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壁仞科技上半年收入暴增逾18倍，亏损亦大幅收窄。随着产品进入规模交付，这家国产GPU新贵正迎来由技术走向商业回报的关键考验 重点： 壁仞上半年收入达11.5亿至13亿元，半年已超去年全年 经调整亏损则收窄35%至47%，规模效应逐步浮现 　 李世达 中国AI算力需求持续升温，国产GPU厂商也逐渐走过只谈技术和产品的阶段，开始面对出货规模与盈利能力的考验。今年初才登陆港股的上海壁仞科技股份有限公司（6082.HK），交出一份颇具分量的商业化成绩单。 根据周一发布的盈利预告，壁仞科技上半年收入达11.5亿至13亿元人民币（下同），较去年同期的5,890万元暴增18.5倍至21.1倍，半年收入更已超过2025年全年。同时，期内亏损则由去年同期的16.01亿元大幅收窄至3.2亿至4亿元。收入放量与减亏同步，壁仞与盈利线的距离正在缩短。 对于中国国产GPU行业来说，乘着中国的AI自主化浪潮，行业或将摆脱无止尽的烧钱阶段。摩尔线程（688795.SH）上半年归母亏损已缩至1,156万元；沐曦股份（688802.SH）首季亏损亦降至9,884万元。天数智芯（9903.HK）更预告上半年帐面扭亏，不过主要受金融资产公允价值收益带动。 市场对壁仞这次业绩改善亦有正面反应。盈利预告公布后，公司股价周一收升6.97%至38.98港元，较1月上市发行价19.6港元大致翻倍。按券商2026年收入预测计算，壁仞科技目前预测市销率约37倍，与天数智芯约35倍相若，低于摩尔线程约75倍及沐曦股份约90倍。两只A股享有较明显的国产GPU稀缺性溢价，壁仞估值与港股同业相比不算便宜，反映市场对公司收入高速增长的预期。 若细看壁仞业绩变化可发现，壁仞去年上半年收入只有5,890万元，高端产品主要集中在下半年交付，收入约9.76亿元；与去年下半年相比，今年上半年实际增长约18%至33%，仍显示规模交付在提速。 更值得留意的是亏损变化，壁仞预计上半年经调整亏损降至2.9亿至3.6亿元，较去年同期收窄35%至47%。由于上市后赎回负债相关非现金变动消失，经调整亏损更能反映经营改善。公司表示，收入和毛利快速增长，费用增速则明显较慢，显示规模效应开始浮现。若收入持续快过费用增长，壁仞与盈利线的距离将进一步缩短。 从目前的产品布局看，公司较值得关注的一点，是壁仞近年已由单颗GPU走向完整算力系统，2025年完成BR106及BR166规模交付，并落地多个千卡级智算集群，包括2,048卡光互连GPU集群。对大模型客户而言，晶片性能之外，多卡通信、集群稳定性及使用成本同样影响采购选择。 这也解释了壁仞近年为何把更多资源投入软件和系统。其BIRENSUPA软件栈持续增加对PyTorch、vLLM及SGLang等主流框架的支持，公司去年亦完成DeepSeek、千问、智谱GLM等多款模型适配。国产GPU目前面对的一大障碍，正是客户原有工作流程大量建立在英伟达CUDA生态上。迁移愈简单，企业更换硬件的成本便愈低。 高研发投入难避免 系统级交付带来更大的订单，也有助分散早期晶片公司的客户集中风险。壁仞在最新预告中再次提到客户结构多元化，重点应用场景已实现规模部署。这一点值得在正式中报中继续观察。如果增长逐步由更多电信商、智算中心及企业客户支撑，收入的延续性会比依靠少数大型项目更稳定。 毛利率则是另一项试金石，壁仞去年收入增长逾两倍，毛利率仍维持53.8%，若上半年毛利率在收入大增的情况下仍能保持在较高水平，代表公司目前的放量未明显依赖价格换取订单，也能为吸收研发成本留下更多空间。 不过，研发仍会是壁仞短期内最沉重的支出。公司去年研发开支14.76亿元，比全年收入还高，下一代BR20X产品、软件平台、光互连及超节点方案都需要继续投入。GPU行业产品更新速度快，企业很难在一代产品开始卖钱后大幅收缩研发。壁仞能否跨过盈利线，仍取决于收入规模能否跑得比研发和营运费用更快。 从今年上半年的预告看，这个方向已开始出现。只是摩尔线程、沐曦等同行也在同步减亏，国产GPU产业已经走过单纯比较谁能推出晶片的阶段。接下来几年，产品能否形成规模出货、软件能否降低客户迁移成本、集群能否稳定运行，会逐渐反映在收入和利润表上。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

中国最大的第三方数据中心运营商第二季度实现利润8.38亿元，同时将2026年销售目标翻番，并上调了全年业绩指引 要点： 万国数据第二季度实现净利润8.376亿元，净利润率升至27.1% 2026年上半年，公司新增签约量达470兆瓦，超2025年全年总和，管理层因此将全年销售目标翻番至1吉瓦 余特莉 在AI需求激增的背景下，总部位于上海的高性能数据中心运营商万国数据控股有限公司（GDS.US; 9698.HK）第二季度业绩延续增长势头，并强劲的AI需求和签约势头推动下，上调了年度销售目标。随着AI算力需求持续重塑公司业务，万国数据上周四公布的财报显示，第二季度实现净利润8.376亿元（约合1.235亿美元），一举扭转了去年同期7,060万元的净亏损局面。 万国数据是中国领先的独立数据中心运营商。作为关键的基础设施提供商，公司及其同行正处于AI革命的最前沿，为庞大的AI算力需求提供底层支撑。 截至6月的三个月内，公司营收同比增长6.5%至30.9亿元；EBITDA（经调整息税折旧及摊销前利润）同比增长2.5%至14.1亿元，经调整EBITDA利润率保持在45.5%的稳健水平。此外，公司当季还录得一笔9.599亿元的外部投资摊薄收益。 乘势AI浪潮 “2026年第二季度，我们交出了稳健的财务和运营业绩，这体现了公司始终坚持规范运营的承诺，”万国数据创始人、董事长兼CEO黄伟表示。“当前，由AI需求主导的中国市场机遇近在眼前，这令人十分振奋。我们完全有信心抓住这些巨大机遇，进一步扩大业务规模。” 公司的各项核心指标均实现强劲增长。其签约及预签约总面积同比增长18.2%，达到784,802平方米；投运面积计费率从去年同期的77.5%攀升至79.2%，彰显出强劲的销售势头与加速转化的签约能力。此外，在建面积激增28.8%至170,355平方米，且预签约率高达89.2%，这意味着大量新增产能尚未投产便已被抢购一空。 财报发布后，万国数据纳斯达克上市股票周四大涨6.2%，报收于34.77美元，目前该股市盈率（P/E）约为19倍。雅虎财经综合24位分析师的预测平均值显示，预计该公司今年的营收增速将提至16.4%。 强劲的AI需求极大提振了公司的订单量。仅第二季度，万国数据就新增签约产能260兆瓦，将上半年的总签约量推高至创纪录的470兆瓦——这一数字已超过去年全年总和。在此强劲势头下，管理层将全年销售目标从原定的500兆瓦上调至1吉瓦，翻了近一倍。 “目前的销售势头可谓空前强劲，”黄伟在财报电话会议上对分析师表示。他指出，今年上半年，万国数据不仅从三大核心超大规模客户处均斩获大量新订单，还与一批“新兴AI领军企业”建立了合作关系。值得注意的是，上半年约一半的签约量来自内蒙古的乌兰察布和和林格尔，以及广东韶关等新兴市场。这表明万国数据正不断推进地域布局多元化，在电力和土地资源充裕的地区积极响应市场需求。 除已签订的合同外，客户今年还额外锁定了600兆瓦的未来预留产能。管理层预计，2026年的总预留量将超过1吉瓦。公司强调，作为一项前瞻性指标，过去该预留量的签约转化率始终能达到100%。 公司CFO Dan Newman向投资者透露，截至今年年中，公司的待交付订单已从2026年初的450兆瓦激增至757兆瓦，对应约16亿元“已签约但尚未计费”的经调整EBITDA。随着新数据中心陆续交付及产能爬坡，这部分收益将逐步释放。 布局未来 为满足不断增长的需求，万国数据将2026年资本支出指引从90亿元上调至100亿元左右。公司表示，将采用严谨的资金组合策略（约60%的项目级债务加40%的股权）来为这笔支出提供资金支持。仅在第二季度，公司就获得了49亿元的新增债务融资及再融资，管理层指出，这充分反映了境内信贷市场对公司的高度认可与支持。 Newman指出，公司已将净债务与年化经调整EBITDA的比率降至4.7倍，成功实现降杠杆，从而为业务扩容留出了充足的资金空间。同时，公司正积极推进境内资产的盘活，包括考虑向目前处于监管审批阶段的C-REIT（公募REITs）平台进行第二次资产注入。 得益于财务状况的改善和融资渠道的拓宽，充裕的新增资金赋予了万国数据更大的财务灵活性，使其能够加速在国内的投资步伐，并将创纪录的待交付订单迅速转化为实际运营产能。 展望未来，管理层预计“净入驻量”（即已建成产能投入使用并开始创收的进度）将在2027年实现翻倍以上的增长，且增量将集中在2027年下半年。正如Newman所言，这将为公司在2028年实现“EBITDA增长显著提速”奠定坚实基础。 在全年业绩指引方面，万国数据将营收预期从此前目标的124亿至129亿元上调至127亿至130亿元，意味着同比增长将达11.1%至13.7%。同时，公司也将经调整EBITDA指引上调至59亿至61亿元。按剔除一次性项目的备考口径计算，今年上半年经调整EBITDA已实现了12.7%的同比增长。 Newman表示：“公司日益强健的财务状况与融资能力，正为业务扩张提供有力支撑。未来，我们将继续致力于为商业伙伴和股东创造可持续的长期价值。” 创纪录的签约规模、快速增长的待交付订单，外加中国AI基础设施竞赛仍处于起步阶段——这一切都让万国数据管理层坚信：公司最好的增长篇章还在前方。 咏竹坊专注于在美国和香港上市的中国公司的报道，包括赞助内容。欲了解更多信息，包括对个别文章的疑问，请点击这里联系我们。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

由电商转型而来的硬蛋，希望成为高科技基础设施运营商，为目前以芯片分销为核心的业务注入新动能 重点： 硬蛋推出“AI Token工厂”，向高科技企业提供算力服务 这家芯片分销商拓展AI芯片业务已见成效，预计2026年上半年收入最高或同比翻倍    梁武仁 若要问硬蛋创新（0400.HK）最擅长什么，那答案就是迅速追上重大科技浪潮。 公司早于2014年以科通芯城之名在香港上市，当时主要向企业销售通用电子元器件。为把握先进科技快速崛起带来的机遇，公司于2019年重组，将业务重心转向集成电路（IC）批发分销及人工智能物联网（AIoT）服务，并于2022年更名为硬蛋创新，以“硬蛋”这个名称体现新的企业定位。 生成式AI席卷全球之际，硬蛋创新上月宣布展开最新布局，建设一座“垂直AI Token工厂”。公司公布这项新业务时表示，已取得超过10亿美元的意向订单。这听起来相当可观，但其中有多少最终能转化为实际收入，仍有待观察。 硬蛋创新目前大部分收入来自芯片分销，以及定制硬件设计等技术服务，使其在把握当前AI热潮方面处于有利位置。 公司上周五表示，预计今年上半年录得收入120亿元至140亿元，同比增幅最高达100%。公司估计，期内经营利润较去年同期的2.756亿元增长60%至100%。管理层将利润大幅增长归因于人工智能数据中心及机器人等前沿应用对硬件的强劲需求。 投资者似乎认同公司转向以AI产品和服务为核心的发展方向。硬蛋创新股价过去一年累计上涨85%，轻易跑赢香港大市。 如今，硬蛋创新押注随着AI革命加速，真正能够持续创造价值的环节，正由销售AI硬件转向提供算力。尽管名称容易令人产生联想，公司的AI Token工厂与去年大部分时间备受投资者追捧的加密货币、区块链或数字货币并无关系。在AI领域，Token只是模型处理及生成数据的基本单位，例如一小段文字、代码或视觉数据。 硬蛋创新计划透过Token工厂，为人形机器人、自动驾驶汽车及垂直AI模型等领域的企业客户提供专业化的全栈算力基础设施。公司实际上是把自身定位为一家高科技公用事业运营商，按照完成的运算工作量向客户收费。 硬蛋创新目前的主业是传统芯片分销，本质上是一门低毛利的批发中介生意。分销商大量采购产品，再以幅度有限的一次性加价转售。这种商业模式也反映在公司的盈利能力上，硬蛋创新去年的毛利率仅约7%。 相比之下，AI Token工厂模式把同一批芯片转化为公司自有的基础设施，由硬蛋创新保留硬件所有权，并以持续服务的方式出售算力产出。公司不再只于硬件出售时赚取一次性利润，而可在设备整个使用周期内持续收取毛利率较高的服务费。 硬蛋创新还可向既有的逾1万家企业客户交叉销售新的AI Token服务，把硬件买家转化为持续使用其算力的客户。透过让现有客户以按用量付费取代高额的前期硬件投入，硬蛋创新至少在初期几乎无须付出客户获取成本，便可扩大其算力平台。 转型考验运营能力 不过，这项业务转型说来容易，做起来却未必如此。运营算力基础设施所需的能力，与传统硬件批发截然不同。芯片分销高度依赖采购物流及贸易融资，而运营分布式算力平台则涉及电力供应管理及其他成本高昂的资源配置，需要另一套专业能力。 硬蛋创新计划以混合模式部署Token工厂的算力，结合自有数据中心集群，以及分布于境内外的第三方算力节点。不过，要在如此分散的网络中维持稳定运行及较高使用率并不容易；一旦算力利用率略低于特定水平，经营利润率便可能迅速受压。 此外，高性能AI芯片价格高昂，需要投入巨额前期资本开支，可能加重公司的资产负债表压力。财务影响还不止于此。随着性能更强、速度更快的新产品每隔12至18个月推出，AI芯片的价值也会迅速折旧。这意味着硬蛋创新需要开始在利润表中确认折旧费用，侵蚀其净利润。 硬蛋创新大力宣传的首批订单储备，质量同样值得审慎看待。逾10亿美元这个吸睛数字听来相当亮眼，但公司目前取得的只是没有约束力的“意向服务订单”。公告正式表述为逾10亿美元的意向订单。 公司能否把这些意向转化为正式协议，并无保证。高科技行业向来波动剧烈，企业烧钱速度快，商业模式能否长期维持亦存在不确定性。若硬蛋创新锁定的AI初创企业难以扩大规模或取得融资，其按使用量计费的Token需求可能迅速消失。 更明显的是，硬蛋创新正在进入一个由阿里巴巴、腾讯及百度等科技巨头旗下大型超大规模云服务商主导的市场。公司若要站稳脚跟，便需凭借在机器人及物联网领域的经验，开拓专业AI算力调度商的细分定位，而不是在通用云算力上正面竞争。 硬蛋创新目前的市盈率（P/E）约为23倍，对一家硬件批发商而言估值偏高。相比之下，电子元器件分销商芯智控股（2166.HK）的市盈率仅约11倍。这项估值溢价很大程度来自硬蛋创新过去一年的强劲股价涨幅，而目前的差距也反映投资者正押注公司具备成功转型的能力。…