2202.HK 000002.SHE
Vanke has no overseas debt coming due this year

深圳国资委与深铁集团携手力撑,继六年前“万宝之争”时以白武士姿态入局,再一次出手稳住了万科

重点:

  • 万科今年内已无境外债务到期,但明年主要有三笔境外债到期,折合约110亿元
  • 管理层预计,近两年商品住宅建设交付高峰与销售连续下滑叠加造成的压力,到明年下半年可缓解

     

罗小芹

内房债务违约火烧连环船,继恒大(3333.HK)、碧桂园(2007.HK)爆雷后,连一向以“稳健”闻名的万科企业股份有限公司(2202.HK、000002.SZ)也卷入了这场风暴中。10月17日,惠誉在内房一片风声鹤唳时,把万科部分债券的评级从“BBB+”下调至“BBB”,其境外美元债已出现异动。一个多星期后,公司发布第三季主要经营及盈利指标均录得双位数跌幅,进一步深化市场疑虑,即时陷入股债双煞局面。

至11月初,两批分别于明年3月及6月到期,金额为6.3亿美元(46亿元)及6亿美元(43.7亿元)的美元债一度崩盘,跌至近80美元和70美元(原来每张以100美元为单位);深港A、H股也双双暴跌,A股价一度跌至11.07元,创下近8年来新低;H股更曾低见7.2港元。为了阻止情况恶化,具有国资背景的万科火速行动,于11月6日紧急召开一场线上会议,深圳国资委、大股东深铁集团领导层及集团主席郁亮等出席,向超过150间金融机构解话。

政府开口万科无风险

深圳国资委也力挺万科没有财务或管理风险,如有需要或遭遇极端情况,可通过以下方式,包括受让或合作开发大型城市更新项目建设,以协同等方式提高万科持有各类投资物业的流动性,配合万科改善长期股权投资结构,组织市属国企在公开市场买入万科债,和协调金融机构加大融资等,帮助万科应对潜在风险。

持有万科近32.4亿股A股,占股份总数近27.2%的深铁集团董事长辛杰强调,将长期持有万科股票,并扬言可根据市场情况,承接万科在深圳的部分城市更新专案,注入新流动性,交易金额预料超过100亿元。

深圳国资委及大股东立场鲜明力挺,万科亦承诺一定会保障境内外债务如期兑付,当天一度刺激万科股价低位反弹,A股一度升超过6%,重上12元;H股最高见8.38港元,升超过10%,惟后劲不继。

摩根士丹利因应最新发展上调了万科H股评级,由“减持”升至“与大市同步”,目标价8.94港元。然而,长期投资价值始终需根据房地产市场的恢复状况来判断,另一大行摩根大通便认为,有关消息有助短期稳定内房股气氛,但万科在销售及盈利表现较为疲弱,股价方面亦非吸引,将较大机会跑输其他央企内房。

根据WIND资料显示,截至11月5日,万科存续境外债务总共有7笔,金额合计约32.2亿美元;早在今年中期业绩会上,管理层已表明今年内再无到期境外债务。至于明年,主要有三笔境外债到期,包括3月到期的6.3亿美元票据、5月到期的14.5亿元债券及6月份到期的6亿美元债券,折合约共110亿元。万科在会议上表明,截至今年9月底,手头资金1,037亿元,对短期债务覆盖倍数为2.2倍,剔除预收监管资金后也有600亿元,故公司计划以自有资金和海外贷款偿还明年到期的境外债。中短期局面相信是稳了下来,但长期来看,恐怕万科仍未真正脱险。

第三季度业绩走下坡

从10月公布的第三季业绩可见,迄今仍以连续14年保持经营性正现金流为傲的万科,前三季度营业收入2,903.1亿元,同比只下降14%,股东应占利润136.2亿元,同比下降20.3%,无疑胜过不少同行;然而拆开第三季来看,季内营业收入894.2亿元,同比下降31.6%;股东应占利润37.5亿元,同比下降22.5%,两者表现都有恶化迹象,可见未来发展仍然面临一定的不确定性。

事实上,万科在中国房地产低迷的近两年仍然积极开拓业务,单单今年在一、二线城市新补充39个项目,目前的存货规模逾8,147亿元,占据了公司总资产的一半以上,未来资金需求仍然殷切。今年2月时,曾计划透过定向发行11亿股A股,募集最多150亿元,用于旗下11个房地产开发专案及补充流动资金,最终因A股低迷而于8月提前终止,未来只能循其他渠道融资以推进项目。

据管理层透露,单是今年1至10月,新增融资金额已超过850亿元,其中境内新增融资平均利率仅3.64%;而截至9月底,万科的资产负债率为75.3%,如深圳国资委和深铁集团不出面力撑,在房地产市场整体仍然疲弱下,要进一步融资恐怕不是一件容易的事。

销售不振仍然是万科的挑战,其于11月初发布的公告显示,今年1-10月,实现3,124亿元的合同销售额,同比减少9.9%。存货的销售情况将直接影响万科的现金流和流动性状况,由于房地产市场的不确定性和需求下滑,万科的合同销售额已经出现下降,对存货的消化能力也存在一定的压力。

难怪郁亮在谈及房地产前景时亦说,国内住房刚需其实依然庞大,8月以来各地也出台了许多支持合理住房需求的政策;但目前最大难点是消费者的信心未恢复。除此以外,房地产市场调整需要有合理时间去恢复,现在商品住宅建设洪峰和行业销售下滑叠加,预计要到明年下半年这一叠加过程才能基本结束。

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新闻

简讯:金表品牌西普尼首挂 半日大升248%

中国金表品牌西普尼(2583.HK)周二在香港首日挂牌,开市即升183.7%报84港元,之后股价续向上升,中午收市报103.1元,升248.31%。 公司发售1,060万股,每股29.6港元,为上限定价,本地发售录得2,504.9倍超额认购,国际发售获得2.9倍超额认购,集资净额2.68亿港元(3,400万美元)。 西普尼主要销售自主品牌“HIPINE”黄金表壳及表圈手表,并为国内知名珠宝品牌提供ODM及加工服务。2024财年收入4.6亿元,按年升2.5%,期内溢利4934.8万元,跌5.3%。 公司表示,所得款项主要用于进一步提升产能及扩大及优化销售网络、加强品牌建设,以及建立莆田研发中心加强研发能力。 李世达 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里 

简讯:博泰车联首挂午收升4成

智能座舱解决方案供应商博泰车联网科技(上海)股份有限公司(2889.HK)周二首日挂牌,开市即升32%报135港元,之后股价续向上,中午收报142.8港元,升40%。 公司发售1,043.69万股H股,一成公开发售,每股售价102.23港元,公开发售录得超额认购近529倍,国际配售超额2.7倍,集资净额9.19亿港元。 集资所得的30%用于扩大产品组合和解决方案,进一步加强软件、硬件和云端车联网的全方位自主能力;另外30%用于提高生产、测试及验证能力;约20%用于扩大销售和服务网络,10%用于整合行业资源的战略性收购,余下10%作一般营运资金。 刘智恒 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里
Cotti runs coffee stores

掀起中国咖啡战三年 库迪疲态毕现

这家国内第二大咖啡连锁企业去年高调宣称,将在今年底前开设5万家门店,如今声势已大幅减弱 重点: 截至今年8月,库迪咖啡仅拥有1.5万家门店,距其今年底5万家的目标相去甚远 今年早些时候,公司纽约首店开业之际,竞争对手瑞幸咖啡也同步入局 谭英 当中国流行文化试图为现代企业的“你死我活”竞争策略寻找历史注脚时,两千年前的三国时代常被援引为参照。那段群雄逐鹿的岁月最终在西晋实现大一统,但前提是经历多轮惨烈的混战。 随着中国咖啡战火蔓延海外,国内两大领军者瑞幸咖啡(LKNCY.US)与库迪咖啡正将战局推向全球。即便如此,主战场仍在中国本土,这里不仅要迎战星巴克(SBUX.US)等国际巨头,更需直面数十家海内外对手。 尽管今年初进军纽约的营销声势浩大,但在这场对阵瑞幸与星巴克的现代“三国之战”中,库迪咖啡显露后劲不足之势。 库迪与瑞幸在纽约的首店几乎同期开业,前者5月登陆布鲁克林及唐人街,本月再布点中城区;后者6月在中城开出两家美国首店。双方均迅速摒弃国内9.9元(约合1.4美元)的低价策略,转为采用3.5至7美元的星巴克式定价。 今年7月,美国总统特朗普对全球最大咖啡出口国巴西加征50%关税,导致美国咖啡价格飙升,两家企业似乎不以为意。但深层次看,两大咖啡新锐的真正战场在中国及更靠近本土的亚洲,星巴克等西方连锁品牌在此并无主场优势。 据研究公司Grand View Horizon数据,2024年东南亚、东亚及南亚咖啡市场规模高达642亿美元(含中国市场30亿美元),预计2025至2030年年均增长率达6.2%。这使得亚太市场几乎与美国676亿美元体量持平,后者同期年均增速预计仅为5.2%。 诚然,在中国家喻户晓的古典名著《三国演义》剧情正被复刻,亚洲其他地区正快速成为这场现代咖啡“三国之战”的新主战场。 两大品牌均以亚洲市场开启出海征程。瑞幸2023年在新加坡开出首家海外门店,目前在当地门店超60家;成立一年后,库迪2023年11月即在中国香港布局,次月迅速进军泰国及马来西亚,门店遍及韩国、印尼、日本、越南、菲律宾、新加坡、加拿大。 5万门店势难达标 作为市场后来者,库迪在国内尤其处于相对劣势。但在全球舞台,双方竞争态势更趋均衡,库迪的海外拓展速度已先行于对手。 凭借强劲增长,瑞幸已成资本宠儿,这主要受益于其疾速扩张。最新财报显示,公司第二季度营收同比飙升47.1%至124亿元(合17亿美元),净利润同比劲增43.6%至12.5亿元。其门店总数超2.6万家,绝大多数位于中国。 横向对比,星巴克全球门店3.2万家,6月底中国门店数达7,828家。但这家总部位于西雅图的巨头正进行美国业务重组,且与中国当前精打细算的消费群体脱节,使其在最新版咖啡“三国之战”中基本处于观望状态。 与此同时,库迪先前的扩张计划也遭遇困境。2024年,公司宣布计划在今年底,大约在其开业的同一时点,运营5万家门店。成立仅两年,库迪2024年10月便开出第10,000家门店,展现迅猛势头。 不过,官网显示,截至2025年8月,库迪全球28国门店仅达1.5万家。更有媒体披露,其中3,000家门店至年中仍未开业。即便这些门店全部运营,总量仍不及其承诺的2025年底目标的三分之一。除纽约开店等零星宣传,公司近期的推广活动已较首年明显减弱。 陆正耀、钱治亚两位瑞幸前联合创始人,因涉嫌主导数千万美元销售造假丑闻离职后,2022年10月创办库迪。据悉,这段“黑历史”令该公司当前激进的扩张计划融资受阻。 重资产布局或是库迪早期信心来源。去年11月,首席战略官李颖波在行业会议上透露,公司在安徽建成中国最大咖啡烘焙基地,年加工产能4.5万吨。瑞幸2024年也在临近上海的的昆山市,投产年烘焙量3万吨的工厂。 作为非上市公司,库迪仅零星透露财务状况。公司宣称今年4月联合外卖新军京东推出配送补贴,活动期间订单量破亿杯。据内部会议消息,陆正耀表示超過90%标准店型中,净利润逾1万元。 李颖波在近期加盟商会议上披露,5月单店月均经营现金流达2.7万至2.8万元,同比增40%。自2月起,库迪力推便利店式新加盟模式,同时售卖冰淇淋、方便面、瓶装饮料、热食及盒装简餐,以此区别于星巴克、瑞幸的传统咖啡专营形态,并宣布将在第三方超市设咖啡吧台。 值得注意的是,面对价格战压力,瑞幸过去一年悄然提价以遏制毛利率下滑。但库迪释放持久战信号,其与非洲生产商签订长期供应合约。星巴克持续进行的中国业务转型更赋予这幕现代“三国之战”变局新注脚,预示咖啡战终局来临前,必将经历更多峰回路转的剧情演进。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里
Pagoda taps investors with stock placement to repay high debt after weak results

业绩下滑债务高企 百果园配股集资还债

经营水果零售的百果园,公布中期业绩不久,即以大折让配股集资 重点: 公司今年上半年業績轉盈為虧蝕逾3億元 分店量大減近三成至4,386家   白芯蕊中国水果零售市场规模已超过1万亿元,行业有三大龙头,以“南百果、北鲜丰、西洪九”之称,当中“南百果”便是在香港上市的深圳百果园实业(集团)股份有限公司(2411.HK),但公司近年业绩滑落,2025上半年业绩更进一步恶化,最新更宣布大折让逾19%配股。 主打水果销售的百果园,完成公布中期业绩后,上周宣布按每股1.17港元,配售2.795亿股新H股,占扩大后H股总数约16.1%,较前一日收市价1.45港元大幅折让19.31%,集资3.27亿港元,当中2亿港元用作支付贸易应付款项,1亿港元用作偿还银行贷款。 百果园于2001年在深圳成立,2023年1月在港交所挂,据当时招股文件指,集团是中国最大水果零售商,但市占率只有1%,大股东是董事长兼执行董事余惠勇。经过此次配股后,其股权也从19.5%摊薄16.5%,但仍是最大单一大股东。 业绩盈转亏 回顾百果园表现,上市后首年业绩硬净,2023年盈利录得增长11.9%至3.62亿元,但踏入2024年业绩开始走样,单是上半年纯利就大幅倒退66.1%至8,851万元,整个2024年业绩更由盈转亏蚀3.86亿元。至于股价,在2024年便累计大跌76.9%。 集团在2024年业绩公布后解释,因竞争加剧加上消费者需求变化,以及自身经营周期调整带来挑战,导致业绩走样;但奇怪的是2024上半年业绩开始倒退,到2024下半年业绩转差,管理层忽然变得积极,频频在市场回购,2024年全年回购约4,920万股,金额达6,837万港元。同时在2024业绩大亏下,也派末期息每股0.0065元。 不过,从年初迄今起,回购的手影又未再出现,继2024年大幅亏损3.86亿元后,2025上半年亦亏损3.42亿元。再者,百果园的短期银行借款接近23亿元,非即期银行借款也亦达2.67亿元,资本负债比率由去年底的89.3%,增至今年上半年的103.5%,反映情况不大乐观。 由于业绩进一步恶化,集团大刀阔斧搬迁或关闭租金费用率高、人工费用高或经营业绩较差的劣势门市,更专注优势门店,因此零售门店总数按年净减少1,639家至4,386家。 另一方面,百果园2024下半年采取措施优化毛利率较低产品,以满足消费者在消费疲弱下,对高品质与高性价比产品要求,包括丰富产品种类及优化产品组合。从毛利率角度业务已趋稳,由2024年底的3.1%,升至2025上半年的4.9%。 生鲜产业链损耗高 不可否认,内地水果零售市场规模大,但前五大企业市场占有率只有3.6%,理论上业务发展及合并空间巨大,但百果园问题除了内地消费降级影响外,行业供应链问题才是关键所在。 据内地券商开源证券指,中国水果种类繁多,水果是易腐食品,每种水果质量标准、保存要求都不同,故新鲜度和品质要求较高。另一方面,水果产地多,涉及不同农场、种植者和批发商,供应链也复杂,对多数小型水果经销商库存管理难度大,因此要统一整条供应链较为困难,形成水果产业链经常出现存放效率低、高损耗率等问题,单是中国生鲜产业链整体损耗率达25%,变相阻碍产品附加值提升。 为减少损耗,实现经营效率全面提升,加上现代种植技术和农业科技发展,业内企业引入数字科技,优化果品品质、减少损耗,以实现经营效率的全面提升。 为针对痛点,百果园已在内地建立7个总仓及428个城市仓,提升供应链效率,以满足中小型水果供应商和夫妻老婆店的采购需求。 整体来说,百果园目前市账率只有0.2倍,市销率不足1倍,理论上估值处于偏低水平,配合毛利率有止跌回升的迹象,令股价在低位有支持,奈何集团整体收入下滑,加上内地楼市疲弱情况未改,令“财富效应”带动的乐观消费模式变得保守,消费者变得更为谨慎,直接打击各零售行业。同时公司未来仍需为物流设备作大量投资,因此百果园业务前景挑战大,中短期故事仍欠吸引力。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里