“十年计划”出师未捷 百果园出了什么问题？

东山精密已启动港股IPO，公司由钣金加工起家，透过收购拓展至PCB、光模块及汽车零部件，上半年业绩显著增长 重点： 东山精密周二启动IPO，预计集资最多106.7亿港元 公司透过收购拓展光模块及汽车零部件业务，今年上半年收入按年增长约64%，归母净利润增长约290%    李世达 在AI数据中心扩建带动高速光通信需求之际，从钢板厂起家的苏州东山精密制造股份有限公司（2384.HK;002384.SZ）正从以消费电子为主的PCB供应商，转向涵盖光模块和汽车零部件的多元制造商。如今公司已通过港交所上市聆讯并获中证监备案，且于10月20日启动H股全球发售，最多集资约106.7亿港元，这套以并购推动转型的模式，也来到检视成果的时点。 东山精密前身可追溯至1980年成立的东山钢板，根据其聆讯后资料集记载，现行公司于1998年在苏州成立。公司最初从钣金加工和精密制造起步，之后由袁氏家族主导发展，逐步把制造能力延伸至电子产业。2016年收购美国软板制造商MFlex，令公司进入柔性印刷电路板（FPC）市场；2018年再收购Multek，扩充硬板产品。 多宗收购令PCB成为集团核心业务。按公司引用的行业资料，以2025年收入计，东山精密是全球第三大PCB供应商，市占率为4.2%；在软板市场则排名全球第二，市占率达24.5%。并购带来规模，也累积了负债；如今市场关注的是，新收购能否带动增长更快、利润率更高的业务。 并购推动业务转型 东山精密在2025年先后收购索尔思光电和法国汽车零部件供应商GMD，把原有的并购策略延伸至光通信和汽车市场。公司于9月收购索尔思，借此进入光模块市场；10月完成对GMD的收购，扩大汽车零部件业务。前者让公司切入AI数据中心所需的高速光通信，后者则把客户和生产网络延伸至欧洲，令集团的业务由消费电子PCB拓展至AI基建和汽车市场。 东山精密收购索尔思，正值AI数据中心带动高速光通信需求升温。董事长袁永刚表示，头部厂商2027年的主要物料订单大致已锁定，800G仍是近期主力，1.6T正逐步放量。这为公司拓展光模块业务提供了市场背景，但订单和需求能否转化为实际出货，仍取决于供应和产能。 索尔思并入后，光模块业务开始改变集团的收入组合。公司提供10G至1.6T光模块，并正开发3.2T及以上产品；光模块业务在2025年占集团收入3.6%，至2026年上半年升至19.2%，分部毛利率达39.2%，高于集团同期19.4%的整体毛利率。PCB与光模块产品让公司有机会向AI数据中心客户提供多类产品，但两项业务能否形成销售协同，仍有待后续订单、客户拓展和产能利用率验证。 并表收益带动业绩 收购带来的规模变化已反映在东山精密2026年上半年业绩中，收入按年增长63.95%至277.98亿元人民币（下同），归母净利润增长290.09%至29.57亿元。同期毛利率由13.1%升至19.4%。由于索尔思和GMD均于2025年下半年完成收购，期内收入与盈利增长部分来自并表和比较基期差异，不能全数视为原有业务的自然增长。 随着公司透过收购扩大业务版图，资金压力也成为评估转型成效的一环。截至2026年6月底，借款及租赁负债合计约239.63亿元，至8月底升至约253.99亿元；上半年投资活动现金净流出约53.67亿元。新业务能否持续带来现金流，将影响公司控制负债及延续扩张的能力。 总的来看，AI PCB和光模块成为公司的新成长题材，东山精密A股年内截至10月8日累升约78%，但市场对美国可能限制中国光模块的忧虑升温。 摩根士丹利发布的研究报告指，美国可能从3.2T光模块开始分阶段限制中国产品，并讨论物料清单中美国企业价值占比达65%即可豁免的方案。市场忧虑，若限制落地，中国厂商或须调整供应链，增加成本并影响产品进入美国市场。 这份报告引发东山精密A股在10月8日跌停，至10月16日收报122.67元，较10月8日低约19%，显示投资者正密切关注政策风险。目前东山精密A股市盈率约62.7倍，明显高于同业中际旭创（300308.SZ）及新易盛（300502.SZ）的38.6倍和32.6倍，且股价近期大幅波动，估值属于偏高。东山精密周二起全球发售，以最高发售价上限每股93.8港元计算，约合人民币80.3元，较A股周一收市价122.15元折让约34%，折让幅度或具一定吸引力，新收购业务若能持续贡献盈利，将有助支撑公司估值，打开上行空间。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里