山东黄金

受惠美元贬值，金价第三季升近17%，推动招金上季业绩增长标青 重点： 受惠金價持續創新高，招金首三季盈利增140% 引入紫金具協同效益，海域金礦將投產利好業績增長 　 白芯蕊 恒生指数今年一度飙升逾三成，表现虽亮丽，但仍跑输于同期金价（累计飙升50%），当中金矿股表现突出，其中招金矿业股份有限公司（1818.HK）股价今年更大升200%，公司最近公布季绩，首三季纯利多赚逾一倍，料有望续跑赢大市。 招金于2004年4月成立，总部位于中国金都山东省招远，2004至2012年获招金集团注入资产和对外收购，令业务快速扩张，目前业务包括勘探、开采、选矿及冶炼，当中2008年后黄金占收入比率维持在85%，现时大股东是山东招金集团，持有34.19%的股份，2022年则引入紫金矿业（2899.HK；601899.SH）入股，成为公司第二大股东，持有18.2%的股权。 金价持续创新高，单是第三季由3,303.2美元升至3,859.03美元，升幅达16.8%，带动招金业绩造好，当中上季收入达50.79亿元，按年升59%，纯利更大增106.7%至6.78亿元，推动招金首三季纯利大升140.4%，达21.17亿元。 回顾招金的历史，自2006年在港交所上市后持续收购，最初重点并购新疆和甘肃金矿资源，2010年起重点开发新疆、甘肃、山东三大基地，2017年开始出海收购厄瓜多尔一间矿业公司60%股权，2021年入股澳洲铁拓矿业成为重要股东，更于2024年完成收购，变相拥有西非科特迪瓦金矿项目。 中国第三大金矿商 截至2024年底止，招金拥有黄金矿产资源量1,446吨，仅次紫金的3,973吨和山东黄金（1787.HK; 600547.SH）的2,635吨，成为中国第三大金矿商。招金旗下主力矿山包括位于中国的夏甸金矿、蚕庄金矿、大尹格庄金矿等七大矿山，便占招金黄金资源储量77.72%。 值得留意的是，招金金矿开采成本不高，参照2025年中期业绩企业综合克金成本约为每克216.2元，折合每盎司约942.7美元，至于全球第二季黄金平均价为3,280.35美元，反映招金有巨大利润。 更何况紫金在2022年从复星买入招金两成股权，成为招金第二大股东，对招金是百利无一害，毕竟紫金是全球领先的综合性矿业公司，在黄金、铜、锌等金属资源开采方面拥有丰富经验，入股后双方已展开深度协同合作，为招金带来巨大协同效益。 联手紫金开发内地第二大金矿 尤其是内地第二大金矿海域金矿，将由招金与紫金共同开发，股权占比分别70%和30%，据报该矿有望在短期内投产，预计投产后黄金年产量达到15至20吨。中邮证券估计，海域金矿开采成本为每克170元，折算每盎司约741.17美元，按目前金价突破4,000美元计算，将有望成为招金未来盈利增长动力。 再者，金价强势大有机会未完，尤其是美国经济开始转弱，失业率已升穿4%重要心理关口，加上企业引入人工智能后大幅裁员，最终将令失业率恶化。与此同时，美国通胀黏性仍高，特别是美国向全球多国实施关税，最终会承受恶果，奈何当地就业情况转差，美联储选择降息应对，最终美国大有机会出现1970年代的滞胀情况，按过往滞胀历史，对金价却是最有利。 高盛调高金价预测 另一方面，美国债务高企，总负债规模逼近38万亿美元，一方面美国财赤却未有改善，同时白宫选择以美元贬值应对，全球央行为分散风险，齐齐减持美元及抛售美债等资产，同时增持黄金等贵金属，对黄金获得巨大购买力。投行高盛便估计，新兴市场央行会继续推动外汇储备多元化，将增加黄金配置，估计央行2025年平均每月买金达80吨，明年仍达70吨，因此上调明年底金价预测，由之前的4,300美元上调至4,900美元。 整体来讲，金价牛市有望持续，配合紫金入股招金后有协同效益，加上海域金矿投产在即，因此对招金业绩前景乐观，估计今年核心盈利有望大升182%，2026年将再升25%，参照目前招金预期明年市盈率23.5倍，估值合理，在金价持续攀升冲喜下，拉动金矿股股价向上，因此招金矿业有望成为黄金牛市最大赢家之一。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

国际金价持续走高，带动招金矿业上半年净利增逾160%，但盈利结构与偏高的估值可能让投资人却步 重点： 公司上半年收入69.73亿元，净利同比大增160.4%至14.40亿元 “其他支出”达9.43亿元，按年暴增293%，其中减值损失7.11亿元    李世达 黄金行业绝对是今年上半年乘风破浪的一大板块，国际金价在地缘政治、美元债务风险，以及央行持续买盘推动下屡创新高。从伦敦现货金价突破每盎司3,500美元，到上海黄金交易所金价较去年同期飙升近四成，这场黄金牛市成为资本市场的焦点。招金矿业股份有限公司（1818.HK）不例外，也成为这一趋势的受益者。 根据招金矿业最新公布的中期业绩，上半年公司收入达人民币69.73亿元，同比大增50.7%；母公司股东应占溢利14.4亿元，同比暴涨160.4%。 这份业绩放在同业之中丝毫不逊色，规模更大的紫金矿业（2899.HK; 601899.SH）上半年净利润按年增长54.1%至232亿元；山东黄金（1787.HK; 600547.SH）净利润按年增长102%；至于中国黄金国际（2099.HK）则实现扭亏赚1.16亿美元。 相比其他同业多样化经营相比，招金的收入主要来自黄金开采与冶炼，属“纯黄金公司”，自产金占比高，利润与金价高度挂钩。金价上升的同时，公司产量亦录得增长，上半年黄金总产量达14,288公斤（约45.9万盎司），同比增长8.42%，其中矿产金贡献10,236公斤，同比增长13.8%。公司在金矿相关的收入（主要来自黄金销售）约为61.64亿元，占总收入比重达88%。这种“黄金纯粹性”在金价上涨时期带来更大的利润弹性。 同时，公司在成本端亦展现出一定控制力，上半年公司综合克金成本仅小幅上升2.9%至每克216元，远低于同期国际金价约25%的涨幅。公司毛利率由42.7%提升至43.7%，创多年高位，显示其成本控制与金价红利叠加的效果。 财务结构方面，上半年总资产升至582.7亿元，净资产同比增长近9.5%至275.8亿元，现金及等价物达32.5亿元，较去年底增加六成。虽然总负债增加8.1至306.8亿元，但杠杆比率已由去年底的43.4%降至41.2%，财务压力有所缓解。 减值拖累单季表现 不过，对于投资银行而言，这份业绩并不完全满意，瑞银在最新报告中对招金的评价就显得审慎。虽然上半年业绩增长160%，但单看第二季度，净利润仅为7.81亿元，虽同比增长超过一倍，但却低于瑞银预期的9.5亿元。换句话说，单季的表现其实不及个别投行的预期。 更令人担忧的是“其他支出”达9.43亿元，按年大幅增加293%，其中单是减值损失就高达7.11亿元，吞噬了不少利润，也暴露出部分资产与项目在经营上的不稳定性。 若将全年预期纳入考量，市场普遍预测招金2025年度净利润约为33亿元，而上半年仅完成44%，意味下半年需要持续保持甚至超越二季度的水平，才能不负市场的期望。对投资者来说，这样的节奏并非没有隐忧。 另一方面，公司在产能与勘探开发方面积极布局，上半年山东瑞海项目日产1.2万吨的系统已试车，夏甸金矿深部开拓亦在加速，为未来数年的产能增长奠定基础。同时，公司设立超亿元勘查基金，在多个成矿带推进探矿工作，上半年新增资源量达25吨，储备能力进一步强化。 目前市场前景看似仍对黄金有利，美国赤字居高不下，地缘局势持续紧张，央行买盘意愿强劲，这些因素共同支撑金价。然而，风险同样存在。若美元意外走强，或避险需求出现回落，金价可能快速回调。瑞银在报告中小幅上调了招金2025与2026年的盈利预测，并将目标价由23.6港元调升至25.3港元，但同时提醒，需要密切关注未来可能出现的减值风险。 股价方面，业绩公布首交易日，招金微升0.84%至21.58港元，今年累升逾96%。高金价与亮眼业绩确实提供了股价支撑，但估值水平已不低，目前市盈率达56.8倍，远高于紫金矿业的16.7倍及山东黄金的39.5倍。考虑到目前价格及公司收入高度依赖黄金，虽然能够在金价牛市里成为最大赢家，但抗风险能力较弱，一旦行情转折，跌幅也可能远超同业。短线投资者需要警惕高追风险，耐心等待金价或股价震荡回调后再行布局或更合适。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里