光模块成转型新引擎 东山精密启动港股IPO
东山精密已启动港股IPO，公司由钣金加工起家，透过收购拓展至PCB、光模块及汽车零部件，上半年业绩显著增长 重点： 东山精密周二启动IPO，预计集资最多106.7亿港元 公司透过收购拓展光模块及汽车零部件业务，今年上半年收入按年增长约64%，归母净利润增长约290% 李世达 在AI数据中心扩建带动高速光通信需求之际，从钢板厂起家的苏州东山精密制造股份有限公司（2384.HK;002384.SZ）正从以消费电子为主的PCB供应商，转向涵盖光模块和汽车零部件的多元制造商。如今公司已通过港交所上市聆讯并获中证监备案，且于10月20日启动H股全球发售，最多集资约106.7亿港元，这套以并购推动转型的模式，也来到检视成果的时点。 东山精密前身可追溯至1980年成立的东山钢板，根据其聆讯后资料集记载，现行公司于1998年在苏州成立。公司最初从钣金加工和精密制造起步，之后由袁氏家族主导发展，逐步把制造能力延伸至电子产业。2016年收购美国软板制造商MFlex，令公司进入柔性印刷电路板（FPC）市场；2018年再收购Multek，扩充硬板产品。 多宗收购令PCB成为集团核心业务。按公司引用的行业资料，以2025年收入计，东山精密是全球第三大PCB供应商，市占率为4.2%；在软板市场则排名全球第二，市占率达24.5%。并购带来规模，也累积了负债；如今市场关注的是，新收购能否带动增长更快、利润率更高的业务。 并购推动业务转型 东山精密在2025年先后收购索尔思光电和法国汽车零部件供应商GMD，把原有的并购策略延伸至光通信和汽车市场。公司于9月收购索尔思，借此进入光模块市场；10月完成对GMD的收购，扩大汽车零部件业务。前者让公司切入AI数据中心所需的高速光通信，后者则把客户和生产网络延伸至欧洲，令集团的业务由消费电子PCB拓展至AI基建和汽车市场。 东山精密收购索尔思，正值AI数据中心带动高速光通信需求升温。董事长袁永刚表示，头部厂商2027年的主要物料订单大致已锁定，800G仍是近期主力，1.6T正逐步放量。这为公司拓展光模块业务提供了市场背景，但订单和需求能否转化为实际出货，仍取决于供应和产能。 索尔思并入后，光模块业务开始改变集团的收入组合。公司提供10G至1.6T光模块，并正开发3.2T及以上产品；光模块业务在2025年占集团收入3.6%，至2026年上半年升至19.2%，分部毛利率达39.2%，高于集团同期19.4%的整体毛利率。PCB与光模块产品让公司有机会向AI数据中心客户提供多类产品，但两项业务能否形成销售协同，仍有待后续订单、客户拓展和产能利用率验证。 并表收益带动业绩 收购带来的规模变化已反映在东山精密2026年上半年业绩中，收入按年增长63.95%至277.98亿元人民币（下同），归母净利润增长290.09%至29.57亿元。同期毛利率由13.1%升至19.4%。由于索尔思和GMD均于2025年下半年完成收购，期内收入与盈利增长部分来自并表和比较基期差异，不能全数视为原有业务的自然增长。 随着公司透过收购扩大业务版图，资金压力也成为评估转型成效的一环。截至2026年6月底，借款及租赁负债合计约239.63亿元，至8月底升至约253.99亿元；上半年投资活动现金净流出约53.67亿元。新业务能否持续带来现金流，将影响公司控制负债及延续扩张的能力。 总的来看，AI PCB和光模块成为公司的新成长题材，东山精密A股年内截至10月8日累升约78%，但市场对美国可能限制中国光模块的忧虑升温。 摩根士丹利发布的研究报告指，美国可能从3.2T光模块开始分阶段限制中国产品，并讨论物料清单中美国企业价值占比达65%即可豁免的方案。市场忧虑，若限制落地，中国厂商或须调整供应链，增加成本并影响产品进入美国市场。 这份报告引发东山精密A股在10月8日跌停，至10月16日收报122.67元，较10月8日低约19%，显示投资者正密切关注政策风险。目前东山精密A股市盈率约62.7倍，明显高于同业中际旭创（300308.SZ）及新易盛（300502.SZ）的38.6倍和32.6倍，且股价近期大幅波动，估值属于偏高。东山精密周二起全球发售，以最高发售价上限每股93.8港元计算，约合人民币80.3元，较A股周一收市价122.15元折让约34%，折让幅度或具一定吸引力，新收购业务若能持续贡献盈利，将有助支撑公司估值，打开上行空间。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
无问芯穹传秘密申请港IPO AI芯片“转译”成募资卖点
无问芯穹与清华大学渊源深厚，这家AI基础设施企业已获知名科技公司及创投机构支持，据报正筹备上市 重点： 据报无问芯穹已完成23亿元人民币C轮融资；此前，腾讯、百度、小米及红杉中国等亦曾投资公司 公司开发的软件可让AI模型在不同芯片上运行，并正拓展更多企业服务 胡鸣鹤 随着AI模型和芯片种类日益繁多，整个产业有时就像现代版巴别塔：各种软件和硬件使用不同语言，彼此难以沟通。这为无问芯穹（Infinigence AI）等公司创造了发展空间，其软件可让AI模型在多种芯片上运行。 如今，无问芯穹也在投资界找到发展空间。据中国媒体报道，公司已完成23亿元人民币C轮融资。上周披露的这轮融资，使公司成立以来累计融资额达43亿元。历轮投资者包括互联网企业腾讯、百度，智能手机制造商小米及联想创投。创投机构红杉中国和启明创投亦曾参与投资。 彭博本月报道，无问芯穹已秘密向香港交易所提交上市申请，股市投资者可能成为下一批加入其投资者行列的人。 清华渊源 无问芯穹与清华大学电子工程系教授汪玉关系密切。汪玉是无问芯穹联合创始人夏立雪的博士生导师，夏立雪也是他的第一位博士生。夏立雪选择投身产业而非学术界，曾在阿里巴巴云计算部门工作，参与大语言模型加速及AI芯片项目。2022年底，类似ChatGPT的模型兴起，夏立雪看到了商业机会，在汪玉鼓励下于2023年5月创立无问芯穹。夏立雪现任公司首席执行官。 这门生意的机会，来自算力供过于求与短缺并存的市场。夏立雪在2024年4月的一次访问中举例说，有时运营商除非找到一名客户租用全部100台机器，否则就只能让设备闲置，因为将算力分配给10名客户过于复杂。无问芯穹希望让更多企业能使用这些未获充分利用的算力，提升资源使用效率。 为不同芯片“转译” 要让AI软件在不同硬件上运行并不容易，因为每一类芯片都有自己的软件工具和指令。美国对先进半导体实施出口限制，促使中国企业测试更多国产替代方案，也令企业需要支持的硬件系统种类增加。芯片日益多元，带动市场对软件中间层的需求，让AI模型能与底层各类芯片互通。 夏立雪在2024年的访问中，将公司的做法形容为建立一种共通语言。一般而言，每个AI模型都要分别调整，才能在不同芯片上运行；若有10个模型和10种芯片，就要进行100次独立适配。无问芯穹则将每个模型和每种芯片转换为公司统一的格式，让它们能够协同运作。如此一来，新增一种芯片只需适配一次，无需针对每个模型重复处理。 夏立雪说，他在清华就读时所属的实验室，自2008年起便开始研究如何让软件跨不同芯片运行。他把选择模型与芯片组合，比作在阿里巴巴旗下网购平台淘宝选择衣服的尺寸和颜色。 3D内容初创企业Tripo展示了客户如何使用这项服务。Tripo的软件可根据文字提示或图像生成3D数字模型。两家公司表示，无问芯穹提供运行该服务所需的算力、存储空间及工程支持。双方合作整合Tripo的底层系统，让其开发人员能专注于产品，而不必自行管理基础设施。 夏立雪在2025年4月的一次访问中，将公司的核心业务形容为出租算力，并按使用时间或实际用量向客户收费。无问芯穹把向数据中心运营商租用的算力与自家软件结合，也提供软件，让客户在自己的系统上运行AI模型。 到了2026年5月，夏立雪开始强调公司更广泛的服务角色。他说，客户越来越需要协助，将原始算力和模型转化为可靠可用的应用。他表示，公司正从提升硬件效率，拓展至围绕算力平台提供更完整的运营服务。这将使无问芯穹更深入参与客户日常运作；对客户而言，服务稳定性与算力价格同样重要。 竞争对手进军香港 无问芯穹的投资者之一启明创投于2025年12月表示，公司的客户包括Kimi聊天机器人开发商月之暗面、电动汽车制造商理想汽车，以及电信运营商中国移动。这显示无问芯穹的客户不只包括AI开发商，也涵盖将AI引入日常运营的成熟企业。无问芯穹另称，其AI模型平台的日均使用量在2025年12月至2026年7月间增长40倍。 中国本土竞争对手硅基流动（SiliconFlow）也正加快赴港上市步伐，并于6月30日在港交所网站刊登上市申请文件。硅基流动在文件中披露，截至4月30日，注册用户超过1,000万；截至6月21日，已服务逾13,000家企业客户。相比之下，无问芯穹网站称公司服务超过100家企业客户，但两家公司对客户的统计口径可能不同。 硅基流动赴港 无问芯穹也开发Megrez等小型模型。Megrez于2024年12月首次发布，设计上可在智能手机及其他设备上运行。硅基流动表示，公司不开发自有模型或面向终端用户的应用。两家公司共同的投资者之一，是AI模型开发商智谱。 两家公司的商业服务也有重叠。硅基流动运营线上平台，让开发人员按需调用不同AI模型；同时也会在企业客户自有设施内部署专用系统。去年，这类本地部署服务占硅基流动收入的47.1%，显示无问芯穹在争取企业合约时，面对的竞争对手既提供通用线上服务，也提供定制化部署。 两家初创企业也与阿里云和字节跳动旗下云服务品牌火山引擎竞争。夏立雪在2024年表示，对于业务和客户需求已十分复杂的大型云服务商而言，支持多种模型与芯片组合的成本尤其高。 要让服务持续发挥效用，无问芯穹必须不断调整技术。公司首席科学家戴国浩在8月的一场演讲中指出，业界目前面临三项持续存在的挑战：算力资源分散、模型运行成本高，以及模型快速演进。每一代新AI模型都带来对优化专业人才的新需求，同时也要求他们持续更新软件。 为扩大市场，无问芯穹正与中国三大国有电信运营商之一的中国电信合作。根据双方7月签署的协议，两家公司计划建立国际算力服务平台，利用中国电信的海外网络，服务出海的中国企业及全球开发者。计划中的服务地点包括东南亚，为无问芯穹拓展国内以外的客户提供途径。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
至源跨界进军数据中心 投资者反应冷淡
大宗商品贸易商至源控股正推进马来西亚一个造价2.21亿美元、IT容量67兆瓦的数据中心项目建设 重点： 至源获政府批准，并与项目客户签约后，正于马来西亚兴建一个IT容量67兆瓦的数据中心 公司的核心大宗商品贸易业务毛利率一向微薄，数据中心运营的毛利率则高得多 阳歌 又一家姗姗来迟的企业，从沉闷的传统业务转向人工智能（AI）。投资者是否终于听腻了这类故事？ 至源控股有限公司（0990.HK）的情况看来正是如此。这家大宗商品贸易商本周公布了在马来西亚兴建新数据中心的相关条款。自6月首次披露正探索AI算力基础设施的商机以来，公司股价几乎没有变化。 其后，至源于9月7日披露，已选定马来西亚发展数据中心业务。公司表示，计划已获当地投资、贸易及工业部批准，但未有提供太多其他资料。 直到周三，公司才首次披露具体细节：这个规模相对不大的项目，已与客户签约。根据周三公告，项目位于槟城，IT容量为67兆瓦，建造费用约2.21亿美元。 有人或许会对这样的小项目不屑一顾。大小企业正争相兴建新设施，追赶AI热潮，与正在建设的庞大新增算力容量相比，至源的项目确实微不足道。据仲量联行（JLL）资料，今年初全球容量接近100吉瓦，预计到2030年将再增加100吉瓦。美洲约占全球容量的一半；至源项目所在的亚太地区，容量预计将由目前约32吉瓦增至2030年的约57吉瓦。 仲量联行表示，随着AI技术从支持大型语言模型，迅速延伸至智能体及其他应用，AI可能占数据中心工作负载约一半。 在如此庞大的扩建潮中，至源的67兆瓦实在不起眼，仅相当于亚太地区现有容量的0.2%。但说实话，对一家在这个领域毫无经验的公司而言，在当前环境下如此谨慎，反而算是稳妥。眼下的AI泡沫也确实可能破裂，届时数以千计的数据中心使用不足，大量算力容量将被闲置。 至源先找到客户才兴建数据中心，似乎有助应对这个问题。不过，在不知道客户究竟是谁的情况下，很难判断这样能降低多少风险。 根据本周公告，至源表示已与该客户订立10年期协议，客户同意就数据中心全部67兆瓦容量付费。按照协议条款，无论实际使用多少容量，客户均须支付每月经常性服务费全额，电费则另按实际用电量结算。 至源表示，已与当地承包商Longmotive DC Solutions Pte. Ltd.签订协议，兴建该数据中心。建造总费用为2.21亿美元，公司须预付1,100万美元，相当于总额的5%。对至源而言，这笔预付款看来负担不大，公司截至6月底持有现金约37.3亿港元。 设施的前期工程已获授权开展，项目计划分两期完成。首期26兆瓦容量将于明年3月底前交付，其余41兆瓦则于6月底前交付。 沉闷的大宗商品贸易商 数据中心运营，无疑比至源目前的大宗商品分销、贸易及加工业务更具吸引力。这门传统生意的盈利能力一向偏低，公司今年上半年毛利率仅为3.02%。 相比之下，Digital Realty（DLR.US）及Equinix（EQIX.US）等大型数据中心运营商，毛利率通常约为50%，营业利润率则为20%。 至源的收入规模确实不小，今年上半年收入由去年同期的100亿港元增至150亿港元，增幅约50%。约八成收入来自铁矿石相关服务，其余大部分来自铬矿、镍矿等其他矿石业务。公司将今年收入大增归因于铁矿石贸易量上升。 至源的归属于公司所有者的净利润增长远慢于收入，上半年仅由去年同期的3.22亿港元增至3.79亿港元，增幅为18%。不过，这种差距看来主要与会计上的利润归属有关，因为公司期内整体利润有很大一部分归属于非控股权益，而非普通股股东。 公司自2000年上市，过去10年的大部分时间，股价几乎与核心业务一样平稳而沉闷。一个明显例外是2020年底至2021年，公司参与非洲国家纳米比亚一个铜矿项目的消息引发炒作，股价突然急升，但该项目最终告吹。这让公司最新的动作有点似曾相识：铜相关股票如今也表现不俗，投资者押注AI数据中心需要大量电力，而输电所需的铜线将带动铜需求大增。 那么，至源目前究竟处于什么位置？从传统业务转向小规模数据中心运营的中小企业，远不止至源一家。原本从事汽车贸易的灿谷（CANG.US）也已进入这个领域，目前正将美国佐治亚州一处原有的50兆瓦加密货币挖矿设施，改作高性能计算用途。与至源一样，灿谷也已与首名客户签约。 两家公司的一大差别在于，灿谷已为数据中心业务提出相对详细的发展路线，包括成立新子公司，以及聘请业界资深人士领军。至源尚未采取这些措施，对计划披露的细节也十分有限。这或许能解释，为何投资者至今仍未买账公司的AI转型故事。…
上市不足一年频配售 壁仞科技股价愈配愈低
AI通用图形处理器（“GPGPU”）芯片供应商上海壁仞科技股份有限公司（6082.HK）继今年7月配售融资近71亿港元后，周四公布再度配股融资40.4亿港元，公司年初上市至今才十个月，已先后两度配股，共融资逾110亿港元。 此次公司以每股31.08港元，配售1.3亿新股，股价较周三收盘的34.44港元折价9.76%，配售所得的70%将用于新一代产品的供应链采购及生产，两成用于研发，余下一成作一般营运资金。 壁仞科技今年1月初才以每股19.6港元上市，短短半年涨逾两倍半，一度高见70.75港元；至7月时以每股46.2港元配售，之后股价拾级而下，此次又再低价配售，短期股价势将承压。 周四壁仞科技平开报34.44港元，公司股价较上市价仍高76%。
一台电脑撬动内容产业 AIGC催生一人工作室新商机
AI让内容创作更快、更便宜，却未让好故事变得容易。当制作门槛下降，创作者的构思与判断更受考验 财联社Marketwatch专栏 近年来，AIGC技术加速渗透至影视、广告、游戏等创意领域，内容生产方式正在发生颠覆性变化。随着个体创作者得以在极短周期和极低预算下完成过去需要团队才能实现的作品，这不仅催生了“一人公司”等新型创业形态，也由此推动中国AIGC行业进入黄金期。 从多人分工到一人制作 传统内容生产长期依赖多工种协作。以广告片和影视制作为例，导演、演员、摄像、灯光等角色缺一不可，脚本写作、取景、拍摄、剪辑及后期修改构成一条冗长的生产链，制作周期少则数周、多则数月。这种模式决定了行业的高门槛：人力密集、设备沉重、资金前置。个体创作者因此很难独立承接项目，内容供给也因此集中在具备资本的团队手中。 但是，AIGC技术的介入正在改变这一生产模式。随着大模型在脚本生成、分镜绘制、视频合成等环节的逐步成熟，过去需要多人分工完成的工序，如今可由单人通过对话式工具完成。同时，效率提升直接改变了商业响应能力。传统广告片制作周期以周或月计，采用AI技术后交付周期可短至三到四天，费用也大幅压缩。 由此，一种新型生产单元开始出现，从“重团队、大设备、长周期”到“一人一电脑、短周期、低成本”，内容生产端的组织形态正在被重新定义。有独立创作者仅用五个晚上、约一千至两千元的费用便完成一部制作精良的短片，反映了新时代生产工具对人力配置的替代，创意判断与工具应用提升为核心能力，而执行环节则被AI大幅压缩。 平台串起创作与变现 个体创作能力的释放，进一步催生了平台端对创作与变现链条的重新组织。当AI工具使单人即可完成过去需要团队协作的内容生产时，如何让更多非专业人群参与创作、并从中获得收益，成为AIGC产业探索的新方向。以一人创作者社区“零界魔方”为例，其路径是将AI影游与易上手编辑器结合，让所有人能够零门槛AI创作赚钱。 按照其解释，该项目允许内容创作开发者使用自研编辑器，在影视作品中添加可互动解锁环节，将其游戏化。传统互动短剧游戏开发需要编剧、美术、程序、测试等多角色，耗时久、成本高；而借助AI技术，普通用户即可成为影游开发者，对网剧进行低门槛的游戏化内容创作。 在利益分配上，该项目设想将20%的利润分给开发者，其余部分分给原剧版权方、版权引荐人、投流资金方等。收入来源采用IAA混合变现模式，即不愿付费的用户看广告，愿意付费的用户直接付费，从而获得平台广告流量分成和影游用户直接付费两方面收入。尽管这一模式是否可行尚待验证，但毋庸置疑AI正在同时降低创作门槛与变现门槛，且平台也不再只是内容分发的渠道，而是同时承担工具供给、培训支持和收益分配的组织角色。 工具普及后更考验创意 但需要说明，生产端的个体化与平台端的零门槛化，共同依托于一个高速扩张的市场基础。数据显示，中国AIGC核心市场在2022年只有11.5亿元规模，但到2025年已经是805.8亿元规模，预计到2028年将进一步攀升至2767.4亿元，表明内容生产、工具调用、平台分润等环节都获得了持续增长的市场空间。 然而，市场扩张并不等于技术可以独立完成价值生产。以获奖短片《Spring In A Bottle》为例，该片画面由AI技术生成，但其获奖理由却在于运用AI技术的创作者的独到想法跨越了文化差异从而打动了评审。因此，人的巧妙构思依然是AI无法替代的。这一判断提示了产业端的关键边界：AI可以压缩制作周期、降低资金门槛、替代重复性执行环节，但题材选择、情感表达、文化共鸣与价值判断仍依赖创作者真人。 总体来说，从生产端到平台端，再到产业整体，AIGC带来的不仅是效率工具，更在促进生产关系的重组。个体被赋予更强的独立生产能力，平台被赋予更复杂的分配职能，而人的创意则成为整个链条中最为关键和不可替代的核心环节。当AIGC时代以势不可挡的架势降临，效率由AI提供，意义由人赋予，这或许是新时代数字内容创作的新形式。 财联社Marketwatch专栏提供有关中国各行业的洞察与分析。他们的联络方式：liujingyi@cls.cn 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
德祥地产改名转型 斥逾8,000万收购算力公司
原称德祥地产集团的德祥新云算力集团有限公司（0199.HK）周二公布，拟以8,361.6万元人民币收购广州朝启夕扬科技有限公司80%股权，拓展人工智能算力调度服务。 目标公司今年7月成立，已接收26台高性能伺服器，并与一家上海人工智能基础设施公司签订两份算力调度服务合约，服务费合共约6.49亿元人民币。首份合约已开始交付及收款，第二份已收取按金，首期月费尚待开票后收取。 目标公司成立至8月底收入约341万元人民币，亏损约2,900万元，主要涉及一次性融资顾问费。集团表示，收购可整合设备、客户合约及融资安排，加快算力服务业务发展。 公司原从事物业发展、销售及投资等业务，截至今年3月底止年度收入约4.13亿港元，股东应占亏损约5.28亿港元，按年收窄35%。公司正拓展人工智能基础设施及云服务，近期更名为德祥新云算力，股份简称于9月25日起生效。 收购消息公布后，德祥新云算力股价周二收升7.29%，报2.795港元，过去六个月升逾1.9倍。 李世达 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
诺比侃折让近14% 配股筹1.31亿港元
AI技术公司诺比侃人工智能科技（成都）股份有限公司（2635.HK）周二公布，拟配售1648.85万股新H股，配售股份约占扩大后已发行股本4.17%，每股配售价8.19港元，较前一日收市价9.48港元折让13.61%，集资净额1.31亿港元。 公司拟将净额40%用于研发铁路、石化及机场等大型基建的AI运维技术，20%拓展海外业务，20%寻求收购，余下20%补充营运资金。 诺比侃去年12月以每股80港元上市，集资净额约2.57亿港元，截至今年8月底已动用约1.60亿港元，尚余约9,700万港元。 公司于今年3月将股份1拆10，并于4月纳入港股通，股价一度冲上83.20港元高位，相当于招股价逾10倍，但此后快速回调，自高位回落近九成。周二股价低开，至中午休市报8.75港元，跌7.7%，创52周新低。 李世达 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
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