Wynn Macau Q3 result

旺丁不旺财 永利三季度业绩不如预期

澳门博彩业增速持续放缓,永利澳门三季度业绩不如预期,尤其在非博彩业务上 重点: 永利澳门第三季总收入录得8.7亿美元,同比增长6.3%,环比则下跌1.5% 前三季度,澳门旅客人均消费额按年下跌17%    李世达 经历多个月的高速增长,疫后复常的澳门博彩业增速已开始放缓,同时内地消费需求疲弱的影响开始更加显著。刚刚过去的第三季度是传统旺季,永利澳门有限公司(1128.HK)披露母企Wynn Resorts, Ltd(WYNN.US)公布的三季度业绩显示,这家美资博彩巨头在澳门的业务增速有所放缓,尤其是非博彩业务方面。 今年第三季度,永利澳门总收入录得8.7亿美元(62.2亿元),同比增长6.3%,但环比则下跌1.5%,经调整物业EBITDA为2.6亿美元,同比升3%,环比下降6.2%。表现逊于市场预期的2.7亿美元至3亿美元。受业绩拖累,永利澳门股价翌日下跌2.6%。 增速放缓不只有永利澳门一家。同期银河娱乐(0027.HK)经调整EBITDA为3.78亿美元,年增6%,环比下降7%;金沙中国(1928.HK)三季度总收入按年减少1%至17.7亿美元,经调整物业EBITDA为5.9亿美元,按年跌7.3%。 根据澳门博监局公布数据,今年第三季度博彩收入为556亿澳门元(496.5亿元),按年增长近14%,但按季下跌1.4%。增速放缓的情况在上一季度已出现,今年第二季度澳门博彩收入较第一季度下跌1.5%。下滑的主要原因是贵宾厅收入录得环比7.4%的跌幅。 酒店与零售表现疲软 澳门实施《新博彩法》后,持牌博彩中介数量在2024年仅剩18家,较去年的36家减半,更远低于2013年高峰时期的235家。澳门政府亦更新了博彩中介规定,每个中介只能与一间承批公司合作、不得在赌场内营运自己的贵宾厅,亦不得与营运商签订收入分成协议。 减少经济对博彩业、特别是过往贵宾厅模式的依赖,是澳门当局的明确目标。博彩业必须将增长放在中场业务与非博彩业务上,但这条路并不好走。 德意志银行发布报告指出,永利澳门三季度非博彩收入同比下降8%,主要由于酒店和零售方面表现疲软。分析师指出,虽然永利澳门在博彩领域的表现保持相对稳定,但非博彩领域的前景仍然不太乐观。 此外,摩根大通也在一份备忘录中提到,位于澳门半岛的永利澳门RevPAR(每间可售房收入)同比下降了29%,位于路凼城的永利皇宫RevPAR同比也下降了13%。而永利皇宫零售租金收入环比下降8%,仅达到2019年同期的74%。 事实上,今年澳门旅客量一直有增无减,但人均消费却不如去年。根据澳门统计局数据,今年前三季度旅客量按年大增30.1%,连带前三季旅客总消费额(不包括博彩)按年上升8%至562.1亿澳门元,但人均消费则按年大跌17%至2,168澳门元。其中,来自中国内地旅客的人均消费额下降幅度更大,按年跌幅为21.7%。 中国内地一直是澳门最大旅客来源,今年前三季度,入境澳门的中国内地旅客超1,821万人次,按年上升36.3%,占总旅客量超七成。 翻新扩建高端博彩区 永利度假村行政总裁Craig Billings表示,在竞争激烈的澳门市场环境中,改善博彩和非博彩产品和服务对于增加客流至关重要。他透露,正在对永利澳门的Chairman’s Club高端博彩区进行翻新和扩建。在非博彩业务方面,Billings提到了永利皇宫最近开业的四家新翻修的餐厅,以及永利澳门新开的“九鲲”餐厅,认为这些都将为公司增值。 永利首席财务总监Julie Cameron-Doe解释,公司现在预计与特许经营相关的资本支出总额,将在2024年至2025年底间达到3.5亿美元至4.25亿美元之间,主要用于永利皇宫的扩建。 由于第三季度业绩不如预期,多家机构调降永利澳门目标价。其中花旗维持对永利澳门“买入”评级,但将目标价由8.6港元下调至8.3港元;汇丰则下调永利澳门目标价17.6%,从8.5港元降至7港元,评级从“买入”下调至“持有”。 从企业价值与EBITDA之比来看,永利澳门目前为8.1倍,低于金沙中国的12.1倍、银河娱乐的11.8倍与新濠国际(0200.HK)的9.6倍,但高于美高梅中国(2282.HK)的7.2倍。整体行业估值仍处于较低水平。 今年是澳门回归25周年,也是特区政府换届之年,国家主席习近平可能出席12月20日的纪念活动并任命新任行政长官,外界关注是否会带来“政策大礼包”,进一步刺激澳门经济。尽管如此,澳门博彩业竞争仍然激烈,永利澳门要保住市场份额,则须看一系列资本支出能否立竿见影。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里
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银娱中期虽做好 澳门赌收增速已放缓

疫后澳门旅客大增,博彩业收入持续上升,银河娱乐今年中期业绩增长理想 重点: 集团半年盈利近44亿港元,按年升逾五成 澳门赌收增长持续,唯升幅逐渐减弱   刘智恒 根据澳门统计局资料,澳门今年上半年入境旅客高达1,672万人次,按年增长近44%,酒店业入住率按年升6.1个百分点至84%,博彩收入亦水涨船高,首7个月累计达1,323.5亿澳门元(1,183亿元),按年升近37%。 社会经济一片殷殷向荣,博企业绩表现亮丽,银河娱乐集团有限公司(0027.HK)的中期收入215亿港元,按年升37%。经调整息税折旧及摊销前盈利(EBITDA)60亿港元,升37%,股东应占溢利升52%至44亿港元。 来自博彩业务的收入近200亿港元,按年升45%,酒店及购物中心的收入上升34.5%至30.9亿港元。 发展如火如荼 银娱正为旗下的项目进行提升工程,在澳门的星际酒店,正评估一系列的升级工程。澳门银河的嘉佩乐酒店正进行内部装修,将提供100间空中别墅及套房,预计2025年可以开业。 另外,集团的第四期项目进展得如火如荼,总面积约60万平方米,会引入多家酒店品牌,建有一个有5,000个座位的剧院,并有不同餐饮及零售,以及水上乐园与娱乐场等非博彩设施,初步估计2027年峻工。 我们看银娱的业绩,与澳门整体博彩收入可谓息息相关,虽然赌收升跌,对各家博企都有影响,但作为龙头的银娱(按规模及收入计算),其业绩的表现几与赌收同步。以是次中期业绩看,收入增长按年升三成七,与整体澳门首七个月赌收增幅相同,因此澳门未来赌收情况对银娱业绩的表现有较大指导性。 赌收难复旧观 经历去年疫后赌收的报复式反弹,澳门政府预计今年博彩收入为2,160亿澳门元,较去年的1,830亿澳门元高出18%。再看今年政府公布的首7个月赌收,虽然仍持续上升,但若看每月的增长,其增长幅度已有点后劲不继。今年二月时,赌收按年增长79%,及后每月的按年增幅一直往下走,到七月时增幅只有11.6%,预料今年余下时间每月的增幅陆续下降,毕竟去年下半年的赌收已渐复苏,基数已增大,今年下半年难如上半年般有较大的增长幅度。 而且,在新的博彩法规下,以往主宰赌场收入的贵宾厅,其营运模式已改变,经营者只是收取佣金而非如往昔般与赌场分成;加上中介人往内地拉客受限制,受此影响,贵宾厅的收入大不如前。博企亦将发展重点由贵宾厅转往中场,但后者的博彩金额始终难与贵宾厅相提并论,整体赌收别说要恢复至2013年的3,607亿澳门元高峰,要返回2019年的亿澳门元2,925亿澳门元水平也不容易。 事实上,银娱副主席吕耀东年初接受媒体访问时,被问及澳门赌收何时可恢复到2019年水平,吕耀东只回应贵宾厅及中场的市场份额已有所调整,应要以新常态看这件事。很明显他已暗示受到贵宾厅模式的改变,赌收未必可以恢复旧观。 博企开支大增 今年澳门博企的开支负担将有相当增加,根据新的赌牌合约,六大博企在新经营期的首5年,即2023至2027年间的任何一年,若博彩收入超过1,800亿澳门元,博企要在总投资上增加额外20%。去年澳门博彩收入1,831亿澳门元,已达到新合约的要求,换言之今年要兑现承诺增加投资金额。吕耀东早前也表示,澳门政府已通知公司增加投资,集团计划将部分资金用于投资新设施、升级设备及维修。 由于博企额外投入的资金,要用在非博彩项目,此举意味投资不能带来一定利润,甚至有可能是没有回报。因此新投资无疑会加大博企开支,特别费用比例要增两成,并非一个小数目,肯定会对博企的业绩有影响。 银娱目前的延伸市盈率(Trailing PE)为16.4倍,金沙(1928.HK)15倍,永利(1128.HK)10.5倍,美高梅中国(2282.HK)9倍,相对下银娱的市盈率有点偏高。证券界在银娱中期业绩后,表面虽没有将评级调整,但纷纷调低目标价,高盛将52.4港元调低至51.9港元,麦格里则由57.4调至56.8港元,中信里昂的调整更高,由50.2港元调至40.4港元,降幅达20%。投行削减目标价,明显反映对银河的前景有保留。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里
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最值得押注的赌股:美高梅中国

美高梅中国复苏之路在同业中走得最顺畅,集团刚公布的中期业绩,收入及盈利均已赶过2019年同期水平 重点: 集团今年中期盈利近27亿港元,增长逾两倍 在六大博企中,美高梅中国获增批的赌枱最多   刘智恒 澳门博彩业在疫后持续复苏,7月的博彩收入已近186亿澳门元(166亿元人民币),较去年同期增长11.6%。虽然仍较2019年同月要低两成多,但上升的态势持续,六大博企的业务陆续改善,当中美高梅中国控股有限公司(2282.HK)的表现跑赢一众对手,在业内一枝独秀。 集团刚公布的中期业绩,截至6月底止收入162.2亿港元,按年升52.3%,股东应占溢利达26.9亿港元,较去年同期的8.2亿港元劲升近2.3倍。其中来自博彩的收入141.6亿港元,按年升47.5%。餐饮的收入达10亿港元,上升1.3倍,酒店客房收入升近90%至9.1亿港元。 美高梅中国表示,业绩大幅攀升,全因疫后放宽旅游限制,业务营运得以持续增长。 赌枱大增198张 事实上,美高梅中国上半年的收益及盈利相当亮丽,更较2019年的中期分别高出43%及163%,在澳门整体赌收还未回到疫情前时,集团却能弯道超车,盈收还要高于疫前,主要是在2022年博彩牌照竞投中脱颖而出,获澳门政府分配的赌枱数量非但没减少,更大幅增加。公司获批的赌枱上升36%至750张,即额外多出198张。 相反永利(1128.HK)减少10.7%至570张,新濠(0200.HK)旗下的新濠博亚(MLCO.US)减少17.8%至750张,澳博(0880.HK)更是大输家,赌枱数量大减29.2%至1,250张。至于两大博企龙头金沙(1928.HK)及银河娱乐(0027.HK),所获分配数量跟过去相若。 赌枱数量对今天澳门的博企至为关键,过去赌场相当依赖贵宾厅收入,但在新博彩规例下,贵宾厅的运作受到诸多规限,不再容许外包,中介人只能收取佣金却不能摊分盈利,令原先贵宾厅中介人的积极性大大减低。各大博企只好将业务重心移往中场,而中场很讲求客量,若拥有愈多赌枱就占有绝对优势,有空间可以提升收入。 投资银行瑞信也强调,现时澳门的博彩生态出现大变化,由昔日由贵宾厅主导,转而向中场及休闲玩家为主,赌枱数量变得至关重要。 市占率一成七 现时美高梅中国在澳门经营两家赌场,位于澳门半岛的澳门美高梅娱乐场有341张赌枱,配有982台老虎机。位于路凼的美狮美高梅则有409张赌枱,另有984台老虎机。 随着澳门的旅客逐渐回升,赌收不断增长,赌枱数量大增的美高梅中国因而受惠,市场份额日渐扩大。2019年底的市占率只有9.5%,至去年底已升至15.2%,今年6月底更提升到16.5%。 当然,在新的博彩法下规限增加,经营模式改变,又不容许贵宾厅在内地推广吸客,迭加中国经济放缓,澳门博彩收入很难回复至2013年高峰时的3,619亿澳门元水平。不过,截至今年七月,澳门赌收累计达1,323亿澳门元,按年增长36.7%;而上半年入境澳门旅客近1,672万人次,按年增加近44%,与2019年同期相若,随着旅客量仍持续增长,赌收仍有空间上升。 证券界看好 在芸芸博彩股中,证券界大多看好美高梅中国。摩根士丹利指其第二季的息、税、折旧及摊销前盈利(EBITDA)高于该行及市场预期,成本管理又理想,给予“增持”评级,目标价17港元。瑞银则认为,该公司第二季经调整物业EBITDA远超2019年同期水平,主要受惠中场收入高于预期,维持“买入”评级,目标价16.2港元。 中金上调2024及25年的经调整EBITDA 3%及2%,分别达94亿港元和108亿港元,维持“跑赢行业”评级,目标价更高达18.8港元。 在一众博企股中,新濠及澳博去年仍处亏损,银河娱乐市盈率19倍,永利24倍、金沙21倍,美高梅中国只是17倍,随着公司今年的盈利增长以倍升,全年的市盈率将大幅下降,若澳门赌收持续增长,在一众博彩股中,值博率最高。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里