童装

这家主打三线或以下城市的中国体育用品品牌，凭高性价比跑赢其他大品牌 重点︰ 361度上半年业绩优于市场预期，盈利增长12.2%，股息大增1.5倍 分析认为，下半年体育用品市场将爆发新一轮价格战，各大品牌也将加强宣传营销抢占市场 　 裴梓龙 巴黎奥运刚刚结束，中国国家队喜获40枚金牌，27枚银牌，24枚铜牌，国内运动热潮再现。一直深耕在三四线下沉市场的361度国际有限公司(1361.HK)，业务规模上虽比不上李宁(2331.HK)、安踏(2020.HK)和特步(1368.HK)，但正因为其价格较便宜，反而受惠于近年中国消费降级，加上童装运动服业务造好，业绩增长跑赢一众老大哥。 361度的业绩报告显示，今年上半年收入增长19.2%至51.41亿元，净利润上升12.2%，达7.9亿元。最令投资者感到惊喜的是，361度将派息比率增至40.3%，每股股息比去年同期多1.5倍至16.5港仙，更表明未来派息比率将维持在40%。 对比老大哥李宁，上半年纯利下跌8%，收入增长只有2.3%；至于安踏，安踏品牌零售额只有高单位数增长，FILA只有中单位数增长，361度明显跑赢两位中国运动品牌龙头。 多家券商都看好361度，纷纷给予“买入”评级。招银国际认为公司上半年表现优异，预计可持续到下半年，市盈率也只有6倍，股息率达7%，估值相当低，目标价5.15港元；申万宏源也认为，361度的产品兼具性价比及强功能性优势，加上高效渠道运营，有望快于同业增长，加上库存周转健康，现金流充裕，值得买入。 事实上，361度成人产品两大类鞋类及服装，上半年收入分别增长20.1%及15.7%，至约22.83亿元及15.76亿元；然而童装业务增长24.2%，达11.3亿元，占总收入比例由去年同期的21.1%，上升至22%，主要受惠于服装及鞋类产品的销量同比增长26%。 大华继显(香港)策略师杨韵锐认为，李宁、安踏、特步近年都积极发展高端市场，很多产品都卖得很贵，“不过，中国现在面对消费降级，对李宁、安踏的影响较大，相反一直打三四线市场的361度，因为价格便宜，部分鞋类售价甚至低于100元，更受市场欢迎。” 361度一直深耕下沉市场，希望以高性价比打造差异化优势。截至6月30日，361度品牌门店共有5,740家，其中在中国三线及三线以下城市占了75.7%，约4,300多家，一线及二线城市的占比只有5.1%及19.2%，公司同时在下沉市场大量铺设第九代形象店，以更大面积及时尚设计吸引顾客，增强购物体验。 找对了童装蓝海 很明显，361度在中国的三线或以下城市有一定规模优势，过去一直走高端市场的李宁、安踏及特步等很难在一时三刻间复制361度的策略。杨韵锐认为，经济周期下行对三、四线城市影响较小，“三四线城市在走城镇化，361度的鞋类收入占比高，而且种类较多；如果买衣服，只要尺寸合适就可以上网购买，但鞋不同，要穿上脚看看是否舒适，而且不同功能的鞋，尺寸也可能不一样，消费者更想在实体店试完再买，由于361度门店多，三四线城市的租金及人工成本低，有一定经营优势。” 2009年，361度已开始布局童装市场，并成功找到蓝海。现代家长的心态，就是“再苦也不能苦孩子”，宁愿自己消费降级，也会花钱在孩子身上，童装业务成为361度近年的增长引擎。 根据Euromonitor数据显示，国内童装市场规模在2021年达到2,563.6亿元，同比增长15.6%，预计至2027年规模将增至4,597 亿元，仍是一条成长中的赛道。 “小孩子长得快，不像成年人可以一双鞋穿几年。家长买鞋给小孩更看重性价比，不会买很贵的鞋。361度正中家长心态，价格相对便宜，当孩子的脚大了，家长较舍得更换，带动童装鞋款销售。”杨韵锐说。 下半年，中国的零售市场开始渐露曙光，7月社会消费品零售总额按年上升2.7%，较6月加快0.7个百分点，高过市场预期。杨韵锐认为，随零售市场回暖，体育用品行业的复苏速度将快于其他零售业，加上刚完成的大型体育盛事，都有利行业销售，性价比高的国产品牌复苏表现，会比国际大品牌更佳。 不过，杨韵锐认为361度的利润表现仍然值得关注，“除价格战外，还会打一场营销战，李宁的广告等开支上半年多了20%，361度的相关开支更大增42%，包括赞助大型赛事及聘请国际代言人，下半年各大品牌肯定会继打广告战，这或会削弱公司的利润率。” 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

集团公布二季度营运情况，近年力攻的儿童运动服装增长似有放缓之势 重点： 集团没具体披露361度童装的零售增长百分比 主品牌的零售额同比增长10% 　 刘智恒 作为中国内地四大国产运动品牌的361度，虽然规模远远不及老大哥安踏(2020.HK)、李宁(2331.HK)，亦落后于同乡特步 (1368.HK)，但近年业绩表现亮丽，增长理想，其中原因是策略运用得宜，一方面大力拓展三线城市，另外就集中火力攻儿童运动服装市场。 不过，作为主力攻坚的儿童业务，在新近公布的二季度营运概要中，增幅似出现放缓之势。在公告中，361度的主品牌的零售额按年增长一成，电子商务平台更增长30%至35%，唯独是童装这一业务，没有披露具体幅长幅度，只是说：“较2023年同期比较录得约中双位数的正增长。” 中双位数是什么 何谓中双位数，究竟可以怎么理解，为何公司不具体表达，而要说得那样暧昧模糊？若有长期跟踪这家公司发布数据的手法，不难发现，当该季度某业务似出现较大的下跌或增幅放缓，通常就不会列出具体增幅的百分比。 从这方向推测，童装业务第二季度的增幅应较之前要低。过去两年的多个季度，平均按年增速在25%至30%水平，以此参考，相信所谓中双位数，或许是在15%水平。 从2009年开始，集团已布局童装市场，打造361度儿童品牌，聚焦儿童及青少年各类运动装备需求。经过努力，这几年361度儿童的收入增长确是令人眼前一亮，2020年才是9.3亿元，2022年度已增至14.4亿元，去年更升至19.6亿元，短短三年的升幅超过一倍。去年底童装的销售网点共有2,545个，按年增加257个。 但近两个季度的按年增幅，确实有放缓之势，首先今年第一季增长为20至25%，较去年第四季按年增长40%的速率要低，而刚公布的第二季度若如我们估计的15%，较首季的增速又要下跌。 不过，只看两个季度，暂难盖棺定论，毕竟业务的短期起跌亦时会发生，过往361度亦曾出现个别业务单季增幅较慢，但下一季度升幅又有所增长，因此我们要多观察一段时间，才可作出较确实的判断。 童装市场仍在增长 从大环境分析，内地童装市场发展空间仍然十分大，特别是社会富裕加上三孩政策的推行，而内地家长的心态是“再苦也不能苦孩子”，纵使近一两年消费降级，对小孩还是愿意花钱。 Euromonitor数据显示，国内童装市场规模在2021年达到2,563.6亿元，同比增长15.6%，预计至2027年规模将增至4,597 亿元，仍是一条成长中的赛道。 即使361度的童装业务有所放缓，但看其它业务的数据依然相当理想，集团过去三年业绩持续增长，2021至2023年收入为59.3亿元、69.6亿元及84.2亿元，股东应占溢利为6亿元、7.5亿元及9.6亿元。 成功找到一片蓝海 361度能有理想成绩，全因在策略部署上的成功。2003年由丁建通创立的361度，经过十年发展后，眼见市场竞争愈趋激烈，外有阿迪达斯及耐克，内有李宁、安踏、特步、匹克及贵人鸟，要在杀戳战场中生存，就要找到新的方向，几经思量，他们决定主力布局三线城市。 2013年的年报中，集团首次透露要重点巩固及发展三线城市，以及更小型城市的中低档市场。至2023年，他们位于三线或以下城市的门店，占全部的比例达76%，反之一线城市门店占比低至5.1%。 配合门店部署，361度的营销宣传上，也以基层为对像，如集团的“触地即燃”活动，就正在努力在下沉城市营造草根篮球文化。 及早开拓三线城市，全力投放资源巩固战线，这一招确实让他们找到一片蓝海，为集团近年带来可观的收入及盈利。 2024年巴黎奥运在本月26日开幕，距离日子渐近，相关的体育股有机启动，股价料会有所拉升。与其它三大运动品牌相比，安踏市盈率在19倍、李宁12倍，361度只有7.8倍，虽然在规模及知名度上，难与两大巨头相比，但同级的特步也有12倍市盈率，若361度近年的盈利增长态势得以延续，有理由相信市盈率可进一步拉近与特步的距离。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

最新：体育用品企业361度国际有限公司(1361.HK)周三宣布，今年一季度的主品牌零售额同比录得高双位数按年增长。 利好：该公司一季度电子商务平台产品的整体销售额，录得约20%至25%的同比增长，主要因为期内因应流行主题推出电商营销活动。 值得关注：361度的一季度童装品牌零售额按年增长20%至25%，远低于去年四季度的40%增幅，意味该业务的增长动力减慢。 深度：361度与李宁(2331.HK)、安踏(2020.HK)和特步(1368.HK)并列中国四大体育品牌，但由于业务集中于盈利水平较低的二三线城市市场，即使专攻专业跑步装备的“蓝海”市场，其销售额、毛利率与公司市值均明显落后。为维持收入增长，361度近年进攻童装品牌与电商平台销售，并取得不错成绩，上述两项业务去年的收入分别同比大增35.7%及38%，成为业务增长引擎。 市场反应：361度股价周三上升，中午收盘涨4.6%至4.75港元，处于过去52周的中上水平。 记者：欧美美 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

最新：体育用品企业361度国际有限公司(1361.HK)周一发布正面盈利预告，预计去年净利润上升不少于25%，以2022年盈利7.47亿元计算，意味其利润将最少为9.3亿元。 利好：该公司业绩改善的主要原因，是品牌力提升及持续推出高功能与高价值新产品、终端零售景气促进营业额稳健增长、毛利率及经营溢利率持续改善，以及加强分销商信贷管理等。 值得关注：部分盈利增长的原因，是因为该公司增持一间从事电商业务附属公司的股权所致。 深度：361度与李宁(2331.HK)、安踏(2020.HK)和特步(1368.HK)并列中国四大体育品牌，但由于业务集中于盈利水平较低的二三线城市市场，因此销售额、毛利率与公司市值均明显落后。为维持收入增长，361度近年加入童装品牌与电商平台销售业务，并取得不错成绩。去年四季度，其销售表现加速，主品牌及童装零售额分别上升超过20%及40%，成为业务增长引擎。 市场反应：361度周二股价上升，中午收盘涨4.9%至3.66港元，处于过去52周的中下游水平。 记者：欧美美 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

最新：体育用品企业361度国际有限公司(1361.HK)周二公布，去年四季度的主品牌零售额按年录得20%增长。 利好：该公司期内童装品牌零售额按年增长40%，增幅高于三季度的25%至30%，反映该业务的增长动力加快。 值得关注：该公司期内电子商务平台产品的整体销售额录得约30%的按年增长，增幅仅与三季度相同。 深度：361度与李宁(2331.HK)、安踏(2020.HK)和特步(1368.HK)并列中国四大体育品牌，但由于业务集中于盈利水平较低的二三线城市市场，因此销售额、毛利率与公司市值均明显落后。为维持收入增长，361度近年加入童装品牌与电商平台销售业务，并取得不错成绩，以去年上半年为例，其童装及电商平台收入分别上升33.2%及38%，成为业务增长引擎。 市场反应：361度周二股价早盘曾涨4.4%，但其后升幅收窄，中午平收于3.62港元，处于过去52周的中下水平。 记者：欧美美 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

随着疫后经济复常，这家体育用品生产商今年一季度销售增长加速 重点： 361度预计首季度主品牌产品收入同比录得低双位数增长、童装品牌产品收入更增长约20%至25%，表现远优于去年四季度 受疫情影响，该公司的毛利率去年结束升势，但今年有望回暖 　 陈嘉仪 随着新冠疫情消退，中国居民生活复常，零售业也逐步向好。以中国主要体育用品股361度国际有限公司(1361.HK)、安踏体育(2020.HK)与特步(1368.HK)为例，首季度销售均止跌回升，当中361度的表现令人刮目相看。 361度上周一公布，首季度主品牌零售额同比录得低双位数增长，除了表现优于去年四季度的持平，更高于行业龙头安踏体育主品牌及Fila品牌期内录得的单位数销售增幅。至于该公司近年重点发展的童装品牌产品，更录得高达20%至25%销售增长，而电子商务平台产品的整体流水也飙升约35%，与该两项业务去年四季度的低单位数和25%增长比较，可见其业务表现正重新加速。 361度的主品牌、童装与电商销售均录得明显增长，正好反映集团过去几年加快建设销售渠道，并坚持巩固“专业化、年轻化、国际化”的市场定位，终于在疫情完结时快速迎来成果。运营数据公布后，361度的股价在当日下跌1.2%至4.17港元，可能反映投资者对其表现早有预期，没有感到特别惊喜。 2020年以来，新冠疫情横扫全球，国民健康意识显著提升，更多人愿意参与运动，为体育用品市场注入增长动力，摆脱整体零售行业的低迷局面。同时，官方加大对体育产业的政策支持及引导力度，例如2021年12月在《扩大内需战略规划纲要(2022-2035年)》中提出促进群众体育消费、实施全民健身等战略，361度凭借清晰的品牌定位，除了深化“专业运动”发展策略，也拓展了“运动潮流”的副线，带来新的增长引擎。 专业运动方面，该公司除了聚焦跑步、篮球、综合培训等领域，也鼎力赞助马拉松精英跑手、签约运动名将为品牌代言人，并赞助多支国家队及职业体育运动队，希望增强知名度，触及更广阔的消费群体。 提振毛利率 至于童装及在线新零售，近年更成为该公司的业务增长突破口。 该公司其实早于2009年已开始布局童装产品，主要是看准国家高度重视青少年和学校体育工作。为抓紧国民收入上升、全民健身理念普及等机遇，361度童装近年以“青少年运动专家”为品牌定位，吸纳儿童及青少年运动市场，除了拓展产品种类，也借着知识产权(IP)合作，将产品融入时尚潮流属性，与中国航天、Kakao Friends和Nonopanda等品牌推出联名产品。以去年为例，即使受疫情影响，其童装销售收入仍大增30.4%至14.4亿元。 至于业务数字化转型的机遇，361度入局比较迟，至2015年才正式进军电商，但自疫情以来，公司深入推进在线线下全渠道的建设与融合发展。线下渠道方面，近年通过扩大门店数量和升级门店形象，推动运营质量提升；在线渠道方面，该公司除了电商平台外，也通过自主开发的微信小程序、智能零售系统赋能以及会员管理制度等方式，增强在线线下良性互动。去年，其电商业务收益大增37.3%至16.9亿元，遥遥领先集团整体的17.3%销售增幅。 但值得留意的是，361度的毛利率去年结束近年升势，从2021年的41.7%下降至40.5%，主要原因是位于福建泉州的生产厂房受疫情冲击较为严重，令公司将更多订单转至代工生产商(OEM)作为应对举措，令生产成本增加。但随着疫症消退，今年将减少对OEM的依赖，加上利润较高的电商平台销售占比提升，有助引领毛利率回升。 此外，为了提升品牌在国际上的知名度，361度经常赞助大型体育赛事，包括连续四届成为亚运会的官方合作伙伴。由该公司作为体育用品赞助商的2022年第19届杭州亚运会，去年因疫情反复，延期至今年9月23日开幕，由于今届是自从2010年广州亚运以来再度“主场”迎战，作为国民品牌的361度，今年广告及宣传开支可能会大幅增长，对盈利表现带来不利影响。 估值大落后 事实上，管理层之前便以宏观经济不确定性急剧增加为由，不建议派发全年股息，希望保持现金实力，以“更好抓住疫后复苏进程中的发展机遇。” 不过，有券商对361度的前景仍然乐观。兴业证券3月中发表的研究报告表示，361度产品价格具性价比，产品端和渠道端正处于“量变到质变”的过程中，而去年强韧的业绩表现，正好印证品牌聚焦后实力的蜕变。 该券商认为，借今年9月杭州亚运会的东风，361度可望在国际赛场上释放品牌影响力，因此维持其“增持”评级，并上调盈利预测，预计今年收入增长17%至81.5亿元，净利润则大涨28.5%至9.6亿元，目标价5.27港元，比现水平约有25%的上升空间。 目前361度的追踪市盈率仅约10倍，不单远逊行业龙头安踏体育与李宁(2331.HK)的36倍与34倍，也低于与其市值接近的特步国际的24倍，这似乎与公司的亮丽表现并不匹配，且看该公司今年能否以更高速的增长，以增强投资者信心来提升估值。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

这家估值和股价表现都落后同业的体育用品公司，希望在童装及电商业务寻求突破，市场仍观望成果