四度冲刺上市 万帮数字能源的资本考题
站在新能源基础设施风口，万帮数字能源收入持续扩张，却同时面临毛利下滑、负债攀升与现金流波动的多重考验，上市之路反覆受阻 重点： 万邦数字能源近日第二度递表港交所，也是该公司第四次申请上市 公司收入持续稳定增长，但毛利率却持续下降 李世达 近年新能源与电动车投资热度居高不下，然而，即便站在这样的风口上，万帮数字能源股份有限公司的上市之路却并不顺遂。这家充电设备制造商近日再度递表港交所，此前公司曾两度在Ａ股、一度在港股申市，今次已是四度闯关。 时间回到2014年，新能源汽车仍高度依赖政策补贴，充电标准未统一、设备品质参差，而整车厂对安全与稳定性的要求极为严苛。在这样的环境下，万帮数字能源专注研发可满足国际主机厂标准的智能充电设备。所谓“智能充电设备”，主要涵盖公共与商用场景的直流快充、交流充电硬体及相关控制系统。 这一策略为公司打开了成长空间，上市申请文件显示，万帮是中国首批获得全球整车厂供应商认证的智能充电设备企业之一，并逐步与多家国际汽车制造商建立合作关系。随着新能源汽车市场进入快速成长期，公司规模亦迅速放大。以2024年收入及销量计，万帮已成为全球最大的智能充电设备供应商，当年销量超过47万台，产品销往约70个国家及地区。 转型扩张之路 不过，规模扩张并未完全消除结构性隐忧。智能充电设备本质上仍属制造业，虽然技术门槛高于一般家用充电桩，也让万帮得以切入整车厂供应链，但在商业模式上仍以一次性设备销售为主，价格竞争激烈、毛利率容易受压。 这亦促使万帮近年积极寻求转型，将业务延伸至微电网系统及大型储能领域，试图由单一设备供应商，升级为覆盖“源、网、荷、储”的整体能源解决方案提供者。 从收入结构来看，这一转向已有初步成效。2023年，智能充电设备及相关服务仍占公司总收入的92.4%；到2025年首九个月则降至71.1%。同期，微电网系统收入占比由7.6%升至19.8%，大型储能业务亦自2024年开始贡献接近一成收入。 然而，业务版图的扩张并不轻松。虽然公司收入持续增长，但利润却逐年下降。截至2025年9月底止九个月，公司收入为30.72亿元，按年增长23%，增速高于2024年的20.4%，然而毛利率却由2024年的29.2%，再降至去年首九个月的24.6%。 2024年，公司净利润按年下滑32.4%至3.2亿元，净利润率也由2023年的14.2%降至8%。去年首九个月，净利润虽回升至3.04亿元，净利润率9.8%仍未回到2023年的水平。这一趋势反映出充电设备市场竞争白热化，而微电网与储能项目仍处于放量初期。 现金流不稳定 现金流的表现则进一步揭示公司经营质量的不稳定。2023年，万帮经营活动产生的现金流量净额高达11.51亿元；但2024年骤降至2.72亿元。2025年首九个月，经营现金流又回升至10.43亿元，而2024年同期仅为0.68亿元。如此剧烈的波动，主要源于大型项目交付与结算周期不稳定。 资产负债表同样承受压力。2024年底，公司资产负债率一度升至119.4%，至去年首九个月虽回落至96%，但仍处于偏高水平。非流动负债则由2023年的3.95亿元，扩大至2025年首九个月的19.64亿元，显示公司在转型与扩张过程中，对中长期资金的依赖显著提高。 上市文件显示，万帮在递表前已引入包括中金公司及施耐德电气（SU.PA）在内的策略与财务投资者，并与后者透过合资公司切入欧洲市场，意味公司并非在资本市场孤军作战，其扩张计划亦获部分产业与金融资本的认可。 欧洲等成熟市场虽具较高进入门槛，有助建立长期竞争壁垒，但同时意味着更高的合规成本、销售投入与较长的回收周期。事实上，公司海外收入占比近几年是不增反减，从2023年的25.2%，降至去年前九个月的18.6%，部分原因与汇率因素有关。 万帮数字能源并非缺乏产业位置或资本支持，其挑战在于如何将规模与叙事，转化为更稳定的盈利能力与现金流表现。在新能源基础设施仍具长期潜力的前提下，市场关心的是这种成长是否足以支撑其不断上升的资本成本。这或许也是万帮数字能源在多次叩关之后，仍需向投资者给出的关键答案。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
简讯：零跑汽车引入地方国资 发行内资股集资30亿元
电动车制造商浙江零跑科技股份有限公司（9863.HK）周二宣布，引入地方国资背景的浙江金华金义高新产业投资集团，透过发行内资股筹集资金约30亿元（4.3亿美元），进一步补强研发投入与营运资金。 公司于1月6日与金义高新订立内资股认购协议，将按每股50.03元向其发行约5,996万股内资股，相当于每股55.49港元，较最新H股收市价溢价约9.88%。 若合计上月向一汽股权发行的内资股，零跑汽车本轮共计发行1.34亿股内资股，占公司经扩大总股本8.66%。集资总额共约67.44亿元，其中70%用于研发投入；余额拨作补充营运资金。 公司股价周三低开，至中午休市报49.24港元，跌2.5%。 李世达 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里 --
简讯：两大业务推动业绩增长 三花智控预告全年多赚最多50%
制冷元件制造商三花智能控制股份有限公司（2050.HK,002050.SZ）周一公布，预计全年净利润介乎38.74亿元至46.49亿元（6.61亿美元）之间，按年增长约25%至50%。若扣除非经常性损益，净利润预计为36.79亿元至46.15亿元，按年增幅约18%至48%。 公司表示，业绩增长主要来自两大核心业务协同推进。期内，制冷及空调电器零部件业务受惠下游需求回暖，凭藉技术积累及规模化优势持续增长；同时，新能源汽车热管理业务依托全球布局与标杆客户带动，优质订单不断增加，为全年业绩提供支撑。 三花智控股价周二高开，但随后转跌，至中午休市报33.6港元，跌5.14%。今年6月上市以来，该股累升约59.7%。 李世达 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
简讯：吉利入股雷诺巴西 获得本地化产销资源
吉利汽车控股有限公司（00175.HK）11月3日宣布，与母公司吉利控股集团及法国雷诺集团（RNO.PA）签署巴西战略合作最终协议，吉利将收购雷诺巴西公司26.4%股份，并共享其工厂产能与销售网络。 据财新报道，雷诺巴西公司总估值约合135.84亿元（19.1亿美元），吉利汽车和吉利控股集团主要通过技术资产入股，对应估值分别约为33.45亿元和9.44亿元，吉利汽车仅需额外现金出资约5.85亿元。 吉利控股集团是吉利汽车控股股东，按照此前发布的交易公告，吉利汽车和吉利控股在雷诺巴西公司的持股比例分别为21.29%和5.11%。 雷诺集团称，雷诺巴西公司已成为吉利旗下新能源汽车产品在巴西的经销商，目前纯电动车型EX5已通过雷诺品牌经销商渠道全网销售。雷诺集团还将采用吉利的一款新能源汽车架构，推出本品牌新能源产品，雷诺巴西公司的Ayrton Senna工厂将共同生产吉利品牌与雷诺品牌车型。 吉利汽车股价周三低开，至中午休市报17.42港元，跌0.8%。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
卖一辆蚀一辆 千里科技要靠AI逆转胜？
汽车制造商千里科技已申请赴港上市，新任领导者据称拥有十多年人工智能经验，但具体细节欠奉 重点： 随着新能源汽车销售增长，今年上半年收入上升40%，但毛利率转为负值 吉利为其主要合作伙伴，近期亦与奔驰签署协议，以25%的折让价格出售其在上海上市股份的3% 阳歌 刚递交香港上市申请的汽车与摩托车制造商重庆千里科技股份有限公司（601777.SH）颇具神秘色彩，整份申请文件几乎完全建立在一个愿景上——即有朝一日成为人工智能科技巨头。不过，这一愿景存在一个根本问题：公司至今尚未从自称最具潜力的人工智能业务中产生任何收入。 这份由港交所于10月16日首次披露、并于上周五更新的上市申请文件，充斥着对“人工智能（AI）”的叙述。诚然，近年来几乎所有上市公司都喜欢在文件中挂上这个流行词汇，但千里科技在“AI叙事”上的热度更胜一筹——在整份文件中共提及“AI”近200次，其中仅在讨论其“AI＋出行”业务的部分，就出现了49次。 目前，公司的主要收入仍来自汽车与摩托车销售，包括传统燃油车与新能源车两类产品，旗下品牌涵盖“睿蓝汽车”与“枫叶汽车”。不过，这些业务规模仍然有限，显示千里科技在竞争激烈的中国汽车市场中仍难打开局面。 根据中国汽车工业协会最新数据，睿蓝汽车在9月份的中国新能源汽车品牌销量排名中位列第29位。目前中国新能源车约占整体乘用车市场的一半，而千里科技自家汽车销售约半数也是新能源车。 这排名使公司在中国新能源汽车销售上，略高于宝马与本田等外资品牌，但仍远落后于主要新能源车品牌，即使一些规模不大的新品牌也比不上，如第19位的极狐汽车与第26位的光束汽车。 尽管如此，千里科技仍具备若干有利因素。其一是与吉利控股（0175.HK）的深厚合作关系。吉利旗下拥有包括沃尔沃、莲花及极星等国际品牌，以及自主新能源品牌极氪汽车。另一项利好是近期与奔驰的合作，后者将以约25%的折让价格，收购千里科技上海上市股份（A股）的3%，此举被视为对公司前景的信任。 不过，千里科技希望投资者相信，其最核心的资产与人工智能转型背后的“秘密武器”，是一位颇具神秘色彩的人物——印奇，现年37岁。他于去年加入公司，并于11月出任董事长。与公司其他高管在申请文件中均有详尽履历不同，印奇的介绍极为简略，仅写道他“拥有超过十年人工智能视觉领域的深厚经验，并具备多次成功创业的纪录。” 这或许也解释，为什么尽管在上市文件中大谈人工智能概念，公司目前仍没有任何与人工智能相关的产品在市面销售。申请文件写道：“我们已推出技术解决方案，主要包括智能驾驶、智慧座舱及自动驾驶出租车方案。”但文件也随即补充，截至今年6月，“我们尚未从技术解决方案中产生任何收入。“ 赔钱生意 公司必须尽快从新的人工智能业务中开始创造收益，因其传统的汽车与摩托车业务发展缓慢，更令人担忧的是，公司目前生产汽车的成本已高于售价，也就是说，每卖出一辆车都在亏钱，这反映出中国汽车市场过剩，导致近两年来激烈价格战的负面影响。 根据申请文件，公司2023年收入下滑约20%，到2024年才趋于稳定。今年上半年，随着新能源汽车业务大幅增长，收入强劲回升，但毕竟原来的基数较小。今年上半年，公司录得收入41.5亿元（约合5.83亿美元），同比增长约40%，而去年同期为29.5亿元。增长主要得益于新能源汽车销量同比增长逾倍，不过公司在最近六个月仅售出19,364辆汽车，规模仍属有限。 今年上半年，公司约63%的收入来自汽车销售，其余大部分则来自摩托车销售。然而这并未改善公司的盈利情况——汽车业务毛利率为负0.9%，摩托车业务毛利率则为正11.7%。 综合计算，公司今年上半年整体毛利率仅为5.5%，远低于吉利汽车及中国电动摩托车领军企业小牛电动等的15.8%水平。 微薄的毛利率最终也反映在千里科技的净利润上，公司今年上半年亏损1.16亿元，较去年同期亏损1.08亿元略为扩大。自2023年以来，公司一直处于亏损状态，但资金状况仍相对充裕，截至6月底，帐上现金约为19亿元。 千里科技成立于1997年，六年后进入汽车制造业，并于2010年在上海证券交易所上市。此次赴港上市，将使其成为最新一批在沪深两地上市后，再登上香港股市这个国际资本舞台。公司业务的重大转型始于与吉利控股的合作，以及双方于2022年共同推出的睿蓝汽车品牌。目前，吉利及其创办人李书福合计持有千里科技在上海上市股份约30%，吉利亦被列为公司未来潜在的人工智能产品买家之一。 目前，吉利集团约占千里科技采购总额的30%，内容包括整车成套件及汽车零部件。同时，吉利也是千里科技最大的单一客户，过去三年其贡献公司收入的比重介于30%至40%之间。 至于奔驰则是最新的合作伙伴，双方于今年9月达成协议，奔驰将以13.4亿元收购千里科技在上海上市的3%股份。这项交易表面显示出对公司的信心，但需指出的是，交易是以约25%的折让价格完成。此外，吉利本身也是奔驰的重要合作伙伴，这一关系可能正是促成此次合作的一大关键因素。 整体而言，千里科技的前景仍存在不少疑问，可能令投资者保持审慎。新任董事长的背景资讯有限，以及公司人工智能业务仍处于初期阶段，虽为转型提供了想像空间，但同时也带来诸多不确定性。与此同时，该公司的现有汽车业务规模过小，且短期内看不到恢复盈利的迹象，市场对其信心仍显不足。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
简讯：赛力斯申港上市获中证监备案
根据中国证监会官网周四公告，新能源汽车制造商赛力斯集团股份有限公司（601127.SH）已获中证监批准赴港上市。该上市计划完成备案登记，为后续推进扫除了关键障碍。 赛力斯拟通过本次IPO发行约3.31亿股，此举将与其上海上市形成互补，公司已于4月向港交所提交初步招股说明书。 上市文件显示，赛力斯旗下“问界”品牌（Aito）新能源汽车2024年实现营收1,450亿元，较上年同期的358亿元增长三倍；毛利率由7.2%升至23.8%。公司2024年实现59亿元盈利，成为全球第四家达成盈利里程碑的新能源汽车制造商。 周五赛力斯股价在上交所上涨5.8%，今年以来累计涨幅约18%。 阳歌 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
简讯：小鹏通过麦格纳代工 实现欧洲量产
电动车制造商小鹏汽车有限公司（XPEV.US; 9868.HK）周一宣布，将透过麦格纳（Magna Steyr）奥地利工厂实现在欧洲的本地化生产，首批小鹏G6与G9已于该厂顺利下线，相关专案预计于2025年第三季全面启动。 据财新报道，麦格纳是全球汽车零部件巨头，亦为多家整车企业提供代工服务，累计生产逾400万辆汽车。小鹏表示，看重麦格纳在零部件、系统及整车领域的综合能力与供应链网路，能快速推动本地化落地，未来将在奥地利投产更多纯电轿车与SUV车型。 代工并非小鹏首次尝试。2017年，小鹏曾与海马汽车合作，代工生产首款G3车型。董事长何小鹏亦坦言，公司在中国市场起步即采代工模式，在欧洲延续此策略并不意外。 对中国新能源车企而言，欧洲是全球第三大汽车市场，2024年新车注册量达1063万辆，其中纯电动车注册量同比大增22%。然而，随着欧盟自2024年10月底对中制电动车加征最高35.3%反补贴关税，本地化生产的重要性愈发凸显。比亚迪（1211.HK; 002594.SZ）、零跑（9863.HK）、广汽（02238.HK；601238.SH）等亦相继公布欧洲建厂或代工计划，与小鹏一样积极抢占市场先机。 小鹏港股周二收升1.8%，报84.8港元。年初至今累升81.43%。 李世达 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
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