启明医疗

医疗机器人制造商微创机器人预计，2026年上半年将录得2,800万元至4,000万元盈利，扭转多年亏损局面 重点： 微创机器人今年上半年首次录得盈利，期内收入同比大增200%至230%，整体毛利率提升逾15个百分点 公司的图迈腔镜手术机器人已成为明星产品，自去年起订单快速增长，截至目前占公司累计订单逾四分之三 　 阳歌 上海微创医疗机器人（集团）股份有限公司（2252.HK）近来接连取得突破。经过多年研发，其腔镜手术机器人正迅速打开市场。公司继去年下半年首次录得正现金流后，周三再宣布，2026年上半年将首次实现盈利。 不过，投资者未有热烈欢迎这项消息，反而在公告翌日周四抛售微创机器人股份，令股价下跌3.4%。市场反应冷淡，可能与公司估值仍然偏高有关，即使其股价自2021年上市以来已跌去约一半。 我们稍后会再讨论这个问题，以及公司的财务表现何时、甚至能否追上目前远高于全球同业的估值。相关同业包括同样专注于腔镜手术设备的美敦力（ MDT.US）及史赛克（SYK.US）。这类设备通过微小切口进入人体，并利用专用摄像系统引导医生完成手术。 由于对患者造成的创伤和疼痛较小，这类手术方式越来越受青睐。随着相关技术发展，医生亦可利用高速通信连接远程操控机器人完成手术。 撇开估值倍数不谈，微创机器人的发展历程确实相当亮眼。公司多年来持续研发和推广较早推出的鸿鹄骨科手术机器人系列，以及较新的图迈腔镜手术机器人，后者正迅速成为公司的主要收入支柱。 稍需留意的是，公司去年大幅削减研发开支30%，研发费用占收入的比例由2024年的逾100%降至39%。这是公司整体成本控制措施的一部分，也为今年上半年首次实现盈利铺路。然而，在技术密集且竞争激烈的领域，研发是企业的命脉。如此大幅放慢投入，虽有利财务表现，亦可能意味着公司经过多年努力取得目前成果后，开始放松警惕。 话虽如此，让我们回到本周的公告。微创机器人预计，今年上半年将录得2,800万元至4,000万元净利润，扭转去年同期1.15亿元净亏损。公司转亏为盈的主要动力是收入大幅增长，期内升幅达200%至230%，基数为公司2025年上半年录得的1.76亿元。 据此计算，公司上半年收入约为5.19亿元至5.79亿元。增速较去年明显加快；公司2025年全年收入由2024年的2.57亿元增逾一倍至5.51亿元。 毛利率大幅攀升 除了收入增长，微创机器人扭亏为盈的另一项重要因素，是运营规模扩大带动效率提升。公司最新六个月的毛利率较2025年上半年的47%提高逾15个百分点；而2025年上半年的毛利率，已较2024年同期的41%大幅改善，显示公司的规模效益正迅速显现。 同时需要再次指出，研发开支增速大幅放缓，亦是公司得以扭亏为盈的原因之一。 公司的图迈腔镜手术机器人已成为明星产品，微创机器人亦在上月另一份公告中特别提及其表现。公司表示，图迈在全球已取得超过300台商业化订单，占公司各类产品累计近400台订单的四分之三以上。相比之下，截至今年3月，公司第二畅销的鸿鹄骨科手术机器人累计订单仅为65台。 微创机器人指出，图迈取得首100台订单历时近1,000天，最近100台订单则仅用了120天。该产品已在全球60个市场实现商业化装机，其中10个市场于今年新增，包括沙特阿拉伯及韩国。 公司海外收入去年急升，并轻易超越中国市场收入。微创机器人去年在中国市场的收入，实际上由2024年的1.54亿元小幅降至1.51亿元；其占总收入的比例则由2024年的60%大跌至仅27%。海外收入走势正好相反，去年由2024年的1.04亿元增至4亿元，扩大至接近三倍，占全年收入73%。 这些数据显示，微创机器人的业务正逐步进入收成期。若能继续维持三位数收入增长，公司的发展前景将相当可观。 但从投资者角度来看，即使计入周四最新跌幅，公司股价今年已累跌13%，估值仍然相当昂贵。微创机器人目前的市销率（P/S）约为35倍；若公司下半年仍能维持200%的收入增幅，市销率可望下降约一半至17倍。不过，已实现盈利的美敦力和史赛克，市销率分别仅为2.9倍及4.8倍。其他技术前沿程度相对较低的医疗器械企业，例如启明医疗（2500.HK）及可孚医疗（301087.SZ），市销率更低，分别只有1.5倍及1.8倍。 微创机器人需要在未来数年继续维持目前的三位数收入增长，才有可能把市销率降至接近全球大型同业的水平。按照公司近期的增长势头，这并非没有可能，但也绝非必然。 公司指出，其业务获得中国政府强力政策支持，当局正积极推动前沿医疗器械发展及出口。但这项优势亦可能反过来成为隐忧。若主要海外市场的政府认为微创机器人获得不公平的国家支持，公司可能面临贸易限制，类似争议正迅速蔓延至越来越多中国高科技出口产品。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

医疗器械生产商杭州启明医疗器械股份有限公司（2500.HK）周二公布，已与杭州滨江城建发展有限公司签订协议，以总代价约3.75亿元（5,300万美元）出售位于杭州的生命健康产业园在建项目，连同相关土地使用权，交易将待股东批准后生效。 公司表示，此次出售主要是为配合战略调整，聚焦核心心脏瓣膜技术，减少对非核心及重资产项目的投入。出售所得款项净额约3.44亿元，其中约2.65亿元将用于偿还银行贷款，余额约7,860万元补充日常营运资金。 公司预计此次交易将录得约500万元税前亏损，惟可减轻未来约7亿元的建设支出压力，改善现金流与资产负债状况。董事会认为，交易价格虽较估值折让约12%，但属合理水平，有助提升公司财务灵活度，集中资源于主营业务发展。 同时，集团宣布变更首次全球发售所得款项用途，将7,303万元重新分配至营运资金及其他一般企业用途，以更有效调配财务资源。 公司股价周三高开，全日收报2.52港元，升2.44%。 李世达 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里 

最新：杭州启明医疗器械股份有限公司(2500.HK)上周四公布，去年的净亏损为7.21亿元，比2022年的10.58亿元收窄31.8%。 利好：由于核心医疗器械VenusA系列产品商业化持续推进，并加大海外市场渗透，该公司去年的收入同比上升20.9%至4.91亿元。 值得关注：由于VenusA系列产品及VenusP-Valve销量增加，导致员工成本及原材料成本上升，该公司去年的销售成本上升10.5%至1.02亿元。 深度：启明医疗成立于2009年，2019年在港交所上市，其业务为产销结构性心脏病经导管治疗产品，已成功建立由十二款创新器械组成的产品管线，涵盖心脏瓣膜疾病、肥厚型心肌病及高血压等领域，并已有四款产品成功商业化，打入亚洲、欧洲、南美和北美等近50多个国家的市场，引领近年收入稳步上升。以去年为例，公司来自中国以外地区的收入为7,270万元，按年增长40%。 市场反应：启明医疗因涉及公司治理问题，股份自去年11月起停牌，停牌前报5.62港元，处于过去52周的中下游水平。 记者：欧美美 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

这家经导管医疗器械生产制造商的股票于去年11月停牌，它必须满足港交所的多个条件才能复牌 重点： 启明医疗去年5月公布多项治理和信息披露问题，六个月后在一项内部调查结束后，该公司股票被迫暂停交易 公司现处于亏损状态，但分析机构预计今年亏损将收窄一半，收入增长将加速至45% 　 谭英 自近一年前首次披露治理问题后，杭州启明医疗器械股份有限公司(2500.HK)一直在拼命地试图清除自己的企业弊病。但港交所并不相信这家经导管心脏瓣膜器械产品生产制造商足够健康，可以恢复交易了。 上周，启明医疗披露，港交所为该公司股票复牌列出了必须满足的五个条件。此前，该公司曾在去年5月公布自己未能恰当披露公司向董事会主席及总经理提供的多笔贷款。 启明医疗不仅没有向投资者披露这些贷款，也没有告诉自己的董事会。借口是贷款已偿还，包括2021-2022年间借给总经理訾振军的3.605亿元，以及2022年借给董事会主席曾敏的2.686亿元。该公司在5月8日提交给交易所的文件中首次披露了这一问题，并称均为联合创始人的訾振军和曾敏是公司持续经营所需的关键人员。  公司向创始人提供此类贷款在中国并不罕见，因为他们的大量财富往往都与公司股票捆绑，而出于法律原因，又或是因为可能会向投资者发出错误信号，他们不想出售股票。但此类贷款须向公司董事会和少数股东披露。 在披露治理问题后，该公司于去年6月解雇了首席财务官马海越，并成立了独立团队调查此事。调查团队在8月发布报告，查明公司没有对董事贷款进行内部控制，也没有向股东报告此类贷款。报告指出，公司审计团队准备的月度报告中有贷款相关信息，但这些月报没有与董事会分享。 继首席财务官6月被解雇后，訾、曾二人也于11月离职。11月23日，启明医疗宣布股票停止交易。 但问题并没有就此结束。该公司还发现，接替曾敏的公司独立董事之一胡定旭，曾在2014年，也就是他2016年被任命为启明医疗董事的两年前，被香港会计师公会裁定专业行为不当。 该公司的最新公告显示，它满足香港交易所规定的大部分复牌条件，不过考虑到胡定旭过去的历史，他担任启明医疗高管这一点可能会是一个卡点。这意味着在所有问题最终确定并执行后，交易可能会在未来几个月内恢复。 那么，复牌后该公司的未来会怎样呢？启明医疗自2019年12月上市以来一直处于亏损状态，上市时它以每股33港元的价格出售股票，筹集资金24.1亿港元，IPO规模相对较大。该股上市首日上涨 20%，2021年2月，该公司又通过增发股票筹集资金25.9亿港元。 市场领导者 该公司作为首家在香港上市的中国医疗器械制造商而备受关注，根据独立研究，它研发的经导管主动脉瓣置换系统(TAVR)市场占有率为79.3%，而中国市场增长潜力很大，目前仍处于早期发展阶段。作为首家在中国大陆推出TAVR的公司在首次公开募股时，中国只批准了五种TAVR设备，其中两种是由其来销售的。 去年11月启明医疗停牌时，股价较峰值下跌了约95%，市值跌至25亿港元。这种大幅下跌可能反映了投资者对它失去了耐心，因为该公司的亏损从2020年的1.819亿元激增至2022年的12亿元。 即便存在巨额亏损，它仍然有相对较高的现金储备，尽管这个数字已从2021年的29.5亿元下降到2022年底的19亿元，并在去年年中进一步下降到14.5亿元。截至2022年底，该公司于2022年或2023年到期的银行贷款为2.226亿元，2024年至2037年到期的贷款为7.959亿元。 该公司营收呈上升趋势，去年上半年同比增长21.7％，从前年的2.099亿元增至2.556亿元。由于研发和产品分销方面的开支增加，公司的亏损也扩大了52.8％，从前年上半年的2.4亿元增加到去年同期的3.66亿元。 运营成本居高不下的部分原因是研发支出增加了33.8%，这六个月的研发支出总额达2.497亿元。销售和分销费用是另一个大项，在此期间增长了28%，达到1.579亿元。 总之，对启明医疗来说，它在研发上投入重金，并且依赖目前正开发的产品在未来取得成功，从而最终实现盈利。根据2023年的中期报告，其旗舰产品VenusP-Valve已在30个国家实现商业化。2023年7月，它的产品成为第一个获得美国食品药品管理局批准，在美国进行临床试验的中国制造的心脏瓣膜产品。 其首款产品VenusA-Valve在中国持续获得稳定收入，而VenusP Valve和其他新产品正在研发中。VenusA-Valve是首个获得中国国家药品监督管理局批准的同类产品，并在去年上半年占到公司销售额的93.7％。 在TAVA的生产企业中，启明医疗停牌前的市销率为4.97倍，是本土竞争对手微创医疗(0853.HK)1.96倍的两倍多,也高于全球同行美敦力 (MDT.US)3.54倍。接受雅虎财经调查的七家分析机构仍对该公司持相对乐观的态度，预测今年的收入将增长45%，亏损将缩小一半左右。 咏竹坊专注于在美国和香港上市的中国公司的报道，包括赞助内容。欲了解更多信息，包括对个别文章的疑问，请点击这里联系我们。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

最新：杭州启明医疗器械股份有限公司(2500.HK)周一表示，曾于2021年6月至今年1月期间，分别向执行董事訾振军与董事长曾敏合共贷款约6.29亿元，并按3%的年利率收取利息。 利好：该公司声称，向二人贷款有助提高部分闲置资金的使用效率，又表示相关利息收入可以带来稳定的收入及现金流，而两笔贷款及利息亦已全数偿还。 值得关注：上述两宗贷款均属于关连交易，根据港交所上市规则，需遵守申报及公告规定。该公司表示，由于疏忽，未能遵守相关规定，已聘请独立财务顾问就事件提供意见，并会采取补救措施。 深度：启明医疗成立于2009年，2019年在港交所上市，其业务为产销结构性心脏病经导管治疗产品，目前已有四款产品成功商业化，并打入亚洲、欧洲、南美和北美等近30多个国家的市场，引领近年收入稳步上升。截至去年末，该公司录得逾18亿元的经营及投资现金净流出，加上现金及现金等价物仅余18.8亿元，因此向管理层提供贷款的决定或会受到市场质疑。 市场反应：启明医疗的股价周二下跌，中午收盘软2.1%至10.16港元，处于过去52周的中下游水平。 记者：何仲尼欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里