乘‘禁塑令’国策东风 中宝新材上市扩产

中宝新材受惠国策，过去三年收入与盈利攀升，更乘势申请在港股市场筹资，以协助扩展全国市场

重点︰

• 东北生物可降解塑料产品制造商老大──中宝新材申请在港交所上市，希望募资倍增产能
• 中国出台严格的“禁塑令”，要求以生物可降解塑料代替传统塑料袋，为中宝新材带来发展机遇

叶天娜

这几年大家外出到菜市场或超市买菜，是不是都没再用塑料袋了？携带的都变成环保袋，还是一种可降解的塑料袋？没错，2020年中国出台了最严格的“禁塑令”，要求进一步禁止不可降解塑料袋，以彻底解决“白色污染”。

事实上，有一家基地在东北的企业，正乘上“禁塑令”的东风，不只收入两级跳，上周二更向港交所递交上市申请，希望靠资本力量扩大产能，由东北走向全国。它就是中国东北地区生物可降解塑料产品制造商的老大──中宝新材集团有限公司。

在中国做生意，政策就如东风，能抓住就能事半功倍。

2014年3月成立的中宝新材，正是国家环保政策的受惠者。这家公司最初的业务是制造不可生物降解的汽车塑料部件，一年后，管理层作出了一个重要决定：把重心转移到开发及制造生物降解塑料产品，当中包括连卷袋、购物袋、包装缠绕膜和母粒等，正好就在这几年，中国政府决心治理环境，推出解决“白色污染”的政策，这两年更在“限塑令”和“禁塑令”的基础上，全方位鼓励使用可降解塑料。

原材料飙升

在政策驱动下，中国对生物可降解塑料的需求大增。根据中宝新材的招股文件显示，其收入从2019年的1.03亿元，增加150%到去年的2.57亿元，当中九成以上的收入都来自生物降解塑料产品，年度利润也从2019年的2,714万元，“翻了两番”到2021年的7,841.7万元。

所谓生物可降解塑料，意味这种物质能与细茵、生物质和微生物产生化学反应并分解，不像传统塑料那样长存垃圾场。然而这几年制造可降解塑料的原材料价格持续上升，其中一款用作生物基可降解的高分子材料聚乳酸(PLA)，其平均价格于2016年至2020年的年复合增长率约6.6%；另一款可降解材料──聚对苯二甲酸(PBAT)的平均价格，同期的年复合增长率也达到5.2%。因此，原材料成本去年占中宝新材总成本达87.2%，为公司带来经营压力。

中宝新材在招股书的风险因素中也表明，由于公司对PLA及PBAT等原材料的价格及可得性的控制有限，因此经营业绩将受原材料价格波动影响，加上五大供应商共占公司过去三年的采购总额八成或以上，无法保证对方能一直满足其当前或日后要求，可见这种依赖对公司并非好事。

不过，对比全国性生物降解塑料企业金发科技(600143.SH)，中宝新材的毛利率相对较高。金发科技去年的新材料产品毛利率为33.9%，反观中宝新材过去三年的整体毛利率达到40.5%至44.1%，反映盈利能力较强。

高毛利和高利润率，要归功于中宝新材在控制成本上有一手。据公司介绍，在156名员工中，销售员只有3名，销售及分销开支在过去三年只有114.3万、89.4万及140.9万元，相关开支非常少，但销量却年年增加。

依赖旧客户

个中原因，主要因为中国政策基本禁止传统塑料袋，中宝新材的产品自然成了主要替代品，不愁没人买；其次是因为公司非常依赖五大客户和现有常客，前者过去两年占其销售逾50%，后者更占公司的生意额超过94%，意味公司根本没必要开发新客源，自然不需要太多分销开支。

然而，政策及客源集中是一把双刃剑，由于政府政策的鼓励，竞争自然会愈来愈大，同时常客也有机会被抢走，如果公司突然失去了几个大客户，恐对业绩有致命影响。

当然，中宝新材不会坐以待毙，这次上市正好是希望扩充产能，同时走出东北，将业务扩至全中国，筹资用途包括扩大长春生产基地、在广东省惠州市建设新生产基地等。预计扩建完成后，现有的长春基地生产生物降解母粒年总产能将大增三倍至4.59万吨，至于惠州新厂房的年总产能将达1.75万吨，以应付中国市场未来对生物降解塑料产品的需求。

既然有国策支持，自然吸引不少企业加入竞争，愈来愈多已上市的企业在摩拳擦掌，积极增设生产线加入生物降解塑料产品战团，当中包括金丹科技(300829.SZ)、彤程新材(603650.SH)、万华化学(600309.SH)和瑞丰高材(300243.SZ)等，加上已经在全国布局的金发科技，可见这条赛道的竞争将会越来越激烈。

对比中宝新材，一众后起之秀在东北以外地区已经有较强的销售渠道，而中宝新材只是东北的老大，要与其他企业在全国抢市场，未来难免会出现价格战。公司这次上市能否吸引投资者，要看未来招股的估值如何，以金发科技目前市盈率约18倍左右计算，估计中宝新材上市市值约14.1亿左右。

在国策支持下，中宝新材要走出东北并扩展至全国，同时在激烈的竞争中保持高毛利优势，这场硬仗，将考验公司管理层的领军能力。

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