经济放缓吞噬成长动能 招商银行增长失速
被视为中国大型国有银行中市场化程度最高之一的招商银行，其营业收入增长在2025年实质陷入停滞 重点： 招商银行去年收入仅按年增长0.01%，净利润增幅亦仅为略高的1.2% 业绩反映，在中国经济放缓背景下，原本为招商银行建立竞争优势的高毛利零售金融产品，其成长动能正明显放缓 梁武仁 在中国银行业中，招商银行股份有限公司（3968.HK; 600036.SH）长期被视为创新者，凭藉优质的零售银行与财富管理服务，走出一条高端化成长路径。与多数总部设于北京的全国性同业不同，这家银行起家于南方新兴城市深圳，使其在经营风格上与多数以政策性放贷为主的同业保持距离。然而，该行最新年度业绩的初步数据显示，即便是这个向来被视为异类的银行，也难以摆脱整体经济放缓所形成的下行压力。 根据上周五公布的初步业绩，2025年招商银行的营业收入（即为收入）增长几乎陷入停滞，按年仅微升0.01%，至3,375亿元（约480亿美元）。该行净利润按年增长1.2%，略高于收入表现，但仍乏善可陈，达1,502亿元。 略显正面的迹象是，去年下半年情况似乎有所改善，因为该行在上半年营业收入曾按年下滑，净利润同期仅增长0.25%。但无论如何，招商银行这份年度成绩单，恐怕难以令市场感到惊喜。 这样的表现，与招商银行过往曾展现的、领先同业的盈利增长形成鲜明对比。就在2021年、当中国仍须以不定期封控应对新冠疫情之际，这家股份制商业银行的营业收入仍能增长14%，净利润更大增23%，创下六年来最快增速，表现跑赢多家国有银行巨头。 在其全盛时期，招商银行的成长主要来自两大支柱：一是质量较高、利差优于同业的零售贷款组合；二是涵盖财富管理、信用卡及投资银行等业务的蓬勃手续费收入。 然而，正是这些过往带动盈利的动力，在中国经济长期低迷之际，反而使招商银行较那些向大型国有企业放贷为主的国有同业更为脆弱。 根据初步业绩推算，招商银行的净利息收入仅约增长2%。相关公告虽未披露该项具体数字，但提供了非利息收入的详细拆分。这一增幅明显落后于其贷款规模5.4%的扩张速度。放贷业务表现疲弱，反映出该行正面临两个层面的问题。 首先，其贷款需求已不复以往。招商银行的核心客群是城市中高收入家庭，正持续去杠杆，延后大型消费支出，并在经济前景不明朗的环境下减少借贷。在此背景下，该行要推动贷款增长变得愈发困难。 同时，中国央行多年来透过降息刺激经济的政策，也持续压缩全体银行的净利差。由于招商银行的放贷策略高度倚重高利差的零售产品，这一趋势对其冲击尤为明显。去年贷款规模增速与净利息收入增速之间出现的明显落差，正清楚反映出其利差所承受的压力。 与此同时，招商银行去年非利息收入下滑，显示其最大手续费来源——财富管理业务的需求正在减弱，客户风险偏好转趋保守，宁愿将资金存入储蓄帐户，而非投入潜在收益较高的投资产品。与此相呼应的是，招商银行的客户存款在去年按年增长8%。 防守式胜利 对以工商银行（1398.HK; 601398.SH）为首的四大国有银行而言，日子同样谈不上好过。不过，这些更具政策导向的银行，在去年首九个月的营业收入增速，均快于招商银行。它们的业务或许不够吸引眼球，却相对稳定，因其核心角色在于为大型国家项目提供资金，并将信贷导向大型国有企业，作为货币政策传导的重要管道，为经济提供稳定性。 招商银行最新业绩中，一项较为亮眼的表现是其优异的资产质量。截至去年年底，其不良贷款率仍低于1%，不仅显著低于行业整体水平，也优于四大国有银行。 这显示招商银行在风险管理上表现审慎，重点放在优质借款人身上，而非不计代价地追逐业务规模扩张。然而，这样的成果并不值得过度欢呼，因为它更像是一场防守式的胜利，既无助于提升盈利能力，也难以让银行重返过往的高光时刻。 显然，招商银行的管理层并未坐以待毙。在中期报告中，该行提出将透过深化零售银行生态体系来强化“价值创造”，并加快数字化转型步伐。其目标是凭藉广受好评的客户服务与技术平台，提高客户黏性，并扩大交叉销售。 但这一策略同样带有浓厚的防守意味，本质上仍是保护既有客户基础、提升经营效率，而非开拓新的高成长领域。 事实上，仍存在更为进取的选项。例如，招商银行可加大投资银行业务力度，以提升手续费收入，尤其是在中国正掀起一波企业重组浪潮之际。又或者，运用其技术实力，开发新的数字金融产品，以吸引更广泛的借款人群体。大规模的海外扩张亦是另一种可能方向。不过，这些举措都意味着更高的风险承担，若执行不当，反而可能弊大于利。 在2025年初步业绩公布后的两个交易日内，招商银行股价仍累计上涨约1.7%，略为跑赢恒生指数同期1.4%的升幅。目前其追踪市盈率约为7.3倍，高于工商银行的5.6倍。投资者或许看重的是，在营收几乎零增长的情况下，招商银行仍能录得小幅净利润增长，这很可能得益于成本控制。归根究柢，招商银行在将股东资金转化为盈利的能力上仍占优，其股本回报率（ROE）约为12%，高于工商银行的9%。 不过，这一差距正在收窄，问题在于招商银行能否重新点燃成长动能，以维持其相对于政策导向型同业的估值优势。以目前情况来看，要重返中国经济高速成长年代那种扩张节奏，对招商银行而言，恐怕并非易事。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
华大北斗申港上市 股权过散左右长线表现
主打设计卫星定位芯片的华大北斗曾计划A股挂牌，现计划转战香港上市 重点： 华大北斗业绩续见红，但料营运改善将有望转赚 已与美团、比亚迪及中兴等签署战略合作 白芯蕊 自从地图在智能手机上出现，透过定位芯片让大众获得实时信息，随着物联网（IoE）及智慧城市盛行，意味定位需求将大增，主打设计定位芯片的深圳华大北斗科技股份有限公司，最近也趁新股热潮，向港交所递交上市申请。 初步招股文件指，曾计划A股上市的华大北斗，其导航芯片技术来自中国电子旗下的华大科技（00085.HK），并于2016年由七名创始股东共同成立华大北斗，其后在2017年向华大科技收购导航芯片及研发团队，2019年开始量产双频北斗高精度导航定位SoC芯片，2021年改制为股份有限公司。 目前华大北斗大股东为中国电子旗下中电光谷（00798.HK），持有华大北斗9.2%的股权，其他股东还包括中信银行及招商银行，分别持有华大北斗7.2%和7.1%的股权。此外，比亚迪亦早已入股，持有4.1%的股权，对手上海汽车也透过合营持有1.8%的股权，还有德国汽车零部件商博世旗下博世创投，持有2.95%的股权。 第六大导航卫星芯企 全球导航卫星系统（简称GNSS）透过卫星及芯片，向客户提供定位、导航和授时技术等服务，目前全球有四大GNSS正在运作，包括中国北斗卫星导航系统（BDS）、美国GPS、俄罗斯GLONASS，及欧盟Galileo。 华大北斗主要运用GNSS技术，透过SoC芯片设计、超低功耗技术与AI集成定位算法等，将芯片设计完成后交予代工厂代工，再将产品销售给客户。目前华大北斗设计的芯片已支持北斗、GPS等多个卫星系统。按GNSS芯片及模块出货量计，华大北斗为全球第六大GNSS企业，市场份额为4.8%，在内地则是行业第二大GNSS芯片企业。 随着移动互联网及物联网技术发展，全球GNSS空间定位服务市场不断发展，单是2023年全球市场规模已达20,953亿元，在人工智能技术不断进步，消费电子将进入新一轮更新换代浪潮，同时汽车智能化、低空经济等产业持续高速增长，估计到2028年市场规模将升至32,450亿元，意味复合年增长率为9.1%。 销售及研发拖累业绩 华大北斗收入主要来自两大业务，包括GNSS芯片、模块及相关解决方案业务，和高精度芯片及模块业务组成，去年两者收入占比分别为28.3%和71.7%，达到2.38亿元和6.02亿元，带动总收入按年升30.2%至8.4亿元。 值得留意的是，虽然高精度芯片及模块业务收入大，但毛利率相当低，去年只有2.8%，相反GNSS芯片、模块及相关解决方案收入低，但毛利率为27.3%，带动该业务毛利达6,493万元，远比综合芯片及模块业务获得的1,704万元毛利多，亦推动集团总毛利按年升20.7%至8,197万元。 尽管收入与毛利上升，但销售及研发成本等巨大，令华大北斗去年业绩仍要见红，亏损达1.41亿元，但已较2023年收窄51%。 不过，华大北斗对业绩亏转盈信心十足，明确表示计划在不久将来透过毛利率改善、提升营运效率，及优化营运资金管理而达至盈利。公司特别提到短期毛利率将显著改善，因GNSS产品和解决方案升级，包括推出高精度芯片及应用于车载前装行业的芯片，配合业务规模扩大，将有利经济效益。 股权极度分散 其实单看华大北斗客户群，阵容确实相当强劲，当中包括与美团签署战略合作协议，还牵手共享单车营运商哈罗及滴滴青桔开展深度合作。智能汽车领域则与比亚迪及中兴通讯签署战略合作，也与上汽集团展开深度合作，移动通讯则与中移动及联通在智能城市研究开展深度合作。 整体来讲，目前香港上市的芯片设计公司例如地平线（09660.HK）与黑芝麻（02533.HK），去年收入分别为23.8亿元和4.7亿元，目前市销率（P/S）分别为12倍和9倍，按照华大北斗去年总收入8.4亿元计算，若以市销率7至8倍上市，相信股份将会受市场追捧。 但要留意华大北斗上市前股权极度分散，大股东持股不足10%，持股少于3%的股东多达42个，少于1%持股也有21个，因此过了禁售期后，股东会否减持将左右股价往后发展。
招银国际叩门港股第一SPAC
港交所引入SPAC上市机制后半个月，迎来招银国际牵头的首宗申请 (more…)
