增长缓慢加监管压力脐带血库集团恐‘贫血’

2022年04月08日

这家领先的脐带血公司股价2月份因行业利好消息而短暂飙升，但它虽然在中国占主导地位，其股价总体上仍然低迷

重点：

因脐带血疗法取得积极进展，国际脐带血库企业集团股价2月份大涨31%，但很快回吐了全部涨幅
投资者可能担心公司控股股东近期的财务困境，以及重大新竞争压力的可能性

刘小燕

干细胞技术的快速发展，为投资者造就了一批新宠，在各自领域出现新的突破时，它们的股价会获得提升。中国最大的脐带血库运营商国际脐带血库企业集团（CO.US，下称GCBC）的股东们，最近就短暂地感受到这种兴奋，此前，与脐带血有关的突破性疗法，似乎治愈了一名艾滋病病毒感染者。

2月中旬，《华尔街日报》报道称，纽约这名同时患有白血病的艾滋病病毒携带者，接受了使用脐带血的疗法。脐带血是新生儿脐带中的血液，被冷冻后可用于治疗某些普通疾病、癌症和血液病。停止用于治疗HIV抗逆转录病毒疗法几个月后，这名患者的血液检测中没有了HIV病毒的迹象。

消息传出后，提供脐带血处理和储存服务，并保存公众捐助的脐带血的国际脐带血库企业集团的股价，于2月15日上涨了31.26%，至5.5美元。

但兴奋是暂时的，它很快回吐了大部分涨幅。该股票目前在4美元左右徘徊，过去两年多数时候都是如此，远低于公司2009年在纽约上市时的发行价6.05美元。最近的抛售之后，该公司股价在周四收盘时跌至3.77美元，公司估值约为4.6亿美元（29亿元）。

虽然最新的涨幅显然只是昙花一现，GCBC的股价似乎确实被莫名地低估了。它所在的行业拥有巨大的增长潜力，而且该公司在本土中国市场占据主导地位，全国仅发出了七张脐带血库牌照，其中四个由该公司持有。股价低估的部分原因可能来自公司内部，包括最近其最大股东的财务困境。在不久的将来可能出现新的重大竞争，可能也对股票构成压力。

GCBC前身为中国脐带血库企业集团，2003年在北京获得首张牌照，成为中国第一家获得许可的脐带血库运营商，开辟了脐带血服务商业化的先河。该公司早年发展迅速，在北京和广东省的中国业务之外，通过联营公司在香港和其他亚太地区建立了脐带血库业务。到2009年上市时，公司在地理覆盖范围和可触及总人口方面全球排名第一。

该公司通过后门上市的方式在纽约上市交易，2018年，在中国的联合大企业三胞集团从中国医药设备制造商金卫医疗（0801.HK）那里收购了该公司65%的股份后，GCBC开始使用现在的名字。这次所有权转让之后，GCBC的收入、营业利润和现金余额都显著增长。

GCBC的收入有两个主要来源：1,400美元的脐带血处理费，和每年125美元的存储费。截至去年6月，公司总共拥有920,195用户，最大的客户来源地是中国。它储存的脐带血样本占全世界总量的一半。

公司蓬勃发展

国际脐带血库企业集团的蓬勃发展原因有很多，包括存储样本的年流失率仅为0.2%，而且在中国越来越庞大的中产阶级队伍当中，许多父母愿意为这种未来可能用于治疗孩子或家庭成员的服务埋单。作为中国为数不多几家获得官方许可的脐带血库运营商之一，该公司也从中受益，尽管其他类似的、未获许可的公司称自己为“干细胞库”。

中国七家获得官方许可的机构中，有三家（北京市脐血库、广东省脐血库、浙江省脐血库）是由GCBC运营。第四家是山东省脐血库，由另一家公司运营，GCBC持有该公司24%的股份，76%的股份由三胞集团拥有。这种主导地位使GCBC在中国占有47%的市场份额。由于其运营地区的市场渗透率只有4%，因此应该还有很大的增长空间。

在截至2021年3月的财年中，该公司的收入同比增长2.55%，达到1.77亿美元，净利润增长16.74%，达到7,880万美元。在截至去年12月的最新季度财报，情况略有改善，收入同比增长9.1%。和许多公司一样，该公司也受到了疫情的打击，近几个月来，疫情导致中国各地出现封锁，包括目前处在全面封控状态的商业之都上海。

然而，即使疫情消退，业务恢复到更正常的水平，监管的不确定性可能仍是该公司的麻烦所在。北京在2020年冻结了新区域许可证的发放，这一政策在去年得到延续。但当冻结措施结束时，中国正在考虑推出18个自由贸易区试点，有执照的脐带血库运营商可以在这些试验区运营。虽然这可能为GCBC提供新的机遇，但也将为新的竞争对手提供机会。

GCBC的年报显示，它可能还面临着中国禁止营利性商业脐带血库的风险，或者对像它这样的大公司实施反垄断措施。虽然没有强烈的迹象表明这些措施即将发生，但由于缺乏一个一致和完善的行业监管框架，意味着此类风险将持续存在。

不确定性还来自其负债累累的大股东三胞集团，该集团在过去三年里忙于债务重组。一些人认为，这有可能是GCBC股价低迷的主要原因。如果是这样的话，情况可能会出现变化，因为三胞集团的重组已经完成，GCBC的母公司现在可以更多地关注其最赚钱的资产了。

值得一提的是，在2019年的一起诉讼中，GCBC被少数股东Jayhawk Capital Management起诉，这家美国对冲基金表示，GCBC拟议以每股7.5美元的价格与新加坡上市公司康盛人生合并，对该公司的估值不够高。GCBC随后在去年2月终止了该交易。

归根结底，GCBC看起来既为投资者提供了明确的增长前景，也提供了不确定性。如果监管方面的担忧看起来很大，投资者不妨考虑一下市场的巨大潜力。预计从2019年开始的七年内，全球脐带血银行服务市场将以12.42%的年复合增长率增长，2026年将达到66.3亿美元。

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医疗保健/生物技术

白血病, 脐带血, 国际脐带血库企业集团, 艾滋病, 金卫医疗

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简讯：上半年收入劲增十倍果下科技招股集资6.8亿港元

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2025年12月08日

2655.HK

Expansion into Middle East sends shares soaring, but Zhida's valuation looks steep

进军中东股价急升挚达估值不便宜

股东包括比亚迪的挚达科技主攻充电桩，近日公有将进军中东，股价一度炒高重点：挚达科技是内地最大充电桩企业，计划进军沙特市场业绩续亏损，股价已较招股价高200% 　白芯蕊随着电动车逐渐取代燃油汽车，相关的电动车零件商业务亦急速发展，汽车充电桩就是其中一环。中国排名第一的汽车充电桩生产商上海挚达科技发展股份有限公司（2650.HK），10月初才在港交所挂牌，最近已宣布进军中东的沙特阿拉伯地区，消息公布翌日，股价更一度炒高8.7%。集团于2010年11月由目前董事长黄志明成立，2015年成立附属公司挚达中鼎，主要从事智慧家用电动汽车充电桩及配件生产。2021年开始拓展海外，2022年9月底改为股份有限公司，更引入A股公司安徽中鼎、比亚迪（1211.HK, 002594.SZ,BYDDY.US）及上海中电投等。电动车产业不单在内地兴旺，连产油国龙头的沙特阿拉伯也大力发展，更与主攻电动车充电桩的挚达紧密合作。擎达公布，与沙特阿拉伯企业，签署过亿元销售订单，双方在未来5年内合作，挚达将供应多款交流及直流电动汽车充电桩产品。沙特拓新能源车生态沙特作为中东地区经济最强劲国家之一，能源转型和环保政策正快速推进，尤其在2030愿景战略框架下，当地政府致力减少对石油等黑色能源依赖，更已规划到2030年投入至少390亿美元，发展新能源汽车生态系统，包括大规模建设电动车充电桩等核心基础设施。除沙特外，中东地区机会处处，2024年中东家用电动汽车充电桩销量10.64万台，预计到2029年将大幅增至87.2万台，相当于复合增长52.3%，不单远高于全球平均（20.3%），也是仅次东南亚（64.9%），成为全球第二大电动车复合增长最强地区。另一方面，集团称在中国家用电动汽车充电桩市场排名第一，家用电动汽车充电桩销量在内地市占率达13.6%，全球份额达则达9%，其客户主要是汽车制造商、零售客户及分销商，当中首五大客户占集团总收入53.5%，来自最大客户的收入达17%。据内媒报道，其最大客户便是股东之一的比亚迪。海外均价远高内地虽然向汽车制造商销售数量大，但平均售价却较低，集团今年第一季向汽车制造商销售量合共8.5万套，平均价为721.9元，不单对比去年同期直销12.5万套少，也较直销的均价780.8元低7.5%。另一方面，产品销售海外平均价格也较内地高，海外与内地产品均价在今年第一季为1,089.3元和723.7元，意味海外产品均价高内地达五成。此外，挚达销售也受到季节性因素影响，尤其中国汽车行业通常在第四季进行促销，令电动汽车购买量增加，同时也会推动对充电桩及相关的服务需求，因此每年第四季的收入会较高。值得留意是集团业绩仍未亏转盈，当中2024年亏损2.39亿元，按年扩阔308%，今年截至3月底止首季仍未止血，亏损1,705万元，但按年收窄45.8%。抢攻机器人业务要改善业绩表现，挚达科技应与电动车企业一样，要加快海外发展，毕竟海外销售均价远比内地高，集团首季海外收入只3,213万元，仅占同期总收入2.17亿元的14.8%，故仍有大力发展空间。此外，挚达科技也抢攻机器人业务，首季已交付10台电动汽车充电机器人。集团透露该业务毛利率达30%，高出电动汽车充电桩约20%的毛利率10个百分点。挚达科技判断自动电动汽车充电机器人在车能互动中担当重要角色，例如取得实时数据高效管理充电设施，实现充电排程，挚达估计2024年至2029年公司的复合年增长率为191.3%，料到2029年可达90.2万台。整体来说，充电桩作为电动车行业必需品，概念亦独特，奈何集团仍未录得盈利，加上公布与沙特合作消息，股价已大幅炒上，现股价较上市价66.92元高出200%，已透支潜在利好因素，相信要业绩大幅改善才能撑起股价。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年12月08日

2650.HK

简讯：趣致与迪拜家族合作开发AI生活平台

智能售货机运营商趣致集团（0917.HK）周四宣布，与统治迪拜的家族成员达成合作，共同开发人工智能娱乐生活平台Holox。平台将率先在迪拜推出，后将拓展至中东其他地区。趣致将Holox定义为“新一代AI平台，将先进的多模态AI、情境推理及学习技术，与智能硬件相结合，打造出具备沉浸感、交互性且是AI原生的游戏与娱乐体验。” 项目的本地合作伙伴为Shaikh Thani Saeed Thani Juma Al Maktoum。有关Holox的愿景与技术方向，公司表示：“与阿联酋《2031年国家人工智能战略》高度一致，长期目标是阿联酋在关键经济及文化领域上，全面推进AI应用。” 公告发布后，趣致股价周五上涨8%，该股年内累计跌幅达60%。阳歌欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年12月05日

0917.HK

水滴重返成长轨道投资人是否买单？

新成立的技术服务业务收入暴增逾20倍，带动保险经纪商水滴公司第三季收入按年劲升38.4% 重点：水滴今年有望重回强劲营收成长，终结连续三年的下滑走势公司新设立的技术服务板块呈现爆发式增长，收入由去年几乎挂零，跃升至今年第三季贡献公司23%的收入　阳歌 “若一棵树在森林倒下却无人听闻，哪么它是否真的发出声音？”这句英文谚语想表达的是，若一件事从未被人察觉，那么是否算是发生？这颇能形容保险经纪商水滴公司（WDH.US）最新公布业绩后的情况。尽管公司在艰困的经营环境下录得相当亮眼的增长，但业绩公布后的两个交易日股价几乎原地踏步，周三仅小幅上涨，翌日不仅回吐全数涨幅，反而倒跌。用另一句俗语“怕热就不要进厨房”形容水滴的处境同样贴切。公司主要收入来源保险经纪业务正面临愈来愈严峻的经营压力，原因在于中国不断推出新监管措施，限制相关业务的利润空间。作为应对，水滴开始转向为保险公司提供服务，协助其提升经营效率。此类业务的获利能力看来远高于传统经纪业务，亦有可能获得国家政策支持，或至少面临较少监管干预，因为中国多数大型保险公司属于国有背景。目前，许多保险公司受经济放缓影响而面临经营压力，这或许正是中国当局出手“托底”产业发展、并对保险中介（如水滴）收取费用加以限制的部分原因。水滴的核心业务集中于健康保险，公司亦正运用其庞大的数据库，协助药企筛选临床试验所需的合适受试者，这亦是一项较不易受到政府监管影响的业务领域。此外，公司亦积极利用AI技术优化保险核保、风险分析与客户服务流程。董事长沈鹏表示，相关应用“能够让我们在毫秒之内，对用户形成深刻洞察”。沈鹏指出：“第三季度，AI成为推动业务品质与效率提升的核心动力，带动公司收入与盈利双双实现双位数高速增长。”他续称：“展望未来，我们将把握科技带来的机遇，持续深化AI与各项业务的融合，并在整体业务生态中推动创新，以支持公司实现可持续成长。” 投资者或许已对企业财报中铺天盖地的AI叙事感到疲劳，这或可解释为何市场对水滴亮眼的业绩表现反应平淡。公司季度收入按年增长38.4%，由去年同期的7.04亿元增至9.75亿元（约1.38亿美元）。作为对比，私营保险龙头众安在线（6060.HK）今年上半年收入持平；另一家民营保险经纪商手回集团（2621.HK）则于同期录得收入下滑21%。水滴本身过去亦曾历经收入下滑，自2021年以来，公司收入持续回落，由当年的32亿元降至2024年的28亿元。不过，随着今年业绩回温，公司几乎可以确定重回增长轨道。受第三季度强势表现带动，公司今年首九个月累计收入达 25.7亿元，较去年同期的20.8亿元增长24%。技术服务推动增长水滴目前有两大收入来源，分别为核心的保险经纪业务，以及规模较小的医疗众筹业务，后者主要协助未购买正规保险的人士，分担高额医疗开支。当季，保险业务仍是公司主要收入支柱，第三季度实现收入8.69亿元，按年增长 44.8%，去年同期为6.01亿元，约占公司整体收入近九成。公司核心保险经纪收入于第三季度按年增长14%，其中新单首年保费收入较上季上升32.3%。公司表示，相关表现主要受惠于数据基础设施的升级，以及即时客户评估能力的强化，从而有效提升核保作业效率。然而，正如前文所述，真正的焦点落在技术服务业务。该业务为保险公司提供一系列提升营运效率的工具，涵盖风险评估、客户关系管理与投诉管理等范畴。该板块收入于第三季度按年暴增近20倍，由去年同期的1,020万元跃升至1.964亿元，现已占公司总收入的22.6%。另一个潜在的增长亮点，是公司协助药企筛选临床试验患者的业务，即其所称的“数字化临床试验解决方案”。该板块于最新季度实现收入3,190万元，按年增长31%，显示在中国日益拥挤的药物研发市场中，该业务有望凭藉为药企提供患者招募服务而成为新的增长引擎。从规模而言，水滴的众筹业务体量相当可观。但该业务对公司收入贡献有限，部分原因或在于，若从面向困境人群的业务中获取高额利润，社会观感并不好。第三季度，众筹业务仅录得收入6,570万元，与去年同期的6,580万元基本持平。季度内，水滴的营运成本及支出按年上升27.1%，增幅明显低于收入增长速度，从而推动经营利润按年大增330%，达1.14亿元。同期，公司净利润亦录得约60%的按年增幅，升至1.59亿元，并连续第15个季度实现盈利。尽管市场对最新财报反应平淡，但投资者并未完全忽视水滴前景的改善。今年以来，公司股价累计上涨54%，尽管多数中国科技股同期亦有相近升幅。目前其市销率（P/S）为1.52倍，明显高于手回的0.64倍及众安在线的0.59倍，反映市场更偏好该股，因其受监管政策与经济放缓影响相对较低。或许某种程度上仍受制于市场形象问题，不少投资者依然将水滴视为传统保险经纪商。然而，若公司能逐步转型为面向保险公司的科技服务供应商，同时持续扩大与药企的业务合作，其股价仍有望释放一定上行空间。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年12月05日

WDH.US

重点：