医疗大模型再度爆火 鹰瞳科技能否触底反弹

作为曾经的“医疗AI影像第一股”，鹰瞳科技借助DeepSeek的热度重新获得资本市场的关注

重点：

• 鹰瞳科技的万语医疗大模型完成升级并接入DeepSeek R1模型，股价创下8个月以来的新高
• 公司连续五年净亏损，呈现“增收不增利”的恶性循环

莫莉

今年春节，国产DeepSeek大模型的横空出世让沉寂已久的医疗AI赛道再度升温。无论是AI医疗大模型还是医疗信息化软件，亦或是医药研发企业，都争先恐后地宣布接入DeepSeek，希望借助基座模型的低成本技术突破，推动AI产品在医疗领域的进一步落地。

作为曾经的“医疗AI影像第一股”，北京鹰瞳科技发展股份有限公司(2251.HK)也借助DeepSeek的热度重新获得资本市场的关注。2月7日，鹰瞳科技宣布自主研发的万语医疗大模型完成升级并接入DeepSeek R1模型，消息公布后的10个交易日内，股价累计上涨21%，创下过去8个月以来的新高。

鹰瞳科技成立于2015年，主要提供眼科影像识别方案，其拳头产品Airdoc-AIFUNDUS 1.0是国内首个获批三类医疗器械证的糖尿病视网膜病变辅助诊断软件。通过眼底图像判断全身疾病尤其是糖尿病视网膜病变的诊断方式已受到业界认可，是医疗AI影像竞争最激烈的方向之一。

2024年7月，鹰瞳科技公司宣布研发万语医疗大模型，试图从单一影像诊断向全科医疗问答、健康管理领域延伸。根据鹰瞳科技介绍，鹰瞳万语用于帮助医疗专业人员快速获取医学信息、临床指南和研究结果，提升决策效率；同时，也为患者提供个性化的健康状况分析和治疗方案建议，助力健康管理。2月7日的升级，能让万语医疗大模型在数据处理速度、疾病识别准确率上有所提升，并且能提供更个性化的健康管理体验。

不过，万语医疗大模型的实际应用情况难以评判，官网仅以图片形式展示产品，也未公布与哪些医疗服务机构合作应用。根据中信证券的研报，中国企业发布的AI医疗垂类大模型数量已超50个，该赛道的竞争相当激烈。单单是问诊应用场景，就有腾讯的混元大模型、百度的灵医大模型、阿里的通义仁心、京东的京医千询等互联网大企业发布的模型。

在医疗AI领域，有诸多细分的应用场景，包括医学影像智能辅助诊断、临床专病智能辅助决策、智能陪诊、智能随访等，覆盖诊前、诊中、诊后的不同环节。垂直类的应用场景更容易落地应用，以微医控股为代表的AI慢性病健康管理服务，以及讯飞医疗科技(2506.HK)为代表的AI诊后管理系统已经实现商业化。相比之下，鹰瞳的万语医疗大模型既能帮助医生诊断，又能服务患者，应用场景并不细化，商业化路径反而模糊。

事实上，万语医疗大模型并不是鹰瞳科技首个涉足的新领域。2023年，公司在近视防控领域布局，推出了近视防控AI产品和视觉训练AI等治疗端产品。2024年上半年财报显示，近视防控 AI 产品服务用户数量达到 1.6 万，视觉训练AI产品已经覆盖全国800余家医院。但是，公司并未具体披露这项新业务带来的收入，仅仅表示该业务所在的眼健康业务分部在2024年上半年的收入同比增长22%至3,800万元。不过，由于近视治疗仪器自去年7月被重新归为第三类医疗器械，鹰瞳科技最近半年已无法再销售近视防控 AI 产品，还在申请销售所需的资质认证。

陷入亏损泥潭

鹰瞳科技在2021年11月登陆港股市场时，发行价为75.1港元/股，可如今股价长期在10港元左右徘徊，市值缩水超过八成。鹰瞳科技的财务表现始终是市场争议焦点，自2019年以来，公司长期净亏损，在2019年到2023年累计亏损6.23亿元，到了2024年上半年，虽然营收同比增加13.59%至9,371万元，但净亏损同比扩大117.75%至8,149万元，呈现“增收不增利”的恶性循环。

让我们来具体看鹰瞳科技的财务数据，作为一间技术驱动的公司，其成本结构明显失衡。2024年上半年研发开支下滑13.33%至4,900万元，与其“技术驱动”的定位背道而驰，但销售与行政开支合计8,019万元，远超过研发投入；254名员工半年来的总薪酬成本高达1.03亿元，甚至超过了同期的营收。

鹰瞳科技若是希望在医疗大模型行业取得突破，需要进一步加大研发投入，但截至2024年中，公司所持有的现金及现金等价物降至5.48亿元，恐难以支持大规模研发活动。当前鹰瞳科技的市销率仅有7倍，同样深耕医疗AI的讯飞医疗科技市销率为36倍。虽然医疗AI的前景广阔，但也面临着难以商业化和变现的问题，鹰瞳科技能否在医疗大模型市场分得一杯羹，仍需时间验证。

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