微博去年交出一份不错的成绩单,然而亮丽业绩背后,也有值得投资者担忧的地方

重点:

  • 微博去年收入已超越新冠疫情前水平,但由于支出巨大,令盈利能力滞后
  • 公司把用户转化为收入的能力不及Meta,活跃用户增幅也远低于国内同业微信平台

罗小芹

社交媒体是数位化的传统市集或社区,用户在其平台上创作和传播内容,以及连结到消费等经济活动,但当中能衍生多大商机,需建基于平台人气与交易的便利程度。

如果把微博股份有限公司(WB.US,9898.HK)与全球社交媒体龙头比较,其2021年度收入增长表现不俗,但唯一美中不足的是,微博近年用户增长开始进入瓶颈,人气略显底气不足,公司未来挑战是要在扩大用户基础下,同时提升用户“货币化”的程度,即是让每位用户能提供更多盈利贡献,以达到丁财两旺的目标。此外,它与其他较为“国际化”的社交平台不同,较局限于中国这个巨大市场,但同时受到政府严格监督,因此也面临一些较独特的挑战。

微博去年收入为22.6亿美元(144亿元),比2020年增长33.6%,净利润增长36.7%至4.28亿美元,看起来表现不错,但由于2020年处于新冠疫情高峰,去年的业绩某程度上是反映低基数效应下的反弹。如果与2019年比较,虽然去年收入比当时高27.7%,但净利润却倒退13.4%,反映盈利能力未能恢复到疫情前水平。

倒退原因是去年成本及费用总额大增至15.6亿美元,这金额比过去两年约12亿美元的水平高出三成以上,主要是由于人员相关成本及营销支出增加。开支急增是可以理解,去年疫情虽然稍缓,但要在步履未稳的广告市场突围,公司需要在营销及产品开发方面投入更多,才能保证销售收入的持续增长。

微博去年的广告及营销收入为19.8亿美元,增长33.6%,占净收入比例高达87.8%;其次是增值服务的2.76亿元收入,占比12.2%。过去三年,微博的广告收入占比稳守87%水平,但低于社交媒体龙头Meta(FB.US)的广告收入比例97.5%。

作为中国领先的社交媒体平台,微博的营运指标较Meta略差,但跑赢去年录得亏损的“先行者”Twitter(TWTR.US)。微博去年净利润率约19%,低于Meta的33.4%,原因是如前所述的成本及费用增加。

估值低于国际同业

由于微博的业务结构与Meta接近,都高度依赖广告收入为其现金牛,故比较两者的用户货币化水平较具参考性,Meta去年收入1,179.3亿美元,日活跃用户19.3亿,每户平均收入贡献为61.1美元;反观微博的日活跃用户为2.49亿,每户平均收入贡献仅9.1美元,即使考虑中美两地人均收入有5倍差距,都显示微博无论在用户规模及货币化方面,仍有追赶市场领导者的空间。

与全球同行相比,微博还有一个基本的缺点,就是几乎完全依赖中国,那里的监管风险很高,而不像Meta和Twitter般,在全球范围蓬勃发展。

微博收入前景不如国际同业,在估值上亦有作出反映。公司最新市盈率约14.2倍,略低于Meta的15.5倍;由于Twitter去年录得亏损,但其20倍的市销率也远高于微博的2.7倍,而Meta的市销率5.7倍也同样抛离微博。

平情而言,微博在中国本土广告市场具有不可替代的护城河优势,由于公司涵盖的客户行业比一些专业性社交媒体平台更为多元,故营收基本盘也相对稳定,意味着一旦某行业陷入不景气,其营收亦不致受较大冲击。但是,微博在吸引人气方面,确实比腾讯控股(700.HK)旗下的微信平台起步较慢。

翻查过去6年微博数据,由2016年至2021年间的月活跃用户,由3.13亿增长83%至5.73亿,期内年复合增长率为12.9%。至于微信及WeChat合并月活跃用户于2013年进入3亿台阶,随后5年大增2.1倍至10.98亿,期内年复合增长率为25.3%, 最新合并月活跃用户更已增至12.7亿,增幅大幅领先微博。

虽然微信吸客方式与微博不同,它更积极为用户深耕各类小程序及金融科技等商业应用,但论到提振平台人气,微信的确是做了正确的事。

微博看来也看到自己的短板,近年致力急起直追,希望将平台内容进一步多元化,吸纳兴趣广泛、更有活力的用户群。为把握视频流行的大趋势,微博吸引更多视频内容创作者加入其平台,希望推动人气,微博拥有的名人、明星与娱乐、幽默、时尚、美妆、金融和游戏等46个垂直领域内容中,日均观看视频用户数量正以20%的复合年增长率增长。

回购5亿美元股份

微博于去年底在香港完成第二上市,撇除旧股部分,公司集资净额约19亿港元(15.4亿元),当中约45%用于持续扩大用户群及提升用户参与度、25%用于研发以提升用户体验及变现能力,反映公司试图改善用户的服务体验,以及令内容更为多元化。

在寻求战略联盟方面,微博于2020年第四季收购的互动娱乐公司及网络游戏,是一个好的开始,带动去年增值服务收入增长36%;这个趋势能否持续,未来要看公司如何善用筹资所得金额,以提振平台人气及改善用户货币化情况。

中概股近年受美国退市风波困扰,微博3月23日更被美国证交会列入潜在强制退市名单,连累股价在之后两日累跌6.4%,虽然最近稍为回稳,但截至本周一的股价206.8港元,仍比四个月前的招股价272.8港元下跌24%;公司对此也迅速行动,上周五公布未来12个月回购不超过5亿美元股份的计划,希望稳定投资者的信心。

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