完成收购英国同业 泡泡玛特加快扩张

这家藏品玩具销售商收购Mogic Ltd.后，可能还会利用7亿美元的现金储备进行更多类似交易

重点：

• 泡泡玛特宣布已收购英国合作伙伴Mogic Ltd.，但未透露价格，这是它在近期全球扩张的最新动作
• 这家藏品玩具销售商一季度的海外收入增幅在160%至165%之间，与其核心的中国大陆销售额下降5%至10%形成鲜明对比

阳歌

泡泡玛特国际集团有限公司(9992.HK)越来越多地把目光投向海外，押注美国、欧洲和东南亚的消费者，会为其时尚藏品玩具支付比中国消费者更高的溢价。

一周前，该公司宣布收购其英国合作伙伴时(这似乎是它首次公开披露的收购)，这一押注跨越了一个新的里程碑。从最新的年报来看，该公司肯定有足够的资金来进行此类采购，截至去年底，其现金和短期投资约为50亿元。

这种海外扩张对于泡泡玛特来说至关重要，因为目前占其销售额绝大部分的中国大陆市场，在经历了多年的高速增长后，出现了迅速放缓的迹象。根据4月公布的公司最新业务状况，一季度它在中国内地的销售额实际上下滑5%至10%，延续了去年3.3%的下跌趋势。

相比之下，泡泡玛特的海外业务在三个月的报告期内，取得了三位数的增长。

对于像泡泡玛特这样的零售商来说，本土市场销售额下滑是一个特别令人担忧的趋势，因为其他大部分零售商和面向消费者的公司都报告称，在去年底中国取消大部分防疫措施后，一季度它们的业务大幅增长。

这种差异可能是因为玩具在很大程度上并非必需品，它不像家居用品般，需求一直存在。更重要的是，泡泡玛特的玩具更针对成年人，并且由于其“值得收藏”的属性而利润很高。在中国目前的疲软经济状况下，收藏人士更有可能推迟购买此类常被视作兴趣爱好的物品。

西方国家和东南亚是泡泡玛特的两个主要海外市场，目前在经济上表现得相对较好，这解释了为什么它们是一个有吸引力的选择。更重要的是，西方消费者通常会支付比发展中市场消费者更多的钱购买玩具，因此像泡泡玛特这样的公司可以获得更高利润。

泡泡玛特最新的全球行动，是一周前它宣布收购Mogic Ltd.，对于后者，该公司的一篇博客文章只是说它“擅长本地零售”。财务条款没有披露，这意味着收购价格可能不到500万美元(3,580万元)，这极有可能是用泡泡玛特充足的现金储备支付。

在公布这一消息之前，泡泡玛特过去一年在国际舞台上采取了一系列类似举措。其中包括5月宣布在马来西亚开设首家实体店，2月在法国开设首家店铺。去年11月，该公司宣布在墨尔本开始澳洲第二家分店。

投资者似乎对于这次在英国的收购比较满意，上周末消息公布当天，泡泡玛特的股价上涨了2.8%。本周该股继续反弹，截至周四收盘，较公告前水平上涨了8.2%。

重攀高峰

尽管股价最近上涨，但泡泡玛特近期的前行之路并不平坦，因为它在中国内地市场面临诸多挑战，而这个市场去年占其销售额的90%。2020年上市的时候，它是一颗超级明星，其股价从38.5港元的发行价上涨了近两倍，达到了100港元左右的高位。投资者之所以喜欢这家公司，不仅是因为它的时尚玩具，还因为与更传统的儿童玩具相比，它的产品因为具有收藏价值而使其获利颇丰。

但随着销售出现迅速放缓的迹象，该股过去一年已从高点回落，周四收盘价为17.7港元，不到IPO发行价的一半。尽管如此，该股的估值仍略高于同类企业。泡泡玛特目前的远期市盈率为20倍，领先于国内竞争对手名创优品(MNSO.US; 9896.HK)的19倍，并轻松领先于时髦的美国零售商塔吉特(TGT.US)的16倍。

因此，投资者还没有放弃泡泡玛特，尽管他们现在对它的估值并不是很高。

说了这么多，最后我们就来仔细研究一下泡泡玛特海外业务的现状，以及未来可能的发展方向。该公司的历史可以追溯到2010年，但直到最近两三年才开始认真地向海外扩张。

截至去年底，泡泡玛特在海外共有43家门店，不过其中约一半是与当地合资企业和特许经营伙伴共同经营的。它还通过被称为“机器人商店”的自动售货机销售大量产品，去年在海外有120台自动售货机。该公司似乎将重点放在扩大海外直营店上，去年新开了21家，使其直营店总数达到28家。

随着自营店数量的增加，该公司来自海外零售店的收入，从2021年的320万元飙升至去年的1.36亿元。按照这个水平，海外零售店去年约占其海外总收入的三分之一。它去年的海外收入为4.54亿元，较2021年增长163%。一季度，它继续保持这个增速，并表示今年前三个月的整体海外收入增幅在160%至165%之间。

正如我们前面所指出的，海外业务的毛利率往往更高，去年的平均毛利率约为74%，而国内业务的毛利率约为60%。

在最新年报中，泡泡玛特没有给出国际发展计划的具体路线图，仅笼统表示，全球扩张是它的一个业务重点。但最新的收购表明，泡泡玛特并非嘴上随便一说，并且有可能在短期内进行其他类似的收购，因为它试图在本土市场之外实现业务的多元化。

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