中国中免再闯港股 挑战今年最大IPO

中国免税店龙头第二次申请到港股上市，消息指筹资额或高达30亿美元

重点：

• 去年底暂缓在港上市的中国中免，已于6月底再次递交上市申请，市场传闻该公司计划筹资最多30亿美元，有机会成为今年筹资额最高的新股
• 受惠海南离岛免税新政，该公司过去三年盈利快速增长；但随着免税店准入门坎降低，愈来愈多企业加入竞争，中国中免将面临运营压力

叶天娜

今年上半年，只有24只新股在港交所挂牌，总筹资额约26亿美元(174亿元)，创下香港新股市场近13年来最差的半年成绩，惨淡情况更导致中资或外资投行都传出裁员消息。

直到港股从今年3月从低位反弹，新股市场才再度活跃，当中不乏筹资过百亿港元的企业，例如成功筹集134.6亿港元(116亿元)的天齐锂业(9696.HK)。而去年因市况低迷暂缓上市申请的中国免税店龙头中国旅游集团中免股份有限公司(601888.SH)，最近也再次递交上市申请，市传筹资额高达20至30亿美元，如果公司成功上市，将成为香港今年暂时筹资最多的新股。

2009年已在上海上市的中国中免，是中国目前唯一一家覆盖全免税销售渠道的零售运营商，旗下193家零售店铺包括口岸店、离岛店(海南省享有优惠免税政策的门店)、市内店、邮轮店、机上店及外轮供应店，是中国免税市场的绝对龙头。

自从2009年以11.78元的招股价在A股上市以来，中国中免缓慢攀升，直到2020年中国实施海南离岛免税新政，刺激几乎垄断海南离岛免税市场的中国中免股价突飞猛进，由66元水平攀升至2021年2月最高的403.78元，市值突破7,800亿元；然而其股价去年下半年跟随大市回落，最近在211元徘徊，市值约4,138亿元，但市盈率仍高达44.17倍。

中国中免股价攀升非无道理，公司2019年至2021年收入分别为480亿、526亿及677亿元，年复合增长率达18.7%；净利润更从2019年的54.7亿，大增127%至去年的124.4亿元，意味在近年新冠疫情的背景下，净利润的年复合增长率也达50.8%。

然而，新冠疫情对公司的业务也不是没有影响，特别是因为各省市居民出行受到限制，机场店收入减少，占比也持续下降，从2019年的64.6%跌至去年的24.9%。

海南新政

幸运的是，由于中国政府推出海南离岛免税新政，成为中国中免的“救命稻草”。过去三年，集团旗下海南离岛店的收入由133亿元大增至的471亿元，占公司收入比例也从2019年的27.6%，大升至去年的69.5%。

事实上，中国中免去年6月曾向港交所递交上市申请，到12月因受新冠疫情再度蔓延、全球经济受冲击等负面因素影响，决定暂缓H股上市，当时可说是做对了决定，当时港股在之后几个月表现低迷，如果当初坚持上市，肯定难以取得较高估值。

那这次又如何？

今年首季，中国新冠疫情再次爆发，上海及北京等多个城市曾经封城抗疫，导致中国中免陆路边境及其他的口岸免税店收入同比大跌95.9%至262万元，机场及离岛店的收入也跌了5.8%至7.7%，令季内整体收入同比减少7.5%，净利润更大跌14.3%至29.3亿元。

随着中国疫情持续受控，加上暑假已到，上月底中国工信部取消通信行程卡“星号”标记，放宽国内居民出行，令本地旅游再度活跃，海南岛立即成为热门搜索的旅游点，由上海飞往海南的机票一票难求。

此外，第一届海南国际离岛免税购物节也在三亚国际免税城启动，由此可见消息对中国中免属利好；以其A股股价为例，6月初至上周五已累涨约两成，配合港股气氛回暖，有利公司取得更高估值上市。

竞争激烈

但值得留意的是，随着运营免税店的准入门坎持续降低，越来越多竞争者正加入瓜分这块肥肉的行列，尤其是在海南省这个中国中免的核心收入来源地。

海汽集团(603069.SH)今年5月27日宣布，以现金收购海南省旅游投资发展有限公司持有的海南旅投免税品的全部股权，扩大在海南免税市场的布局，海汽集团股价自5月30日连续11个交易日涨停板，并在15个交易日内大涨240%以上。

除了海汽集团外，还有另一匹“黑马”中国出国人员服务，旗下中服三亚国际免税购物公园在2020年12月底开业，受到不少游客欢迎，成为当地必去的扫货地点之一，也令该公司获得宝贵的免税店运营经验，加上其他拥有免税企业牌照的公司珠海免税、深圳免税、中侨免税和王府井集团(600859.SH)等，市场竞争可说是相当激烈。

作为市场先行者，中国中免去年在中国的市占率达到86%，但面对越来越多后起之秀，未来不得不优化产品类别，并通过打广告及提供优惠等方法留住客户。至于以往免税牌照的护城河，随着官方陆续引入竞争而受到威胁，中国中免在经营压力持续增加下，上市筹资拓展网络与增加推广，实属无可厚非之举。

中国中免的A股市盈率约44倍，其竞争对手海汽集团与王府井集团，市盈率分别为77倍和17倍，反映中国中免的估值处于行业中间位置。假如其H股能以较A股折让的水平上市，以其“免税店大哥”的独特身份，相信能吸引不少投资者关注。

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