医道借壳美国上市挑战数字医疗巨头

2022年02月17日

这家成立不到两年的公司通过一系列收购迅速壮大，目前寻求通过特殊目的收购公司融资3亿美元

重点：

医道与特殊目的收购公司Mountain Crest Acquisition Corp. III的合并交易预计在今年夏天前完成，使其获得多达3.04亿美元的总收益
这家数字医疗公司成立约一年半时间，此后通过收购交易迅速壮大

西一羊

中国对数字医疗服务的需求稳步增长，尤其是新冠疫情期间，许多人因为害怕感染不愿去医院和诊所就诊。该趋势为一个新兴医疗专业机构群体的崛起奠定了基础，其中许多从热情的投资者那里获得了“良药”。

三家知名的此类机构是：京东健康（6618.HK），它是中国电子商务巨头京东（JD.US; 9618.HK）旗下的医疗企业；平安好医生（1833.HK），由金融服务巨头平安集团投资；以及微医。京东健康和平安好医生都已上市，而由社交媒体巨头腾讯（0700.HK）投资的微医去年已经在香港提交IPO申请，但还没有正式上市。

这三家获得巨头支持的公司可能很快就要迎来规模更小的独立竞争对手医道国际集团，后者上个月末披露了在美国上市的计划，尽管此类上市近期面临诸多监管压力。该公司没有选择传统的IPO路线，而是加入了最近的潮流，利用一家特殊目的收购公司（SPAC）借壳上市，这种方式如今在全球市场十分风靡。

我们稍后将简单介绍一下医道的业务，包括其受并购驱动的发展模式，以及其技术如何与竞争对手相抗衡。但是首先，让我们来聚焦该公司通过SPAC借壳上市的决策，以及未来可能面临的风险。

医道国际集团已经选择一家总部在美国的壳公司上市，实际上就是与一家公开交易的空壳公司合并，该公司没有业务，只有通过其早先IPO募集的资金。根据1月28日的公告，与Mountain Crest Acquisition Corp III （MCAE.US）合并的交易将为合并后的企业提供高达3.04亿美元的总收益，包括一笔来自 China SME Investment Group的2.5亿美元的私人投资。

SPAC也被称为空白支票公司，它们是没有商业运营的上市实体，存在的目的就是帮助私有公司上市。越来越多的公司选择利用SPAC进入公开市场，这会带来诸多益处，比如更少的监管，而传统IPO通常会受到严格的审查。

这种审查已经成为如今寻求在美国上市的中国公司面临的一个大问题，因为两国都加紧了对此类IPO的监管。SPAC路线为寻求以更低调的方式利用美国资本市场的中国实体，开辟了一条新的上市渠道。

医道称，预计将在今年夏天之前完成与Mountain Crest的合并。但这笔交易可能仍不牢靠，因为它必须经过投资者批准。如果投资者不愿意或者套现，它们可以在交易完成后迅速将股份赎回。在一份单独提交给美国证券监管机构的类似于招股说明书的文件中，医道强调了以上和其他风险。

通过收购实现增长

与拥有知名支持者的竞争对手不同，医道在数字医疗领域基本不为人所知，直到去年年中前后才开始引起人们的注意，当时有消息称，该公司正在考虑通过SPAC交易在美国上市。

这可能是它历史很短的缘故。该公司似乎有意隐瞒自己的背景，这可能在一定程度上解释了它决定通过披露要求较低的SPAC上市的原因。首先，该公司没有在其官网上或在提交给美国证券监管机构的文件中透露成立日期。

但据中国媒体报道，医道成立于一年半前，准确地说，是在2020年8月，由中国公民刘文胜创办。向美国提交的上市文件显示，刘文胜有金融背景，在华尔街有着25年的工作经验。该公司的其他三位高管都不是中国人，包括总裁Lee Winter、首席财务官Joel Gallo和首席医疗官Robert Dykes，这或许表明了该公司希望在全球发展的雄心。

医道在其短暂的历史中迅速发展，主要是通过线上和线下资产的收购来推动的。最近一次是在10月份，它宣布将收购Dnurse，这是一家糖尿病管理解决方案和服务的数字供应商。

据该公司网站显示，截至今年年初，它控股的实体资产包括12家医院和近30家连锁诊所，床位3,000多张，营业面积24.2万平方米。

医道在中国提供一系列数字医疗服务，包括在线咨询、在线零售药店和保险，以及针对医院和诊所的企业软件。该公司预计，到2026年，收入将达到6.37亿美元，2022年的收入预测是1.33亿美元。它还透露，预计今年将实现运营盈利，预计运营收入将从2022年的500万美元上升到2026年的1.38亿美元。

该公司没有透露过去两年的财务数据，这可能再次反映出围绕SPAC上市的监管较为宽松。但该公司表示，到2021年，该公司拥有650万远程医疗用户和300万在线保险客户。这些数字与京东健康相比，无疑相形见绌。后者截至2021年6月底，拥有1.09亿活跃用户。

但话又说回来了，与规模较大的同行相比，医道的市值相对较低——尽管仍有一定的竞争力。该公司提交的备案文件显示，它目前的市值为25亿美元，与平安健康的37亿美元相差不大。但这两家公司的规模都远远小于京东健康，后者的最新市值为260亿美元。

尽管其规模相对较小，但中国数字医疗市场的强劲增长潜力无疑对医道有利。根据上市文件中引用的市场研究咨询公司沙利文（Frost & Sullivan）的数据，到2024年，该市场预计将达到1.1万亿元（1,740亿美元），在2019年至2024年的五年里，以38.9%的复合年增长率增长。

目前激烈的竞争环境意味着医道在未来需要大量投资，同时需要大量资金。该公司表示，它将把SPAC上市筹集的资金用于改善医疗服务，提高专科诊所和医院环境的质量，还要用于互联网医疗服务。

如果成功上市，根据其2022年的预估收入，医道25亿美元的估值将转化为约18倍的市销率 (P/S) 。这比京东健康的6.58倍和平安健康的2.83倍高出一大截，尽管这两个数字都是基于两家公司在2021年的销售额。不过，毋庸置疑的是，医道正在寻求丰厚的估值，这或许反映出该公司有信心在中国本土市场和海外市场都能兴盛成长。

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2025年08月08日

0669.HK

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