Guofu Hydrogen files for IPO

这家新能源公司已申请在香港上市,它的大部分收入来自氢气运输和加氢设备

重点:

  • 2021年至2023年,国富氢能的收入虽稳步增长,但三年合计亏损2.38亿元
  • 该公司需要在制氢和氢气存储方面取得技术突破才能取得长期成功

     

陈竹

中国已把发展氢能作为国家优先事项。当政府做出这样的决定时,意味着任何愿意参与的公司都可以赚取丰厚的利润。随着中国政府要在本世纪中叶实现碳净零排放,因而在过去几年大力发展清洁能源。

政府的政策催生了越来越多的氢能创业公司,其中一些公司现在寻求上市,欲从对该行业的投资者那里筹集资金。江苏国富氢能技术装备股份有限公司便是其中最新的一家,该公司上周提交了在香港上市的申请。而就在它提交申请的一周前,上海重塑能源集团股份有限公司也提交了赴港上市的申请。

国富氢能成立于2016年,生产用于制造、存储和运输氢气的专用设备。其主要客户是清洁能源生态系统中的很多公司,包括燃料电池系统集成商、汽车制造商、能源公司和城市公交运营商。

然而,尽管经过政府的多年支持,氢燃料的采用率却相对较低,导致国富氢能及其同行的销售额不高。上市文件显示,该公司去年销售额仅5.22亿元,较2022年的3.59亿元增长了45%,2021年的销售额为3.29亿元。

与新兴领域的许多初创公司一样,国富氢能尚未实现盈利,不过过去三年的亏损相对较小。该公司的净亏损从2021年的7,100万元增至2022年的9,400万元,去年又回落至7,300万元。

公司已获得多轮融资,主要来自东方江峡、金浦投资、遨问创投、锦泰金泓和涌铧投资等二线投资者。今年2月,暨阳氢能出资2,000万元收购了该公司0.52%的股份,表明它当时的估值约为38亿元。

这意味着国富氢能距离“独角兽”(指估值10亿美元或以上的公司)的地位还很远。但按照这个估值,它的市销率为7.3倍,对于这种成长型公司来说,看起来还是相当不错的。

虽然国富氢能宣称自己是氢能价值链的领导者,但仔细研究它的产品目录就会发现,这家公司缺乏氢能制造和存储的很多核心技术。它的四个主要产品类别主要集中在氢气运输和加氢设备,而不是更关键的、技术密集型的制氢和液化设备上。

说实话,制造氢气运输和加注设备并没有那么复杂,真正的挑战在于这种燃料的实际制造和存储。生产涉及对水进行分解或从天然气中提取氢气,而存储则需要通过将氢气冷却至极低的温度进行液化,成本昂贵。

专注技术含量不高的设备

国富氢能显然专注于运输和加氢这两类技术含量不高的设备,它们在2023年贡献了81.2%的收入。其余的收入来自销售氢气液化和液氢储运设备,这些设备在很大程度上仍处于试验阶段。

尽管进行了多年的投资,但该公司在开发制氢和储氢技术方面并未取得重大进展。上市文件显示,过去三年公司的研发费用保持相对稳定,从2021年的4,200万元微降至2023年的3,900万元。

国富氢能面对的挑战反映出中国氢能行业面临的普遍困境。尽管政府推动氢能行业发展的时间相对较长,但该行业尚未起飞。

目前的补贴主要集中在对终端用户的资金支持上,中央和地方政府都提供了此类激励措施。自去年以来,支持步伐有所加快,各地纷纷出台具体措施来推广这种能源。例如,沈阳的一个区已经开始为购买氢动力汽车的人提供财政补贴,每辆车的补贴金额从50万元到105万元不等。

尽管有这些补贴,但氢动力汽车目前是氢能源最重要的应用场景,一直发展缓慢,这与近来锂电池驱动的电动汽车的快速发展形成了鲜明对比。根据中国汽车工业协会的数据,2023年中国氢动力汽车的销量仅为5,800辆,与全年3,000多万辆汽车的销量相比,这个数字可以忽略不计。

虽然在整个氢能领域,国富氢能的技术可能并不领先,但就产品的市场份额而言,国富氢处于领先地位。上市文件中引用的第三方研究显示,该公司在它生产的主要的氢气运输设备的两个子市场中占有约30%的份额。

然而,这些领域的进入门槛相对较低,这意味着它的地位可能很快就会发生变化。而国富氢能目前的领先地位并不稳固。比如,该公司去年在车载高压供氢系统的市场占有率为30.4%,并没有领先第二和第三的竞争对手多少,后两者市占率分别为24.6%和22.9%。

除了持续的亏损,投资者可能还需要考虑该公司的另一个重大风险因素:收入高度集中在有限的客户身上。国富氢能前五大客户贡献的收入占比,从2021年的44.8%和2022年的53.5%,上升到了2023年的56.7%,表明公司对一个相对较小的客户群体的依赖性越来越大。

归根结底,国富氢能的成功将取决于其能否在氢能“食物链”更为复杂的环节取得技术突破。该公司在招股说明书中表示,将把通过上市筹集到的资金的一部分,用于改进制氢设备技术,但它未说明具体金额。

毕竟,制氢是最有前途的领域之一,增长潜力巨大,进入壁垒更高。预计从2023年到2028年,此类设备在中国的市场每年将增长约80%,从19亿元增至642亿元。在这个市场赢得可观的份额将为国富氢能,或任何一家能够找到安全、经济的氢能生产方式的公司提供巨大的增长动力。

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Cotti runs coffee stores

掀起中国咖啡战三年 库迪疲态毕现

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Pagoda taps investors with stock placement to repay high debt after weak results

业绩下滑债务高企 百果园配股集资还债

经营水果零售的百果园,公布中期业绩不久,即以大折让配股集资 重点: 公司今年上半年業績轉盈為虧蝕逾3億元 分店量大減近三成至4,386家   白芯蕊中国水果零售市场规模已超过1万亿元,行业有三大龙头,以“南百果、北鲜丰、西洪九”之称,当中“南百果”便是在香港上市的深圳百果园实业(集团)股份有限公司(2411.HK),但公司近年业绩滑落,2025上半年业绩更进一步恶化,最新更宣布大折让逾19%配股。 主打水果销售的百果园,完成公布中期业绩后,上周宣布按每股1.17港元,配售2.795亿股新H股,占扩大后H股总数约16.1%,较前一日收市价1.45港元大幅折让19.31%,集资3.27亿港元,当中2亿港元用作支付贸易应付款项,1亿港元用作偿还银行贷款。 百果园于2001年在深圳成立,2023年1月在港交所挂,据当时招股文件指,集团是中国最大水果零售商,但市占率只有1%,大股东是董事长兼执行董事余惠勇。经过此次配股后,其股权也从19.5%摊薄16.5%,但仍是最大单一大股东。 业绩盈转亏 回顾百果园表现,上市后首年业绩硬净,2023年盈利录得增长11.9%至3.62亿元,但踏入2024年业绩开始走样,单是上半年纯利就大幅倒退66.1%至8,851万元,整个2024年业绩更由盈转亏蚀3.86亿元。至于股价,在2024年便累计大跌76.9%。 集团在2024年业绩公布后解释,因竞争加剧加上消费者需求变化,以及自身经营周期调整带来挑战,导致业绩走样;但奇怪的是2024上半年业绩开始倒退,到2024下半年业绩转差,管理层忽然变得积极,频频在市场回购,2024年全年回购约4,920万股,金额达6,837万港元。同时在2024业绩大亏下,也派末期息每股0.0065元。 不过,从年初迄今起,回购的手影又未再出现,继2024年大幅亏损3.86亿元后,2025上半年亦亏损3.42亿元。再者,百果园的短期银行借款接近23亿元,非即期银行借款也亦达2.67亿元,资本负债比率由去年底的89.3%,增至今年上半年的103.5%,反映情况不大乐观。 由于业绩进一步恶化,集团大刀阔斧搬迁或关闭租金费用率高、人工费用高或经营业绩较差的劣势门市,更专注优势门店,因此零售门店总数按年净减少1,639家至4,386家。 另一方面,百果园2024下半年采取措施优化毛利率较低产品,以满足消费者在消费疲弱下,对高品质与高性价比产品要求,包括丰富产品种类及优化产品组合。从毛利率角度业务已趋稳,由2024年底的3.1%,升至2025上半年的4.9%。 生鲜产业链损耗高 不可否认,内地水果零售市场规模大,但前五大企业市场占有率只有3.6%,理论上业务发展及合并空间巨大,但百果园问题除了内地消费降级影响外,行业供应链问题才是关键所在。 据内地券商开源证券指,中国水果种类繁多,水果是易腐食品,每种水果质量标准、保存要求都不同,故新鲜度和品质要求较高。另一方面,水果产地多,涉及不同农场、种植者和批发商,供应链也复杂,对多数小型水果经销商库存管理难度大,因此要统一整条供应链较为困难,形成水果产业链经常出现存放效率低、高损耗率等问题,单是中国生鲜产业链整体损耗率达25%,变相阻碍产品附加值提升。 为减少损耗,实现经营效率全面提升,加上现代种植技术和农业科技发展,业内企业引入数字科技,优化果品品质、减少损耗,以实现经营效率的全面提升。 为针对痛点,百果园已在内地建立7个总仓及428个城市仓,提升供应链效率,以满足中小型水果供应商和夫妻老婆店的采购需求。 整体来说,百果园目前市账率只有0.2倍,市销率不足1倍,理论上估值处于偏低水平,配合毛利率有止跌回升的迹象,令股价在低位有支持,奈何集团整体收入下滑,加上内地楼市疲弱情况未改,令“财富效应”带动的乐观消费模式变得保守,消费者变得更为谨慎,直接打击各零售行业。同时公司未来仍需为物流设备作大量投资,因此百果园业务前景挑战大,中短期故事仍欠吸引力。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里