与香港汇德收购公司合并后上市。另一家香港SPAC公司Techstar Acquisition Corp.(7855.HK)去年12月宣布，与美国自动驾驶技术制造商图达通合并，目前也在忙着赶在最后期限前完成交易。

如果把狮胜控股的交易视作一个参考指标，找钢集团最终完成借壳上市后，其股价可能会有不错的表现。自合并以来，狮胜控股的股价上涨约65%，不过这些涨幅的很大一部分，可能与投资者对该公司的情绪有关，而不是它的上市方式。

尽管如此，香港为数不多的几家SPAC，在竞相完成合并过程中所经历的戏剧性事件，确实反映港交所和香港证券监管机构对收购目标的严格审查。这意味最终完成合并的所有公司，可能都是相对优质的公司，因港交所正试图增强投资者对刚刚起步的SPAC项目的信心。

坎坷的上市之路

Aquila的历史很好地反映了公司的发展道路，包括截止日期前完成合并交易(也称为De-SPAC交易)所面临的困难。从2022年上市之日起至2023年9月公司首次宣布与找钢集团合并的计划，该股的交易价格基本在9至10港元间，接近10港元的IPO价格。当时公司表示，目标是在2023年底前完成这笔交易。

然而，随着2023年12月截止日期临近，公司显然无法按时完成交易，其股票在2023年11月开始下跌，一度跌至7.60港币。随着去年8月与找钢集团的交易向前推进，股票又开始回升，上周五的收盘价为9.86港币——略低于IPO价格，这似表明投资者对交易将在截止日期前完成相对有信心。

找钢集团作为一家科技公司，运营着一个主要服务于中国钢铁行业(全球最大钢铁行业)的交易平台，因而显得颇具吸引力。它的收入主要来自交易费用，因此相对不受中国庞大的钢铁行业价格波动的影响，该行业目前因房地产市场低迷而严重供过于求。

2月5日提交的一份最新文件显示，找钢集团去年前九个月的收入同比大幅增长42%，至11.4亿元，高于上年同期的8.05亿元，也高于2023年全年29%的增幅。按照目前的增长速度，公司全年收入可能会超过2021年全年13.5亿元的峰值，此前公司的业务在疫情期间受到了打击。

随着公司在疫情后的反弹，以及规模和经验的增加，该公司也一直在降低成本。其成本从2021年和2022年占总收入的约75%降至去年前九个月的71.8%，而销售和分销费用也从2022年占总收入的27%降至去年前九个月的19%。这种情况下，它的毛利率从2021年的25.5%上升到2023年的32.5%，不过由于全球多元化方面的支出，这个数字在去年前九个月回落至28.2%。

这种多元化似是减少对中国市场依赖的明智之举，中国市场在找钢集团收入中的占比已从2021年的76%，稳步下降到去年前九个月的63%。公司一直在亏损，不过目前正在逐渐接近盈利。公司报告称，去年前九个月亏损5,400万元，较上年同期的3.41亿元亏损大幅下降。

归根结底，找钢集团看起来是一家相对稳健的公司，交易完成后可能应会获得不错的估值。但上市过程中发生的种种戏剧性事件，可能不会鼓励其他公司在香港推出新的SPAC。

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生物制药公司上海宝济药业股份有限公司（2659.HK）周二起招股，计划发行3791.2万股H股，发售价每股26.38港元，集资10亿港元。宝济药业预計将于12月10日挂牌。宝济药业2019年成立，聚焦大容量皮下给药、抗体介导的自身免疫性疾病、辅助生殖，及重组生物制药等四大领域。今年首六个月，宝济药业收入4,199万元，较去年同期的149.2万元按年大增27.2倍，期内亏损1.8亿元，扩大9.4%。根据公告，此次IPO引入安科生物香港、DC Alpha SPC、国泰君安证券投资（有关中和场外掉期）等基石投资者，。合计认购2.006亿港元，约占募集资金总额21.77%。公司称，所得款项将用于核心产品的研发及商业化、推进其他管线产品及相关登记备案、优化技术平台，以及研究和开发新候选药物与一般营运用途等。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年12月02日

简讯：江西铜业拟斥9.05亿美元全面收购SolGold

矿业公司江西铜业股份有限公司（0358.HK；600362.SH）周日宣布，拟以每股26便士（0.34美元）的价格收购其未持有的铜金矿商SolGold Plc（SOLG.L）剩余88%的股份。该报价较该股近期交易水平存在溢价。江西铜业表示，其目前持有伦敦上市公司SolGold近3.66亿股股份，占该公司股份的12.19%。按每股26便士计算，剩余26.3亿股股份将耗费江西铜业约6.84亿英镑（合9.05亿美元）。江西铜业补充称，该要约仍处于无约束力阶段，且已遭SolGold董事会拒绝。该公司表示：“本公司保留提出其他对价形式或不同对价组合的权力，并保留在特定常见情形下以不优于潜在收购所载条款对目标公司提出要约的权利。” 江西铜业港股周一午后交易时段上涨约8.1%，报33.16港元，年内累计上涨136%。SolGold股价上周五上涨13%，收报29.55便士，较要约价高出约13.7%。该股11月前三周交易区间为17至20便士。阳歌欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年12月01日

0358.HK

600362.SHG

800万颗枕头撑起营收亚朵迎来丰收年

受惠零售业务表现强劲，酒店营运商亚朵预期2025全年收入将增长35%，高于年初预测的25%增幅重点：亚朵第三季营收按年增长38.4%，并将全年营收增长指引由原先预测的25%上调至35% 平均可出租客房收入（RevPAR）在第三季仍持续下滑，但公司表示，随着“十一黄金周”七天假期表现强劲，相关情况有望改善阳歌对亚朵生活控股有限公司（ATAT.US）而言，2025年的成长故事要从一颗枕头说起。这家高端酒店营运商于上周公布第三季业绩时表示，预期今年全年营收将增长35%，较年初预测的25%增幅大幅上调。推动这一增长的主要动力来自公司的零售业务，该业务让住客可透过亚朵的线上商城购买房间内所使用的各类产品。其中表现尤为出色的是寝具产品，包括枕头在内的床品销售成绩亮眼，成为零售业务增长的主要带动来源。投资者普遍受到公司最新财报的鼓舞，带动亚朵股价在上周公布业绩后的五个交易日内上涨8.5%。分析师对该公司同样评价正面，目前追踪该股的19名分析师全数给予“买入”或“强烈买入”评级。在中国经济放缓前景不明朗的背景下，这样的一致看好可说相当罕见。亚朵亦未能完全免受经济放缓影响，旗下平均可出租客房收入（RevPAR）在第三季再度按季录得下滑。RevPAR是业界最受关注的核心指标，结合房价与入住率表现。2023年受疫情后“报复性旅游”浪潮推动，亚朵及其同业的RevPAR曾录得强劲增长，但自去年起已开始转为收缩。稍为令人鼓舞的是，今年以来，亚朵RevPAR的跌幅持续收窄，第三季按年仅下滑2.4%至371元，反映房价策略调整已开始带动入住需求回稳。与此同时，旗下定位于入门市场的“亚朵轻居”品牌表现突出，成功吸引重视性价比的消费族群。另一项正面讯号则来自中国十一黄金周假期期间，公司旗下酒店的RevPAR录得回升，相关成果预计将反映在第四季业绩报告中。亚朵创办人兼董事长王海军在业绩电话会议上表示：“就酒店行业而言，第三季以来整体市场已呈现温和复苏。”他补充：“虽然旅游及休闲需求持续保持强劲，但行业同时呈现出热点快速转移及区域复苏不均的特征。”惟未有作出具体说明。与中国多数面向消费者的行业一样，休闲与旅游产业在疫情期间遭受重创后，于2023年出现强力反弹，但在经济增速放缓的压力下，自去年起再度走弱。在此背景下，亚朵及部分同业透过积极扩张新酒店网络，部分延续了自身的成长故事。第三季期间，亚朵新增开设152家酒店，截至9月底旗下酒店总数增至1,948家。该数量大致与公司上半年新增酒店总数相当，显示其开店节奏正持续加快。这股扩张速度预料将延续至第四季。公司在业绩电话会议上表示，对于实现年初订下“至2025年底营运2,119家酒店”的目标仍具“充分信心”。若要达成该目标，公司第四季须再新增171家酒店。金枕头受新酒店加速开业带动，亚朵第三季收入按年增长38.4%，增至26.3亿元（约3.72亿美元），较前两个季度有所提速。这使得公司首九个月累计收入按年增长35.5%，也正是公司将全年收入增长预测由原先的25%上调至35%的主要原因。零售业务堪称公司推动营收强劲增长的“秘密武器”。第三季该业务收入按年激增76.4%，由去年同期的4.79亿元升至8.46亿元。相比之下，核心酒店营运业务的收入增速明显放缓，第三季按年仅增长25.5%，由去年的13.7亿元增至17.2亿元。随着零售业务快速扩张，其收入占比已由去年约四分之一提升至目前接近三分之一，在集团收入结构中的比重显著上升。尤其是在寝具产品销售方面表现更为亮眼。公司表示，零售业务近期的畅销产品之一为“深睡记忆枕”，该产品上市后首25天即录得商品交易总额（GMV）达1亿元，自开售以来累计售出800万个枕头。今年首九个月，公司零售业务收入按年增长75%，使公司有信心预测全年相关收入增幅将“至少达65%”。不过需指出的是，该项业务于2024年曾录得高达126%的增长，显示随着业务逐步成熟，增速很可能持续且快速放缓。零售业务是亚朵的一大特色，也可能是让分析师高度看好公司的原因之一，因为其毛利率明显高于酒店主营业务。亚朵表示，第三季零售业务毛利率为52.7%，按年持平；相比之下，酒店业务毛利率按年上升1.3个百分点，至明显较低的37.3%。在盈利方面，公司同期净利润按年增长24.6%至4.74亿元。相较收入增速，盈利上升较为缓慢，主要受非营运因素影响，包括税项开支增加。公司同时宣布派发本年度第二次股息，令全年派息总额增至逾1亿美元。尽管分析师普遍看好该公司，但投资者的态度似乎较为分歧。即使亚朵股价今年已累升45%，其股票的预测市盈率（P/E）仍仅约20倍，远低于竞争对手华住集团（HTHT.US; 1179.HK）的35倍。华住的中国核心业务同样承压，第三季RevPAR按年下跌4.7%，但该公司同时拥有庞大的海外酒店资产组合，该部分业务多年受压后已开始出现复苏迹象，第三季RevPAR按年回升6.1%。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年12月01日

ATAT.US

简讯：高鑫零售CEO沈辉辞任李卫平接任

大润发超市连锁店运营商高鑫零售有限公司（6808.HK）周日公布，执行董事兼首席执行官，因因需要投入更多时间于其家庭事务而决定辞任，其职务由李卫平接任，有关人事变动自周一起生效。据公司公布，李卫平在零售行业积累逾20年的丰富管理经验。于2018年9月至2025年11月任职于盒马，曾任盒马华北北京大区总经理、盒马鲜生业态首席执行官及盒马首席商品官，离任前任职于盒马总裁办公室。今年初，阿里巴巴出售高鑫零售全部股权予德宏资本。截至9月底止的2026上半财年，高鑫零售收入按年减12.1%至305亿元（43.22亿元），亏损1.27亿元，去年同期为盈利2.06亿元。公司股价周一高开，至中午休市报1.7港元，升5.59%。年初迄今累跌28.5%。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年12月01日

6808.HK

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