康师傅

冷冻食品制造商安井计划赴港上市，并已获得中国证券监管机构的批准 重点： 中国证券监管机构已正式批准安井食品的赴港上市计划，此举可与上海上市互补 这家冷冻食品制造商的收入在首季度开始收缩，毛利率也明显低于其他很多领先食品公司 阳歌 随着冷冻食品安井食品集团股份有限公司（603345.SH）的上市计划获得中国证券监管机构批准，距离实现上市目标又近了一步，香港的投资者可能很快将多一个投资选择。 这家生产鱼丸和各种包子等冷冻食品的龙头企业，正投身于一场热潮，越来越多在上海和深圳A股市场上市的公司选择在香港二次上市。在这方面，公司正与领先的酱油和调味品制造商海天味业（603288.SH）竞争，欲成为中国首家拥有双重上市地位的大型食品企业。  最近，食品股纷纷涌入香港，这可能让投资者有点选择烦恼，他们试图找出哪些股票可能提供最佳回报。名单上包括鸣鸣很忙、三只松鼠和溜溜果园等零食巨头，它们希望加入卫龙美味（9985.HK）的行列，后者已在香港上市。还有其他食品巨头，如大米销售商十月稻田（9676.HK），以及方便面制造商统一企业中国(0220.HK)和康师傅控股(0322.HK)。 安井食品成立于2001年，与同行的不同之处在于，它明显喜欢收购，而收购也助推了公司的增长。公司旗下许多品牌都是收购而来，如洪湖诱惑、新柳伍和功夫食品。公司在4月份提交给上海证券交易所的第一季度财报中披露，在两个月前，斥资4.45亿元（6,200万美元）收购了鼎味泰70%的股份，后者是鱼丸等冷冻海鲜产品的生产商。 虽然收购可能是一个积极因素，但与同行相比，公司的毛利率相对较低，在上海上市的股票估值也相对偏低。毛利率较低的部分原因，可能是公司的配送成本较高，因为冷冻产品都需要冷链配送服务。 另一个可能让投资者却步的因素是，安井食品的收入从今年开始出现收缩。 安井食品1月份提交香港上市申请，高盛和中金公司是承销商，表明上市融资额可能超过1亿美元。所有在香港上市的中国公司，都必须获得中国证券监督管理委员会（CSRC）的批准，而上周五该监管机构正式宣布，对安井食品的申请予以备案，意味它拿到了批文。根据这份通知书，安井食品拟发行5,950万股。 我们已经指出的，与同行相比，安井食品在上海上市的股票估值相对较低，市盈率（P/E）仅为16倍。这还不到海天味业A股市盈率36倍的一半，也远远落后香港上市的卫龙美味的30倍、统一企业中国的21倍和康师傅控股的18倍。似乎表明，投资者对安井食品的故事不怎么感兴趣，很可能是因为其利润率相对较低。 收入收缩 了解上述宏观背景，我们将在本文的后半部聚焦安井食品的财务表现。数据显示，公司虽在中国庞大的冷冻食品市场占据龙头地位，但在某些关键盈利指标上却表现滞后。根据安井食品在1月份的上市文件中引用的第三方市场数据，它以6.2%的市场份额位居中国速冻食品行业第一。 公司在今年1月提交上市申请时，营收看起来相对稳健，2024年前9个月的增长率为7.7%。全年增速与这一数字持平，这家在上海上市的公司报告称全年收入增长了7.7%，从2023年的140亿元增至151亿元。 但第一季度的财报显示，之后公司收入出现收缩，从一年前的37.5亿元下降4.1％至36亿元。尽管去年随着中国经济放缓，许多公司都报告了类似的疲软态势，但该公司并未对突然下滑做出任何解释。 公司将产品线分为三大领域，以鱼丸和猪肉肠等速冻调制食品为首，这些产品在过去三年中贡献了一半左右的收入。第二大类别是小龙虾和蛋饺等速冻菜肴制品，收入份额从2022年的25%增长到去年的约30%。最后一个类别是速冻米面制品，如烧卖和馒头，在公司收入中所占的份额从2022年的约20%缩小到去年的16.5%。 整体收入萎缩虽令人略感担忧，但在当前环境下并不意外。然而，更值得关注的是安井食品去年毛利率较低，仅为23.3%，远低于海天味业去年前九个月的36%，也低于统一企业中国和康师傅控股约33%的毛利率。部分原因可能在于高昂的经销费用，也可能与多次收购后的整合难度有关。无论原因为何，若想在食品股选择日益丰富的市场中赢得投资者青睐，安井食品需改善这一重要盈利指标。  安井食品去年净利润微增0.5%至14.8亿元，增速远低于收入增长。与收入趋势一致，今年一季度净利润也开始收缩，同比下降10%至3.95亿元，降幅超过收入下滑幅度。 归根结底，一些投资者可能会喜欢安井食品，因为它是中国领先的冷冻食品公司，地位无可争议。但是，面对众多利润率更高、估值更高的其他选择，投资者可能需要更多理由才会把钱放在安井食品的购物车里。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

方便面大厂日清食品去年受资产减值拖累，盈利下滑约四成，但好消息是，其中国业务去年重拾增长，海外发展也颇受看好 重点： 日清食品2024年度股东应占溢利按年下滑38%至41% 去年前三季度，日清食品中国业务收入增长近一成    李世达 春运绿皮火车上弥漫着的方便面味道，曾是许多中国民众刻印在脑海里的春节记忆。然而，随着禁售方便面的高速铁路日渐普及，春运与方便面的绑定才有所松动。方便面早已是中国百姓生活中不可或缺的一部分，但方便面鼻祖、日本日清食品有限公司(1475.HK)近几年在中国的日子并不好过。 生产出前一丁、合味道与UFO炒面等知名方便面产品的日本品牌日清食品，在新春假期过后发布盈利预警，预计截至2024年度录得股东应占溢利介于1.95亿港元至2.1亿港元(1.92亿元)，对比2023年度股东应占溢利约3.3亿港元，按年下滑38%至41%。 预计盈利减少的原因，主要是由于1.3亿港元至1.4亿港元的资产减值，而导致一次性及非现金费用所致。2024年度的经调整EBITDA预计在6.05亿港元至6.15亿港元之间，与2023年的6.08亿港元基本持平。盈警发布后，日清股价当日小幅回升，但今年以来仍呈跌势。 中国业务收入恢复增长 日清食品同时公布日本母企日清食品控股株式会社(Nissin Foods Holdings Co. Ltd.)(2897.T) 去年前三季度业绩，其中，日清食品在中国业务分部的收入为535.3亿日元 (25.8亿元)，按年增9.6%；经营溢利为28.4亿，按年大减47.2%。经营溢利大幅下滑主要受到汇率影响，若撇除汇率因素，按年增长3.1%，核心经营溢利为50.5亿日元，按年下滑5.6%。 日清似乎想强调的是，去年收入恢复增长，盈利下滑与食品销售无关，公司主营业务仍然稳健。 中国是方便面消费大国，日清食品大部分收入来自中国内地和香港这两大市场。2024年上半年，中国内地业务占据日清食品集团总收入的61.3%。不过，日清方便面在中国越来越不好卖，已是不争的事实。 从2021年开始，日清食品在中国内地的业绩增速便持放缓，2021年收入增速下滑至14.3%；2022年更降至2.1%，至2023年开始倒退，收入按年减少5.3%，直到去年才恢复增长。 公司表示，由于中国内地经济复苏放缓，合味道大杯面等杯装即食面销量，因销售渠道拓展至内陆地区而有所有增长，至于袋装即食面在香港的销售则维持稳定，但冷冻食品销售受则因民众消费习惯改变而下滑。 方便面巨头面对挑战 事实上，包括康师傅控股(0322.HK)、统一企业中国(0220.HK)与日清食品在内的三大方便面品牌，近年都感受到强大的竞争压力。其中号称“国货之光”的白象方便面、美食直播主热爱的韩国三养食品(145990.KS)火鸡面，近年都不断创造话题，销量急起直追。 今年农历新年除夕夜，“过温暖中国年，吃白象方便面”的广告词映入数亿收看央视春晚的民众眼帘。据河南省工商联发布数据，2023年白象食品全年销售额为91.75亿元。内地媒体更引述白象内部人士说法，2024年白象方便面业绩冲高至130亿元左右，已超越统一。 至于三养，据内地媒体报道，三养每年可在中国卖出1.5亿份火鸡面。加上本就广受欢迎的农心(004370.KS)辛拉面，中国民众对韩国方便面的喜爱逐渐升高。韩国农林畜产食品部数据显示，去年前五个月，韩国方便面对中国的出口额达到9,060万美元，按年增长27.7%。 值得一提的是，韩国方便面去年前十个月出口额达10.2亿美元，按年增超三成，创下历史纪录。快速增长的方便面海外市场，正在吸引更多品牌竞逐。 日清食品同样看中海外市场的增长潜力，正在加速海外布局，去年收购了澳洲一家冷冻饺子生产商，并在年底与关联方日清亚洲成立合营公司，于澳洲及新西兰从事即食面、零食、谷物片及其他食品的进口及销售，目的在于加强两个市场的市场推广活动、强化其销售及分销网络。 此外，日清食品也在2023年收购母企旗下越南子公司的控制权，日清在当地设有一座方便面工厂，利用其成本优势，为成本较高的香港、澳门和台湾市场提供方便面。 目前日清市盈率约为18.3倍，较去年9月的14倍上升不少，略高于竞争对手康师傅的18.1倍与统一企业中国的17.7倍，显示其海外策略颇被看好。大和发布研究报告称，日清食品今年的焦点将是海外市场，且增长前景未被充分重视，在收入恢复增长的情况下，重申其“跑赢大市”评级，目标价由4.9港元上调至5.88港元。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

这家方便面生产商表示，将以2,330万美元的价格收购澳大利亚一家冷冻饺子生产商，以期在中国之外实现多元化发展 重点： 亚裔人口不断增长，针对该类顾客需求，日清食品以2,330万美元收购澳大利亚冷冻饺子生产商ABC Pastry 日清食品正寻求在中国内地和香港之外实现地域多元化，最近还采取了其他举措，进军越南和中国台湾 阳歌 俗语说，怕热就别待在厨房里。同样的道理，如果忍受不了中国经济放缓带来的压力，那就去压力小的地方开拓市场吧。 如果这话是套在日清食品有限公司(1475.HK)身上，可能稍显夸张。日清食品是日本日清食品控股株式会社(2897.T)的中国子公司，它大部收入仍来自在中国内地和香港这两大市场。但为实现更加多元化的收入基础奠定基础，在香港上市的日清食品正通过多项战略，越来越多在这两个主要市场之外拓展业务。 公司上周五宣布，将以3,370万澳元的价格，收购澳大利亚冷冻饺子生产商ABC Pastry，这是它朝着这个方向迈出的最新一步。对于在香港上市的日清食品来说，收购价格看起来相当实惠，该公司没有债务，截至6月底拥有13.2亿港元的净现金，还持有8.2亿港元的银行贷款。 日清食品表示，除了上述的收购价外，它还有权再以880万澳元的价格购买ABC饺子工厂所在的土地。 日清食品称这笔交易是将业务扩展到澳大利亚的“优质机会”。它表示：“由于受惠于亚洲人口移民至澳大利亚的人数上升，澳洲冷冻食品市场规模预期将蓬勃增长，尤其是冷冻饺子市场。” 在公告发布后的周一早盘交易中，日清食品上午收涨2.24%。近期，该股与同行相比表现不佳，反映出公司在中国经济放缓期间所面临的困难。今年截至目前，日清食品股价已下跌29%，而其竞争对手康师傅控股(0322.HK)和统一企业中国(0220.HK)则分别上涨17%和27%。 过去，日清食品曾是三家公司中估值最高的，反映它的市场定位。凭借其日本血统和方便面发明者的地位，公司将自己标榜为同类产品中的高端品牌。但随着股价下跌，其市盈率已跌至14倍，落后于康师傅的17倍和统一的16倍。 在当前的市场环境下，日清食品作为高端品牌的定位，似乎越来越成问题，因为消费者正在控制支出，从高端产品降级到更实惠的产品。在这种情况下，公司的收入在去年开始收缩，此前在疫情期间，由于消费者大量购买方便的居家食品，公司的收入经历了几年的稳健增长。 今年上半年，日清食品的收入继续萎缩，同比下降5.5%至18.2亿港元。与此形成鲜明对比的是康师傅同期收入小幅增长0.1%，统一的增幅更大，达到6%。生产便宜零食的卫龙美味(9985.HK)报告称，同期收入增长26%，部分原因是消费者对廉价食品的喜爱与日俱增。 不断增长的全球足迹 日清食品的日本母公司是一家全球化程度颇高的企业，其标志性的杯面在全球大多数主要市场均有销售。在亚洲，这家日本公司活跃于大多数主要的东南亚市场，包括菲律宾、泰国、新加坡、马来西亚和印度尼西亚。 在香港上市的日清食品，很大程度仍集中在中国内地和香港市场，这两个市场今年上半年分别占其收入的60%和40%左右。最近六个月，两个市场的收入都出现下滑，按人民币计算，香港下降6%，内地下降3%。 尽管收入下降，但日清食品的利润基本稳定在1.69亿港元，略低于一年前的1.72亿港元，全得益于原材料成本下降，促使毛利率提高了0.9个百分点。 相比下，新收购的澳大利亚业务看起来要更健康一些，至少在盈利方面是这样。日清食品表示，截至今年6月的财年中，ABC Pastry录得收入1,520万澳元，不过公司没有提供以往的比较数据。与日清食品去年38.3亿港元的营收相比，这个数字相当小，仅约2%。 ABC Pastry看起来相当赚钱，在截至6月的财年里，它的税后利润从上年同期的223万澳元增长27%至284万澳元。相当于ABC Pastry的净利润率达到了18.7%，约为日清食品今年上半年9.3%净利润率的一倍。所有这一切都表明，ABC Pastry的利润相当可观，而且收入可能还在增长，这意味着它可以为日清食品在该市场迅速拓展奠定良好的基础。 澳大利亚只是在香港上市的日清食品，在中国内地和香港以外实现多元化经营的最新区域市场。 去年7月，日清食品收购母公司越南业务67%的股份，迈出了走出这两个核心市场的第一步。该业务主要由一家方便面工厂组成，在截至2023年3月的财年中，该部门亏损了140万美元。日清食品在最新的半年财报中提到了越南业务，但仅表示“取得良好表现，整体业务前景令人鼓舞”，暗示其收入仍相对较小。 日清食品去年底在中国台湾设立办事处，目前它通过分销商和批发商在台湾市场进行销售。在最新财报中，它表示该业务“预期随后达致销售增长”，但没有详细说明加强该业务的潜在计划，也没有详细说明是否有可能在当地建厂。 在这里，我们应该注意到，台湾是统一和康师傅的主场，因此，如果日清食品要在台湾市场动真格，将面临来自这两家企业的激烈竞争。不过，台湾民众喜欢日本的东西也是出了名，因此当地消费者可能会喜欢日清食品。…

中国领先的零食制造商上半年收入增长26%，利润增长39%，公司生产的零食价格通常不到1美元 重点： 卫龙美味称2024年上半年收入增长26%，蔬菜制品销售额激增57%，成为其最大的收入来源 由于旗下零食价格实惠，通常不到1美元，公司在当前消费者态度谨慎的环境下，看起来像是一个不错的防御性选择  阳歌 在经济充满不确定性的时代，没有什么能像麻辣零食那样让你忘记烦恼。 这是来自领先的麻辣零食制造商卫龙美味全球控股有限公司(9985.HK)的重要信息，公司的最新业绩乐观，与中国多数消费领域的悲观声音形成鲜明对比。在大部分同行的收入和利润都在萎缩时，卫龙美味却报告上半年收入增长26%，利润更是增长39%。 公司将旗下麻辣产品分为三大类：调味面制品、蔬菜制品和豆制品。其中，蔬菜制品是最新报告期的明星产品，增长了57%，超过面制品成为公司最大的收入来源。 但更大的主题是中国所谓的“消费降级”，在当前经济充满不确定的环境下，消费者控制支出。在这情况下，很多人避开昂贵的大件奢侈品，如智能手机和汽车，甚至不再去高档餐厅就餐。取而代之的是快餐和卫龙美味的包装零食等廉价物品，越来越被视为更实惠的小奢侈品。 卫龙美味的零食相当便宜，价格通常不到20元。在上半年表现非常好的蔬菜制品是最便宜的产品之一，在电商平台京东上，一大包60袋装的魔芋爽售价仅为65.80元。 面对这样的价格，相较以往那样晚上去KTV唱卡拉OK，精打细算的中国消费者，对于窝在家里边看电视边吃零食，会少一些内疚，不会觉得自己在大手大脚浪费钱。 卫龙美味还令关于中国消费者信心依然疲软的指标跌眼镜。它提到全球咨询公司麦肯锡最近做的一项消费者信心调查，该调查显示，今年对中国宏观经济表示乐观的人群占比为76%，高于去年同期的73%。 “尽管消费者的消费预期仍较为谨慎，但是仅部分人群信心存在分化，”卫龙美味指出。“以Z世代为代表的年轻人群，展现出更高的消费意愿，这种积极的情绪也为休闲食品产业的成长潜力提供了坚实的基础。” 卫龙美味还补充说，2024年上半年中国社会消费品的销售额呈现“上升态势”，但没有具体说上升了多少。中国零售销售额继续增长，目前还没有陷入萎缩模式。但最新增长速度远低于早前的强劲增长，包括6月份仅增长2%——这是一年多以来的最低增长。 随着消费者选择较小的奢侈品，像卫龙这样的公司成为最大受益者就不足为奇。该公司先是在7月25日提醒投资者，其上半年利润将同步增长35%至39%。自那时以来，公司股票已上涨19%，包括上周四发布详细的中期业绩报告后，在周一的早盘交易中上涨2.9%。 价值被低估？ 在当前消费者趋于谨慎的大环境下，卫龙美味的股票看起来相对被低估了。自2022年底在香港上市以来，公司的股价已缩水约三分之一。今年迄今为止，该股下跌了约1%，而恒生中国企业指数则上涨了8.5%。 即使在财报发布后出现反弹，该股的市盈率仍然只有14倍。这低于统一企业中国(0220.HK)的15倍和康师傅控股(0322.HK)的16倍，它们是中国领先的两家方便面生产商，也远远落后于周黑鸭(1458.HK)的32倍，这是一家以辣味鸭货为主的零食生产商。 当然，最大的问题是，卫龙美味突然增长的势头能否延续到下半年。 今年上半年，公司营收从去年同期的23.3亿元跃升至29.4亿元，增幅达26%。增速明显高于去年全年5.2%的增幅，当时营收为48.7亿元。 我们已经注意到，这期间的明星产品是蔬菜制品，其销售额猛增57%，达到14.6亿元，占总收入的一半。调味面制品同比仅增长5%，至13.5亿元，占总收入的46%，豆制品销售额增长18%，占剩余收入的4.2%。 卫龙美味将蔬菜制品的强劲表现归因于新产品的推出，以及销售渠道的增加。 在销售额飙升的同时，原材料成本下降和库存减少也对企业起到了提振作用。它的营收成本增长21%，低于营收增速，平均库存天数从去年上半年的73天降至51天。这些因素帮助公司今年上半年将毛利率提高至49.8%，同比增长2.3个百分点。 强劲的收入增长和较低的成本相结合，推动卫龙美味的利润增长39%，至6.21亿元，达到之前盈利预告的上限。 总的来说，卫龙在当前经济形势不确定的环境中，因其大受欢迎的零食价格实惠，似乎是一个不错的防御性投资。其相对较低的估值也表明该股可能有一定的上涨空间。悬而未决的主要问题是，公司是否能够在下半年通过持续强劲的蔬菜类零食品销售，维持上半年强劲的收入增长。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里 

港人北上深圳消费成风，加上内地消费增速放缓和人民币疲软，日清食品第一季延续去年收入减少但利润增加的势态，由于负面因素短期很难改善，预计今年日清的业绩难有惊喜 重点： 日清今年首季收入同比减少7.1%，股东应占溢利则增长7.31%，主因是原材料成本回落所致 通过面食产品升级已难取得效果，公司去年收购日清越南，希望将业务由大中华扩大至越南 罗小芹 在香港上市“三家泡面股”中，无论在产品迭代升级，还是拓展中国内地市场，日清食品有限公司(1475.HK)都不及竞争对手康师傅(0322.HK)和统一企业中国(0220.HK)进取，近年公司积极扩展销售地域如越南，强化其“合味道”品牌，并推行高档袋装即食面，希望收复泡面市场的份额。 不过，从日清今年第一季业绩看，去年收入减少、净利润增加的势态仍然持续。截至3月底止收入同比减少7.1%至9.63亿港元，股东应占溢利增长7.31%至1.18亿港元，净利润率提升至12.3%，主要原因是原材料成本回落所致。 如果将日清第一季收入延伸至全年，与去年全年收入38.33亿港元相若，但股东应占利润和净利润率都较去年的3.3亿港元和8.61%都有很大改善，翻查日清过去五年业绩，去年的净利润率属于区间上限，以往净利润率一般维持在7至8%间。 为了提升泡面食品的利润率，或抵销上游原材料涨价带来的影响，三家在港上市的泡面股一直以产品升级（口味、包装等）或者推出毛利率较高些的新产品来应对，但随着产品升级来提升利润率的边际效益愈来愈低，最终日清于2022年打响加价第一枪。 加价影响收入 2022年初，日清将旗下泡面“合味道”、“出前一丁”两大明星产品直接上调售价，是该公司自2011年首次调整内地面食价格。当时市占率超日清的康师傅和统一企业都没有涨价，日清上调被视为基本面食泡面的价格，实时被消费者吐槽“勇气可嘉”，但事实是泡面股的利润率被挤压至危险水平，迫使企业要作出行动。 去年康师傅和统一企业的净利润率分别为3.9%和5.8%，日清较为占优，但日清以面食为主，并未列出饮料分部收入，而康师傅和统一企业的饮料收入都超过食品(主要为面食)，而饮料的净利润率一般超过食品约10个百分点，以统一企业为例，去年食品的净利润为0.8%，饮料的净利润率为10.9%，反映竞争激烈的泡面市场已到了难以图利的尴尬境地。 当然，日清维持相对较高的利润率，便要牺牲收入增长作为代价。康师傅去年收入达804亿元，方便面分部收入为287.9亿元，统一企业去年收入为285.9亿元，方便面分部收入为95.94亿元，两者都大幅抛离日清的38.33亿港元。 日清2022年上调旗舰面食产品价格，是不得已之举，同年收入同比亦增长5.2%至40.68亿港元。不过，在内地经济和内需持续疲弱下，泡面销售市场增速明显放缓，去年日清收入倒退5.8%，但股东应占利润仍稳步增长，算是有所交代。 积极进军越南 随着内地与香港市场表现疲软，日清去年6月收购日清越南约66%权益，正式将业务范围由大中华地区拓展至越南。今年首季香港及其他亚洲业务收入同比减少3.4%，过去一年日清越南大幅扩展当地的销售渠道，市场需求亦见上升，但港人北上深圳消费成风，消费模式出现改变，抵销了越南业务的增长。中国内地业务收入减少9.1%，若换算人民币计，收入减少5.7%，主要受内地消费增长速度减慢的负面影响所致。 基于拖累日清增长的因素短期内难有改变，预计今年日清难有惊喜，目前该股的延伸市盈率为16.4倍，与康师傅和统一企业的16.6倍和17倍其实都略为偏贵，日清股息率为3.04%，与康师傅相若，低于统一企业的5.95%，无论如何，都欠缺一个买入日清的理由。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

有包装水界“扛把子”之称的农夫山泉，以高利润率备受外界关注，亦令投资界有戒心。究竟公司是否值得如此高溢价，可能需要业务长期增长表现来验证 重点： 农夫山泉与浙江省建德市政府签订投资协议，承诺投资50亿元，在当地建设饮用水及饮料综合产业基地项目 公司毛利率及净利率分别高达六成及两成八，抛离内地同行，只有国际品牌如可口可乐及百事可乐可与攀比      罗小芹 农夫山泉股份有限公司(9633.HK)与浙江省建德市政府达成投资协议，待1,000亩工业用地交付后，公司将于5年内投入50亿元，若有重大市况变化，投资期可再延后两年，以其于去年6月底止246.5亿元的现金及银行结余，单单自有资金便可满足投资需求。 根据公司公告，建德市水加工项目分两期多阶段实施，一期面积约700亩，二期约300亩，涵盖饮用水、饮料及相关品的生产加工制造等领域，继续依托杭州市千岛湖的天然水资源，利用公司的品牌及市场地位，进一步扩大产能。 农夫山泉于2020年9月上市，当时集资净额为93.8亿港元(85.4亿元)。公司计划用于购置生产设施及新建厂房为18.8亿港元，截至去年中在这部分未动用款项为4.4亿港元，预计今年底用罄，相信部分会用于建德市水加工项目。 目前内地包装水销量仅为总饮水量的15.5%，市场空间具有长期发展性及刚性需要，但包装水市场竞争激烈，要获消费者高度认可，品牌需要长年经营，质量控制更是“苦力活”，水产品素质几乎决定它的的市场扩展空间。 作为内地包装水市场一哥的农夫山泉，近年毛利率却维持约六成高水平，得益于其成功打造“优质天然水”的品牌，产品类别由包装水扩展至即饮茶类、功能饮料及果汁饮料等软饮料。去年上半年水类产品收益占总收益的51%，比例较2022年同期少5.6个百分点，饮茶类和功能饮料分别占25.8%和12%，产品趋向多元化结构，享受优质品牌效应，但减少过分依赖单一产品的风险。 钟睒睒蝉联三年首富 农夫山泉另一品牌效应是其创始人、董事长兼总经理钟睒睒的“首富”身份，他已经蝉联财富杂志福布斯“中国富豪榜”三年榜首位置，2023年他以身家601亿美元(约4,272亿元)荣膺中国首富，但财富按年缩水4%。 环顾全球饮料公司，只有百年老店可口可乐(KO.US)及百事可乐(PEP.US)能与其匹敌，两者于截至9月底止第三季的毛利率分别为61%及54.5%，但农夫山泉成立至今28年，对一直扬言受成本上涨压力影响的农夫山泉，能在软饮料产业取得国际知名品牌同样的利润率，确实令人匪夷所思。 当然，在内地饮料市场取得六成毛利率，并非不可能，去年上半年奈雪的茶(2150.HK)毛利率有68.2%，但奈雪的茶的经调整净利率仅2.7%，农夫山泉的净利率却达到今人欣羡的28.2%，抛离不少国内同行，能与之攀比的只有可口可乐、百事可乐这类的大品牌。 奈雪的茶经营连锁门店业务，或有扭曲纯饮料业务之嫌，那么参考康师傅(322.HK)及统一企业中国(220.HK)两者的饮料业务，康师傅于去年上半年的饮品分部收益为243亿元，税后溢利近10亿元，利润率约4%；统一的饮料收益为92.6亿元，分部溢利9.98亿元，利润率10.8%，两者饮料分部表现远远不及农夫山泉。 不过，农夫山泉亦面对其他企业难以回避的成本上升问题，其中之一是高油价。根据公司之前招股书，原材料和包装材料是公司销售成本两大组成部分，占比分别为58%及14.6%。原材料主要为生产瓶身的PET塑料、瓶盖、标签、糖、果汁等，PET塑料成本占销售成本的28.2%，取水及处理成本反而占比为1.5%。 高油价影响成本 受地缘政治因素影响，国际油价近年于高位徘徊，PET是原油下游产品，其成本对公司利润率构成重要影响，而水资源成本只占销售成本的小部分，公司扩大供应量对其优化利润结构的帮助有限。 2022年初，农夫山泉执行董事周震华就曾披露，成本压力已经“超过企业单方面可以去消化的水平”，农夫山泉的首选是通过提升经营效率消化成本，但市场及成本端变动大，产品有调价动作。 为应对物价、原材料、人工及运营等成本持续上涨，去年2月1日起，农夫山泉将杭州区域19升桶装水价格由每桶20元上调至22元，早在2022年，上海地区19升桶装水价格亦由每桶26元上调至每桶28元，加价后令农夫山泉去年中期股东应占溢利增长25.3%，略高于总收益增长的23.3%。 外界对农夫山泉的高利润率一直抱审慎态度，其相当于预期市盈率44倍的股价亦颇高。表面上，利润率远差于它的奈雪的茶，预期市盈率却达40.5倍，似乎农夫山泉可被看高一线，但若比较可口可乐和百事可乐的21.4倍及21倍，投资者要作出合理选择相信不会太难吧。 有超赞的投资理念，但不知道如何让更多人知晓？我们可以帮忙！请联系我们了解更多详情。 咏竹坊专注于在美国和香港上市的中国公司的报道，包括赞助内容。欲了解更多信息，包括对个别文章的疑问，请点击这里联系我们。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里