简讯：从制裁中复苏 华为去年营收微增

受美国制裁而被重创六年之后，华为技术有限公司去年续推进业务重建，实现营收小幅增长。这家头部通信设备制造商的董事长梁华周二在某活动上披露，2025年营收约达8,810亿元，较2024年的8,620亿元增长约2.2%。

数据略低于华为2020年创下的8,910亿元历史高峰值，当时正值美国启动系列制裁首年，其蓬勃发展的智能手机业务几乎被摧毁。2021年华为营收骤降29%，此后开启缓慢复苏进程，2024年曾实现22%的增幅。

梁华未披露2025年利润数据，但受利润率承压影响，该公司盈利整体呈下行趋势。其2024年利润为622亿元，较上年870亿元下降28%，同期营业利润率从14.8%降至9.2%。

被禁用高通与谷歌等产品后，华为近三年通过自研芯片及操作系统实现智能手机业务回暖。该公司还积极布局智能驾驶技术领域，与日益增多的车企建立合作。然而在经历数年5G网络高速建设后，中国大幅削减相关支出，致使华为核心通信设备业务受挫。

阳歌

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Ridge International is a fishing company

乐欣户外上市后首度收购　拿下英国老牌钓具商

全球领先的钓鱼装备制造商乐欣户外，将收购Harrison品牌，交易对价未披露；该品牌的钓竿最近曾钓获一尾创下英国纪录的鲤鱼 重点： 乐欣户外将收购英国钓竿品牌Harrison，交易对价未披露；该品牌年收入不足100万英镑 此次收购是乐欣户外扩展自有品牌业务的一环。今年上半年，该业务收入增长59%，同期公司整体收入则下跌10%    阳歌 上钩的是小鱼，还是大鱼？ 这是全球最大的钓鱼装备制造商乐欣户外国际有限公司（2720.HK）最新收购案背后的一大疑问。乐欣户外虽然在钓鱼装备业称霸，但人们提起钓鱼通常会想到的钓竿，实际上只占其收入很小一部分。 公司的收入主要来自钓鱼配件，其中座椅及钓鱼床椅合计占收入一半以上，包袋类产品则占约四分之一。不过，随着公司最新宣布收购英国Harrison Advanced Rods品牌，这个收入结构可能有所改变。 根据上周公布的交易，乐欣户外将收购Suremag Limited，其主要资产为Harrison钓鱼装备品牌。交易完成后，创始人Stephen Harrison将留任该品牌的首席执行官。 Harrison的业务显然集中在钓竿，产品包括浮钓竿、飞钓竿及鲤鱼竿。公告指出，总部位于利物浦的Harrison是远投鲤鱼竿设计领域的领军者，并积极研究用于高端钓竿的轻量碳纤维材料。 公告提到，今年5月，一名钓鱼者使用Harrison Acurix钓竿，钓获一尾创下英国纪录的鲤鱼，足见其产品实力。英国钓鱼协会（Angling Trust）的报道指出，这名钓鱼者是Mike Nixon，并刊登了他与这尾重68磅8盎司鲤鱼的合照。他于5月1日在白金汉郡切舍姆的Waterside Fishery钓获这尾鲤鱼。 乐欣户外未披露任何收购条款。不过，企业资料网站open.endole.co.uk显示，这家公司规模相当小，员工不足10人，年收入不足100万英镑，总资产不足50万英镑。相比之下，乐欣户外今年上半年收入达3.01亿元人民币，规模大得多。 投资者对这宗收购反应不算热烈，但公司股价仍在随后一个交易日、即上周五上涨1%。说到底，这只股票的估值已相当高，投资者可能正等待更重大的消息，才愿意给予公司更高估值。 乐欣户外今年2月上市，以每股12.25港元发售股份，募资2.85亿港元。股价上市首日涨约一倍，其后大致横盘，上周五收报22.32港元。按2025年业绩计算，这个股价对应的市盈率为25倍，市销率约3.7倍，估值相对偏高。相比之下，全球第二大钓具制造商Globeride（7990.T）的市盈率为10倍，市销率仅0.43倍。 乐欣户外的估值溢价，至少部分可能来自其行业龙头地位。2024年，公司在全球钓鱼装备市场的份额为23.1%，第二大业者Globeride则仅占3.9%。事实上，乐欣户外的市占率约为第二至第五大业者合计的两倍。 热衷钓鱼的创始人 乐欣户外由杨宝庆创办，他在公司上市时为57岁，早年从事皮革及塑料行业。不过，从公司上市文件来看，杨宝庆似乎也是一名钓鱼爱好者。上市文件称，他“对钓鱼有着深厚的热情”，并致力让普通人更容易享受钓鱼的乐趣。 这并不难相信，毕竟中国的钓鱼爱好者相当多，无论城市还是乡郊，许多湖泊及溪流都可见钓鱼者的身影。中国是公司的第二大市场，但今年上半年只占收入12%，远低于最大市场欧洲同期83%的占比。 乐欣户外进军欧洲可追溯至2009年，当时其母公司在英国设立办事处，开拓全球市场。2017年，公司以41万英镑收购Solar UK，这是一个于2004年成立的英国知名钓鱼品牌。此前，乐欣户外全部产品均以代工生产（OEM）及贴牌设计（ODM）模式为其他品牌生产，公司将收购Solar UK视为正式开展自有品牌业务的起点。…
2720.HK
Investing in real estate debt: Gaw Capital Real Estate Private Debt set to become Hong Kong's first private debt listing fund

投资房产债务 基汇将成香港私募债第一基金

专注投资地产项目的基汇资本，近日拟发行房地产私募债务基金在港上市，倘成功，有望为香港市场写下里程碑 重点： 90%总资产投放于房地产私募债务 债务背后需要以房产作出抵押 　 刘智恒 国内房地产市况不济，开发商面临财务压力，透过将旗下部分资产打包，发行地产投资信托基金（Reits）上市套现；昔日香港地产龙头新世界发展（0017.HK），早前亦计划将上海商场发Reit集资。 有别于传统的Reits，近日基汇资本申请将基汇资本房地产私募债务开放式基金型公司上市（下称基汇基金），其底层资产是房地产私募债务，若成功上市，可说在香港资本市场开辟了另类基金的先河。 债务基金三大优点 所谓房地产私募债务（Real Estate Private Debt），是指由非银行机构，以私下协商及非公开发行的方式，向地产开发商或房产项目提供融资贷款。以该模式筹组的基金，就是将债务收回的利息，扣除开支后，大部分派发予基金持有者。 该类基金有三大优点，一是能提供较传统债券及银行存款更高的利率，二是贷款合约或带浮动利率，在利率上升时能调升回报，三是债务以房地产作为抵押品，为贷款提供了相当保障。 这次基汇发行的房地产私募债务基金，由基汇旗下的Gateway Capital （Hong Kong） Ltd.管理。基汇由吴继炜及吴继泰兄弟创立，其父是香港上市的建生国际创办人吴仲灿。吴继炜早于1990年在美国成立Downtown Properties，专注于改造活化破旧建筑。 2005年吴继炜与在香港高盛任职的弟弟吴继泰联手成立基汇，主攻投资房地产。初期项目集中在内地，成名作是收购上海烂尾项目，重新打造为年轻时尚的“353广场”。其后又参与投资太古地产在北京的“三里屯太古里”项目，成功将老旧的三里屯注入新动力。 350亿购领展资产 基汇最让人们震惊的是于2015年斥资73亿港元，牵头购入香港尖沙嘴洲际酒店，创下当时香港单一酒店成交纪录。其后又斥350亿港元，向领展购入29个香港商场，将基汇的知名度推上顶峰。 2021年至2025年间，基汇管理的资本规模达到356亿美元。自2018年以来，基汇透过其信贷基金，在亚太地区的房地产私募债务交易中，共投入约12.7亿美元。 据上市申请文件披露，基汇基金的投资经理已识别了一个假设性贷款组合，分别有香港的商业及住宅、澳洲的新南威尔士州及维多利亚州的住宅项目、马尔代夫及泰国的酒店，以及韩国首尔的住宅发展。 组合内各个项目的年度总利率介乎8.8%至14.5%，年期由12个月至24个月不等。 高回报高风险 表面看利率十分高，但投资者不能忽视要面对一定风险，当中若投资的债务出现违约，非但未能收取利息，严重的或许未能收回本金。事实上，在房地产市场持续疲弱下，开发商或项目借款人没能力偿还债项的事件并不罕见。 虽然基汇基金的债务背后是有房地产作抵押品，但在楼市不断下滑时，资产价值大缩水，有可能出现资不抵债的情况，到时即使能没收资产，基金仍要面临相当的损失，甚至抵押品难以在市场出售套现的问题。 要注意，基汇本身的个别地产项目亦有财务压力。位于上海的海洋大厦，去年底被贷款人追讨2.58亿美元，基汇将借款展期至今年11月，最后问题可否解决仍属未知数。 另外，基汇于2019年斥资150亿港元购入的香港太古城中心三及四期，一笔103亿港元的银团贷款出现违约问题，最后获贷款方同意延长期限，基汇才得以暂时松一口气。 至于近期市场利率走高下，亦对债务基金构成挑战。今年香港发行的债券利率并不低，早前的银色债券的保底利率就达4.25厘，更与通胀挂钩；至于上月发行的绿色债券，利率亦介乎3.8至5厘。…
Deep Source moves into data centers

至源跨界进军数据中心 投资者反应冷淡

大宗商品贸易商至源控股正推进马来西亚一个造价2.21亿美元、IT容量67兆瓦的数据中心项目建设 重点： 至源获政府批准，并与项目客户签约后，正于马来西亚兴建一个IT容量67兆瓦的数据中心 公司的核心大宗商品贸易业务毛利率一向微薄，数据中心运营的毛利率则高得多    阳歌 又一家姗姗来迟的企业，从沉闷的传统业务转向人工智能（AI）。投资者是否终于听腻了这类故事？ 至源控股有限公司（0990.HK）的情况看来正是如此。这家大宗商品贸易商本周公布了在马来西亚兴建新数据中心的相关条款。自6月首次披露正探索AI算力基础设施的商机以来，公司股价几乎没有变化。 其后，至源于9月7日披露，已选定马来西亚发展数据中心业务。公司表示，计划已获当地投资、贸易及工业部批准，但未有提供太多其他资料。 直到周三，公司才首次披露具体细节：这个规模相对不大的项目，已与客户签约。根据周三公告，项目位于槟城，IT容量为67兆瓦，建造费用约2.21亿美元。 有人或许会对这样的小项目不屑一顾。大小企业正争相兴建新设施，追赶AI热潮，与正在建设的庞大新增算力容量相比，至源的项目确实微不足道。据仲量联行（JLL）资料，今年初全球容量接近100吉瓦，预计到2030年将再增加100吉瓦。美洲约占全球容量的一半；至源项目所在的亚太地区，容量预计将由目前约32吉瓦增至2030年的约57吉瓦。 仲量联行表示，随着AI技术从支持大型语言模型，迅速延伸至智能体及其他应用，AI可能占数据中心工作负载约一半。 在如此庞大的扩建潮中，至源的67兆瓦实在不起眼，仅相当于亚太地区现有容量的0.2%。但说实话，对一家在这个领域毫无经验的公司而言，在当前环境下如此谨慎，反而算是稳妥。眼下的AI泡沫也确实可能破裂，届时数以千计的数据中心使用不足，大量算力容量将被闲置。 至源先找到客户才兴建数据中心，似乎有助应对这个问题。不过，在不知道客户究竟是谁的情况下，很难判断这样能降低多少风险。 根据本周公告，至源表示已与该客户订立10年期协议，客户同意就数据中心全部67兆瓦容量付费。按照协议条款，无论实际使用多少容量，客户均须支付每月经常性服务费全额，电费则另按实际用电量结算。 至源表示，已与当地承包商Longmotive DC Solutions Pte. Ltd.签订协议，兴建该数据中心。建造总费用为2.21亿美元，公司须预付1,100万美元，相当于总额的5%。对至源而言，这笔预付款看来负担不大，公司截至6月底持有现金约37.3亿港元。 设施的前期工程已获授权开展，项目计划分两期完成。首期26兆瓦容量将于明年3月底前交付，其余41兆瓦则于6月底前交付。 沉闷的大宗商品贸易商 数据中心运营，无疑比至源目前的大宗商品分销、贸易及加工业务更具吸引力。这门传统生意的盈利能力一向偏低，公司今年上半年毛利率仅为3.02%。 相比之下，Digital Realty（DLR.US）及Equinix（EQIX.US）等大型数据中心运营商，毛利率通常约为50%，营业利润率则为20%。 至源的收入规模确实不小，今年上半年收入由去年同期的100亿港元增至150亿港元，增幅约50%。约八成收入来自铁矿石相关服务，其余大部分来自铬矿、镍矿等其他矿石业务。公司将今年收入大增归因于铁矿石贸易量上升。 至源的归属于公司所有者的净利润增长远慢于收入，上半年仅由去年同期的3.22亿港元增至3.79亿港元，增幅为18%。不过，这种差距看来主要与会计上的利润归属有关，因为公司期内整体利润有很大一部分归属于非控股权益，而非普通股股东。 公司自2000年上市，过去10年的大部分时间，股价几乎与核心业务一样平稳而沉闷。一个明显例外是2020年底至2021年，公司参与非洲国家纳米比亚一个铜矿项目的消息引发炒作，股价突然急升，但该项目最终告吹。这让公司最新的动作有点似曾相识：铜相关股票如今也表现不俗，投资者押注AI数据中心需要大量电力，而输电所需的铜线将带动铜需求大增。 那么，至源目前究竟处于什么位置？从传统业务转向小规模数据中心运营的中小企业，远不止至源一家。原本从事汽车贸易的灿谷（CANG.US）也已进入这个领域，目前正将美国佐治亚州一处原有的50兆瓦加密货币挖矿设施，改作高性能计算用途。与至源一样，灿谷也已与首名客户签约。 两家公司的一大差别在于，灿谷已为数据中心业务提出相对详细的发展路线，包括成立新子公司，以及聘请业界资深人士领军。至源尚未采取这些措施，对计划披露的细节也十分有限。这或许能解释，为何投资者至今仍未买账公司的AI转型故事。…
0990.HK
Qingling switches gears with leasing deals to boost NEV sales

庆铃卖车兼助融资 老牌车厂重写生意经

庆铃汽车借融资租赁拓展新能源车销售，订单增长却未扭转亏损。股价年内跌近五成，新模式能否带来盈利仍待验证 重点： 庆铃汽车借助融资租赁拓展销售，同时承担承租方违约后的回购责任 新能源订单增长尚未扭转整体业绩    李世达 卖出一辆车、收回车款，通常意味着车厂已完成交易。但在商用车竞争加剧之际，一家有40多年历史的重庆车厂，开始协助客户分期付款，提供营运及维保服务，希望从整个用车过程中寻找收入。 这家车厂便是庆铃汽车股份有限公司（1122.HK）。其前身于1985年由重庆汽车制造厂与日本五十铃汽车（7202.T）合资成立，1994年改组并赴港上市。凭藉五十铃的技术及品牌，庆铃开拓中国中高端商用车市场，产品涵盖轻、中、重型卡车、皮卡及零部件。 庆铃正加快向新能源转型。2025年，其新能源车销量增长94%至10,001辆，但整体销量仅增0.14%至33,226辆，新能源增长尚未带动整体销售明显回升。公司亦指出，新能源商用车购车成本较高，销量虽增长较快，总量仍偏低。 为降低购车资金门槛，公司自2025年上半年起陆续引入融资租赁，由金融机构购车，再出租予客户或经销商。庆铃可提前收足车款，承租人则分期支付租金及利息；租期结束并清偿债务后，可按每辆1元取得车辆。 不过，提前收款并不意味着车厂完全退出交易。10月5日，庆铃再与海通恒信（1905.HK）及经销商等订立回购协议，涉及30辆新能源车，回购价款上限约1,263.6万元人民币（下同）。经销商或共同债务人若触发约定条件，庆铃须回购车辆及相关债权。 简单而言，海通恒信先出资购车，再由承租人分期付款；若承租人违约并触发回购条件，庆铃便须支付约定回购款，接回车辆及相关债权。这让公司先收足车款，也把部分还款风险留在自己手中。 庆铃正尝试把车厂、金融机构、经销商及用车客户连在一起，将业务由销售延伸至租赁和后续服务。其控股股东庆铃汽车（集团）有限公司今年3月披露，已建成新能源直营租售中心“易速租”，提供租赁、营运及维保服务。 同业也在沿着类似方向拓展。北汽福田（600166.SH）提供新能源商用车租赁，配套充电、车辆运维及金融服务；江铃汽车（000550.SZ）今年亦计划深耕新能源城市配送运力营运，并布局二手车、换电轻卡等业务。 对物流客户而言，租赁可降低初期投入，配套服务有望提高用车效率，也为车厂带来后续收入。但若收益不足以抵销营运成本及违约损失，新模式亦可能加重负担。 销量背后的风险 庆铃的新做法已带来订单增长，但尚未反映在整体盈利上。2026年上半年，公司新能源板块透过金融业务、经销商整合及代营运等措施拓展市场，订单按年增加72.3%。同期整体销量却下跌2.4%，收入减少15.77%至17.46亿元，股东应占亏损扩大至9,088.8万元。公司解释，收入下降主要受海外商用车需求减少影响。 订单能否转化为交付及盈利，仍是一项考验；融资租赁售出的车辆，也可能因承租人违约，再度成为资金负担。按回购安排，经销商及共同债务人若连续两期未按时足额付款，金融机构可要求庆铃一次性支付回购款，涵盖到期未付租金、未到期租金中的本金及留购价款。 庆铃支付回购款后，才取得车辆完整所有权、租赁债权及相关担保权利，可追讨欠款或处置车辆。但回购款按未偿债务计算，与车况及市价无关。这批车每辆购买价42.12万元，履约保证金仅1万元；若处置所得不足，而债务人又无力补付，公司仍可能承受损失。 因此，如何处理收回的车辆，成为这套模式能否运作的重要一环。庆铃计划拓展二手车转租、出售、整备及再制造业务。出售可较快回笼资金，但须承受二手车价格变动；重新出租有机会持续取得收入，却要负担整备、维保及闲置成本，并重新评估承租人的还款能力。车辆能否迅速找到下一名用户，将直接影响资金回收及最终收益。 资本市场仍在等待这些措施交出成绩。公告发布翌日，庆铃股价持平，收报0.465港元，年内累跌约49.5%，远超福田及江铃A股截至9月底约4.1%及11.3%的跌幅。今年上半年，两家同业仍维持盈利，庆铃却收入下滑、亏损扩大，反映其压力不只来自行业竞争。融资租赁增加了销售渠道，但庆铃要重拾投资者信心，仍须把订单转化为盈利，并控制回购风险。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
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