第四范式

这家人工智能公司旗下产品可帮助企业提高效率，首季度收入增长28.5% 重点： 第四范式一季度收入增长28.5%，但由于推出新平台增加研发支出，令毛利率下滑 与同行相比，公司的股票被低估，当前股价较去年9月的IPO价格下跌近10% 阳歌 在投资者眼里，中国人工智能(AI)领域的公司似乎并不都是平等的。 第四范式智能技术股份有限公司(6682.HK)受尊重的程度，远不如商汤(0020.HK)和云从科技(688327.SH)等知名公司，尽管它的收入比这两家公司高，而且增长势头良好。 这或许要归因于商汤和云从科技专注于计算机视觉AI，通常用于监控，而第四范式专注的技术是帮助企业提高效率。第四范式希望通过3月推出的最新先知AI平台5.0版本，为其股票引发一些新的关注，公司在上周公布的一季度业务表报告中，对该平台进行了详细介绍。 说实话，如今中国领先的AI公司中，没有像外国大型AI公司那样吸引投资者的兴趣，原因很大程度要归因于美国的各种限制，从不容许投资此类中国公司，到禁止向该类中国公司销售微芯片和软件等先进的美国技术，一切都是华盛顿为遏制中国AI产业所作出的努力。 就第四范式而言，去年3月被美国商务部列入“实体名单”，未经华盛顿特别许可，不得购买美国先进技术。之后，美国投资银行巨头高盛，不再担任公司在香港上市的承销商。 尽管如此，第四范式仍坚持推进上市，并在去年9月正式在港筹集约1亿美元。但从那以后，公司发展道路坎坷，即使它去年实现了两位数的稳健收入增长，而这增长持续到今年首季。周二收盘价为50.65港元，较55.60港元的发行价低大约9%。 一季度业务表现中的亮点，是3月推出的先知AI平台，预料有望提高公司今年的收入增长。公司在公告中说：“先知AI平台5.0以预测下一个任意模态为技术原理，可基于各行业场景的不同模态数据，构建行业大模型，极大拓展行业的应用领域，为企业提供充足的大模型供给。” 公司举例，新平台可以基于健康管理领域的体检报告数据，帮助医疗机构预测病者未来三年的健康水平。与早期产品相比，平台最大的优势似在于它能够提供行业特性的功能，而不仅是借通用的功能来提高业务效率。 投资者对新平台的推出并不十分兴奋，第四范式的股价在公告发布后的第二天下跌3.1%。但在接下来的几天里，股价逐步收复失地，到周二收盘时比公告发布前上涨了2.4%。投资者必然会密切关注公司中期报告的最新情况，以了解这个平台的发展速度有多快。 估值偏低 虽然新平台可能成为新的主要增长动力，但第四范式并没有得到投资者的太多尊重，至少从目前如是。其股票当前的市销率(P/S)仅为3.66倍，而商汤的市销率接近12倍。云从科技的市销率更高，达到17.5倍，不过至少有一部分原因是后两家公司在上海上市，沪市对此类股票的估值要高于香港股市。 第四范式一季度报告显示，收入同比增长28.5%至8.28亿元，数字整体看起来相当可观；但我们应注意到，与公司去年全年36%的增速相比，这个数字有所放缓，去年它的总收入达到42亿元。 在一季度，来自公司开发所有模型的基础平台，先知AI平台业务的收入增长84.8%至5.02亿元，在总收入中占比61%。但这数字在一定程度上被Shift智能解决方案业务收入下降抵消，该解决方案用于更具行业针对性的功能，首季收入跌14.6%至2.49亿元所。 第四范式目前服务于金融、能源电力、交通运输和电信运营商等多个关键行业。它的研发费用占总收入的比例，从去年全年的40%升至一季度42%，这可能反映该公司为推出新的先知AI平台5.0而增加的支出。这类支出是AI公司的命脉，与商汤相比，第四范式的支出水平看上去相当合理，商汤去年的研发费用约占公司营收的100%。 强劲的收入增长，加上受控的研发支出，这些因素助力第四范式一季度毛利增长21%至3.41亿元。但我们也应注意到，当季毛利率从2023年的47.1%下滑至41.2%。 公司没有提供一季度的净利润或亏损数据，但几乎可以肯定的是，和大多数同行一样，它仍在亏损。公司去年全年的调整后亏损从2022年的5.04亿元，收窄至4.15亿元。 去年底，公司持有的现金从2022年底的20亿元增加到26.7亿元，增长与它通过IPO筹集的资金大致相当。这确令人鼓舞，反映公司维持相对较强的成本控制措施，没有像一些竞争对手那样迅速消耗现金。 第四范式的用户群也相对多元，一季度共有124个客户，其中包括54个核心客户，每个核心客户的平均支出总额为890万元。 归根结底，与同行相比，第四范式的估值如此之低，确实没有什么明显的原因，尤其是考虑到它收入增长强劲、研发支出可控，并专注于帮助企业提高效率这个相对没有争议的领域。或许，在它公布上半年业绩时，新平台的一些强劲的业绩，可能会吸引一些投资者的兴趣。

这家人机交互促进软件提供商已提交在港上市申请，估值或达5亿美元 重点： 声通科技已申请在港上市，其收入增长已从前两年的每年22%，加速至去年前9个月的51% 公司表示，最近在云计算、大数据和5G技术爆炸式增长的推动下，它所处的交互式人工智能软件市场迎来“拐点”       阳歌 人工智能(AI)对科技初创企业来说是一把双刃剑，它能带来高速增长的机会，也会因巨额研发支出而造成巨大损失。在这种情况下，能够盈利的公司相对比较少见，与市场上大量还在亏损的选择相比，投资者可能也希望进行更仔细的考虑。 上海声通信息科技股份有限公司可能会提供这样一个选择，公司本月申请在香港上市，估值可能达到5亿美元左右。声通科技身处人机交互领域，提供使用对话式人工智能(CoAI)技术，促进人机交互的软件，位置相对有利。 从公司1月12日提交给港交所的上市文件中的第三方数据来看，声通科技显然是该领域处于中流的参与者，在中国企业CoAI解决方案中排名第七，占中国CoAI解决方案整体市场的0.8%。  它目前的客户主要来自四个行业。排名第一的是城市管理和行政客户，约占去年客户总数的一半，其次是电信业(22%)、汽车与交通运输业(18%)和金融业(9%)。随着CoAI技术需求的增长，公司还在其他行业寻找机会，包括媒体、医疗保健、电子商务和零售。 声通科技看上去很有意思，因为它最近的增长速度快于整体市场，而随着新一代人工智能、云计算、大数据和5G技术带来的需求爆炸式增长，整个市场的增长也相当快。声通科技称此类技术正在“极大地改变企业级信息产出、传输及应用的范式”。 上市申请文件中的第三方数据显示，到2027年，中国企业CoAI解决方案的整体市场，预计从去年的532亿元增长两倍多，达到1,900亿元，相当于年增长率29%。随着更多公司开始使用CoAI解决方案，这种高速增长即将到来，此类使用的渗透率预计将从2022年的10.4%上升到2027年的15.6%。 声通科技此前的增长与行业增长大致保持一致，但去年它的增长突然开始加速，这可能反映了该公司在上市文件中提到的“拐点”。其收入从2020年的3.47亿元增至2022年的5.15亿元，年增长率约为22%。但去年其增速突然飙升至51%，2023年前9个月的收入，从对上一年同期的3.24 亿元攀升至4.88亿元。 除了增长加速这个好兆头之外，还有一个好兆头是，受益于规模经济效益，其增长的质量似乎也相当不错。公司还得益于自身业务的两个趋势。 利润率更高的业务 在销售额方面，公司将客户分为两类：一类购买软件和硬件组合，一类仅购买软件。只购买软件的客户利润率通常较高，其业务占比已从2020年的18%，增长到去年前九个月的38%。 在收入方面，声通科技将客户也分为两个类型：企业，以及为地方政府和大型国有企业等大客户构建整个系统的系统集成商。面向企业客户的销售通常是两者中更赚钱，业务占比已从2020年的11%增至去年前九个月的约22%。 更大的规模经济效益，以及对利润更高的纯软件销售和企业客户的更多关注，帮助公司将销售成本占总收入的比例，从2020年的68%降至去年前9个月的59%。而同期毛利率从32.2%增至41.1%。 强劲增长和不断提高的利润率使其在排除一些非经营因素后，总体上是盈利的。尽管如此，公司调整后的净利润在2020年至2022年期间的增速相对较慢，仅为20%，远低于同期48%的收入增长和80%的毛利润增长。 在利润方面，声通科技在2020年和2021年实现了净盈利，但在2022年和2023年前9个月出现亏损，这主要是因为可赎回资本的公允价值变动。 虽然这家公司的前景确实看起来相当乐观，但我们也应该指出一些可能存在的问题。其中之一是未付账单，随着中国经济在多年高速增长后放缓，未来几年，这可能成为许多中国企业面临的一个大麻烦。公司未付账单亏损从2020年占其收入的2.2%，激增至2022年的8.3%，不过这一数字在去年前9个月回落至2.4%。 另一个值得关注的因素是研发支出，这往往是人工智能公司最大的痛点之一，因为它们必须在新产品开发方面投入巨资，才能领先于竞争对手。声通科技的研发支出从2020年的1,370万元增加到去年的6,400万元，增长了三倍多，并在2023年前9个月进一步跃升至7,560万元，约占营收的15%。尽管如此，这个支出比例仍远好于许多人工智能企业，这些公司的研发支出往往会超过总收入。 在估值方面，商汤(0020.HK)、科大讯飞(002230.SH)和第四范式(6682.HK)等其他人工智能公司的市销率大多在6倍左右。如果按类似比例计算，声通科技的估值大约在5亿美元左右。总而言之，基于它在一个增长潜力巨大的市场中所处的地位，该公司看起来相当具有吸引力，它的利润率不断提高，很有可能在未来几年恢复盈利。 咏竹坊专注于在美国和香港上市的中国公司的报道，包括赞助内容。欲了解更多信息，包括对个别文章的疑问，请点击这里联系我们。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里