三叶草生物遭追债明星疫苗企业前路在何方？

2025年04月03日

2197.HK

Clover Biopharmaceuticals Ltd. faces a potentially damaging fight

这场纠纷源于2021年6月三叶草生物与GAVI签署的预购协议，同样达成类似协议的Novavax向GAVI分期退还近七成预付款

重点：

三叶草拒绝退款且态度强硬，称将全力以赴、严正有力地维护自身权益
股价从2021年上市时的13.38港元跌至近期的0.24港元，沦为“仙股”

莫莉

曾经风光无限的“疫苗明星股”三叶草生物制药有限公司（2197.HK），在经历新冠疫苗商业化失利、裁员近50%后，近期因遭全球疫苗免疫联盟（Gavi）追讨2.24亿美元预付款，再次被推上风口浪尖。

2021年，凭借Gavi的4.14亿剂新冠疫苗预购协议背书，三叶草生物先后完成1.34亿美元（10.42亿元）的Pre-IPO轮融资，并在同年11月登陆港交所，上市首日市值就突破154.94亿港元。然而“成也萧何，败也萧何”，当三叶草生物现金流告急时，Gavi的追债行动是否会成为压倒骆驼的最后一根稻草？

3月24日，三叶草生物公告称，在3月21日收到Gavi单方面终止新冠疫苗预购协议的通知，Gavi还要求退还2.24亿美元（约合16亿元人民币）预付款。这场纠纷源于2021年6月三叶草生物与GAVI签署的预购协议，协议称，一旦三叶草生物研发的重组蛋白疫苗获批进入世界卫生组织（WHO）的紧急使用清单，将会在2021年提供第一批6400万剂疫苗，通过“新冠肺炎疫苗实施计划”（COVAX机制）分配给全球参与国，同时Gavi也保留追加采购3.5亿剂疫苗的选择权，这些疫苗将于2022年交付。

然而，三叶草的新冠疫苗研发进度远远不及预期，未能像公司在招股书中所宣称的在2021年底上市。2022年9月，三叶草和Gavi修订了预购协议，将合作期限延长四年，并且剔除最多3.5亿剂选择购买权。不过，Gavi当时已经支付了2.24亿美元，作为购买6400万剂订单所需的不可退回材料的预付款。

但是，据Gavi所称，截至2025年，该组织仅收到约1200万剂疫苗，远远低于合同约定的数量，因此要求退还预付款。三叶草则在公告中表示，本公司拒绝有关退款的要求，认为基于预购协议条款该等要求缺乏依据，并将全力以赴、严正有力地维护自身权益。

值得注意的是，此次追债风波涉及的是预购协议中的预付款，与生物医药界常见的授权合作中的首付款性质并不相同，授权合作的预付款在财务报表中被列为收入，而三叶草生物获得的款项被列入合约负债。由于三叶草生物并没有详细公布合作条款，无法判断当中是否设置了有利于Gavi的“不可抗力条款”，比如：当疫苗供应时疫情已经消退，合作方需要退还预付款等类似条款。

尽管三叶草生物目前的态度十分强硬，但是从Gavi此前的“追债”案例来看，三叶草生物分文不退的难度较大。同样与Gavi签订新冠疫苗预购协议的疫苗企业Novavax曾获得7亿美元的预付款，但是到2022年，Novavax称Gavi未能按约定数量采购疫苗，违反了预购条款，双方经过多次仲裁后于2024年4月达成和解，Novavax以分期支付的方式向Gavi退还最高4.75亿美元的款项。

财务危机加剧

如果三叶草被迫退还全部预付款，该公司将面临财务断流的危机。2024年，公司现金及银行结余仅5.56亿元，流动负债却高达19.07亿元。尽管手握新冠疫苗和四价流感疫苗两款已上市产品，三叶草的财务状况依然令人堪忧，2024年营收3,841.9万元，净亏损9.03亿元，主要由于新冠疫情在内地几乎过去，疫苗需求锐减。另一方面由于上半年最终未发生显著的流感爆发，导致2023年底实际的退货率高于最初的估计。

为了缩减开支全力支持新冠疫苗的开发，三叶草生物在2022年起暂停了肿瘤等3条管线研发，但新冠疫苗直到管控全面放开的前夕才获准上市，这款重金打造的产品未给三叶草带来丰厚的回报。2023年，三叶草生物宣布引入四价季节性流感疫苗，但该市场竞争同样相当激烈。

资本市场对三叶草生物的信心也几近崩塌，其股价从2021年上市时的13.38港元跌至近期的0.24港元，沦为“仙股”。三叶草生物的管理层是典型的“上阵父子兵”，公司董事长为梁朋，其子梁果则出任首席执行官兼执行董事，两人的薪酬远超行业水平，2022年梁朋和梁果的薪酬分别高达1,044.50万元和3,028.50万元，此后财报中甚至不再披露高管薪酬数据。

如今，三叶草试图通过RSV疫苗重获生机，近期刚刚公布RSV候选疫苗产品的临床I期积极数据。然而，RSV赛道上早有GSK、辉瑞等巨头垄断，三叶草资金紧张的情况下能否将产品推进至上市阶段仍是未知数。三叶草当前市值仅3亿港元，同样推进RSV疫苗的艾美疫苗（6660.HK）的市值约51亿港元，前者的市值大幅低于平均线。昔日的明星企业能否扭转颓局，或许需依靠技术授权或新资金注入方能重获生机。

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医疗保健/生物技术

疫苗, 新冠疫情, 艾美疫苗, 流感疫苗, 三叶草

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涂鸦智能加速AI战略装载AI功能品类出货量占总出货量超93%

该全球AI云平台服务提供商正采取广泛措施，将AI技术融入开发者工具及其赋能的硬件设备和应用程序重点：涂鸦智能表示，截至六月底，在其开发者平台上部署的产品中约93%已配备AI功能公司制定了双管齐下的战略：运用AI赋能开发者，并优化接入其平台的AI产品　阳歌随着全世界大踏步进入AI时代，全球AI云平台服务提供商涂鸦智能（TUYA.US; 2391.HK）也融入其中，确认AI将在未来尖端联网设备中扮演核心角色。公司在最新财报中着重强调其对新兴的人工智能物联网（AIoT）的深耕布局，凸显其如何运用AI技术赋能开发者生态。涂鸦智能在阐述财务稳健态势持续向好的同时，发布了AI战略宣言。财报显示，公司上半年营收同比增长14.7%至1.55亿美元，上年同期为1.35亿美元。占总收入约三分之二的核心PaaS（平台即服务）业务营收同比增长12%，从上年同期的约1亿美元增至1.12亿美元。截至六月的十二个月内，贡献 PaaS营收近90%的优质客户数量增至285家，较此前十二个月周期的280家有所增加。今年上半年经营利润率几近盈亏平衡，同比改善显著，表明其即将实现GAAP（通用会计准则）营业利润。按non-GAAP（非通用会计准则）口径，剔除股权激励等支出后，该公司已实现盈利且利润率相对稳健。公司上半年实现2,360万美元净利，逆转了上年同期40万美元亏损态势。鉴于去年首度盈利，2025年全年利润有望创历史新高。公司同时警示美国关税政策给部分客户带来不确定性，但预计随着形势趋稳，四季度相关压力将缓解。涂鸦智能核心业务围绕其PaaS平台展开，该平台承载各类应用程序来连接家电、玩具、家居安防系统乃至喂鸟器等实体设备。此类设备通过实时网络连接以及越来越多的AI支持，实现多样化功能：比如让玩具与儿童实时互动；让家居安防系统识别住宅内外的活动并在发现可疑情况时发出告警。随着更多接入平台的应用程序和设备利用AI实现高阶功能，公司正日益聚焦AIoT领域。 AI渗透率持续提升 Global Market Insights报告显示，全球AI硬件市场规模2034年预计将达约2,963亿美元，2025至2034年复合年增长率达18%。随着硬件领域AI融合度的持续提升驱动强劲增长，该趋势有望进一步提速。涂鸦智能同期披露，截至六月底，平台上装载AI能力的品类出货量占总出货量约93%。此外，其开发者平台提供的AI智能体服务，日均支持全球1.5亿次AI交互，覆盖翻译、医疗健康、能源管理、宠物护理、玩具及AI机器人等领域。涂鸦智能联合创始人、COO兼CFO杨懿表示，公司在AI领域有两大重心：第一是降低海量开发者使用涂鸦平台的门槛，正通过AI Agent开发平台等推进该目标；同样重要是，涂鸦也助力开发者将更多AI功能融入硬件与应用，以提升性能并加速商业化。例如开放集成ChatGPT、DeepSeek、通义千问和Gemini等主流模型，并将文本生成、图像生成等功能一站式赋能给开发者。 “涂鸦始终站在AI硬件和应用落地的最前沿，我们正在全力推进AIoT生态建设”，杨懿在财报电话会议中强调，“目标是不断降低AI硬件产品的开发门槛，并推动其在更大范围内的AI创新和普及。” 强化AI生态布局截至六月，涂鸦注册开发者覆盖200个国家和地区，总数超151万，较2024年末的132万增长约15%。为拓展开发者生态，涂鸦通过AI开发者平台降低使用门槛。该计划包括开源框架TuyaOpen，支持主流开源软硬件生态，帮助开发者将项目移植部署至芯片或开发板。除内部举措外，涂鸦还联结外部开发者社群，举办线上线下“黑客松”加速AI技术渗透。2025年上半年此类活动催生数百个具商业潜力的AI硬件原型。其中，Otto机器人项目表现亮眼，该项目运用智能体开展营销推广并采用了涂鸦T5开发板。公司还与DFRobot社区合作，将AI硬件开发引入高校及嵌入式系统课程，为学生提供AI应用实践机会。公司正加强AI联合开发力度，积极寻求高潜力AI硬件投资项目，推动前景良好的方案市场化。 “管理层重申将持续推进AI驱动的产品与生态扩张”，股票分析社区SeekingAlpha在研报中概括涂鸦最新财报基调，“当前战略重心仍是深化客户关系、加速AI硬件商业化、保持强劲经营杠杆，使涂鸦既能抵御短期波动，又可深耕智能设备领域长期增长。” 咏竹坊专注于在美国和香港上市的中国公司的报道，包括赞助内容。欲了解更多信息，包括对个别文章的疑问，请点击这里联系我们欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年09月05日

TUYA.US 2391.HK

简讯：多想云折让22%1供6 筹2.74亿港元发展AI

营销解决方案服务提供商多想云科技控股（6696.HK）周四公布，拟以每持1股供6股方式集资最多约2.74亿港元（3,500万美元），每股认购价47.53港元，较最后交易日收市价折让约22%。发行最多5.76亿股股份，占扩大后股本约85.7%。公司表示，供股将按非包销基准进行，仅供合资格股东认购。控股股东合共持股约16.9%，已承诺全数接纳约9,754万股供股股份的配额。公司拟将所得款项约92.3%用于开发AI模型，包括用于获取AI专用计算硬件,构建一个高效且具扩展能力的内部计算能力平台,而约7.7%用于购买媒体资源特别是快手、视频号和小红书的在线流量，以便客户在这些网络媒体平台上投放广告。此外，公司近期与抖音、快手等平台达成一级代理合作，需缴付大额预付款，导致现金需求增加。董事会表示，供股所得将有助应对与大型媒体平台合作所需的高额现金流压力，同时补充营运资金。多想云股价周五早盘低开，其后一度涨逾9%，至中午休市报0.64港元，升4.92%。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年09月05日

6696.HK

Lanvin光环渐退拖累复朗中期亏损续扩大

受累于核心品牌Lanvin 销售同比大跌42%，复星国际旗下的复朗集团披露，今年上半年营收下滑22% 重点：复朗集团今年上半年营收下滑22%，毛利率收缩四个百分点，亏损进一步扩大在实施关店策略并迎来新总裁后，复星国际预计下半年奢侈品业务将企稳回升　阳歌复星国际（0656.HK）旗下奢侈品业务复朗集团（LANV.US），是否需要考虑更名？复朗集团（Lanvin Group）以法国标志性奢侈品牌Lanvin命名，后者不仅是其最具认知度的资产，更曾长期稳居业绩支柱地位，但这一局面在今年被打破。一周前发布的最新财报显示，在整体遇冷的全球奢侈品市场中，Lanvin品牌光环正加速消退。该品牌上半年销售额同比大跌42%至2,790万欧元（约合3,250万美元），营收贡献排名从榜首跌落至第三位。本季度业绩“亮点”是美国品牌St. John Knits母公司St. John，营收仅微降0.8%至3,970万欧元，跃居复朗集团第一大营收来源。Wolford部门上半年营收下滑23%至3,300万欧元，同样超越Lanvin跻身次席。尽管我们认为复朗集团尚未会因品牌贡献度变迁而更名，但其转型进程显然远未完成。该业务前身为复星时尚集团，复星国际2010年代后期通过系列收购整合而成。2021年10月，复星国际将之更名复朗集团后， 2022年末通过特殊目的收购公司（SPAC）实现在美上市。上市后，复朗集团经营持续承压，高管层与创意团队频现人事动荡。今年初，原St. John品牌首席执行官Andy Lew擢升集团执行总裁。此前，复朗集团开始推展节流措施，除关店及削减行政支出外，市场推测进一步将会裁员。今年上半年，降本行动仍在持续，据首席财务官 David Chan在财报电话会议上披露，集团共“精简”29家门店。当前，只有一位分析师覆盖复朗集团的股票，且仅给出“持有”评级，这绝非积极信号。更令人忧虑的是，据电话会议记录，因无分析师参加，本次财报会异常简短，全程仅由Lew和Chan宣读既定文稿。客观而言，行业系统性困境难辞其咎。现实是全球奢侈品市场自去年起遭遇疫情后首度萎缩，今年颓势更显加速。头部企业路威酩轩（LVMH, MC.PA）上半年营收下滑4%，古驰（Gucci）母公司开云集团（Kering, KER.PA）跌幅更达16%。营收领跌者复朗集团以22%的同比跌幅领跌同业，上半年营收报1.33亿欧元。公司将业绩不振归咎于“全球奢侈品行业普遍疲软”及自身“战略调整”。Lanvin销售大跌42%构成最大拖累，其他品牌同样全线下跌：前述St. John微降0.8%，Wolford下滑23%，Sergio Rossi大跌25%，Caruso亦回落11%。经营困局中，复朗集团今年上半年毛利率从58%收窄至54%，同比收缩4个百分点；经调整EBITDA亏损由4,200万欧元扩大至5,200万欧元。…

2025年09月05日

LANV.US

简讯：融创上月销售54亿按年下跌27%

房地产开发商融创中国控股有限公司（1918.HK）周四公布八月的销售数据，上月实现合同销售金额53.9亿元人民币，较去年同期下跌27%。八月的合同销售面积约13万平米，每平方米销售均价41,460元，较去年同期下跌7.8%及20%。今年首八个月，融创中国累计销售金额为304.7亿元，同比下跌13%，每平方米均价33,050，同比上升57%。融创中国周五开盘报1.55港元，升0.65%，股份年初至今已下跌逾三成。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年09月05日

1918.HK

重点：