再见华米，你好Zepp：可穿戴设备制造商华米脱离小米单飞

2021年03月01日

1810.HK

记者阳歌

创立六年后，中国智能穿戴设备制造商华米科技（纳斯达克: HMI）似乎有意脱离其多年的庇护者——小米集团（港交所: 1810）。

上周，华米在最新的公告中释放出非常清晰的信号。在公告里，华米宣布将英文名改为Zepp Health Corp，从而宣告脱离远超其规模的智能手机巨头小米。它还同时宣布，将弃用旧的股票交易代码，以ZEPP取而代之。

有意进一步了解Zepp，可以去查看华米2018年在不披露具体交易条件的情况下收购Zepp的声明。Zepp位于硅谷核心区的圣何塞，创立于2010年，生产用于可穿戴运动设备的传感器。华米指出，Zepp丰富的经验，以及与Head网球(HEAD Tennis)、尤尼克斯羽毛球(Yonex Badminton)等知名运动品牌的合作关系，是促使公司做出收购决定的主要原因。

在那份声明中同样值得注意的一点是，华米还顺带提到，它正在收购Physical Enterprises Inc.的核心资产，这家企业生产可穿戴健身科技设备，此前由德国运动品牌巨头阿迪达斯控股。从过去一年来一系列类似的收购、合作和投资公告来看，更大的信息似乎清晰起来：华米正在寻找新的身份，试图脱离小米单飞。

2018年在纳斯达克上市时，华米与小米的合作关系广为人知，这也是华米的一大卖点，它的自有的品牌叫Amafit。小米是华米最早的投资人之一，华米最新年报显示，小米目前持有华米14.5%的股份。小米在与之合作的设备和其他产品生产企业有许多类似的投资，这些产品构成了以小米智能手机为核心的互联生态系统的一部分。

`会员身份的好处`

华米一开始就知道，加入这样一个生态系一定是有好处的。这种合作关系——它也体现在华米名字中的“米”字上——意味着，小米会积极主动地推广华米的产品和服务，在它的线上、线下门店销售华米的产品。

但这样的依赖关系也会造成负担，特别是在一家新公司逐渐成熟后。这种负担在华米的毛利率中体现地尤为明显。华米2020年第三季度的毛利率较前一年同期的25.2%下滑近5个百分点，跌至20.6%。华米科技表示，“毛利率下滑主要是因为小米产品的利润率较上年同期有所下降”，从中可以看出，它或许感受到了小米把价格压到最低水平的压力。

撇开毛利不谈，华米去年三季度最新财报的其他部分也并无出彩之处，较可观的是收益录得22亿元（3.4亿美元），同比增长20%。这个数字尚可，不能说十分出色。小米实际上预计的是，它第四季度的营收将与2019年持平，甚至略低，这不是一个好兆头。

华米的利润更是令人失望，由于运营和营销支出的增长速度明显快过收益增长，它的利润降低了一半以上，仅为8200万元。公司的确提出有意控制这类开支，所以我们应该会在今年的某个时刻看到它在毛利率和收益上有所回升，特别是随着全球疫情缓解，生活恢复正常，人们再度开始锻炼。

华米于2018年上市，发行价为每股ADS（美国存托股份）11美元。除了2019年初出现过短暂上涨之外，此前表现平平无奇，直到最近。从去年12月初以来，它的涨幅已将近50%，可能是市场预期它计划控制支出，并进行一些以脱离小米为目的、有针对性的收购。

公司目前市盈率约为25倍。同类公司佳明(Garmin Ltd)的市盈率和它差不多，而其他大多数公司要么没有上市，要么还在亏钱。谷歌正在收购其中名气最大的Fitbit，这应该算是一个积极的信号，说明至少还有人对这些亏损企业的未来有信心。

虽然华米正在采取行动脱离小米，但显然它还不愿冒太大的险。它与这家智能手机巨头的“最优合作伙伴地位”协议于去年10月到期，华米当时宣布协议续签三年。华米当时还称，小米产品占其出货总量的四分之一左右。

两个重点：

1. 华米改名Zepp，显示其有意脱离与小米的核心合作关系。

2. 华米在全球范围内收购小型企业、投资、合作的策略，可能会帮助它实现自己的目标，但在进行这类合作时如果目标不明确、没有经过详尽的调研，也会存在风险

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味精龙头阜丰预计上半年录得亏损

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2026年06月18日

0546.HK

连年亏损的米多多搭上TikTok 冀一洗颓风

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2026年06月18日

美暂缓制裁 DeepSeek免被纳入黑名单

路透报道，因特朗普避免与中国紧张关系升级，美国将暂缓把人工智慧与大型语言模型公司DeepSeek列入贸易黑名单。据报道，除了DeepSeek以外，长鑫存储及百多家被列为国家安全风险的中国企业，也暂缓纳入黑名单中。美国商务部工业与安全局（BIS）没有直接作出回应，只表示时刻都会使用包括实体清单在内的政策和执法工具，以打击不良行为者。 DeepSeek近期刚完成首轮融资，投资者除创始人梁文锋外，腾讯、宁德时代分别投资100亿及50亿元人民币，京东、网易及IDG亦分别投资30亿元，目前DeepSeek估值已超过500亿美元。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年06月18日

AI时代下图库求生视觉中国如何盘活版权资产？

曾因黑洞照片争议引发舆论风暴的视觉中国，如今正从图片授权商转型为AI数据服务平台，市场仍在观察其图片版权资产能否在AI时代重新创造价值重点：视觉中国正式递交港股上市申请，其核心内容授权收入去年下滑14.1%，占比跌破七成公司正由图片授权商转型为AI内容与数据服务平台李世达生成式AI大行其道，让无数内容产业坐立难安，传统图片授权行业自然也不例外。无论是媒体报道、企业宣传还是广告制作，取得合法图片的主要途径是向Getty Images（GETY.US）、Shutterstock（SSTK.US）等图片平台购买授权。然而，随着AI视觉工具迅速普及，企业获取图片的方式正在发生根本改变，许多用户如今更倾向直接透过AI生成所需内容。不过，图片社拥有的图片资源，在AI时代仍然相当有价值。近日向港交所递交上市申请的视觉（中国）文化发展股份有限公司（000681.SZ），正将自己重新定位为一家结合内容资产、AI能力与数据服务的平台企业，试图在AI时代寻找新价值。视觉中国创办人柴继军，原本是《中国青年报》一名摄影记者，其后创办华夏视觉，为视觉中国的前身，逐步建立图片代理与授权业务。 2016年，公司收购比尔盖茨创立的Corbis相关资产后，视觉中国取得大量国际版权内容，其后再收购500px及控股视频素材平台成都光厂，逐步建立涵盖图片、视频、音频及3D模型的内容生态。截至2025年底，公司拥有超过7亿项内容资产、80万名供稿人及约300家版权合作机构。根据公司引用的第三方资料，按2025年收入计，公司在中国视觉内容授权市场排名第一。但与市场地位相伴的，则是长期围绕版权维权的争议。2019年，“事件视界望远镜”（EHT）合作组织发布人类史上首张黑洞照片，外界发现该照片被收录于视觉中国平台，用户下载高解析度版本需向平台支付授权费用。由于该照片由全球多个科研机构合作完成并向公众发布，此举迅速引发外界质疑，一家商业图片平台是否有权对公共科学成果主张商业授权利益。事件也让公司长期以来的维权模式首次受到广泛关注。当时有媒体质疑，公司部分客户并非透过主动购买授权取得，而是在收到侵权通知后才转为付费用户，形成“维权带动授权”的商业模式。视觉中国则多次强调，其核心业务是版权保护及授权服务，维权是保护内容创作者权益的重要手段。事件引发官方关注，最终天津市网信办约谈公司负责人，并要求网站暂停服务整改。大客户减少这场风波虽然发生于六年前，但也折射出公司对内容授权业务的依赖。内容授权至今仍是视觉中国最重要的收入来源。申请文件显示，2023年至2025年，公司内容授权收入分别为5.75亿元、6.10亿元及5.24亿元，去年同比下跌14.1%，占总收入比例亦由75.1%下降至67.2%。公司坦言，客户控制营销预算以及AI技术改变内容采购模式，是收入下滑的重要原因。数据显示，公司KA（Key Account）客户数量由2023年的17,244家减少至2025年的15,956家，两年间减少约7.5%。大型客户数量下降，反映公司核心客户群增长已出现放缓迹象。盈利能力亦同步承压。2023年至2025年，公司毛利率由51.2%降至41.7%；同期净利润由1.54亿元降至9,267万元。面对这种变化，视觉中国正在寻找新的增长曲线。最明显的是内容定制服务，该业务主要为企业客户提供平面设计、视频制作及品牌传播内容，收入由2023年的1.52亿元增长至2025年的2.09亿元，收入占比由19.4%提升至26.9%。相比出售单张图片，企业购买的是包括广告设计、短视频及AI生成内容在内的整体内容解决方案。公司亦开始发展AI训练数据服务，已提供涵盖数据采集、清洗、标注、权利验证及授权等服务，并投资大模型企业MiniMax（0100.HK）。若未来AI模型需要使用合法、可追溯的训练数据，视觉中国长期积累的版权资产反而可能重新获得价值。不过，视觉中国能否获得港股投资人青睐仍存在变数。目前公司A股市值约150亿元、市盈率约50倍，但过去52周股价仅升约11%，显示市场对其AI转型前景仍保持观望。放眼全球市场，Getty Images近年亦积极布局AI授权及训练数据业务，并与Shutterstock宣布合并。相比国际同业，视觉中国拥有庞大的中文内容资产及本土版权管理能力，但其估值究竟更接近传统图片库还是AI数据服务商，仍有待市场验证。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年06月18日

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