EHang makes eVTOLs

正当eVTOL先驱亿航智能仍难把飞行认证转化为实际载客与销售之际,这起事故再次令中国的低空航空梦受到质疑

重点:

  • 北京一起备受关注的轻型飞机坠毁事故,暴露低空飞行的安全隐忧,可能拖慢中国低空经济发展,包括eVTOL制造商的推进步伐
  • 亿航智能在监管审批方面是中国进展最快的eVTOL企业,但交付量偏低,加上尚未开展售票载客飞行,显示商业化仍然遥远

  

胡鸣鹤

过去数年,中国低空经济乘着政策口号、地方政府高调规划,以及投资者期待电动飞行器成为下一个电动车(EV)故事,带动这股浪潮迅速升温。由此勾勒出的愿景充满未来感:小型飞行器从楼顶、景区和交通枢纽起飞,无须跑道便可载着乘客越过下方拥堵的道路。

然而,一架轻型飞机撞上北京中央商务区最高摩天大楼,为这幅愿景泼下冷水。

6月26日,这架双座轻型运动飞机撞上高528米、又称“中国尊”的北京中信大厦,造成飞行员死亡,地面另有13人受伤。涉事飞机并非电动垂直起降飞行器(eVTOL),也与任何eVTOL制造商无关,包括已成为中国该领域最具代表性企业的广州公司亿航智能控股有限公司(EH.US)。

不过,事故地点对仍处于起步阶段、发展程度远低于西方的中国低空经济而言格外敏感。坠机地点靠近受限空域和民航航路。路透社报道,事故发生后,部分通用航空运营商暂停观光飞行等待官方指引;海南航空一架空客A330客机的航线与该小型飞机交叉后,也被迫调整下降路径。

这起事故显示,对发展历史相对较短的中国航空业而言,在空域管制、航线审批及应急机制仍有待完善之际,推动低空经济并不容易。在充满未来想象的eVTOL领域,亿航受到的影响尤其明显,因为它已不只是出售一个概念。旗下无人驾驶双座eVTOL产品EH216-S,已取得中国民用航空局(CAAC)颁发的多项关键认证,包括型号合格证、生产许可证及标准适航证。与公司相关的运营商,也已取得中国民航局颁发的中国首批载人eVTOL运营合格证。

这些认证令亿航成为中国资本市场上最接近飞行出租车概念的投资标的,但也令它背负起多数竞争对手尚未面对的压力。亿航必须证明,现阶段确实存在对eVTOL服务的市场需求,不能再单靠新一轮低空经济政策扶持和基础设施投资向投资者讲故事。

说得多 乘客少

亿航最新财务报告显示,理想与现实之间仍有巨大差距。今年第一季度,公司只交付四架EH216系列飞行器,低于去年同期的11架及上一季度的61架。收入降至仅2,570万元(370万美元),净亏损则扩大至1.26亿元。主要来自无人机灯光秀、与核心eVTOL业务并无直接关系的空中媒体服务,贡献了约四成季度收入。

亿航的载人eVTOL业务仍在推进之中。公司表示,在正式推出公开售票飞行服务前,仍正与中国民航局及运营合作伙伴协作,以符合更多运营和安全要求。新浪财经刊载的一份高盛摘要亦指出,取得远程驾驶员培训批准,仍是商业载客服务启动前必须完成的其中一个环节。

这正是中国低空经济面对的核心矛盾。北京一再将该产业定位为未来增长引擎,中国民航局亦曾表示,到2035年,相关市场规模可能达到3.5万亿元。但垂直起降场、充电站及飞行控制平台等基础设施,距离完善仍相当遥远。EH216-S标示的航程约为30公里,因此较适合景区环线,或在受控场地之间进行短途飞行,而非大规模城市通勤。

亿航取得认证后交付的不少飞行器,都流向地方政府支持的平台,以及具有国资背景的旅游或交通运营商。这些订单尚不足以证明,普通乘客愿意持续付费使用相关服务,从而支撑飞行器的大规模生产。

因此,北京坠机事故发生之际,亿航的商业模式本已承受压力。事故后,美银证券将亿航评级连降两级至“跑输大盘”,并把目标价下调至5.40美元,理由是监管收紧风险升高,商业化进度亦可能放慢。该行同时将2030年中国eVTOL销量预测,由3,500架下调至约2,900架。亿航股价7月10日收报5.59美元,今年以来累跌约58%,仅略高于5.32美元的52周低位。

资金源源流入

不过,这个行业并不缺乏资金支持。中国在电池、电驱动系统、汽车制造及电子产业拥有完整而深厚的供应链,一旦产业真正起飞,这些领域都将从中受惠。地方政府亦愿意提供资金,期望借eVTOL带动当地经济,同时缓解交通拥堵。

这也解释了为何资金仍持续流入。据中国媒体报道,2026年上半年低空经济领域融资额超过200亿元,其中eVTOL制造商占了相当大比重。目前不少资金来自国资背景基金、地方政府平台及战略投资者。

亿航的竞争对手正利用这些资金加快追赶,沃兰特航空近期完成10亿元融资,并正为可能赴港上市作准备。据报,电动车制造商小鹏汽车旗下飞行汽车公司小鹏汇天,亦已以保密形式申请在香港上市,并拥有超过7,000张订单,但其中大部分可能只是意向订单。与汽车巨头吉利有关联的沃飞长空,则正寻求在上海科创板上市。

这些公司参与的并非同一场竞赛。亿航押注的是已取得认证、无人驾驶且航程较短的飞行器,主要用于受控的载客航线。小鹏汇天更倚重消费品牌及汽车式生产模式,沃兰特等公司则瞄准体型更大、由驾驶员操控并可执行较长航程的飞行器。尚未取得认证的公司,仍可向投资者推销未来愿景;亿航已经跨过这个阶段,如今必须把手上的认证转化为实际收入。

亿航正尝试拓宽发展跑道,以实现这个目标。公司已在瑞士进行无人驾驶飞行,在墨西哥展开载人示范,并在香港进行监管沙盒测试。公司亦正研发航程更长的VT35,并与长安汽车成立合资公司,利用汽车产业供应链,同时进军智能无人艇业务。

北京这起坠机事故不会终结中国发展低空经济的雄心,但可能令产业重新调整优先次序。在飞行出租车真正成为一门生意之前,中国需要更清晰的空域规则、可靠的交通管理系统、受过训练的运营人员、可承保的风险,以及愿意登机的乘客。

因此,2026年下半年将成为一场重要考验,多家中国eVTOL制造商正竞相迈向取得认证、完成融资或上市等里程碑。亿航则要证明,走在这批企业前列,仍能转化为商业优势。对亿航而言,最困难的部分已不再是证明飞行器能够升空,而是证明它们也能让一门真正的生意起飞。

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新闻

渠道放量压低毛利率 周黑鸭上半年少赚15%

卤味连锁品牌周黑鸭国际控股有限公司(1458.HK)周四公布,上半年收入14.61亿元(2.17亿美元),按年增长19.5%;惟净利润按年下跌15.2%至9,150万元,净利润率亦由8.8%降至6.3%。 公司表示,收入增长主要由渠道业务带动。期内线上及线下渠道整体收入增长80.4%,其中线上收入升37.4%,线下渠道更大增207.2%。公司已进驻山姆、胖东来等渠道,全国销售点超过5万个,其中“中保系列”上半年销售额突破5,000万元。 不过渠道快速放量亦压低盈利能力。由于渠道业务毛利率低于门店,加上原材料成本上升,整体毛利率由58.6%降至54.7%;销售及分销开支亦增加24.9%至5.89亿元。至6月底,公司共有2,972家门店,较去年同期增加108家。 公司股价周五平开,至中午休市报1.28港元,升2.4%。 李世达 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里 

全年增速难达标 泡泡玛特开盘即暴跌

潮玩品牌泡泡玛特国际集团有限公司(9992.HK)周四公布中期业绩,收入同比增长23.8%至171.73亿元,净利润同比升一成至50.38亿元。 公司的毛利率为69.7%,同比下跌0.6个百分点,主要因有较高毛利的海外销售占比下跌,以及原材料价格上涨,导致采购商品的成本增加。 泡泡玛特董事长兼首席执行官王宁预计,今年下半年面对的压力较上半年大,大概率不能完成年初定下收入增长20%的目标。 为应对收入预测不达标,公司急祭出回购一招,王宁透露在未来半年内,将启动20亿至50亿港元的股份回购计划。 泡泡玛特周五开盘跌8%报141.1港元,公司股价较过去一年高位大跌逾五成。 刘智恒 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里
Xiaocaiyuan operates restaurants

小菜园淡出外卖战场 堂食收入逆势增18%

大众便民中式餐饮连锁企业小菜园2026年上半年堂食业务收入增长18.1%,是整体收入7%增幅的一倍以上 重点: 小菜园上半年收入增长7%,但期内利润下跌24.3%;公司主打“以价换量”策略,同时收缩外卖业务 这家大众便民中式餐饮企业放慢门店扩张步伐,在2025年下半年新开135家门店后,最近六个月仅新增17家门店    谭英 小菜园国际控股有限公司(0999.HK)创办人兼董事长汪书高出身农村,进城后曾推着小车谋生长达10年,其后学厨并开设自己的餐厅,取了一个相当贴切的名字——“小菜园”。 他与妻子周桃霞拿出积蓄投资商务酒店,但南京的一次创业失利,让两人重返位于安徽省的家乡铜陵。2013年,他们开设首家徽菜餐厅,凭借家常风味和亲民价格迅速打开市场,连锁业务随后快速扩张。 如今,面对中国餐饮市场不断变化,汪书高夫妇又在为小菜园调制一套新的经营配方,希望为这家连锁餐饮企业注入新动力。小菜园上周公布的中期业绩,已初步显示这套新策略开始见效。公司正淡化已成为中国餐饮业激烈战场的外卖业务,转而将重心放在成本较低的堂食业务。 汪书高去年接受访问时曾预告这场转变,他表示:“2025年下半年至2026年上半年,将是小菜园的转型之年。” 小菜园半年业绩显示,收入增长7%,利润却下跌24%,主要原因是公司降价刺激销量。以一般标准来看,这组数字谈不上十分诱人。汪书高则将降价形容为让利消费者,表示公司需要减少不必要的溢价,把利润回馈给顾客。 他表示,公司正有意收缩外卖业务,强化堂食门店的品牌价值,同时利用位于安徽马鞍山、投资10亿元的先进中央工厂大幅提升成本效率。该工厂可支援3,000家餐厅。此外,公司已在餐厅内部署300台机器人,并计划进一步发展另一项业务,向家庭提供烹饪机器人。 投资者反应积极 尽管利润下滑,投资者似乎认同小菜园正朝正确方向前进。公司公布业绩翌日股价上涨2.2%,此后继续走高,周四收报8.18港元,较业绩公布前上涨4.3%。 分析师同样看好小菜园。雅虎财经调查的八名分析员中,有七人给予“买入”或“强力买入”评级。小菜园目前市盈率为11.5倍,仅略低于知名度更高的竞争对手海底捞(6862.HK),并明显高于绿茶集团(6831.HK)的7.3倍。 面对中国经济放缓、消费者愈趋谨慎,以及餐饮市场进入高度竞争的新常态,各大连锁餐饮品牌都已降价应对,但小菜园的做法有所不同。它选择淡出竞争白热化的外卖战场,去年8月起停止参与专业外卖平台推出的优惠活动,把堂食服务放在更优先的位置。如今,这项策略开始反映在业绩上。 汪书高去年接受访问时表示,外卖业务占比过高会损害品牌形象,也会令餐厅更难兼顾堂食顾客。他认为,外卖收入较理想的占比应在30%左右,而不是2024年和2025年接近40%的水平。公司目前将外卖订单分为繁忙及非繁忙时段处理:繁忙时段优先服务堂食顾客,非繁忙时段则优先处理外卖订单。 整体来看,小菜园的新配方似乎正按计划奏效。公司上半年收入29亿元(4.3亿美元),除同比增长7%外,较去年下半年亦增长10.3%。净利润虽同比下跌24.2%至2.898亿元,但与去年下半年比较的跌幅较小,为13%。 最新报告期内,小菜园外卖业务收入占总收入的比重由去年同期39%降至32.6%,逐步接近汪书高设定的30%目标。随着公司淡化外卖业务,期内外卖业务收入下跌10.6%,但堂食业务收入则增长18.1%。 公司将利润下滑归因于旗下餐厅全面降价,以及策略性收缩外卖业务。堂食收入增加,一方面来自新店开业,另一方面也受惠于汪书高自2023年开始推行的“以价换量”策略。截至6月底,公司共有824家在营“小菜园”门店,较去年同期的672家增加23%。受一般季节性因素影响,今年上半年仅新开17家门店,较2025年下半年新开135家的速度明显放缓。 小城起家 汪书高曾表示,小菜园起家于铜陵这类中国规模较小的三线城市,目前在中国市场的渗透率仅约20%至25%,未来五至10年仍将专注国内市场。今年上半年,公司约40%的收入来自三线及以下城市。 他表示,每家小菜园门店的开店成本约100万元,通常可在10至11个月内收回投资。受降价策略影响,公司上半年同店销售额同比下降12.5%,但新店开业抵消了部分影响。 随着价格下调,堂食顾客人均消费额由2025年上半年的57.1元降至今年同期的50.5元;不过降价亦带动同店翻台率由去年同期每天3.1次升至3.3次。 降价策略亦包括今年1月推出的“88VIP”会员体系,顾客每年支付88元会费,即可享有88折优惠。截至7月,小菜园已有150万名会员,会员复购率达65%,并额外带来189万人次客流。 为提升运营效率,小菜园寄望新建的马鞍山中央工厂,透过机器人生产、AI质量控制及智能仓储调度降低成本。公司举例称,目前红烧肉切块已全部由机器人完成,鸡肉馅料生产线也已接近无人化运作。 有时候,表面的数字未必能反映全貌,小菜园最新报告期内利润大幅下滑或许正是如此。公司显然希望投资者相信,这次盈利受压只是转型过程中的暂时现象,目的是为长期发展打下基础。正如汪书高常说:“做餐饮的都知道,东西好吃,但实惠才是硬道理。一个穷苦出身的人能悟透这个道理,其实并不奇怪。” 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里
Biren profit alert

收入暴增18倍 壁仞冲刺盈利进直路

壁仞科技上半年收入暴增逾18倍,亏损亦大幅收窄。随着产品进入规模交付,这家国产GPU新贵正迎来由技术走向商业回报的关键考验 重点: 壁仞上半年收入达11.5亿至13亿元,半年已超去年全年 经调整亏损则收窄35%至47%,规模效应逐步浮现   李世达 中国AI算力需求持续升温,国产GPU厂商也逐渐走过只谈技术和产品的阶段,开始面对出货规模与盈利能力的考验。今年初才登陆港股的上海壁仞科技股份有限公司(6082.HK),交出一份颇具分量的商业化成绩单。 根据周一发布的盈利预告,壁仞科技上半年收入达11.5亿至13亿元人民币(下同),较去年同期的5,890万元暴增18.5倍至21.1倍,半年收入更已超过2025年全年。同时,期内亏损则由去年同期的16.01亿元大幅收窄至3.2亿至4亿元。收入放量与减亏同步,壁仞与盈利线的距离正在缩短。 对于中国国产GPU行业来说,乘着中国的AI自主化浪潮,行业或将摆脱无止尽的烧钱阶段。摩尔线程(688795.SH)上半年归母亏损已缩至1,156万元;沐曦股份(688802.SH)首季亏损亦降至9,884万元。天数智芯(9903.HK)更预告上半年帐面扭亏,不过主要受金融资产公允价值收益带动。 市场对壁仞这次业绩改善亦有正面反应。盈利预告公布后,公司股价周一收升6.97%至38.98港元,较1月上市发行价19.6港元大致翻倍。按券商2026年收入预测计算,壁仞科技目前预测市销率约37倍,与天数智芯约35倍相若,低于摩尔线程约75倍及沐曦股份约90倍。两只A股享有较明显的国产GPU稀缺性溢价,壁仞估值与港股同业相比不算便宜,反映市场对公司收入高速增长的预期。 若细看壁仞业绩变化可发现,壁仞去年上半年收入只有5,890万元,高端产品主要集中在下半年交付,收入约9.76亿元;与去年下半年相比,今年上半年实际增长约18%至33%,仍显示规模交付在提速。 更值得留意的是亏损变化,壁仞预计上半年经调整亏损降至2.9亿至3.6亿元,较去年同期收窄35%至47%。由于上市后赎回负债相关非现金变动消失,经调整亏损更能反映经营改善。公司表示,收入和毛利快速增长,费用增速则明显较慢,显示规模效应开始浮现。若收入持续快过费用增长,壁仞与盈利线的距离将进一步缩短。 从目前的产品布局看,公司较值得关注的一点,是壁仞近年已由单颗GPU走向完整算力系统,2025年完成BR106及BR166规模交付,并落地多个千卡级智算集群,包括2,048卡光互连GPU集群。对大模型客户而言,晶片性能之外,多卡通信、集群稳定性及使用成本同样影响采购选择。 这也解释了壁仞近年为何把更多资源投入软件和系统。其BIRENSUPA软件栈持续增加对PyTorch、vLLM及SGLang等主流框架的支持,公司去年亦完成DeepSeek、千问、智谱GLM等多款模型适配。国产GPU目前面对的一大障碍,正是客户原有工作流程大量建立在英伟达CUDA生态上。迁移愈简单,企业更换硬件的成本便愈低。 高研发投入难避免 系统级交付带来更大的订单,也有助分散早期晶片公司的客户集中风险。壁仞在最新预告中再次提到客户结构多元化,重点应用场景已实现规模部署。这一点值得在正式中报中继续观察。如果增长逐步由更多电信商、智算中心及企业客户支撑,收入的延续性会比依靠少数大型项目更稳定。 毛利率则是另一项试金石,壁仞去年收入增长逾两倍,毛利率仍维持53.8%,若上半年毛利率在收入大增的情况下仍能保持在较高水平,代表公司目前的放量未明显依赖价格换取订单,也能为吸收研发成本留下更多空间。 不过,研发仍会是壁仞短期内最沉重的支出。公司去年研发开支14.76亿元,比全年收入还高,下一代BR20X产品、软件平台、光互连及超节点方案都需要继续投入。GPU行业产品更新速度快,企业很难在一代产品开始卖钱后大幅收缩研发。壁仞能否跨过盈利线,仍取决于收入规模能否跑得比研发和营运费用更快。 从今年上半年的预告看,这个方向已开始出现。只是摩尔线程、沐曦等同行也在同步减亏,国产GPU产业已经走过单纯比较谁能推出晶片的阶段。接下来几年,产品能否形成规模出货、软件能否降低客户迁移成本、集群能否稳定运行,会逐渐反映在收入和利润表上。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里