多元化策略初步奏效虎牙业务有望现曙光

2024年08月22日

HUYA.US

这家直播游戏平台运营商表示，一年前才推出的新服务收入，占第二季度总收入的20%

重点：

虎牙第二季度收入下降16%，但来自新游戏相关服务的收入增长超过一倍
面对中国经济疲软和利润率低迷，公司正努力实现收入多元化

梁武仁

虎牙信息科技有限公司(HUYA.US)在多元化战略中迈出了关键一步。现在，它加大多元化力度，以恢复收入增长并提高利润率。

上周二，这家游戏直播平台运营商报告称，第二季度收入同比下降16%至15亿元。这可能会令人担忧，但业绩也显示公司取得一项重大成就，这对公司来说是个好兆头，因在收入下滑两年多后它正试图恢复增长。

虎牙本季度来自游戏相关服务，如广告和游戏内物品销售的收入同比增长一倍多，达到3.085亿元，约占公司总收入的20%。足见公司在刚刚起步的多元化努力取得了快速进展，它的多元化策略去年8月才开始，旨在应对主要的直播业务收入下滑的问题。

代理联席首席执行官黄俊宏在讨论最新季度业绩的电话会议上表示，公司预计当前季度游戏相关服务收入将继续保持两位数的环比增长。他表示：“总的来说，我们相信游戏相关服务业务未来将继续扩大”

虎牙在多个方都面临挑战，其收入在增长多年后，至2022年开始进入萎缩模式。过去几年，由于北京监管控制未成年人花在玩游戏上的时间，中国整个游戏行业遭受重创。打击还包括限制未成年人给他们最喜欢的游戏玩家打赏金额，对虎牙从中抽取分成的收入来源造成了打击。

最近，公司及其同行面临的一个关键困难，是目前席卷中国的经济逆风，它不仅会削弱人们对游戏的热情，还削弱观众为自己和他们最喜欢的游戏玩家购买虚拟礼物和其他数字商品的销售。在中国，这种非必要支出承受着压力，因在当前经济形势不确定的环境下，越来越谨慎的消费者减少了非必需品的购买。

低利润率业务

除经济逆境外，虎牙的商业模式从根本上成本就较高，导致其利润率处于对科技公司来说低得出奇的水平。它的大部分收入要和主播及其代理机构分成，还有内容许可和制作成本。这些费用导致虎牙的毛利率微薄，处于两位数的低位。更糟糕的是，由于自制内容的制作成本增加，这个数字还在下降，从去年同期的15.7%降至第二季度的13.9%。

公司新推出的游戏相关服务利润率更高，这一块业务的增长最终应该有助虎牙提高整体盈利能力，虽然这方面暂没有在最新的季度业绩中体现出来。这些服务不太容易受到经济环境变化的影响，因它们涉及与其他企业的关系，这种关系比与直播节目的主要观众，即个体小消费者的关系更稳定。新产品也不太容易受到监管打击。

大派股息

投资者对虎牙在培育新业务方面取得的快速进展感到高兴，也欢迎公司延长现有的股票回购计划。

最重要的是，他们可能更加看重公司宣布派发特别现金股息的消息，每股美国存托股票(ADS)派发1.08美元，是一个相对较大的金额，相当于公告发布前一天收盘价4.46美元的近四分之一。这类分红最近在美国股市的中概股当中变得相对普遍，因它们试图再次赢得曾被中国经济增长故事吸引的投资者。

财报发布后，公司股价上涨了约14%，但后来回吐了全部涨幅，甚至更多。

虎牙处于运营亏损的状态，因此盈利能力方面的任何提升显然都能让其从中受益。在第二季度，公司运营亏损2,600万元，但比去年同期减少了约20%，这是由于包括研发和营销在内的所有运营费用项目下降的结果。

公司还从银行存款和理财产品中获得了相对可观的利息收入，使其在第二季度保持了盈利。公司的财务状况相当不错，截至6月底，现金及现金等价物比半年前几乎翻了一番，达到10亿元，也解释了为什么公司可如此慷慨地向股东返利。

虎牙的财务状况与竞争对手斗鱼(DOYU.US)相似。这两家公司在2020年曾尝试合并，但因监管机构的否决而未能如愿，它们的收入规模相似，利润率都比较低，导致盈利能力不稳定。斗鱼也受益于利息收入，不过此方面不足以让其在一季度保持盈利。

此外，两家公司去年都经历了首席执行官的突然离任，不过斗鱼的情况似乎更为严重。去年11月，斗鱼表示失联数月的创始人兼首席执行官陈少杰已经被捕，成都警方称他涉嫌开设赌场罪。

在这两者之间，投资者对虎牙更为乐观一点。其股票目前的市销率(P/S)为1.2倍，虽然算不上惊人，但却比斗鱼的0.9倍高出不少。斗鱼面临的领导层问题更为严重，这可能是估值差异背后的一个因素，但投资者可能也对虎牙在服务多元化方面的早期成功给予了肯定。

接下来，公司需要证明可以继续加强新业务，同时至少维持主要的直播业务的收入。利润率提高也会有所帮助，表明虎牙不仅能恢复收入增长，还能开始创造更符合科技公司水平的利润。

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社交媒体/娱乐

斗鱼, 虎牙, 游戏直播平台, 黄俊宏

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2196.HK

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China’s Android turf war faces a regulatory reckoning

中国安卓阵地战迎来监管清算时刻

长期掌控应用入口的中国手机制造商，如今已被明确警告，市场监管机构将不再容忍应用封锁、流量劫持等不公平行为卓薇安在中国这个规模庞大却半封闭的智能手机市场中，手机制造商与软件开发者之间长期以来的矛盾，终于全面爆发。多年来，国产安卓手机品牌凭藉对装置本身及应用程式分发渠道的控制权，不断将竞争环境导向对自己有利的一方。它们在安卓系统之上建立自家应用商店与服务体系，实际上复制了苹果的封闭式生态模式，并将自己定位为连接开发者与数亿中国用户之间的“守门人”。这场根深蒂固的硬件与软件之争长期未受关注，但如今中国监管部门正式介入，意味着平台权力长期不受约束的时代，或正接近尾声。软硬之争：强势联盟与50%抽成由于安卓的全球服务（如Google Play）从未在中国正式落地，国产手机厂商便以自家应用市场、预装应用及客制化介面填补空白。这种安排，使手机厂商的影响力远远超出硬件层面。对作业系统的掌控，从预设应用、权限设定到分发渠道，逐步演变为极具威力的商业工具。要进入中国庞大的安卓用户市场，软件公司往往不得不接受手机厂商开出的苛刻条件随着时间推移，这种影响力逐渐固化，发展成开发者口中由头部手机厂商形成的“强势联盟”，共同主导应用市场的经济规则。其中一个直接后果，是抽成比例节节攀升。国产安卓应用商店不断提高对应用销售及内购的分成比例，部分情况下甚至要求抽取交易额的50%，远高于苹果与Google在全球通行的30%抽成。同时，开发者也指控手机厂商透过技术手段偏袒自家服务，并刻意削弱竞争对手的应用。本质上，中国的安卓巨头已将智能手机变成一座由“守门人”把持的围墙花园，集体从中获利，而代价则由开发者承担。这些做法带来的后果已经具体显现。中国大型游戏发行商网易（NTES.US; 9899.HK）已公开反抗相关做法。在公开表达对应用商店抽成的不满后，网易开始将旗下热门游戏撤出部分安卓应用商店以示抗议。腾讯（0700.HK）今年亦采取类似行动：6月，在分成谈判破裂后，将备受期待的《地下城与勇士》手游下架华为、OPPO及Vivo的应用商店。这些来自行业巨头的反抗行动，凸显出50%抽成及各项限制性政策已引发高度争议。手机制造商巩固自身优势的手段，并不仅限于高抽成。它们还在系统层面进行设计，主动阻止用户从任何外部来源下载应用程式。当用户尝试透过第三方网站或其他应用商店安装应用时，往往会遭遇层层警告与阻碍。相比之下，透过官方应用商店安装同一款应用，流程则顺畅无阻。这是一道刻意设计、用以阻止用户“偏离正规渠道”的心理与技术双重门槛。监管出手：公平竞争的新规则监管部门注意到这些不公平手段，只是时间问题。11月下旬，中国国家市场监督管理总局（SAMR）在深圳召集主要手机厂商，依据《反不正当竞争法》发布合规指引。这场会议因措辞严厉而引起关注，并点名多项被认定有问题的行为。市监总局官员并非泛泛而谈，而是明确谴责产业中的“非理性竞争”，点出流量劫持、强制跳转、恶意不兼容等行为，已扰乱市场秩序并侵害消费者权益。从监管角度来看，北京正在划出清晰的红线：过去中国安卓厂商用来排挤对手的手段，如今正被界定为违法的不正当竞争行为，而非可接受的行业惯例。更关键的是，监管焦点放在行为本身，而非市场占有率。不同于传统垄断格局，中国的安卓生态由多家大型厂商分割，并非一家独大。市监总局的指引明确指出，即便没有单一企业控制市场，某些排他性行为仍可能构成违法。今年3月，最高人民法院亦透过司法解释强调，无论企业规模大小，只要以技术手段阻碍竞争对手的软件或服务，均属不正当竞争。这项讯息十分清楚：平台权力伴随责任，不能因未形成90%的市场占有率，而为滥用权力的行为开脱。边界重划：科技巨头的下一步？中国的手机生态或许独特，但市监总局此举所释放的讯号十分明确：手机产业巨头势必作出调整。中国手机厂商长期视为“标准商业做法”的手段，从高抽成的应用商店模式，到深植系统的软件障碍，如今都已被明确列入监管视线。透过点名批评，监管机构实际上已将这些行为转化为明确的合规风险。对华为、小米（1810.HK）、OPPO、Vivo等企业而言，这意味着必须重新检视既有的经营策略。应用商店与预装服务一直是重要的获利来源，尤其游戏业务动辄可抽成50%，但在更严格的监管审视下，这些收入模式势必需要收敛。对软件开发者与内容供应商而言，监管介入带来希望，但并非万灵丹。单凭新指引，短期内难以撼动内建应用商店的主导地位，手机巨头对分发渠道的掌控依然牢固。不过，开发者终于在这场争论中，获得官方政策作为后盾。归根究柢，这场角力攸关的并非几个百分点的应用抽成，而是中国数字市场的未来结构。在中国智能手机产业中，硬件与软件之间的拉锯战不会一夕落幕，驱使手机厂商持续收紧生态的诱因与利润依然强大。但竞争的基本规则已无可否认地正在改变。监管部门已明确表态，硬件企业对系统层面的无限制掌控，已不再被容许。至少可以确定的是，中国智能手机产业的竞争规则已被重新划定，从手机制造商到应用开发者，无一不在监管警示之列。本文仅代表作者个人观点，不代表咏竹坊的观点卓薇安，驻新加坡记者，专注科技方面的报道，也是科技媒体初创公司Tech Tech China的联合创始人。她的联络方式：vivian_toh@techtechchina.com 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年12月18日

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