创新药估值修复云顶新耀布局mRNA肿瘤疫苗

2024年10月24日

1952.HK

在2024年医保预谈判进行之际，云顶新耀的股价单日一度跳涨超过18%，反映市场对公司旗下重磅新药耐赋康纳入中国国家医保目录、进一步放量抱着很高期待值

重点：

耐赋康上市一个多月实现销售收入1.67亿元，未来销售潜力不可小觑
mRNA肿瘤疫苗等治疗性疫苗成为云顶新耀自主研发的核心，首款个性化治疗疫苗已启动临床试验

莫莉

9月底以来，港股和A股出现爆发式上涨行情，沉寂已久的创新药板块终于受到市场关注。经历了长达四年的调整后，创新药企业的估值水平具有较高吸引力，中证香港创新药指数在9月强势上涨25.8%。

虽然在10月初因国庆长假A股市场休市，相关指数已回吐部分涨幅，但是有稳定商业回报和出海前景的创新药企业仍然值得关注，聚焦于肾科疾病、感染性疾病、自身免疫性疾病、mRNA平台等领域的云顶新耀有限公司(1952.HK)便是其中代表之一。

在过去两个月以来，云顶新耀的股价累计上涨约五成，在一众创新药同行中表现亮眼。上周五，在2024年中国国家医保预谈判进行之际，云顶新耀的股价一度大涨超过18%，反映市场对公司旗下重磅新药耐赋康纳入国家医保目录后进入数千家医院、大幅提振销量抱着很高期待值。

这周三，云顶新耀的股价上涨16%，公司的市值超过了110亿港元（14亿美元）。

如今，云顶新耀已经进入稳定商业回报期，实现了公司历史上的首次商业化层面盈利。财报显示，公司今年上半年实现约3.02亿元收入，较2023年下半年环比增长158%。首席执行官罗永庆在半年报中表示，到2024年底，公司将有三款产品实现商业化上市，预计全年可以实现7亿元销售目标，并力争在2025年底前实现现金盈亏平衡。

销售收入的大幅上涨，主要来自于全球首款IgA肾病对因治疗药物耐赋康，以及全球首个氟环素类抗菌药依嘉的贡献。尤其是5月刚刚开出首张药方的耐赋康，在一个多月的时间内，销售收入就达到1.67亿元，未来销售潜力不可小觑。

中国是全球原发性肾小球疾病发病率最高的国家，IgA肾病患者占比约35%至50%，此前针对IgA肾病的用药方案伴有严重感染等副作用，耐赋康作为靶向肠道的黏膜免疫调节剂，是第一个针对IgA肾病疾病源头的治疗方案。耐赋康的NefIgArd III期研究中完整2年数据的中国亚组数据在全球顶级肾脏病杂志《肾脏360》（Kidney 360）上获得刊登。

行业分析师也提到，耐赋康在解决重大未满足的临床需求方面具有巨大潜力，尤其是在IgA肾病患者更为普遍且病程进展更快的亚洲人群中。中国亚组的数据亦显示，在2年的治疗和观察期间，耐赋康在肾脏保护作用、蛋白尿下降和镜下血尿改善等方面取得了比全球研究中数值上更好的疗效。如今，医学行业认可耐赋康作为一种开创性的治疗方法，有望提高众多IgA肾病患者的生活质量，耐赋康的顺利获批以及积极的临床数据显示其在肾病治疗领域的广阔前景。

最新消息显示，耐赋康已经获准在中国台湾上市，这是继中国大陆、中国港澳以及新加坡之后第五个获批上市的国家和地区，预计在年底之前耐赋康有望得到韩国药监部门的批准。同时，云顶新耀正在积极推进耐赋康参与中国国家医保谈判，提升药品的可负担性和可及性。

此外，用于治疗溃疡性结肠炎的重磅新药伊曲莫德(Etrasimod)已经在中国澳门和新加坡获批，并且在中国香港递交新药上市申请，预计下半年将在中国大陆提出新药上市申请，并计划同步在中国澳门实现商业化，届时有望下半年通过利用粤港澳大湾区的“港澳药械通”政策惠及大湾区溃疡性结肠炎患者。

在2025年，公司预计将在中国大陆递交强效抗生素头孢吡肟──他尼硼巴坦在复杂性尿路感染适应症的新药上市申请。

押注mRNA肿瘤疫苗

当其他创新药企业在PD-1抑制剂、抗体药物偶联物等不同抗癌药物的红海中奋力厮杀时，一向颇有远见的云顶新耀，却将自主研发的重点布局在mRNA肿瘤疫苗这一蓝海赛道上。mRNA肿瘤疫苗是将编码了疾病特异性抗原的mRNA引入体内，利用宿主细胞的蛋白质合成机制产生抗原，激活特异性免疫反应，从而产生针对肿瘤细胞的免疫攻击，这种肿瘤疫苗具有较高的安全性，并且可以快速设计和合成，使其能够迅速应对肿瘤的变化。

2021年9月，云顶新耀曾与mRNA药物和疫苗开发公司Providence Therapeutics达成战略合作，以共同推进mRNA疫苗及疗法的研发。凭借这项合作，云顶新耀在2023年1月已完成产业化的技术转移，推进了其经临床验证的mRNA平台，并在浙江嘉善建立起了可实现原液生产、制剂生产到灌装的整批生产活动的mRNA产业化基地。

今年2月，云顶新耀宣布终止与Providence的合作及授权许可协议，实现了重要的战略转型，将自主研发重点转向拥有全部知识产权和全球权益的mRNA肿瘤治疗性疫苗。公司目前正在开发四种针对各种实体瘤的 mRNA 肿瘤治疗性疫苗项目。

其中，通过mRNA技术平台自主研发的首款个性化治疗性疫苗EVM16已经在今年8月于北京大学肿瘤医院和复旦大学附属肿瘤医院启动临床试验。另外一款现货型肿瘤相关抗原疫苗EVM14，也预计于明年初在中美两国提交新药临床试验申请。

另一款值得关注的新药是云顶新耀创新自研管线中的重磅产品EVER001，这是一款适用于自身免疫性肾脏疾病的新一代共价可逆的BTK抑制剂，预计将下半年公布EVER001在膜性肾病的Ib期临床研究顶线结果，明年将进入II期临床试验。

不同于同赛道企业专注“License-in”模式，云顶新耀进一步升级了双轮驱动模式来实施管线增长战略，即“自主研发”和“授权引进”并成功商业化。凭借在临床开发和注册上市能力的优势以及商业化实力，能快速推进引进产品获得商业化回报。在自研mRNA平台的大手笔投入，亦彰显了云顶新耀迈向Biopharma的野心。

云顶新耀当前的市销率约为14倍，以授权引入模式为代表的再鼎医药（ZLAB.US; 9688.HK）市销率约为7.5倍，反映了市场对云顶新耀的较高预期。罗永庆在半年报的致辞中表示，到2030年，云顶新耀要成为亚洲领先的全球综合性生物制药公司，四大重点产品实现100亿元的销售峰值，但新药上市节奏能否按公司预期推进仍有变数，值得投资者长期关注。

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医疗保健/生物技术

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大模型智能体业务爆发云知声上半年收入增速翻倍

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9678.HK

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2026年07月23日

1497.HK

获深交所批准越疆A股上市过关

机器人制造商深圳市越疆科技股份有限公司（2432.HK）周三公布，有关在深圳创业板申请发行A股上市，已于本周二获深圳证券交易所批准。之前市场传闻，越疆募资金额约12亿元人民币。募集资金将用于发展具身智能机器人，其中45.8%用于多足机器人研发及产业化，20.8%用于提升人形机器人技术，8.3%用于建设营销能力，余下25%作补充流动资金。越疆周四开盘涨5.3%报26.56港元，公司股价较过去一年高点跌逾六成。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年07月23日

2432.HK

AI-driven memory demand is raising costs and squeezing smartphone and PC makers

AI吃光存储产能消费电子为算力狂潮买单

AI服务器大量吞噬存储产能，推高手机与PC成本、压缩终端利润，也为中国芯片商带来抢占供应链的窗口财联社Marketwatch专栏 2026年，全球存储芯片市场正经历一场由人工智能浪潮引发的深刻变革。自2022年以来，以大模型为代表的AI技术进入爆发期，全球三大DRAM原厂在利润驱动下纷纷将产能重心大规模转向AI领域。与此同时，传统DRAM产品价格不断上涨，成本压力层层传导，从上游晶圆逐步最终抵达消费市场。智能手机、个人电脑、平板等品类的制造成本全面攀升，终端企业利润空间被大幅压缩。从千元机到高端笔记本，涨价潮席卷整个消费电子行业。 AI吞噬产能自2022年以来，全球DRAM市场经历了一场供给端变革：以大模型为代表的AI技术进入爆发期，对高性能存储需求呈指数级增长。在AI大模型对高性能存储需求急剧拉升的背景下，全球三大存储原厂——三星、SK海力士、美光——将产能重心战略性转向AI服务器和企业级存储领域。至2026年，AI服务器所需的企业级内存已占用约50%的DRAM晶圆产能，预计该比例将在2027年进一步攀升至约60%。由于AI服务器厂商通过年度长协订单提前锁定了大量先进晶圆产能，消费电子领域因此持续承受产能挤压。受此影响最为严重的是DDR4等成熟制程产品。三大原厂规划逐步淘汰DDR4产线，然而当前中低端手机主芯片仍主要支持DDR4及以下规格，短期内无法切换至DDR5。产能存量不断缩减而增量供应缺位，供需缺口由此持续扩大，最终演变为DDR4现货价格反超DDR5的离谱现象。自2022年以来，传统DRAM价格累计上涨约700%。终端承压上游受惠存储芯片价格的持续上涨，沿着产业链形成了剧烈的利润再分配效应——终端制造企业全面承压，上游原厂则迎来历史性巅峰。在终端侧，智能手机市场首当其冲。以千元机为例，存储部件在整机BOM中的成本占比已从正常年份的10%-15%急剧攀升至40%-50%，个别机型甚至达到近三分之二的水平，这意味着单台千元机存储成本增量已完全吞噬整机全部利润。面对无利可图的局面，众多低端手机厂商被迫采取降规格手段，部分厂商甚至采用二手存储芯片维持生产。在这一背景下，许多厂商已无法继续生产，部分小型ODM企业已停产倒闭，老牌手机厂商魅族（001229.SZ）亦于今年3月宣布暂停手机业务。而另一方面，安卓品牌则选择了集体调价，涨幅在300至500元区间，部分厂商已进行二次调价，下半年旗舰新品预期涨幅更大，部分机型涨价幅度甚至达到1000元。 PC及平板领域同样未能幸免。至2026年第三季度，存储部件在PC整机物料成本中的占比已攀升至40%-60%。由于大多数PC品牌缺乏软件及生态服务收入，硬件利润有限，无力独自承担成本上涨。联想（0992.HK）、华硕（2357.HK）、惠普（HPQ.US）、戴尔（DELL.US）等品牌近一年内均进行过调价。预计2026年全球笔记本PC出货量将同比下降约8%。然而，产业链上游却迎来了收益黄金时代。全球存储巨头美光2026财年第三财季营收同比增长346%，净利润同比飙升超13倍；中国领先的存储厂商长鑫科技预计2026年上半年净利润将达500亿至570亿元，同比增长超22倍。国产替代迎窗口展望后市，消费电子用存储产品的供应紧张格局短期内难以根本改变，但价格涨幅可能逐步收窄，中长期供需平衡和国产替代可期。短期内，消费用存储产品价格预计仍将持续走高，但涨幅逐步收窄。据预测，DDR5 16GB在2026年第三季度环比上季度增长约19.2%，第四季度预计仍有约10%的环比涨幅；LPDDR在第三季度预计有约20%的环比涨幅。中长期，随着全球新建晶圆厂在未来2至3年陆续投产，DRAM产能供应增速有望逐步加快。待AI基建的需求高峰回落后，DRAM供需有望趋于平衡。然而，在此接近3年的供应缺口期中，消费电子行业将持续面临成本高企和需求低迷的双重考验。国产替代是当前格局下最值得关注的积极变量。为保障供应链安全，国内终端品牌已大幅提升长鑫存储和长江存储的采购导入比例，国产存储在PC、手机、消费SSD等市场的份额正在快速提升。中国国产存储原厂产品已基本能够满足中高端手机需求，但供应同样紧张。尽管如此，本轮由产能转移引发的长达近三年的供应缺口，为国内存储产业的验证、导入与份额扩张提供了历史性机遇。不过在高端HBM和AI企业级存储领域，国产尚难以实现大规模替代。本轮存储芯片价格暴涨，本质上是AI技术浪潮对传统电子产业一次深刻冲击。AI算力需求的爆发式增长，激发了三大原厂的产能转向并由此导致了消费电子领域的供应紧缩与成本攀升。智能手机、PC等终端市场均面临供应、成本、利润方面的严峻挑战，产业矛盾不断累积。在新建晶圆产能尚未大规模释放之前，消费电子行业将持续面临压力。值得关注的是，中国存储厂商可以抓住这一供应缺口带来的绝佳窗口期，加速导入终端供应链。财联社Marketwatch专栏提供有关中国各行业的洞察与分析。他们的联络方式：liujingyi@cls.cn 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

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