多晶硅供过于求 大全利润蒙阴影

这家为太阳能电池板制造供应主要材料的生产商表示，随着平均售价较去年四季度的最高点下跌25%，一季度库存激增

重点：

• 随着多晶硅价格下跌，公司库存增加，大全新能源一季度营收和利润骤降约一半
• 二季度随着新产能投产和清库存，该公司的平均售价可能会进一步下跌

阳歌

开始放血吧。

大全新能源有限公司(DQ.US; 688303.SS)的最新季报里充满了这样的血腥，作为全球龙头企业，其所在的多晶硅行业在经历了过去两年的价格大涨后，进入了备受瞩目的修正期。多晶硅是制造太阳能电池板的主要材料，全球主要的生产商大多都大量增加新产能，这在很大程度上加剧了这种修正。

这些公司目前被严重低估，一定程度上是因为它们的产品更多地被视作一种商品，而不是像成品太阳能电池板这样的高附加值产品。由于正在发展中的痛苦修正，投资者目前对这些公司的态度也相当悲观，在市场吸收所有即将投产的多晶硅新产能期间，这种情况可能至少要持续一两年。

大全新能源的股价一直低于同行，这可能是因为其总部位于有争议的新疆地区。该股目前的市盈率非常低，仅为2倍，不过由于预计今年在多晶硅行业修正期间其利润将下滑30%，其远期市盈率略有提升，为2.4倍。

但这两个数字都远低于大全新能源的本土竞争对手协鑫科技(3800.HK)目前4.7倍的市盈率，后者本周早些时候也公布了一些初步的一季度数据，比大全新能源好得多。德国瓦克化学(WCH.DE)的市盈率也高得多，为5.7倍，但同样由于利润下降的预期，其远期市盈率为12.8倍。

大全新能源很能代表中国多晶硅等热门行业经常出现的情况。随着行业升温(多晶硅行业是受全球安装更多可再生能源热潮的推动)，供应链上的生产商往往会大量增加新产能，试图从热潮中获利。截至去年底，该公司的年产能约为10万吨，但它在内蒙古地区的一处在建大型项目，将使其年产能增加两倍，达到约30万吨。

在最新财报中，大全新能源称已于4月完成该项目一期10万吨产能的建设，预计到6月将实现满负荷生产。

随着新产能投产，大全新能源表示预计二季度多晶硅产量将在4.4万吨至4.6万吨之间，同一季度的3.38万吨相比增加约35%。该公司计划全年生产多晶硅19.3万吨至19.8万吨，比去年增加45%。

“我们相信，不断增长的高纯多晶硅需求，将有助于我们从竞争对手中脱颖而出，因为我们有能力生产下一代N型技术所需的这种多晶硅，”大全新能源首席执行官张龙根说道，这解释了大全新能源为何预计随着全球所有新产能投产，自己将与竞争对手区分开来。

库存增加

接下来，我们将仔细研究大全新能源的最新业绩，从中可以看到一个令人担忧的趋势，即价格暴跌加上库存积压，该公司计划在本季度清理库存——不管遇到多大的困难。清理库存的做法可能会进一步压低价格，削减公司的收入和利润。

大全新能源在一季度多晶硅的产量为3.38万吨，较两年前的2.2万吨增长了67%。但是，尽管生产了这么多多晶硅，该公司仅售出了2.53万吨——约占其总产量的四分之三。

由于多晶硅的平均价格在去年底见顶后，本季度继续暴跌，库存不断增加。大全新能源表示，该公司本季度多晶硅的平均售价为每公斤27.38美元，较四季度平均每公斤37.41美元的最高价下降了约25%。

由于销售和多晶硅价格都在下降，大全新能源一季度的收入从上年同期的12.8亿美元(88.5亿元)降至7.1亿美元，降幅达45%。该公司的利润降幅类似，从上年同期的5.358亿美元降至2.788亿美元。

“由于太阳能光伏行业的季节性放缓，1月份多晶硅需求疲软，”大全新能源首席执行官张龙根说。“2月份，较低的组件价格刺激了终端市场需求，导致整个太阳能价值链都出现了需求大幅复苏，价格也出现了改善。”

至少基于清理库存的计划，该公司似乎希望价格能够稳定下来，甚至可能略有反弹。张龙根表示，大全新能源计划将二季度的出货量提高到5.9万吨至6.1万吨，这将比一季度的出货量大幅增长约140%。这样的举措看起来是必要的，可以避免库存的进一步增加，但如果价格再次开始下跌，也可能会导致麻烦的出现。

在初步的一季度数据中，协鑫科技表示，一季度收入和利润实际上分别增长了35%和60%，与大全新能源在这两个数据上的大幅下滑形成了鲜明对比。在预告的简短评论中，协鑫科技表示：“在多晶硅市场价格回归正常水准前，公司将主动引导多晶硅产品价格回归更加可持续的水平，持续扩大颗粒硅的市场份额。”

尽管其业绩不尽如人意，令人略感意外的是，报告发布当天，大全新能源在纽约的股价实际上上涨了3.7%。这可能至少在一定程度上是因为该股的市盈率已经很低，这表明投资者此前的预期可能更糟。尽管一季度的数据相对强劲，但在发布报告的第二天，协鑫科技在香港的股价下跌了2.5%。

总而言之，随着新产能投产并最终被全球市场吸收，大全新能源、协鑫科技及其他同行在未来几年似乎都将面临一条崎岖的道路。与此同时，大全新能源的股价目前似乎确实被严重低估，如果今年晚些时候其产量和利润显示出企稳迹象，它可能会有一些潜在的上行空间。

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