刚走出阴霾又再涉行贿 中兴或被罚十亿美元
美国或再祭出10亿美元罚单的消息传出后，中兴通讯股价一度重挫逾一成，市场对其复苏前景再生疑虑 重点： 中兴通讯或因涉嫌在巴西行贿而面临超过10亿美元的罚款，金额可能足以抹去公司2024年全年盈利 这家电信设备制造商近年加快降低对西方市场的依赖，并押注AI手机等新动能，或有助于支撑其股价的长期表现 夏飞 作为中美科技战初期最具代表性的“连带伤害”案例之一，中国电信业巨头中兴通讯股份有限公司（0763.HK; 000063.SZ）花了多年时间，才逐步从2017年涉违反美国对伊朗制裁及相关出口管制而遭美国重罚阴影中走出来。尽管中兴此后努力履行早前的和解协议，并刻意保持低调，这场受到高度瞩目的监管风波恐怕并未真正过去。 上周，路透社引述消息报道，美国再次指控中兴存在不当行为，这次涉及在巴西行贿，并指公司正接近就此达成和解，相关代价可能超过10亿美元。若属实，这一金额将接近中兴于2018年缴付的11.9亿美元罚款。 相关报道传出后，中兴通讯港股股价急挫13%，抹去今年以来约一半的升幅。尽管如此，该股目前仍较2018年与美国上一次交锋期间触及的低位高出逾一倍，但若事态后续发展不利，股价仍可能面临进一步下行压力。 中兴通讯于上周四确认，正持续与美国监管机构沟通，并表示公司营运“维持正常”，同时承诺将“透过法律途径坚决维护自身合法权益”。管理层亦公布回购计划，拟动用最多12亿元（约1.7亿美元）回购1,900万股股份，以提振投资者信心。 路透社指出，美国司法部今年稍早已就相关指控展开调查，怀疑中兴在南美及其他地区可能违反《海外反贪腐法》。尽管目前细节仍不明朗，这一进展却抛出了一个令人不安的问题：作为中国第二大电信设备制造商，中兴通讯是否还能承受另一次严厉的处罚，以及随之而来、几乎无可避免的声誉损害与更严格的监管审视？ 罚款将对中兴通讯构成一次重大的打击，但未至于致命。若罚金达10亿美元或以上，几乎足以抹去公司2024年84.2亿元人民币的全年盈利，并可能限缩未来的研发投入。今年以来，公司经营表现转弱，第三季因营运成本急升，净利润按年暴跌88%。不过，收入仍维持缓慢增长，第三季按年升5.1%，至约290亿元。 上述数据显示，中兴通讯目前的经营前景并不算稳健，而任何来自美国的罚款，都可能进一步加重这层阴霾。公司第三季表现疲弱，部分原因在本土市场正经历一段艰难转型期，随着连续多年高速建设后，5G网络投资已开始放缓。 中兴通讯的一大亮点在于政府及企业客户的销售表现，上半年相关收入按年激增109%，占公司总收入比重超过三分之一。然而，该业务毛利率仅为8.3%，远低于核心营运商网络业务高达52.9%的毛利率，而后者在第三季的收入则按年下跌6%。这一升一降的组合，导致一向是中兴“现金牛”的营运商网络业务收入占比，近十年来首次跌破50%。 贸易战后重新定位 尽管最新风波引发了上周的股价抛售，但仍有理由相信，中兴通讯这一次未必会如以往般，因美国的惩罚性行动而遭受重创 中兴通讯与竞争对手华为，过去均因违反美国制裁与出口管制法规，向伊朗及朝鲜出售含美国技术的产品而遭到惩处。当年华府对中兴的手段，是威胁切断其取得晶片、软件等关键美国零部件的渠道，除非公司接受严苛的和解条件。相比之下，华为则被直接禁止采购美国产品，且未获任何和解空间。 视乎具体条件不同，新一份和解协议反可能象征长期笼罩公司的监管阴影出现松动迹象。与华为不同，中兴通讯至今仍可为其高端智能手机，向高通与英特尔采购晶片，并向康宁购买玻璃材料，显示其仍能维持与美国供应链的部分连结。公司在最新一轮交锋中迅速回应，并公开表态将“维护自身权益”，显示其有信心获得北京方面的理解与支持。这一点尤为关键，因为中国政府正向科技企业提供资源，协助其逐步降低对外国技术的依赖。 与许多受到美国出口管制针对的中国科技企业一样，中兴通讯近年持续降低对美国与欧洲市场的曝险，无论在供应链或销售层面皆是如此。公司披露，2025年第三季来自美国、欧洲及大洋洲的收入仅占总收入13%，低于2017年的25%。目前超过70%的收入来自中国本土，主因是非洲市场成长停滞，亚洲其他地区的业务亦出现下滑。 随着多个亚洲新兴市场加快建设电信网络，中兴通讯亦可能进一步深化在区内的布局。路透社于11月报道，华为与中兴均已在越南取得多项5G设备供应合约。另一方面，中兴的研发支出占收入比重，已由2017年的11.9%升至2025年首季接近21%，显示公司正积极向产业价值链上游迈进，冀吸引更广泛的客户群。 另一项较少被市场注意、但可能有利于中兴的发展，是其与TikTok母公司字节跳动的合作关系。中兴自主研发、并率先搭载字节跳动代理式AI功能的智能手机Nubia M153，自去年12月推出以来销量大增。用户可透过手机内建的“豆包”AI助手进行修图、跨平台比价，甚至辅助投资决策。 中兴通讯目前的负债比率为0.88，且在2025年上半年录得1.32亿美元的自由现金流，显示即使面临罚款，短期内亦不致出现流动性危机。从更长远角度来看，另一个同样关键的因素，将是公司是否会再度被置于类似早前和解后所经历的“观察期”，包括接受美方监督。 就目前而言，有关最新潜在罚款的报道，尚未在分析师圈子引发明显立场转变。根据Yahoo Finance的统计，本月受访的16名分析师中，12人给予“买入”或“强烈买入”评级，仅一人评为“跑输大市”。中兴通讯深圳上市股份现报约37元，明显低于分析师平均目标价53.54元。 若最终出现新的和解协议，股价短期内仍可能出现一定波动。然而，撇除政治因素，中兴通讯同样需要向市场证明，其能否成功走出以电信营运商业务为核心的传统模式，转向更具长期潜力的新领域。从这个角度看，与字节跳动的合作，以及快速增长的政企业务，或正是朝正确方向迈出的一大步。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
西锐飞机业绩起飞 政治风险影响估值
这家私人飞机制造商今年7月上市，但股价累计潜水超过30% 重点︰ 西锐飞机公布半年业绩，收入增长11.6%，利润也多了23.6%，但股价反弹无力 投资者忧虑西锐飞机大股东中航工业的中国军工背景，其估值较美国同业大幅折让 裴梓龙 大约两个月前，香港股市迎来第一家私人飞机制造股西锐飞机有限公司(2507.HK)，这家专做欧美富人生意的公司，最近公布了今年上半年业绩，收入同比增长11.6%至4.75亿美元，利润更增长了23.6%至3,560万美元，其业务看来未受环球经济不稳影响。 西锐飞机上半年的增长，主要受益于飞机交付量增加，相比去年同期多交付了20架飞机，同时飞机定价也有所提升，公司的主力产品SR2X飞机交付的平均销售价由去年同期的99万美元，增至约104万美元，增幅约5.1%；至于愿景喷气机交付的平均售价更增长约8.1%，至333万美元。 另一方面，西锐服务及其他收入同比上升约800万美元，主要因为售后零件、JetStream计划及飞行训练的业务有所增长。 虽然西锐飞机上市后首份财报表现理想，刺激其股价在业绩公布后曾反弹至接近20港元，但其后无以为继，上周五收报18.68港元，比7月的上市价27.5港元累跌超过三成。 该公司旗下两条飞机产品线，第一条是主要供零售客户使用的单引擎活塞飞机SR2X系列；其次是供零售客户及在较小范围内包机运营之用的愿景喷气机。以市场占有率及未来交付量来看，公司属行业龙头，过去三年收入复合年均增长率为20.3%，而盈利的复合年均增长率也达12.2%。 这类概念独特的股票，本应受到投资者欢迎，那为什么股价反而潜水呢？对于其股东来说，最担心的并不是公司业绩，而是持有其85%股权的大股东中航通飞，而中航通飞正是中航工业(AVIC)旗下公司。 近年西方国家连手围堵中国，在更多方面制裁中国企业。早在2021年，中航工业及若干附属公司已被美国列入制裁清单，美籍人士除非得到相关美国政府机构许可，否则不能购买或出售清单上企业的公开证券。 军方背景惹关注 去年，美国再发出新行政命令，将中国内地、香港及澳门特别行政区，列为美国新的对外投资审查制度重点。虽然西锐飞机不在制裁清单上，公司在上市文件中也说明不会对业务运营产生不利影响，西锐飞机的行政总裁Zean Nielsen在上市仪式后也公开澄清，指公司客群是零售消费者，生产的是飞机而不是武器，而且飞机体型小，无法搭载武器，也不涉及军事用途。 身兼中航通飞董事会秘书及西锐飞机董事会副主席的王晖也强调，西锐飞机重视合规制度，保持独立经营，中航工业只是投资者，双方会做好协调。 然而两人的话无法扫除投资者疑虑，加上美国政府的态度随时转变，迭加总统大选在即，当地也一直有不少声音质疑西锐飞机。例如美国智库Rand研究员William Kim曾称，西锐飞机的技术可用于军事用途的无人机；彭博高级航空航天和国防分析师George Ferguson也认为，西锐飞机的产品虽然与中航工业的无人机不同，但其技术对军事用途的客户有一定需求。 然而，生意在欧美市场的西锐飞机，大股东的中国军方背景，对美国始终是一项隐忧，难保美方有一天会出手制裁，届时公司的生意将受到严重影响，毕竟其最大的市场就在美国。而这种不确定性，也许正是投资者的忧虑所在，成为股价持续弱势的主要原因。 从好的方面看，今年4月，西锐飞机的SR10飞机获得美国运输部联邦航空管理局的生产许可证，这是同类产品中、第一款专门用于培训下一代飞行员的全新设计；同时SR2X和愿景喷气机合计净订单也增加了107架，上半年更推出的SR2X的G7系列，目前已在逾36个国家销售，暂时未见有国家计划封锁这款产品。 西锐飞机在业绩报告中也强调，为扩大公司在美国及全球私人航空业的市场领先地位，未来将专注于通过建立新的维护计划及扩展飞机管理解决方案，以及一系列客户服务，实现已有客户群货币化、改进飞行训练解决方案、扩大飞机和服务组合、提高生产力、拓展全球市场及打造按需求的私人航空解决方案。 对比同类公司，例如在美国上市的小型飞机制造商Textron(TXT.US)，市盈率约20倍。以西锐飞机上半年每股盈利11美仙计算，假设下半年盈利持平，其市盈率只有约11倍，这种估值折让，也许正好反映市场对其面对政治风险的忧虑。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
