王宁

Keep今年上半年线上付费收入大跌，要靠运动用品销售增长来抵消 重点： 上市以来公司持续亏损 AI概念业务暂未见显著贡献 　 郑瑞棠 中国著名线上运动平台Keep Inc.（3650.HK）近日公布2026年度中期业绩，收入8.25亿元，同比微升0.4%，期内亏损1,219万元，比去年同期的3,543万元亏损大幅收窄66%。 其实公司多年来一直处于亏损，2023年上市亏损2.23亿元，2024年亏损大幅增加至4.69亿元，至2025年才减少至7,200万元。不过若扣除以股份为基础的薪酬开支及投资公允值变动的非现金开支，最近两年已实现经调整利润，2025年度及2026上半年分别为2,522万元及587.7万元。 瘦身教父传奇 虽然经营渐有起色，但却未能为股价带来刺激，近期Keep的股价一直在1.7港元附近的历史低位徘徊，比2023年在港交所招股上市的发行价28.92港元，足足下跌近94%。回想当年借着新冠疫情后的运动热，令Keep得以在估值高峰期上市，其九零后创办人王宁，本身也是一个瘦身故事的传奇。 王宁1990年出生，毕业于北京信息科技大学，2014年即将大学毕业时，眼见自己体重达90公斤，于是在网上寻找减肥资讯，半年内成功减重30公斤。 他有感在不同网站寻找减肥资料十分烦琐，于是萌生将所有健身内容聚集在一个平台的念头。当年9月，他注册成立北京卡路里科技着手编写健身应用程序，终于在翌年推出线上运动平台Keep App，凭自律给我自由的口号迅速打响知名度，一年内月活跃用户已达百万，两年后更达至千万水平。 王宁在资本市场的操作十分积极，公司于2014年至2021年之间完成九轮融资，参与明星投资者众多，包括纪源资本、软银、高瓴资本、腾讯等。2022年起，连续三次向港交所递交上市申请，最终2023年7月成功上市。 Keep上市后一直处于亏损，主要是由于仍未找到成功赚钱的商业模式。早期收益主要靠线上付费收入，在新冠疫情期间受惠于人人留在家中运动，2022年月活跃用户创下3,640万的高峰，但之后却辗转回落。2026年6月底平均月活跃用户比高峰期下跌一半至1,858万名，较去年同期下跌17%，不过用户每月平均收入却大增21%至7.4元。上半年线上会员及付费内容的收入为2.47亿元，下跌26.9%。 用户贵精不贵多 用户下跌可说是公司近年采取贵精不贵多的政策，平台内低运动意愿的客户流失，月活跃用户的平均运动时间同比增长15.3%，反映用户结构正步向高黏性，高活跃人群聚集。 但另一方面，今年上半年自有品牌运动产品的收入增长21.7%至4.83亿元，占总收入的比例由去年中的48%，上升至58%，毛利率更上升5.3个百分点至40.1%。 其中运动装备期内收入同比增长49%，占公司自有品牌运动产品收入比例达六成以上。增肌产品在上半年热卖，总销售额（GSV）增长63%；瑜伽产品GSV增长33%；减脂产品GSV增长49%。 Keep作为内地最大线上运动平台之一，但近年卖产品已成为主要收入，俨如体育用品股。不过Keep相对上又不见得有优势，例如内地体育股龙头安踏（2020.HK）2025年毛利率达62%，李宁（2331.HK）同期毛利率也有49%，明显远胜于Keep。 未来增长系于AI 未来公司要有较高盈利增长，及在市场上获得更高估值，相信系于AI相关产品的发展。公司强调朝向AI驱动运动健康生态的长期策略，首先推出自研运动健康垂直大模型Keeppace.ai，并于今年8月完成国家及北京市大模型备案。 另外就AI商业化，最新发布App 9.1版本，招收独立付费的超级AI会员，涵盖AI语音陪跑，多维数据分析等，上半年推出超过8,000节的AI课程。日均tokens的调用量从2026年3月的84亿，倍增至7月的185亿。 总结Keep目前股价比招股价已跌逾九成，市值由逾160亿港元，锐减至目前约8亿港元，随着近年业绩显著改善，相信再大跌空间有限。但目前AI发展仍处初步阶段，未有显著盈利贡献，相信要重回估值高峰仍遥遥无期。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

潮玩品牌泡泡玛特国际集团有限公司（9992.HK）周四公布中期业绩，收入同比增长23.8%至171.73亿元，净利润同比升一成至50.38亿元。 公司的毛利率为69.7%，同比下跌0.6个百分点，主要因有较高毛利的海外销售占比下跌，以及原材料价格上涨，导致采购商品的成本增加。 泡泡玛特董事长兼首席执行官王宁预计，今年下半年面对的压力较上半年大，大概率不能完成年初定下收入增长20%的目标。 为应对收入预测不达标，公司急祭出回购一招，王宁透露在未来半年内，将启动20亿至50亿港元的股份回购计划。 泡泡玛特周五开盘跌8%报141.1港元，公司股价较过去一年高位大跌逾五成。 刘智恒 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

这家以盲盒为销售模式的零售企业，市值超过周大福、李宁、海底捞等蓝筹股 重点︰ 泡泡玛特第三季海外销售大涨逾4.4倍，远超市场预期 公司创始人王宁乘着好消息配股，套现超过15亿港元 　 裴梓龙 福布斯中国在今年7月公布的2024年中国最佳CEO榜单中，出现了一位只有37岁的年轻总裁，他就是以销售潮流盲盒的泡泡玛特国际集团有限公司(9992.HK)创始人王宁，成为该榜史上最年轻的白手起家企业家。 泡泡玛特今年股价累涨了2.5倍，市值一度突破1,000亿港元，截至上周五则约950亿港元，比卖金饰龙头股周大福(1929.HK)、拥有香港海港城和时代广场的九龙仓置业(1997.HK)、以及火锅连锁巨头海底捞(6862.HK)等蓝筹更高，以王宁持股接近48%来说，其账面身家直逼500亿港元。 在内地消费市场疲软的大环境下，不少消费类企业的老板都不好过，但泡泡玛特的业绩反而节节上升。公司最新公布的第三季业绩，可以用喜出望外来形容，整体收入增长最多125%，其中中国内地市场增长55%至60%，港澳台及海外收入的增幅高达440%至445%。 业绩一出，一众投行估计公司有机会打破管理层早前预计的全年业绩指引，野村更大赞泡泡玛特为“中国最佳零售股”，吸引投资者蜂拥买入公司股票，在公布业绩翌日高开超过13%，全天大涨18.5%至75.2港元，翌日更高见78港元，创15个月新高，市值突破1,000亿港元。 瑞银的报告看好公司潜在增长，指海外市场在第四季是传统旺季，成为股价催化剂，目标价由75.5港元升至86.5港元，评级“买入”；中金更将其目标价大幅上调43%至82港元，称国内外需求强劲，开店仍有较大空间；摩根士丹利也将该公司目标价由69港元升至81港元，认为其知识产权(IP)产品仍有很大的增长动力。 正当股价炒得热腾腾之时，市场便传出王宁配股的消息，而上周五开市前有一宗大手成交上板，每股71.98港元，比上一个交易日折让约5.1%，总值约15.62亿港元，估计这宗成交便是来自王宁。消息公布后，泡泡玛特的股价当日曾急挫约7%，收市微微跌破配股价。 金利丰证券研究部董事黄德几直言，泡泡玛特在如此少的折让下，都能吸引投资者肯接货，消息公布后股价跌幅也不太多，反映市场有一定承接力。 明星效应 泡泡玛特今年海外市场大爆发，全靠一款来自旗下“The Monsters”系列IP中，一只叫有尖尖大耳朵、毛茸茸身体及九粒尖牙的“Labubu”公仔爆红，其原因无疑是受到明星效应带动。这几年红爆全球的韩国女团BlackPink中的泰籍成员Lisa，原来正是Labubu的粉丝，经常在个人社交媒体上发布Labubu的挂饰、公仔及不同产品等，引爆Labubu在潮。 在Lisa故乡泰国，一度掀起了泰国王室设计的Labubu炒风，一只约100港元的Labubu公仔，在泰国一度炒高至约2,000港元，疯狂程度可想而知。 另一方面，在于王宁的积极出海策略，公司两年前首次进军新加坡，其后到马来西亚开店，去年5月再到泰国，先攻陷东南亚市场；今年2月远赴美国洛杉矶、5月到越南、6月再于英国零售热点牛津街开店，截至今年6月底，集团在港澳台及海外市场的门店达92家，机器人商店162台。 泡泡玛特在2020年12月成功在港上市，招股价每股38.5港元，首日挂牌一度大涨超过一倍，到2021年初一度晋身“红底股”，高见107.6港元，惟其后整体大市转弱，泡泡玛特的股价也随之下挫。 事实上，泡泡玛特这种盲盒营销模式曾惹来中国官方不满，在其2020年12月上市后约半个月，官媒新华社便发文批评“盲盒热”，认为盲盒是一种赌博心态引发的畸形消费，令消费者容易上瘾，把不少爱好者每月花费不菲购买盲盒，形容为“一入盲盒深似海，从此钱包是路人”，更指监管部门应进一步管控其经营模式。文章发布后，一度引发市场忧虑官方或限制盲盒消费，触发投资者抛售公司股份。 凯基亚洲投资策略部主管温杰认为，目前投资泡泡玛特有两个风险，首先就是官方政策，例如有关当局将来会否对盲盒模式产品销售设限，其次就是估值太高：“该公司历史市盈率已经来到80多倍，预测市盈率也高达37倍。由于今年业绩增长很理想，市场对公司未来的业绩期望或会更高，要在高基数上再有强劲增长并不容易。” 他说，除非公司再有一个新的火爆全球的IP，否则一旦业绩不达预期，或影响股价表现，不建议投资者高价追入。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里