哈啰出行在华尔街面临质疑

在收入增长大幅放缓的背景下，这家由阿里巴巴旗下蚂蚁集团支持的公司去年继续出现巨额亏损

重点：

• 哈啰出行相对较高的成本及其独立性质，可能使该公司难以实现盈利
• 种种因素意味着，与国内的共享经济同行美团，以及美国巨头优步相比，哈啰出行的估值可能会小不少

阳歌

对一些人来说，希望似乎是永恒的，尤其是那些身处共享经济领域的人。

这也是哈啰出行（Hello Inc.）发出的主要讯息之一，该公司已成为中国庞大的共享单车市场中第一个申请上市的主要参与者，这一次是在纳斯达克。用“庞大”一词形容中国共享经济领域中这一特定的板块再贴切不过了，因为在过去五年里，数百万辆共享单车已经成为全国各地街头风景的一部分。与此同时，这一类公司继续大量亏损。

这里是哈啰出行上周五提交的招股说明书，它让我们首次看清这类公司是多么的不赚钱。

该公司去年归属于普通股股东的净亏损膨胀了50%，达到45亿元（7亿美元），高于前一年15%的亏损增长率。

出于没有明确解释的原因，该公司的实际净损失却要小得多，从一年前的15亿元缩减到2020年的11亿元。它的经营亏损也出现了类似幅度的缩减，这也许表明普通股股东要承担一大笔债务或其他义务，而这些债务和义务并不包括在公司的日常运营中。

该公司的营收相对好些，去年增长25%，达到约60亿元。但即便如此，也大大低于前一年收入翻番的情况。

同样有些令人担忧的是该公司的共享单车和电动自行车的租车数据，这是其核心业务，占收入的91%。招股书显示，去年每个季度该部分服务的收入实际上都比上年同期下降，其中第四季度下降6%。

2020年上半年核心业务的下滑可以归因于新冠肺炎疫情的影响，因为当时中国的许多人被关在家里，不怎么在外面活动。但可以肯定的是，到了第四季度，情况已经基本恢复正常，所以不清楚为什么共享单车业务在那个时候仍然在收缩。

招股书显示，从运营角度来看，哈啰出行在全国300个城市运营着超过1000万辆自行车，去年租车数量达51亿次。这些租车交易中的大多数金额都很微小，因为行程多在0.5公里到3公里之间，而通常这样一段里程仅需1.5元甚至更少。

除了这些关键的财务和运营数据，还值得注意的是，公司将阿里巴巴的蚂蚁集团记为其最大的股东，拥有该公司36%的股份。另一个主要股东是永安行（Youon Group），它是中国第一波共享单车热潮的参与者，那时的参与者还包括现在已经消失的摩拜单车（Mobike）和Ofo等。

永安行后来并入哈啰，通过这种方式取得了公司7%的股份。摩拜单车在2018年以27亿美元出售给O2O（online-to-offline，线上到线下）服务巨头美团（Meituan）之后，这个名字基本上已消失。Ofo从未正式倒闭，但是你现在已经看不到它的单车了。

哈啰出行究竟价值几何

对财务和运营信息有了了解之后，我们将在本文的后半部分，通过查看哈啰出行的筹款目标和其他一些共享经济企业，试着厘清它究竟价值几何。

该公司给出的初步筹款目标是1亿美元，这通常被称为“占位数”，用于衡量真实的市场需求。但这个数字也提供了一些初步迹象，表明该公司似乎认为自己此番估值可能在8亿美元到30亿或者40亿美元之间。

哈啰出行这个规模的共享单车，在中国是比较独特的，或许是因为它的人口密度高，城市相对平坦，就在不久前还有着丰富的骑车文化。不幸的是，中国另外两家主要的共享单车服务公司都不是独立运营的，一家归美团所有，一个属于类似优步（Uber）的滴滴出行。

哈啰出行和两个主要竞争对手的最大区别是，它是一家独立的共享单车运营商。另外两家则拥有大量相关业务的组合，既可以把其他服务的客户引流到自行车业务，也可以反向操作。这是一个非常大的差异，也可能是哈啰出行一大劣势。

在香港上市的美团，确实发布了一些关于其共享单车服务的信息，这是公司财报中“新举措收入”部分最大组成部分。该公司表示，新业务及其他分部收入去年增长33.6%，达到人民币273亿元，占其2020年总收入的近四分之一。

与此同时，新业务及其他分部的经营亏损增长了62%，至人民币109亿元，大约是哈啰出行经营亏润的10倍。这里我们需要注意的是，美团的这个业务部分还包括以社区为基础的食品杂货配送服务，这是一个相当年轻的领域，而且很烧钱，因此占到了亏损的大头。

目前美团的市值在2200亿美元左右。其中四分之一——也就是来自新业务及其他分部的收入贡献，会转化为约500亿美元的市值。但我们必须从这个数字当中减去一个很大的折扣，因为新业务及其他分部亏损严重，这就意味着这块业务最多值100亿美元到200亿美元。

还有亏损的优步这个最早的共享经济巨头，它目前的市值大约为1000亿美元。哈啰出行的收入是优步的十分之一左右，按照纯收入计算，这家中国企业的估值应该在100亿美元甚至不到。

最后，若是基于运营规模相当的假设：哈啰出行作为独立服务商的地位意味着，它可能比美团的共享单车业务的估值要低，因为后者是一个更大的O2O产品和服务组合的一部分；由于直接拥有和运营自行车队，哈啰出行的成本要高得多，这就意味着它可能比优步的估值低得多，因为后者既不拥有也不直接运营作为其全球服务核心的诸多车队。

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