小牛海外销量增跨越百万里程碑

2022年01月05日

这家电动滑板车制造商的海外销售在第四季度翻了一倍以上，尽管国内市场因竞争加剧令增幅急剧放缓

重点：

小牛电动的国内销售增长在第四季度放缓至49%，尽管海外市场因其新推出的电动脚踏车的强劲需求而销售激增
公司股价在第四季度数据发布后下挫5%，但与同行相比，其股价仍维持相对较高的估值

阳歌

电动踏板车制造商小牛电动（NIU.US）周三发布的最新季度报告，看来相当鼓舞人心，当中包括两个重要的里程碑。

其中之一是，该公司在2021年的电动摩托车和滑板车销量超过100万辆，这是它首次跨越这个关键性门槛。另一个是在多年令人失望的表现之后，特别是过去两年全球新冠疫情带来的干扰，它的海外销售突然进入高速发展阶段。

但是仔细看看这些数字，就会发现一个更为令人担忧的趋势，即关键性的、仍占销售绝大部分的国内市场增长放缓。中国是著名的山寨之国，小牛电动在国内的增长放缓，几乎可以肯定的，这是其他公司在这个进入门槛相对较低的领域瓜分地盘之结果。

能够说明问题的一个例子就是，其中一个新入行者、生产迷你电动车的康迪车业（KNDI.US）在11月的报告称，它新推出的电动滑板车系列销售额在去年第三季度飙升近七倍，从一年前的不到100万美元增至630万美元。

国内竞争日益激烈的最新证据，打击了小牛的股价表现，它在公布季度报告后下跌5.1%。该公司的股票在过去52周已经损失一半以上的价值，其中自11月初以来已下降40%。但是，即使在这次下跌之后，在高度分散的电动车全球市场上，与数量有限的几个上市同行相比，其股价仍然相对较高。

综上所述，由于全球日益重视以清洁能源为动力的运输，该公司的长期前景仍比较光明。虽然清洁能源运输以电动汽车为主，但电动滑板车也在许多发展中市场受到越来越多关注，在这些市场中，汽车仍是大多数消费者所不能承受的。随着欧美各国政府努力削减碳排放，这些市场也是一片沃土。

但至少就现在而言，小牛的最新报告显示，该公司在中国的道路略为坎坷，中国政府也在努力争取在2030年达到碳排放峰值，并在2060年实现碳中和。

小牛的最新数据显示，第四季度它在中国的销量同比增长49%，达到205,239辆。虽然这样的一个增长通常都算是非常强劲的，但与今年前三个季度它在中国市场80%的销量增长相比，它实际上是相当弱的。

增长放缓的同时，小牛继续积极扩张其国内的零售网络，在第四季度开设了422家门店，比第三季度新增320家门店相比有很大增长，全国门店数量在2021年底达到3,108家。该公司试图对这些数字进行正面的诠释，指出通常利润率较低的廉价机型在第四季度仅占其中国销售的21%，低于前三个月的41%。

电动滑板车大卖

接下来，我们就关注一下该公司在国际市场上的情况，随着中国市场的竞争日益激烈，小牛希望走出国门尝试市场的多元化，这将发挥越来越重要的作用。多年来，海外市场在小牛的总销售额占比一直没有超过5%，但在第四季度突然同比增长156%，达到近3.3万辆。

这个巨大的增幅，加上中国市场的放缓，将海外销量推高至公司总销量的14%，跨过了我们之前提到的10%的里程碑。海外市场销量的激增也推动小牛在2021年全年总销量达到103万辆，超过了我们提到的另一个里程碑。

但再一次仔细观察，就会发现海外市场取得佳绩的一个重要因素，是它在9月份投放市场的电动脚踏车这个新系列。小牛在第四季度向海外发货的32,949辆车中，近一半——准确的说，14,916辆都是电动脚踏车，与更高级的自行车和摩托车相比，这种车的价格要低得多，利润也更低。

在小牛的最新季报中，“下沉市场”这个主题反复出现，报告显示，公司第三季度营收仅增长37%，至12.3亿元（1.94亿美元），远低于58%的销量增幅。这表明，随着低端产品在其销售额中占比越来越大，该公司的单位销售收入正在稳步下降。

该公司再次试图对此作出正面的诠释，它指出，最近投放市场的新款高级车型也是国际增长的一个主要因素。在这里，我们还应该注意到，该公司此前曾指出，疫情导致全球航运价格大幅上涨，给小牛的海外销售带来了巨大的挑战。

因此，鉴于小牛目前的发展不太顺利，投资者究竟应该如何看待这家公司？至少在目前，投资界似乎对小牛持相对乐观的态度，这很可能是由于它在一个具有巨大增长潜力的市场中所处的领先地位。更重要的是，与其他许多在美国上市的中国科技企业相比，该公司的监管风险相对较低，而那些公司在过去一年里一直受到打压。

到目前为止，向雅虎财经提交1月份报告的三位分析师，对该公司的评级均为“买入”或“强烈买入”，与去年12月八位分析师对该公司的评级相似。该集团对小牛的美国存托股票（ADS）的平均目标价为38.45美元，比最新收盘价15.80美元高出一倍多。

虽然小牛的股价相对低迷，但与数量有限的上市同行相比，该公司的估值仍相对较高。它的历史市盈率（P/E）为40倍，远高于康迪的26倍，以及意大利品牌比亚乔（Piaggio，PIAG.MI）的18倍。按照市销率计算，小牛和康迪都是2.8倍，不过比亚乔就低出不少，为0.6倍。

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大模型智能体业务爆发云知声上半年收入增速翻倍

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2026年07月23日

9678.HK

AI-driven memory demand is raising costs and squeezing smartphone and PC makers

AI吃光存储产能消费电子为算力狂潮买单

AI服务器大量吞噬存储产能，推高手机与PC成本、压缩终端利润，也为中国芯片商带来抢占供应链的窗口财联社Marketwatch专栏 2026年，全球存储芯片市场正经历一场由人工智能浪潮引发的深刻变革。自2022年以来，以大模型为代表的AI技术进入爆发期，全球三大DRAM原厂在利润驱动下纷纷将产能重心大规模转向AI领域。与此同时，传统DRAM产品价格不断上涨，成本压力层层传导，从上游晶圆逐步最终抵达消费市场。智能手机、个人电脑、平板等品类的制造成本全面攀升，终端企业利润空间被大幅压缩。从千元机到高端笔记本，涨价潮席卷整个消费电子行业。 AI吞噬产能自2022年以来，全球DRAM市场经历了一场供给端变革：以大模型为代表的AI技术进入爆发期，对高性能存储需求呈指数级增长。在AI大模型对高性能存储需求急剧拉升的背景下，全球三大存储原厂——三星、SK海力士、美光——将产能重心战略性转向AI服务器和企业级存储领域。至2026年，AI服务器所需的企业级内存已占用约50%的DRAM晶圆产能，预计该比例将在2027年进一步攀升至约60%。由于AI服务器厂商通过年度长协订单提前锁定了大量先进晶圆产能，消费电子领域因此持续承受产能挤压。受此影响最为严重的是DDR4等成熟制程产品。三大原厂规划逐步淘汰DDR4产线，然而当前中低端手机主芯片仍主要支持DDR4及以下规格，短期内无法切换至DDR5。产能存量不断缩减而增量供应缺位，供需缺口由此持续扩大，最终演变为DDR4现货价格反超DDR5的离谱现象。自2022年以来，传统DRAM价格累计上涨约700%。终端承压上游受惠存储芯片价格的持续上涨，沿着产业链形成了剧烈的利润再分配效应——终端制造企业全面承压，上游原厂则迎来历史性巅峰。在终端侧，智能手机市场首当其冲。以千元机为例，存储部件在整机BOM中的成本占比已从正常年份的10%-15%急剧攀升至40%-50%，个别机型甚至达到近三分之二的水平，这意味着单台千元机存储成本增量已完全吞噬整机全部利润。面对无利可图的局面，众多低端手机厂商被迫采取降规格手段，部分厂商甚至采用二手存储芯片维持生产。在这一背景下，许多厂商已无法继续生产，部分小型ODM企业已停产倒闭，老牌手机厂商魅族（001229.SZ）亦于今年3月宣布暂停手机业务。而另一方面，安卓品牌则选择了集体调价，涨幅在300至500元区间，部分厂商已进行二次调价，下半年旗舰新品预期涨幅更大，部分机型涨价幅度甚至达到1000元。 PC及平板领域同样未能幸免。至2026年第三季度，存储部件在PC整机物料成本中的占比已攀升至40%-60%。由于大多数PC品牌缺乏软件及生态服务收入，硬件利润有限，无力独自承担成本上涨。联想（0992.HK）、华硕（2357.HK）、惠普（HPQ.US）、戴尔（DELL.US）等品牌近一年内均进行过调价。预计2026年全球笔记本PC出货量将同比下降约8%。然而，产业链上游却迎来了收益黄金时代。全球存储巨头美光2026财年第三财季营收同比增长346%，净利润同比飙升超13倍；中国领先的存储厂商长鑫科技预计2026年上半年净利润将达500亿至570亿元，同比增长超22倍。国产替代迎窗口展望后市，消费电子用存储产品的供应紧张格局短期内难以根本改变，但价格涨幅可能逐步收窄，中长期供需平衡和国产替代可期。短期内，消费用存储产品价格预计仍将持续走高，但涨幅逐步收窄。据预测，DDR5 16GB在2026年第三季度环比上季度增长约19.2%，第四季度预计仍有约10%的环比涨幅；LPDDR在第三季度预计有约20%的环比涨幅。中长期，随着全球新建晶圆厂在未来2至3年陆续投产，DRAM产能供应增速有望逐步加快。待AI基建的需求高峰回落后，DRAM供需有望趋于平衡。然而，在此接近3年的供应缺口期中，消费电子行业将持续面临成本高企和需求低迷的双重考验。国产替代是当前格局下最值得关注的积极变量。为保障供应链安全，国内终端品牌已大幅提升长鑫存储和长江存储的采购导入比例，国产存储在PC、手机、消费SSD等市场的份额正在快速提升。中国国产存储原厂产品已基本能够满足中高端手机需求，但供应同样紧张。尽管如此，本轮由产能转移引发的长达近三年的供应缺口，为国内存储产业的验证、导入与份额扩张提供了历史性机遇。不过在高端HBM和AI企业级存储领域，国产尚难以实现大规模替代。本轮存储芯片价格暴涨，本质上是AI技术浪潮对传统电子产业一次深刻冲击。AI算力需求的爆发式增长，激发了三大原厂的产能转向并由此导致了消费电子领域的供应紧缩与成本攀升。智能手机、PC等终端市场均面临供应、成本、利润方面的严峻挑战，产业矛盾不断累积。在新建晶圆产能尚未大规模释放之前，消费电子行业将持续面临压力。值得关注的是，中国存储厂商可以抓住这一供应缺口带来的绝佳窗口期，加速导入终端供应链。财联社Marketwatch专栏提供有关中国各行业的洞察与分析。他们的联络方式：liujingyi@cls.cn 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年07月23日

Joinn’s profit figures spark market outbreak of “monkey fever”

昭衍新药净利润“狂飙”14倍纸面富贵能撑多久？

昭衍新药2026年上半年预计净利润暴增约884.9%到1377.4%，但绝大部分来自于其生物资产即实验猴的价格暴涨带来的公允价值变动收益重点：由于前期临床前CRO行业的激烈“价格战”，2025年昭衍新药核心业务毛利率已跌至20.71%，创下了上市以来的历史新低昭衍新药储备的实验猴主要用于自用而非对外销售，因此价格波动带来的利润只是账面浮盈莫莉 "短期缺小猴，长期缺母猴，永远缺香蕉。"这句近期在A股市场流传的新梗，生动勾勒出炒作“猴行情”的荒诞逻辑。当资金从北京昭衍新药研究中心股份有限公司（603127.SH，6127.HK）一路蔓延到卖香蕉的宏辉果蔬（603336.SH）、再到“峨眉山上猴子多”的峨眉山A（000888.SZ）时，这场由实验猴大幅涨价掀起的行情，已经进入了危险的临界点。其中，带动此次“猴行情”的昭衍新药股价波动最为迅猛，7月9日至15日连续5个交易日上涨，而7月10日和14日单日涨幅更是高达11.46%和23.78%，7月16日盘中一度触及29.98港元/股，股价创下3年半的新高，同属CRO赛道的益诺思（688710.SH）、美迪西（688202.SH）、康龙化成（300759.SZ; 3759.HK）也集体跟涨。 7月16日晚，昭衍新药甚至不得不发布股票交易异常波动公告，坦言"市场情绪过热、非理性炒作风险极大，交易风险极大，随时存在股价下跌的风险"。次日，昭衍新药的A股刚开盘便进入跌停板，H股的股价则从7月16日就已经走低，16日和17日两个交易日累计下跌13.54%。引发这场资金狂欢与股价过山车的导火索，是昭衍新药在7月14日披露的一份看似极其亮眼的2026年半年度业绩预告。公司预计今年上半年实现营业收入为6.69亿元至7.39亿元，同比微增0%至10.5%。但是，预计实现归属于上市公司股东的净利润却高达6亿元到9亿元，同比暴增约884.9%到1377.4%。此外，扣非净利润预计为5.61亿元至8.42亿元，同比增幅更是达到了惊人的2334.2%至3551.3%。营收几乎没有增长，净利润却直接翻了近14倍，原因在于公司账面上的实验猴大幅升值，其中生物资产公允价值变动贡献的净利润高达约7.03亿元至7.77亿元，而去年同期这一数据仅为8785.41万元。昭衍新药在公告中坦言，今年上半年，生物资产市场价格上涨叠加自身自然生长增值，双重因素驱动了其公允价值的正向变动。在新药研发临床前安全性评价中，实验猴是不可或缺的“人体替身”。以食蟹猴为例，其价格已从2025年5月的9.2万元/只飙升至今年6月的17.8万元/只，近期甚至触及20万元的高位。涨价根源在于供需错配，前几年猴价低迷导致繁育意愿不足、种群结构老化；而2025年以来，中国创新药“出海”东风渐起，大分子药、ADC等复杂分子项目显著增长，临床前评价需求集中释放。方正证券测算，2025至2027年国内实验猴年缺口约1万只，且将持续扩大。作为手握约3万只实验猴的临床前CRO龙头，昭衍新药在这一轮猴价上涨中自然成为最大受益者之一。主业在盈亏边缘挣扎业绩预告显示，若剔除实验猴价格暴涨带来的账面红利，昭衍新药的主业实验室服务及其他业务的净利润仅为-1.4162亿元到6497.36万元。公司表示，实验室继续保持良好稳定的运营状态，虽然行业整体复苏，但是受前期行业激烈竞争的滞后影响，本期营收仅实现微增，毛利水平仍待恢复。过去几年，受创新药行业“投融资寒冬”影响，不少创新药企业收缩研发布局，临床前及临床早期项目被砍掉，导致上游的CRO企业激烈价格竞争。昭衍新药在2017年登陆A股时，销售毛利率曾高达56.27%，到了2025年，其销售毛利率已滑落至20.71%，药物非临床研究服务、临床服务及其他两项核心业务的营收分别同比下降了17.75%和27.12%。大型CRO企业均会进行相应的猴资源储备以保障交付能力，昭衍新药不仅拥有自建猴场，还在2022年二季度收购了两家实验模型动物供应商。但昭衍新药曾在4月的业绩说明会上确认，非人灵长类模型主要供公司内部实验使用，极少量对外销售，这意味着实验猴资产虽然带来了短期的亮眼财报，却属于无法落袋的“纸面富贵”。长期来看，在实验猴供需缺口持续扩大的背景下，持有大量实验猴资源的昭衍新药具备获取更多订单的先发优势。当前昭衍新药市盈率约32倍，而同样拥有可观实验猴资源的行业龙头药明康德（603259.SH；2359.HK）市盈率仅为20倍，且后者毛利率高达47%，这表明市场已对昭衍新药的“猴行情”给予了不小溢价。若未来实验猴进口政策变动或其他不确定性因素导致猴价出现拐点，公司能否仅凭主营业务维持稳定运营，值得投资者密切关注。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年07月23日

6127.HK

603127.SHG

美伊冲突推升成本生力啤中期利润大跌

啤酒生产商香港生力啤酒厂有限公司（0236.HK）周三表示，预计2026年上半年利润为1,140万港元，较去年同期的5,110万港元下降78%。公司指美伊冲突引发的亚洲地缘政治紧张局势，导致运营成本上升，对其出口量产生负面影响。公司2025年营收增长3.7%至7.37亿港元，同时全年扭亏为盈，实现利润7,620万港元，而2024年則亏损2,010万港元。公司股价今年下跌6.5%。阳歌欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年07月23日

0236.HK

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