复星医药疫苗收入降创新药及时填补缺口

2023年04月04日

2196.HK

600196.SHG

中国新冠疫情基本结束，加上世卫调整疫苗接种建议，疫苗需求瞬间急降，这家曾经赚取新冠红利的医药公司该如何自处？

重点：

复星医药去年复必泰新冠疫苖销量下挫三成，加上投资组合损手，拖累净利润跌逾两成
该公司转型创新药取得突破，研发新品贡献百亿元营收

陈嘉仪

这家医药公司被关了一道门，但另一扇窗已为它打开。

中国综合制药集团上海复星医药(集团)股份有限公司(2196.HK; 600196.SH)刚于3月底交出了一份让投资者喜忧参半的年度业绩，主要因为其新冠疫苗收入大降，但创新药表现出色，正好填补收入缺口。

复星医药去年实现营业收入438亿元，同比增长12.7%，净利润则下降21.1%至37.3亿元，虽然两者的表现均远逊2021年约30%的增长，但公司指净利润下降，主要受累于其持有的金融资产公允价值变动所致，其中出售德国生物科技公司BioNTech(BNTX.US)股份所造成公允价值损失净影响逾10亿元；如果扣除上述非经常性损益，其净利润仍然同比上升18.4%至38.8亿元。

业绩公布后，复星医药股价反应不大，连续四个交易日在22港元水平上落，波幅仅约1%，但该股距离2021年8月的82港元高峰，已录得逾七成跌幅。该公司的最近港股市盈率约14倍，低于其上海交易所股票的23倍，或反映国内投资者对其前景的看法，比起盘踞在港股市场的国际投资者较为乐观。

复星医药主营业务分别为制药、医疗器械、医学诊断及医疗健康服务，按业务板块划分，制药业务去年贡献营收308亿元，占总营收超过70%，主要来自新上市产品以及次新品的收入。其中销售规模超过10亿元的制剂单品或系列共5个，分别为复必泰mRNA新冠疫苗、用于HER2阳性乳腺癌领域治疗的汉曲优、用于非霍奇金淋巴瘤以及慢性淋巴细胞白血病的汉利康，新冠口服药捷倍安阿茲夫定片和肝素系列制剂。

复必泰和捷倍安都是抗新冠感染产品，前者自2021年3月起分阶段销往港澳台，受惠于新冠疫苗需求强劲，全年销售约2,200万剂，带动制药业务营收在该年增长32.1%。然而，去年随着疫情政策变化和接种率达峰，复必泰销量大跌30%至1,554万剂；幸好该公司与真实生物联合开发的捷倍安于7月获批紧急上市，刚好赶及去年底疫情大流行前推出，并累计售出647万瓶，抵销疫苗销量下降对业绩的部分冲击。

按主要治疗领域划分，去年抗感染核心产品收入85.82亿元，同比减少约0.5%，与2021年的120%同比增速比较，跌势非常明显。随着世界卫生组织调整新冠疫苗接种建议，认为非高风险人士不用再打加强针，而且健康儿童无必要接种疫苖，复星医药的疫苖销售恐怕进一步看淡，往后如何填补抗感染产品的营收缺口，将受到市场紧密关注。

营收破百亿元

复星医药董事长吴以芳坦言，由于形势发生根本性变化，未来要把一些疫情防控产品转为常态产品来对待；他同时指出，创新药板块新品及次新品保持快速增长，去年创新药营收突破100亿元，在制药业务中占比逾30%，因此研发创新产品，并加强部署国际市场，是未来的主要转型方向。

据财报显示，去年制药业务第二大收入来源，是以创新药为主的抗肿瘤及免疫调节核心产品，营收增长近四成至55.2亿元，增幅冠绝其他类型产品。除了反映汉曲优、汉达远等次新品销售增长，去年3月始在中国内地获批用于一线治疗小细胞肺癌的PD-1单抗药汉斯状，推出仅大半年已录得3至5亿元收益，潜力相当不俗。今年1月，汉斯状联合卡铂和依托泊苷用于广泛期小细胞肺癌的一线治疗再获国家药监局批准，相信将带来另一个收入引擎。

事实上，复星医药早于2009年尝试转型创新药，通过自主研发、合作开发、许可引进和深度孵化的方式，围绕肿瘤及免疫调节、代谢及消化系统、中枢神经系统等疾病领域搭建和形成小分子创新药、抗体药物、细胞治疗技术平台。至2019年，也就是埋首耕耘10年后，首款自主研发的生物类似药──汉利康终于获批上市。

往后每年，该公司都有新的生物类似药和创新药产品获批上市，截至去年底已有6款自研创新药和4款许可引进创新药获准于中国和美国销售，并有多款创新药物及新适应症被纳入最新版国家医保药品目录，逐步迈向收成期。

此外，复星医药近年在美国、欧洲、非洲及印度设药品临床及注册团队，加强海外药品注册申报能力。随着创新药产品陆续面世，该公司加速推进国内外生产线朝国际质量体系认证推进，并在全球60多个国家建立了市场推广和销售管道，协助海外收入持续增加，去年达139.4亿元，占整体营收近32%。

复星医药的扩张策略也赢得券商认同。浙商证券指出，该公司已启动汉斯状于美国市场的商业化筹备工作，看好该产品能成功国际化，给予“买入”评级；国金证券也看好该公司旗下汉斯状、奕凯达、汉利康等产品，认为它们均具有年收入超过20亿元的市场潜力，预计今年营收将上升17.3%至516亿元，同样建议“买入”。

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医疗保健/生物技术

复星医药, 新冠疫苖, 创新药, 复必泰, 新冠口服药, 真实生物

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乐动百万欧元买欧门票德国老牌入手先要补血

乐动拟低价收购德国老牌园林器械商，借其渠道扩大割草机销售，但须先注资补血，考验整合能力与出海成本控制重点：乐动拟以100万欧元收购SABO全部股权，另提供最多500万欧元流动资金，换取欧洲品牌、分销及服务网络智能割草机已推动乐动收入结构改变，但品牌推广开支上升，收购能否降低拓市成本，仍待实际销售验证　李世达花100万欧元（752.8萬元人民币），买下一家有94年历史的德国园林器械商，看来是一笔便宜交易。但对买方深圳乐动机器人股份有限公司（1236.HK）而言，取得股权只是开始：要让这个老品牌帮自己的智能割草机打开欧洲市场，还得准备一笔资金先替它补血续命。乐动机器人近日公告，拟通过新加坡全资子公司收购德国SABO-Maschinenfabrik GmbH全部股权，连同注资，总投入不超过600万欧元。交易吸引之处，在于SABO遍布欧洲的1,400多家专业零售商，以及配套的售后服务与本地供应链。 2017年成立的乐动，主要研发、生产及销售视觉感知产品、算法模组与智能机器人整机。机器要自行移动，首先须知道自己在哪里、障碍物有多远。乐动的传感器及算法模组，便是协助设备感知环境、定位及导航的工具。乐动原本向设备制造商出售感知产品，其后把技术用于旗下ANTHBOT智能割草机，由供应机器的“眼睛”，延伸至出售整机。割草机通过亚马逊等第三方平台、品牌网站，以及授权店和零售店销售。当时割草机均由第三方制造商组装，乐动则投入产品研发与品牌经营。这一步也改变了公司的经营要求，向企业供应零部件，重点在性能、价格与客户导入；出售自有品牌整机，则要让消费者认识产品，并建立维修及服务能力。产品能自行割草，不代表品牌能自行打开市场。业绩已显示割草机业务的重要性。今年上半年，乐动收入同比增长35.2%至5.23亿元人民币（下同），其中割草机收入增长159.1%至2.01亿元，占比由20.1%升至38.4%。同期视觉感知产品收入由3.07亿元微增至3.09亿元。整机业务正带动增长，原有业务则大致稳定。买品牌更买渠道成立于1932年的SABO，制造及分销汽油与电池驱动割草机、吹叶机等园林工具，服务住宅与商用市场。它的专业零售商网络兼具产品分销和售后服务功能，正是乐动希望加快建立的海外能力。乐动在公告中表示，计划借这套网络导入智能割草机，并在研发、采购、制造及服务上形成协同。从业务逻辑看，这相当于用收购缩短自行拓展渠道的时间，同时尝试以智能化产品替老品牌增加销售机会。不过，现有零售商数目只是渠道基础，仍要看有多少门店愿意引入新产品、能带来多少订单。乐动本来已有线下销售，SABO的价值在于扩大覆盖与服务能力；两套网络如何衔接，才是收购后的实际考验。根据公告中的未经审计财务资料，SABO去年收入为1,823.8万欧元，较2024年的2,259.6万欧元下跌约19.3%；但税后利润由亏损94.7万欧元，转为盈利114.2万欧元。乐动将收入下滑归因于产品创新及智能化不足，并指出SABO现有负债与运营现金流紧张，因此需要注资。协议要求乐动在签约日提供150万欧元流动资金，交割前再提供最多275万欧元。意味买方须在取得全部股权前，先支持其运营。乐动自身亦未盈利，今年上半年净亏损由1,378万元扩大至4,210万元，销售及营销费用增长124.1%至8,100万元，研发费用增长48.5%至7,570万元。割草机收入快速增加，同时伴随更高推广与研发投入，买入现成渠道能否改善投入产出，仍须观察。此外，交易也可能有政治变数。德国政府曾于10月7日以安全理由阻止中远收购德国物流商Zippel。虽然产业性质不同，在当前地缘政治环境下，仍不能排除德国政府因安全考量介入或否决本案的可能。收购公告翌日，乐动股价一度上涨20%，最终倒跌1.14%，收报26.1港元，较5月上市首日收盘价低56.5%。从市销率看，乐动约8.3倍，高于同样布局智能割草机的九号公司（689009.SH）的1.2倍，显示市场或许更看好乐动。割草机销售快速增加，加上SABO的欧洲渠道，令其海外收入前景值得审慎看好；但自身尚未盈利，又须替标的补血，短期盈利压力仍大，新增订单能否转化为利润，将是支撑估值的关键。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年10月14日

1236.HK

Manus获老股东力撑　融资5亿美元迎战Meta

面对Meta等科技公司的竞争，AI智能体运营商Manus再获老股东加码，看好其团队开发实用软件、让用户愿意付费的经验重点： Manus创始人与早期投资者从Meta手中买回公司后，再获逾5亿美元融资 Manus新推出的个人智能体Cue与Meta的Muse直接竞争，中国科技巨头亦正争取同类客户　胡鸣鹤 Manus原本有望在Meta Platforms（META.US）的生态体系内发展AI智能体业务，协助用户处理订票、网购等日常事务。如今，这家由中国团队创办、刚与Meta分道扬镳的初创公司，已筹得逾5亿美元，准备独力开拓这门生意，而昔日买家也成了争夺同一市场的对手。 Manus母公司蝴蝶效应于10月8日公布这笔融资，由博裕投资与IDG资本共同领投，腾讯（0700.HK）、红杉中国及真格基金等知名老股东亦参与其中。这笔资金为Manus增添了实力，让它有机会将AI智能体的早期成果，发展成可持续经营的业务。这类应用不只回答问题，还能代用户搜集研究资料、完成其他电脑操作。Manus于2025年3月首次公开亮相时，让更多人看到了这种应用的潜力。然而，随着越来越多大型公司提供类似功能，Manus的先发优势正逐渐减弱。 Manus重返独立经营，经历了一番罕见的波折。Meta于2025年12月宣布收购Manus，当时被视为中国推动AI实际应用与商业化的一项重大成果。但中国国家发展和改革委员会其后于4月27日罕见地下令撤销交易，Manus最终于9月1日正式恢复独立运营。据报，Manus创始人与早期投资者以约20亿美元的估值，从Meta手中买回公司。彭博社9月报道，Manus希望下一轮融资的估值达到40亿美元，是回购时的两倍。公司并未披露最新一轮融资的最终估值。对这些再度出资的投资者而言，创办团队的吸引力早在AI智能体热潮兴起之前便已存在。他们看中的，是团队开发实用软件、并让用户愿意付费的经验——在仍处于发展初期的AI行业，这两项能力都相对难得。看重团队实力 Manus首席执行官肖弘最初开发微信工具，协助用户在这个中国主要社交平台上编辑公众号文章及管理客户。他于2022年创立蝴蝶效应，并着手开发通过浏览器扩展程序提供服务的AI助手Monica。首席科学家季逸超拥有开发手机浏览器及搜索技术的经验。产品合伙人张涛曾在字节跳动参与国际化产品业务，其后在AI初创公司光年之外负责产品开发。三人的背景，结合了应用开发技术与产品销售经验。部分投资者多年来一直关注团队的发展。真格基金合伙人刘元于2025年6月表示，自2016年起，真格已先后五次投资肖弘及其团队创办的企业。肖弘探索开发AI浏览器时，也是由刘元牵线，认识季逸超。随着海外业务扩张，Manus于2025年将总部及核心团队迁往新加坡。但据报，监管部门今年3月召见肖弘及季逸超到北京，就Meta收购交易进行审查，其后两人被限制离开中国。尽管如此，公司仍持续推进产品开发。肖弘、季逸超及张涛每天通过视频通话，与新加坡同事协调工作，公司也持续发布更新。与此同时，Manus的AI智能体业务迅速增长。据《晚点LatePost》8月报道，调查期间，其年度经常性收入已突破3亿美元。肖弘于9月下旬在中国社交平台即刻发文，表达重新出发的期盼。他写道：“我原以为，我们的旅程会以一则注脚告终。也许，我们还有机会写下一个篇章。” 这份抱负很快便有了具体进展。9月28日，Manus推出2.0版本，以及独立的个人智能体应用Cue。Cue让智能体拥有自己的电邮地址、电话号码及电脑，代用户处理事务。这也让Manus与Meta的Muse正面交锋；后者于同月较早时推出，同样主打能代用户完成工作的个人智能体。重整旗鼓随着Meta与Manus完成分拆，据报肖弘及季逸超的出境限制截至10月8日已解除。Manus一面保留新加坡据点，一面扩充北京团队，并准备推出面向中国市场的产品。中国市场监管严格，Manus 2.0及Cue尚未在当地提供服务，多数国际主要业者也未在当地开展业务。与此同时，海外市场的对手早已不只Meta。OpenAI通过ChatGPT提供的dots，可研究各类主题、分析数据及制作文档。Anthropic则于9月开始将Cowork与聊天功能整合至Claude，让旗下主要助手承接更多工作，包括处理文件，以及通过桌面应用操作用户的电脑。随着竞争对手具备这些功能，除非Manus能交出明显更好的成果，否则用户另行付费订阅的理由便会减少。同时，Manus也可能像TikTok一样，因其中国背景而引发数据隐私疑虑，促使部分海外用户选择没有这类背景的竞争产品。中国为Manus提供了另一个可开拓的市场，但竞争同样激烈。腾讯虽是Manus的重要投资者，也在中国推出处理办公事务的WorkBuddy，以及用于软件开发的CodeBuddy。阿里巴巴（BABA.US；9988.HK）提供Qoder编程工具及用于桌面协作的QoderWork；字节跳动的豆包工作亦可处理研究、文档、电子表格及数据分析。肖弘的应对方式，是让公司的发展方向保持开放。他在即刻的贴文中，将这门生意比作卖电脑：人们买电脑主要是为了工作，但也希望用来娱乐及创作。对采用其他开发商底层AI模型的Manus而言，这意味着它还有更多应用场景可供开拓。新推出的Cascade系统，便是Manus朝这个方向努力的一个例子。Manus表示，该系统只会在任务需要时调用专门功能，以减少不必要的处理、节省算力。在一项测试配置中，Cascade的运行成本较旧系统低32%，不过这项结果由公司自行公布。如果Manus能在各种日常任务中实现同样的成本节省，便有更大空间提高利润率，或提供更优惠的价格。另一项有力的竞争优势，则是稳定、可靠地完成工作，让客户减少检查及修正结果所花的时间。…

2026年10月13日

原材料成本攀升敏华利润暴跌

家具销售商敏华控股有限公司（1999.HK）周一表示，受原材料成本上升及美国业务陷入困境拖累，预计截至9月的六个月（即本财年上半年）内，利润将大幅缩水。公司表示，预计本财年上半年的利润将较2025年同期的11.5亿港元大跌70%至90%，虽然期间营收保持稳定。敏华表示，中东冲突导致关键化工原材料价格飙升，推高生产成本。另外，2025年12月收购的一项美国业务出现运营亏损，且该公司旗下的一个部门已在美国申请第11章破产保护。尽管利润大幅下滑，但敏华表示基本业务依然稳固，营收也保持稳定，计划于11月16日公布本财年上半年的业绩。敏华股价周二低开，截至午间休市下跌13.8%，报2.37港元。今年以来，该股已跌去近半市值。阳歌欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年10月13日

1999.HK

锅圈股价高位跌逾七成股东承诺禁售一年

火锅及居家餐饮食材供应商锅圈食品（上海）股份有限公司（2517.HK）周一公布，公司控股股东杨明超、孟先进、李欣华及锅圈实业上海有限公司、上海锅圈企业管理中心（有限合伙），及上海锅小圈农业科技服务中心（有限合伙）等，已出具承诺函，自今年10月13日起的一年内，不会以任何方式出售股份。该承诺函涉及的股份总数为10.85亿股，占公司已发行股本约42.76%。公司表示，控股股东是基于对锅圈的长期价值，以及长期发展前景有坚定信心，才作出一年禁售承诺。周二锅圈开盘涨0.7%报1.395港元，公司股价较过去一年高位跌约七成。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年10月13日

2517.HK

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