疫情红利退潮 吉因加稳扎稳打再出发
疫情红利退潮后，AI精准医疗公司吉因加试图证明已重新找回增长动力，而叩关港股上市将是一次重要考验 重点： 精准医疗公司吉因加正式递表港交所，其核心业务在疫情后已重新恢复增长 公司毛利率由2022年的41.9%提升至今年上半年的68.5% 李世达 人工智能仍是全球资本市场的大势所趋，但不同应用场景的市场待遇已逐渐分化。在这环境下，吉因加科技（绍兴）股份有限公司选择推进上市进程，为市场提供了一个检视AI医疗企业现实处境的窗口。 吉因加的成长轨迹，与中国近十年的精准医疗发展高度重叠。根据申请文件，公司最早可追溯至2015年，初期以科研级基因测序与多组学分析服务起家，主要服务对象为医学研究机构与临床科研团队。在精准医疗仍属前沿概念的阶段，公司定位偏向“技术平台”，透过累积样本数据与生物标志物研究能力，逐步建立多组学分析基础。 真正改变公司发展节奏的，是新冠肺炎疫情的到来。2020年至2022年间，新冠检测需求迅速放大，吉因加亦在此期间大幅扩张检测服务，带动收入于2022年冲高至18.15亿元（2.58亿美元），并录得3.72亿元盈利，成为公司历史高峰。然而，这一成绩更多来自特殊公共卫生事件所带来的集中需求，并非常态。 随着疫情红利在2023年快速退潮，吉因加亦不得不面对“回归常态”的考验。公司收入于2023年急降至4.73亿元，按年下滑约73.9%，疫情相关检测业务几近退出舞台。此后，公司将资源重新聚焦于肿瘤精准诊断、器官健康监测等方向，加快将早年累积的多组学能力转化为临床与体外诊断（IVD）产品。2024年收入回升至5.57亿元，按年增长约17.8%，2025年上半年收入为2.85亿元，按年再回升12.6%，显示核心业务已重新站稳，但规模仍有限。 从业务结构看，吉因加目前的收入高度集中于可直接变现的精准诊断解决方案。2024年，该业务贡献约78.3%的收入；临床科研与转化解决方案占约16.7%，药物研发赋能相关收入仅占约5%。申请文件引用第三方数据称，以2024年收入计，吉因加在中国精准诊断解决方案行业排名第三，市占率约2.7%。 毛利率持续改善 盈利方面，吉因加仍未摆脱转型期的考验。公司在2023年仍录得5,412.7万元盈利，但2024年转为亏损4.24亿元，2025年上半年亏损进一步扩大至4.14亿元。主要因为上半年录得3.62亿元的公允价值亏损，去年同期为1.09亿元。而经调整净亏损实际上是收窄，较去年同期的8,823.5万元减少至4,765.6万元 值得留意的是，公司毛利率持续改善，由2022年的41.9%提升至2025年上半年的68.5%。这意味亏损并非源于产品竞争力下降，而主要来自研发、销售及平台建设等前期投入。 然而，财务结构则解释了公司选择此时赴港上市的现实动机。截至今年6月底，公司手头现金及现金等价物仅9,600.6万元，但流动负债净额却高达17.75亿元，上半年经营活动现金流亦为负3,477.8万元。在资金压力上升的情况下，透过上市补充资本，对其维持研发与市场投入显然至关重要。 从市场面来看，AI医疗板块并未出现明显退潮，但市场热度已不再“雨露均沾”。去年底上市的讯飞医疗（2506.HK），虽然公司中期收入增长超三成，亏损亦收窄42%，但股价今年至今仍跌13%，目前市销率约为11倍；鹰瞳科技（2251.HK）上市以来则跌了82.3%。这说明AI医疗的溢价红利已经过去，公司必须证明未来的盈利潜力，争取投资人的信任票。 整体而言，吉因加并非一间缺乏技术或市场基础的AI医疗公司，其多年累积的多组学数据、在精准诊断领域建立的医院与临床网络，以及核心诊断业务已恢复温和增长，显示公司并未在疫情红利退潮后“失速”。毛利率持续走高，亦反映其产品结构正朝附加值较高的方向调整，基本面并非全然悲观。 然而，现阶段的挑战同样明确：收入规模仍偏小，业务高度集中于诊断端，药物研发赋能等高想像空间业务尚未形成实质贡献；同时，连续亏损与紧张的现金流，也让上市的节奏并不从容。在港股AI医疗估值已趋理性的背景下，市场对吉因加的期待，在于能否清楚交代未来两至三年的盈利路径与现金流改善节奏。若公司能在精准诊断之外，逐步释放平台化能力的变现成果，其估值或仍有支撑空间。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
医疗大模型再度爆火 鹰瞳科技能否触底反弹
作为曾经的“医疗AI影像第一股”，鹰瞳科技借助DeepSeek的热度重新获得资本市场的关注 重点： 鹰瞳科技的万语医疗大模型完成升级并接入DeepSeek R1模型，股价创下8个月以来的新高 公司连续五年净亏损，呈现“增收不增利”的恶性循环 莫莉 今年春节，国产DeepSeek大模型的横空出世让沉寂已久的医疗AI赛道再度升温。无论是AI医疗大模型还是医疗信息化软件，亦或是医药研发企业，都争先恐后地宣布接入DeepSeek，希望借助基座模型的低成本技术突破，推动AI产品在医疗领域的进一步落地。 作为曾经的“医疗AI影像第一股”，北京鹰瞳科技发展股份有限公司(2251.HK)也借助DeepSeek的热度重新获得资本市场的关注。2月7日，鹰瞳科技宣布自主研发的万语医疗大模型完成升级并接入DeepSeek R1模型，消息公布后的10个交易日内，股价累计上涨21%，创下过去8个月以来的新高。 鹰瞳科技成立于2015年，主要提供眼科影像识别方案，其拳头产品Airdoc-AIFUNDUS 1.0是国内首个获批三类医疗器械证的糖尿病视网膜病变辅助诊断软件。通过眼底图像判断全身疾病尤其是糖尿病视网膜病变的诊断方式已受到业界认可，是医疗AI影像竞争最激烈的方向之一。 2024年7月，鹰瞳科技公司宣布研发万语医疗大模型，试图从单一影像诊断向全科医疗问答、健康管理领域延伸。根据鹰瞳科技介绍，鹰瞳万语用于帮助医疗专业人员快速获取医学信息、临床指南和研究结果，提升决策效率；同时，也为患者提供个性化的健康状况分析和治疗方案建议，助力健康管理。2月7日的升级，能让万语医疗大模型在数据处理速度、疾病识别准确率上有所提升，并且能提供更个性化的健康管理体验。 不过，万语医疗大模型的实际应用情况难以评判，官网仅以图片形式展示产品，也未公布与哪些医疗服务机构合作应用。根据中信证券的研报，中国企业发布的AI医疗垂类大模型数量已超50个，该赛道的竞争相当激烈。单单是问诊应用场景，就有腾讯的混元大模型、百度的灵医大模型、阿里的通义仁心、京东的京医千询等互联网大企业发布的模型。 在医疗AI领域，有诸多细分的应用场景，包括医学影像智能辅助诊断、临床专病智能辅助决策、智能陪诊、智能随访等，覆盖诊前、诊中、诊后的不同环节。垂直类的应用场景更容易落地应用，以微医控股为代表的AI慢性病健康管理服务，以及讯飞医疗科技(2506.HK)为代表的AI诊后管理系统已经实现商业化。相比之下，鹰瞳的万语医疗大模型既能帮助医生诊断，又能服务患者，应用场景并不细化，商业化路径反而模糊。 事实上，万语医疗大模型并不是鹰瞳科技首个涉足的新领域。2023年，公司在近视防控领域布局，推出了近视防控AI产品和视觉训练AI等治疗端产品。2024年上半年财报显示，近视防控 AI 产品服务用户数量达到 1.6 万，视觉训练AI产品已经覆盖全国800余家医院。但是，公司并未具体披露这项新业务带来的收入，仅仅表示该业务所在的眼健康业务分部在2024年上半年的收入同比增长22%至3,800万元。不过，由于近视治疗仪器自去年7月被重新归为第三类医疗器械，鹰瞳科技最近半年已无法再销售近视防控 AI 产品，还在申请销售所需的资质认证。 陷入亏损泥潭 鹰瞳科技在2021年11月登陆港股市场时，发行价为75.1港元/股，可如今股价长期在10港元左右徘徊，市值缩水超过八成。鹰瞳科技的财务表现始终是市场争议焦点，自2019年以来，公司长期净亏损，在2019年到2023年累计亏损6.23亿元，到了2024年上半年，虽然营收同比增加13.59%至9,371万元，但净亏损同比扩大117.75%至8,149万元，呈现“增收不增利”的恶性循环。 让我们来具体看鹰瞳科技的财务数据，作为一间技术驱动的公司，其成本结构明显失衡。2024年上半年研发开支下滑13.33%至4,900万元，与其“技术驱动”的定位背道而驰，但销售与行政开支合计8,019万元，远超过研发投入；254名员工半年来的总薪酬成本高达1.03亿元，甚至超过了同期的营收。 鹰瞳科技若是希望在医疗大模型行业取得突破，需要进一步加大研发投入，但截至2024年中，公司所持有的现金及现金等价物降至5.48亿元，恐难以支持大规模研发活动。当前鹰瞳科技的市销率仅有7倍，同样深耕医疗AI的讯飞医疗科技市销率为36倍。虽然医疗AI的前景广阔，但也面临着难以商业化和变现的问题，鹰瞳科技能否在医疗大模型市场分得一杯羹，仍需时间验证。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
简讯：讯飞医疗在港上市集资5.8亿港元
人工智能公司科大讯飞(002230.SZ)的医疗保健子公司讯飞医疗科技股份有限公司(2506.HK)表示，预计在香港上市集资约5.8亿港元。根据讯飞周三发布的公告，公司计划以每股82.8港元发行约700万股。 讯飞医疗成立于2016年5月，主攻人工智能加医疗的领域，利用语音识别、图像识别、自然语言理解等技术，不仅可以为个人客户提供家庭医生助理、AI慢病管理系统等服务，亦为基层医院提供影像识别、辅助诊断、患者管理等多种功能，有助于提升医院信息化、智能化管理，以及提高基层医生诊疗能力。其年营收从2020年的3.21亿元增至去年的4.94亿元，但仍处于亏损状态。 讯飞是多家赶在年底在港上市的公司之一，股票将于12月30日开始交易。在经历两年的低迷后，投资者对新上市的公司兴趣有所回升。其他准备在年底前完成IPO的公司包括自动驾驶的深圳佑驾创新科技、芯片制造商英诺赛科和数字医疗服务提供商健康之路。 阳歌 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
AI模型商业变现不易 讯飞医疗上市加强装备
随着人工智能大模型的发展，部署上市的讯飞医疗或搭上这辆顺风车，迎来更大的发展空间 重点： 讯飞医疗成立至今，虽然营收不断上升，但是近两年累计亏损金额逾2.8亿元 在港股和医药行业表现疲软之际重启上市分拆，或与科大讯飞自身财务表现有关 莫莉 去年的人工智能(AI)大模型经历热潮，教育、办公等应用场景纷纷出现新产品，而早年间十分火热的医疗健康行业却相对冷淡。如今，港股或将再迎来一间AI医疗公司冲击上市。上周二，科大讯飞(002230.SZ)宣布将分拆医疗业务子公司讯飞医疗科技股份有限公司赴港上市，希望能帮助该公司继续保持医疗人工智能领域的领先地位，并提高其国际影响力。 目前，科大讯飞持有讯飞医疗52.47%股份，科大讯飞董事长刘庆峰与科大控股为实际控制人。根据公告，讯飞医疗上市将发行不超过约2,009万股，即发行扩大后总股本的15%，若行使全部超额配售权，讯飞医疗最多可发行约2,310万新股。分拆完成后，科大讯飞仍将维持对讯飞医疗的控制权。 讯飞医疗成立于2016年5月，主攻人工智能加医疗的领域，利用语音识别、图像识别、自然语言理解等技术，不仅可以为个人客户提供家庭医生助理、AI慢病管理系统等服务，亦为基层医院提供影像识别、辅助诊断、患者管理等多种功能，有助于提升医院信息化、智能化管理以及提高基层医生诊疗能力。讯飞医疗共拥有8家子公司，覆盖医疗科技服务、互联网医院、软件开发与技术服务、医疗服务等领域。 分拆公告显示，讯飞医疗成立至今，虽然营收不断上升，但近两年亏损明显增大。在2020至2022年，其营收分别为3.21亿元、3.56亿元和4.94亿元；除了2020年录得761万元盈利，2021及2022则分别亏损7,973万元及2.04亿元。 这与母公司此前的目标看来距离甚远。2022年2月，科大讯飞董事长刘庆峰曾公开表示，预计2025年科大讯飞的营收将达到1,000亿元目标，其中医疗业务作为仅次于教育业务的重点方向，将贡献200亿元营收。然而，科大讯飞2023年上半年财报显示，其医疗业务营收仅1.92亿元。 不过，随着人工智能大模型的发展，讯飞医疗或将搭上这辆顺风车，迎来更大发展空间。去年5月，科大讯飞发布了人工智能大模型产品“星火认知大模型”，刘庆峰称，该大模型在中文长文本生成、医疗领域的知识问答、数理能力等方面已经超过了ChatGPT。同年10月，讯飞医疗推出了搭载“星火认知大模型”的“讯飞晓医”应用程序，集成症状自查、报告解读、医疗信息快速查询、健康档案管理等功能，可为用户提供精细化的健康咨询。 此外，使用大型语言模型处理医疗文本，也能为医疗专业人员提供更准确、快速、个性化的诊断和治疗建议，从而提高医疗效果和患者满意度。讯飞医疗透露，以脑梗死患者为例，在星火大模型的帮助下，患者管理平台可以根据患者在院期间的病历数据，抽取关键的画像信息，生成出院后患者个性化健康指导，在康复过程中，还能通过AI随访电话等方式，对患者进行主动式管理。 同业股价跳水 人工智能与医疗行业近年不断迎来政策利好消息。去年3月，中国国务院办公厅刊发的《关于进一步完善医疗卫生服务体系的意见》中提出，要积极运用互联网、人工智能等技术持续优化服务流程，建设智能医院，推广诊间结算、移动支付、线上查询、药物配送等服务，整合打通相关线上服务终端。对于讯飞医疗来说，上述表态有助于智慧医院、智慧医保等产品的市场推广。 早在2021年8月，科大讯飞就曾发布公告，筹划分拆讯飞医疗上市。科大讯飞当时称，拟借助资本市场，推动智慧医疗业务，以抓住市场机遇实现业务的快速增长。但随后此项分拆行动并无后续进展，如今在港股和医药行业极为惨淡之际重启上市分拆，或与科大讯飞自身财务表现有关。 去年上半年，科大讯飞的营收同比下降2.3%至78.4亿元，扣除非经常性业务后，录得3.04亿元净亏损，远逊2022年同期的2.79亿元净利润，这是科大讯飞上市14年来，首次出现半年报亏损。公司当时解释，亏损的原因主要在于疫情导致项目签单、交付、验收出现延迟以及加大对于大模型研发的投入。 值得注意的是，中国企业在大模型方面的竞争已十分激烈，除了科大讯飞之外，字节跳动、百度(BIDU.US; 9888.HK)、阿里巴巴(BABA.US; 9988.HK)、商汤(0020.HK)等多家知名企业均纷纷推出自己的大模型，这也让科大讯飞大模型的商业变现之路，遇上更多强劲对手。 讯飞医疗暂未公布招股详情，难以估算其市值。港股市场曾在2021年11月迎来“AI医疗第一股”鹰瞳科技(2251.HK)，当时的发行价高达每股75.1港元，但上市四个月后，股价就跌至17港元，此后股价长期在十多港元徘徊。由于AI医疗投入颇高而商业变现不易，该赛道难获为投资者看好，讯飞医疗若要在港股站稳脚跟，还需更坚挺的财务表现。 咏竹坊专注于在美国和香港上市的中国公司的报道，包括赞助内容。欲了解更多信息，包括对个别文章的疑问，请点击这里联系我们 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
