受惠金价牛市 招金中期盈利飙升
国际金价持续走高,带动招金矿业上半年净利增逾160%,但盈利结构与偏高的估值可能让投资人却步 重点: 公司上半年收入69.73亿元,净利同比大增160.4%至14.40亿元 “其他支出”达9.43亿元,按年暴增293%,其中减值损失7.11亿元 李世达 黄金行业绝对是今年上半年乘风破浪的一大板块,国际金价在地缘政治、美元债务风险,以及央行持续买盘推动下屡创新高。从伦敦现货金价突破每盎司3,500美元,到上海黄金交易所金价较去年同期飙升近四成,这场黄金牛市成为资本市场的焦点。招金矿业股份有限公司(1818.HK)不例外,也成为这一趋势的受益者。 根据招金矿业最新公布的中期业绩,上半年公司收入达人民币69.73亿元,同比大增50.7%;母公司股东应占溢利14.4亿元,同比暴涨160.4%。 这份业绩放在同业之中丝毫不逊色,规模更大的紫金矿业(2899.HK; 601899.SH)上半年净利润按年增长54.1%至232亿元;山东黄金(1787.HK; 600547.SH)净利润按年增长102%;至于中国黄金国际(2099.HK)则实现扭亏赚1.16亿美元。 相比其他同业多样化经营相比,招金的收入主要来自黄金开采与冶炼,属“纯黄金公司”,自产金占比高,利润与金价高度挂钩。金价上升的同时,公司产量亦录得增长,上半年黄金总产量达14,288公斤(约45.9万盎司),同比增长8.42%,其中矿产金贡献10,236公斤,同比增长13.8%。公司在金矿相关的收入(主要来自黄金销售)约为61.64亿元,占总收入比重达88%。这种“黄金纯粹性”在金价上涨时期带来更大的利润弹性。 同时,公司在成本端亦展现出一定控制力,上半年公司综合克金成本仅小幅上升2.9%至每克216元,远低于同期国际金价约25%的涨幅。公司毛利率由42.7%提升至43.7%,创多年高位,显示其成本控制与金价红利叠加的效果。 财务结构方面,上半年总资产升至582.7亿元,净资产同比增长近9.5%至275.8亿元,现金及等价物达32.5亿元,较去年底增加六成。虽然总负债增加8.1至306.8亿元,但杠杆比率已由去年底的43.4%降至41.2%,财务压力有所缓解。 减值拖累单季表现 不过,对于投资银行而言,这份业绩并不完全满意,瑞银在最新报告中对招金的评价就显得审慎。虽然上半年业绩增长160%,但单看第二季度,净利润仅为7.81亿元,虽同比增长超过一倍,但却低于瑞银预期的9.5亿元。换句话说,单季的表现其实不及个别投行的预期。 更令人担忧的是“其他支出”达9.43亿元,按年大幅增加293%,其中单是减值损失就高达7.11亿元,吞噬了不少利润,也暴露出部分资产与项目在经营上的不稳定性。 若将全年预期纳入考量,市场普遍预测招金2025年度净利润约为33亿元,而上半年仅完成44%,意味下半年需要持续保持甚至超越二季度的水平,才能不负市场的期望。对投资者来说,这样的节奏并非没有隐忧。 另一方面,公司在产能与勘探开发方面积极布局,上半年山东瑞海项目日产1.2万吨的系统已试车,夏甸金矿深部开拓亦在加速,为未来数年的产能增长奠定基础。同时,公司设立超亿元勘查基金,在多个成矿带推进探矿工作,上半年新增资源量达25吨,储备能力进一步强化。 目前市场前景看似仍对黄金有利,美国赤字居高不下,地缘局势持续紧张,央行买盘意愿强劲,这些因素共同支撑金价。然而,风险同样存在。若美元意外走强,或避险需求出现回落,金价可能快速回调。瑞银在报告中小幅上调了招金2025与2026年的盈利预测,并将目标价由23.6港元调升至25.3港元,但同时提醒,需要密切关注未来可能出现的减值风险。 股价方面,业绩公布首交易日,招金微升0.84%至21.58港元,今年累升逾96%。高金价与亮眼业绩确实提供了股价支撑,但估值水平已不低,目前市盈率达56.8倍,远高于紫金矿业的16.7倍及山东黄金的39.5倍。考虑到目前价格及公司收入高度依赖黄金,虽然能够在金价牛市里成为最大赢家,但抗风险能力较弱,一旦行情转折,跌幅也可能远超同业。短线投资者需要警惕高追风险,耐心等待金价或股价震荡回调后再行布局或更合适。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里
搭上金价飞升顺风车 赤峰黄金申港上市
近年金价屡创新高,A股黄金生产商赤峰黄金趁机来港上市集资,过去5年公司股价跑赢金价,投资者是否值得搭上这只黄金股的顺风车 重点: 赤峰黄金一季度收入和股东应占溢利分别报18.54亿元和2.02亿元,同比增长16.8%和1.66倍 公司去年产金成本每盎司1,179.1美元,较上一年低12%,是去年纯利率大幅改善的原因 罗小芹 疫情期间各国以大水漫灌救经济,2022年初又爆发俄乌战事,导致全球通胀恶化,抗通胀资产受到青睐,金价由疫情前每盎司1,500美元攀升至近日2,500美元水平,可能是赤峰吉隆黄金矿业股份有限公司(600988.SH)来港上市的诱因。 A股赤峰黄金于8月30日向港交所提交上市申请,中信证券为独家保荐人。据路透旗下《IFR》引述消息指,公司集资达2亿美元(约14.25亿元),所得资金将用作现有矿场改造及勘探、潜在收购以及一般企业用途。 根据上市申请文件显示,公司目前在中国、东南亚和西非等地共拥有及经营7个黄金及多金属矿山,主要通过当中6个金矿开展黄金生产业务,包括中国的吉隆金矿、五龙金矿、锦泰金矿、华泰金矿、老挝的塞班金铜稀土矿,以及加纳的瓦萨金矿。此外,于中国吉林省营运瀚丰多金属矿,以及在老挝开发稀土资源。除开采业务外,赤峰黄金亦从事资源综合回收业务,把废弃电器电子产品进行资源回收。 2021至2023年财年和今年一季度,赤峰黄金收入分别为37.83亿元、62.67亿元、72.21亿元和18.54亿元,期内股东应占溢利分别5.82亿元、4.51亿元、8.04亿元和2.02亿元,纯利率分别为15.38%、7.2%、11.1%和10.9%。 实金有价,处于上游的黄金生产商(简称金商)自然受益,所以在金市景气的日子,金商股价通常表现较佳,但金价只是影响金商盈利的众多因素之一,其他如采矿技术、量产规模、金矿所在的产业政策等会影响企业的盈利表现,从而影响股价表现。如果其他因素不变,金价与黄金生产商股价应该属正向关系。 以赤峰黄金为例,过去一年金价升29%,公司股价升10.7%,若比较5年更长时间,金价期内升66%,股价增长1倍,金价与股价升幅不同步,是因为金价以外的业务因素发挥更大影响力。 内地排名第五 根据弗若斯特沙利文报告,赤峰黄金自2021年至2023年,黄金产量复合年增长率达33.1%,是国内上市同行中增长率最高的。截至今年3月底,公司拥有的黄金资源量为1,460万盎司,黄金产量为46.15万盎司,黄金资源量和产量均排名内地上市同行的第5位。 此外,根据弗若斯特沙利文报告,去年赤峰黄金的产金成本为每盎司1,179.1美元,较其对上一年低12%,因此去年公司纯利率为11.1%,较2022年度的7.2%改善近4个百分点。 若按地域细分收入,老挝和加纳等海外业务收入占比有所增加,中国业务收入占比则有所下降,与2022年加纳金矿开始投产有关,去年度中国业务贡献总收入的28.1%,至今年一季度降至23.6%,老挝和加纳的收入贡献则由71.9%增至一季度的76.4%。 据赤峰黄金在上市申请档所述,中国金矿产生的收入及成本均以人民币计价。在老挝及加纳透过销售黄金及铜产生的收入以美元计价,但在当地矿山的经营及资本成本主要分别以老挝基普及加纳塞地计价。过去三年半间,老挝基普及加纳塞地兑美元曾经历重大贬值,期内公司录得以千万元计的汇兑收益,但假如老挝基普及加纳塞地兑美元往后升值,将录得汇兑亏损。 国际金价向上,赤峰黄金的营运现金流亦表现强劲。截至今年3月底止,现金及等价物达13.24亿元,以黄金为主的存货24.57亿元,短期贷款10.13亿元,长期贷款13.16亿元,至6月底止现金及等价物已增至21.9亿元。 目前赤峰黄金在A股的市值约为280亿元,若以一季度股东应占溢利2.02亿元引伸到全年,预期今年度溢利为8.08亿元,相当于预期市盈率34.7倍,若比较对手山东黄金(1787.HK)和招金矿业(1818.HK)的预期市盈率22倍和45倍,赤峰黄金H股若以A股现价招股,相信有一定捧场客。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里
招金盈利跳水 今年力追产量
由于山东政府对矿场进行大排查大整治,招金矿业去年黄金产量下降,影响盈利大挫96.8% (more…)