上海封城“受惠者” 乓乓响力争上市

这家罕有地因为上海“封城”而受惠的食品加工商，第二次向港交所递交上市申请

重点：

• 今年首五个月新冠疫情最严峻期间，乓乓响获安排为上海市民提供物资，协助盈利不跌反升
• 该公司上市前由主席黄建义家族全权持有，“一言堂”色彩甚浓

史东

新冠疫情肆虐时，各行各业的经营均受到负面影响，但部分企业也罕有地成为“受惠者”。

曾于4月向港交所递交初步招股文件的乓乓响(中国)有限公司，是上海最大的食堂食品供应链综合服务供货商，该公司的上市申请于10月初失效后，随即于10月24日第二次冲击港交所，由中国平安资本担任独家承销人。

集团在新的招股文件中，补充了今年1至5月的财务数据，当中提到净利润及毛利率都有明显改善，主因是受惠于上海封城这个特殊原因，或引发投资者的好奇心。

乓乓响提供的所谓食堂食品供应链综合服务，其实只是从供货商采购农产品及其他食品到其配送中心，然后进行分选、清洗、剥皮、切割及清除废料等初级加工，再重新包装为较小的包装后，送到客户公司方便做进一步处理。

其客户为上海的企业及机构客户，当中以幼儿园及教育机构的食堂为主，过去三年，该部分客户占该公司收益约83.2%、59.4%及63.4%。据初步招股文件引述的研究报告显示，按2021年销售收益计算，乓乓响是上海最大食堂食品供应链综合服务供货商，但市场份额却只有1.5%，反映市场极为分散，相信与其技术门坎不高有关。

受到近年内地新冠疫情反复暴发的影响，乓乓响过去三年营运表现波动，其中在疫情开始的2020年，其收入同比下跌13%至1.23亿元，主要因为年内幼儿园及教育机构部分时间进行在线教学，以及官方收紧社交距离措施，但随着教育机构恢复面授课程，以至社交距离措施放宽，公司翌年收入大幅增加81%至2.23亿元。

不过，今年3月开始，上海多个地区出现新冠病例，当地政府实施了长达两个月的“封城”防疫措施，导致该公司今年首五个月的收益再次录得跌幅，同比减少15%至7,450万元。

封城时提供物资

虽然收入波动，但乓乓响的盈利却能保持稳定增长，其中在2020年，其净利润同比增加20.3%至2,729万元，主要因为毛利率大幅增加9.3个百分点至38.2%带动。公司解释年内的动物性及植物性食品平均成本下跌，但售价却能维持稳定水平。直至去年，该公司受惠收入大幅增长，即使毛利率降至33.8%，净利润也进一步提升34%至3,661万元。

今年首五个月，上海疫情严峻，学校再度停课，过去三年占集团最大收益来源的幼儿园及教育机构的贡献明显减少，占比从2019年的83.2%急降至期内的25.9%，但集团的盈利非但没有下跌，反而大升40%至1,779万元，究竟所为何事？

这主要是因为上海封城，为确保当地居民获得农产品及其他食品的稳定配送，上海市农业农村委员会决定把乓乓响评选为供给保障重点单位之一，协助封城期间向相关团体及市民提供稳定物资。因此，这些“临时及应急服务客户”为集团贡献3,427万元特别收益，更重要的是该部分业务的毛利率高达69.6%，直接带动公司期内整体毛利率升至53.4%，远胜过去三年的表现。

然而，随着6月1日起，上海全市复工复产复市、居民恢复正常生活，全市学生亦陆续返回学校，乓乓响的临时及应急服务客户随时“归零”，业绩表现很可能还原基本步。

有趣的是，集团第二度提交上市申请时，有别于同期递表的公司般，提供1至6月的半年财务表现，仅提供截至今年5月的财务数据。因此乓乓响于上海“复常”后的表现如何，投资者暂无从得知。不禁令人怀疑，到底该公司是赶不及提供截至6月的财务数据，还是另有原因？

上市前派发股息

乓乓响的主要附属公司乓乓响农副产品，是在2012年由主席黄建义与另外两名创始人共同建立，并于2016年在北京新三板上市，后来于2019年终止挂牌。随着两名创始人多次减持公司股份予黄建义，目前乓乓响由黄建义与其妻子张卫平全权拥有，与一般公司上市前的部署有明显分别。至于乓乓响董事局内的三名执行董事中，除了首席财务官陈正琴，就是黄建义与他的女儿黄贤至，可能给予投资者“闭门一家亲”的感觉。

据招股文件提及，乓乓响上市筹资的其中一个用途，是改善资金使用效率及降低对银行贷款等外部资金的依赖。翻查过去三年，集团的银行贷款由2019年的1,000万元，急增逾6倍至2021年的7,146万元；相反，截至今年5月底止，集团现金由去年12月底的3,331万元急降至471万元，在短短五个月内消耗了公司86%的现金，原来是因为期内派发了2,340万元的股息予股东。

参考业务性质类似的西思科公司(SYY.US)与千味央厨(001215.SZ)，两家公司的市盈率分别约32倍及45倍，平均为38.5倍，如果把乓乓响今年首五个月的盈利引伸到全年计算，其上市估值可达17.6亿港元(16.4亿元)，但一切还看投资者如何评估这家技术含量不高、“一言堂”色彩浓厚的企业。

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