千禾味业

菜谱式调料及火锅调料制造商天味食品已申请赴港上市，致力成为中国庞大调味品市场的整合者 重点： 主打年轻消费者预拌调味料的四川天味食品，近日申请在港上市 公司2022年至2024年收入年均增长约15%，但今年上半年出现收缩，公司归因于农历新年假期提前的影响    阳歌 在多数消费股缺乏亮点、估值平淡之际，调味品及香料制造商反而成为少数的例外。这些企业在经济放缓时往往受惠，因为越来越多消费者减少外食、改为在家烹饪。生产菜谱式调料与火锅调料的企业尤其占优，迎合了重视便利、倾向简化烹饪流程的年轻一代需求。 在这样的市场氛围下，四川天味食品集团股份有限公司（603317.SH）于上周向港交所递交上市申请，期望凭藉其即煮菜谱调料与火锅调料业务吸引投资者青睐，补充其在上海证券交易所的现有上市地位。此举将使天味食品成为中国第二家同时在上海与香港两地上市的主要调味品公司，仅次于今年6月于香港挂牌的海天味业（3288.HK；603288.SH）。 稍显不利的是，海天味业的香港股票自上市至上周五，累计下跌约13%，与同期恒生指数上升约8%的走势相反。然而，即使股价回落，海天味业的市盈率仍达24倍，而其上海A股的市盈率更高，约达32倍。相比之下，许多零售、餐饮与消费品制造商的市盈率，如今仅勉强维持在双位数水平。 这样的高估值近来已成为调味品类股票的共同特征，随着中国经济增长放缓、消费者日益谨慎，这些公司反而因具备逆周期特性而受惠。天味食品在上海上市的股票目前市盈率约为24倍；另一家调味品企业千禾味业（603027.SH）则约为28倍；而提供居家火锅食材的锅圈（2517.HK），市盈率更高达30倍，显示投资者对该板块仍维持强烈信心。 这一类公司普遍以中国内需市场为核心，天味食品便是一个典型例子。公司表示，目前超过99%的收入来自中国境内。因此，天味选择赴港申请第二上市的举动显得有些特别；毕竟多数已在沪深两地上市，再赴港发行H股的企业，通常是为了提升国际知名度，并筹集资金以推进海外扩张。 天味食品在申请文件中提到海外扩张的潜力，并指公司产品目前已销往中国以外50多个国家和地区。然而，多数中国调味品企业面临的共同挑战在于，其产品风味高度本土化、针对中国消费者口味而设计，因此通常只能在华人族群的市场销售表现良好，在其他地区的渗透率仍然有限。 尽管如此，天味食品在国内市场仍具庞大增长空间。新一代消费者偏好正在转变，他们倾向放弃传统繁琐的烹饪方式，转而选择可快速烹调的预拌调料包。此外，中国人对火锅的热爱依然强劲，不仅是外出就餐的主流选择，家庭火锅场景的普及也日益扩大。 天味食品的两大核心产品为火锅调料及菜谱式调料，后者涵盖小龙虾、鱼类、香肠与腊肉等烹饪场景。申请文件引用的第三方资料指，中国火锅调料市场规模于去年达269亿元（约38亿美元），预计未来五年年均增长率为9.1%；而菜谱式调料市场去年规模约216亿元，未来五年预期年均增速将达12.5%，成长潜力强劲。 市场渗透率仍有限 推动此类产品快速增长的原因之一，是中国预拌调料市场渗透率仍相对较低。在中国，许多50岁以上的消费者仍偏好以传统方式烹饪，使用如酱油、辣椒碎等基础调味品自行调配。然而，年轻一代的消费者更重视便利性，逐渐成为中国调味品市场的主导购买力量，带动预拌调料的普及与需求上升。 公司称，复合调味料在美国、日本等成熟市场的渗透率，约为整体调味品市场的 54%，是中国25.4% 渗透率的一倍以上。因此，随着中国市场逐步追赶这些成熟经济体，仍有相当大的成长空间。 天味食品成立于2007年，2013年正式进入食品业务领域，并先后于2015年及2017年推出菜谱式调料产品及火锅调料产品。近年公司积极透过并购扩张业务版图，其中包括在2023年以9.19亿元收购四川食萃食品有限公司55%股权，该公司主要服务餐饮业客户；以及于去年以1.54亿元收购杭州加点滋味科技有限公司64%股权，后者在线上销售渠道方面具有明显优势。 这些举措显示，天味食品作为中国第四大复合调味料生产商，具备在高度分散的行业中成为整合者的潜力。 公司确实具备成为行业整合者的条件，毕竟其发源地四川以麻辣鲜香的「川菜」闻名，是中国最具代表性的地方菜系之一。 在经营层面上，公司的业务仍属传统产业类型。2022年至2024年间维持年均约15%的低双位数增长，收入在2024年达34.5亿元。不过，今年上半年收入按年下降6.2%，由上年同期的14.6亿元降至13.7亿元。公司将此归因于农历新年假期时间提前（2025年春节落在1月），而2024年则在2月。但值得注意的是，海天味业同样受到假期时点影响，今年上半年仍录得7.6%的收入增长。 天味食品的主要盈利来源为菜谱式调料业务，约占公司总收入的三分之二；火锅调料产品则构成其余主要部分。公司的毛利率持续提升，从2022年的33.9% 上升至今年上半年的38%，与海天味业及千禾味业的水平大致相当。公司的盈利表现仍然稳健，但在2025年上半年，净利润按年下降25%至1.85亿元，主要因为销售与毛利率同时承压所致。 总的来看，天味食品在当前经济环境下仍属相对稳健的投资目标，凭藉其聚焦家庭烹饪市场与预拌调味料这一高速成长类别，具备抗周期特性与长期成长潜力。若公司能持续推进策略性并购，进一步整合产业链，未来或有机会成长为类似美国味可美（MKC.US）与日本味之素（2802.T）般的全球调味品领导企业。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

中国市占率最高的酱油品牌，打算透过赴港上市拓展海外发展 重点： 2024年前三季，公司净利润同比增长11.2%至48.15亿元 公司近十年累计分红超260亿元，年化分红率超50% 　 李世达 在中国，酱油可能比石油更赚钱。以豆做“酱”，最早在汉朝时期便有记载，以“酱”入味，千百年来都是百姓餐桌上必不可少的那一味。 中国调味品龙头佛山市海天调味食品股份有限公司(603288.SH, 下称海天味业)，近日正式向港交所提交上市申请，由中金公司、高盛及摩根士丹利任联席保荐人。早前有外媒报道，公司计划集资20亿美元(约146亿元)。 海天味业是百年传承的中国调味品龙头企业，背景可追溯至清朝乾隆年间的佛山酱园，距今已有300多年历史，集团于1955年组建公私合营的海天酱油厂，2012年在上海证券交易所上市，现时产品包括酱油、蚝油及调味酱等。 根据弗若斯特沙利文报告，按2023年的收入计，海天味业是中国调味品行业的绝对领导者，亦是全球前五的调味品企业。以酱油而言，海天味业在全球及中国市场均排名第一，中国的市场份额为12.6%，是第二名的三倍以上。 十年分红260亿元 尽管经历疫情期间的冲击，海天味业业绩仍然稳健。截至2024年9月30日止9个月，海天味业的收入按年增长9.4%至203.99亿元；股东应占溢利同比增长11.2%至48.15亿元。 而于2022年、2023年以及截至2024年9月30日止9个月的海天味业的净利率分别为24.2%、23.0%及23.7%，均领先于全球调味品前十大企业。同时，海天味业也乐于为股东创造回报，截至2023年，海天味业近十年累计分红超过260亿元，平均年化分红率超过50%。 海天味业的股价高峰在2021年，突破126元，市值一度超过7,000亿元，比同时期的中石油(0857.HK; 601857.SS)还高，可谓酱油打败石油。 不过，随着调味品市场逐渐饱和，市场份额的提升愈见困难。即使是行业龙头，海天味业业绩也非一帆风顺，在疫情期间已出现放缓迹象。2021年，海天味业营收增速首次降至个位数水平，年增9.71%‌，约为250亿元；2022年增速更降至2.42%，同年净利润减少7.09%，是公司上市以来首次净利润下滑。 除了疫情因素外，大宗商品价格的上涨，也是公司利润下降的主因。到2023年，情况并未好转，营收按年减少4.1%至245.6亿元，净利润下滑9.2%至56.3亿元，公司营收和净利润首次出现“双降”。 回不去的市值 屋漏偏逢连夜雨，2022年，海天味业爆发“双标门”事件。有网友爆料，海天酱油在国内市场销售的产品含有多种食品添加剂，而在国际市场销售的产品则为零添加版本。 消息一出，立刻引发了广泛的关注和讨论。虽然公司立刻澄清指产品都有通过严格的国家标准检验，但这个回答反倒让舆论更加不满，公司股价自此一落千丈，从最高峰的126.2元跌落至目前约42元左右，市值也从7,000多亿元滑落至如今的2,340亿元左右。 海天味业仰赖庞大的经销商网络稳定销售，但受到舆论事件影响，部分经销商基于利润考量调整合作品牌，打击了公司对终端消费市场的控制力。同时，近年兴起的社区团购，也对公司经销商网络带来结构性的冲击。2023年底，海天味业经销商从2021年的7,430家减至6,591家。2024年一季度末更降至6,506家，不过随后两个季度出现反弹，至去年9月底，回升至6,722家。 酱油一哥要突围 从宁德时代(300750.SZ)到海天味业，在政策支持下，内地不同领域头部公司纷纷试图前进香港，港股市场将迎来热闹的一年。 公司表示，赴港上市主要是为了进一步推进全球化战略，提升国际品牌形象和综合竞争力。 对增长乏力的海天味业来说，人口老龄化与健康饮食的趋势，都使调味品市场面临转变，而往海外寻找新增长点的重要性也越来越高。根据中国调味品协会数据，海天味业的出口额占比仅为1%，仍有很大成长空间。 寻求海外发展是“酱油一哥”的突围之策，不过，调味品是个具有高度地域化和文化特色的行业，不同国家和地区对于产品的接受度差异巨大，想打入海外市场并不容易，加上贸易壁垒、法律法规差异等结构性因素，恐怕阻碍重重。 目前海天味业A股市盈率已来到38倍，高于千禾味业 (603027.SH)的24倍，也远高于港股竞争对手颐海国际(1579.HK)的15倍，吸引力有限。海天味业想要转型出海，恐怕还需要一个更好的故事。  欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

海天味业是中国龙头调味品企业之一，已有超过300年历史，产品覆盖酱油、蚝油、醋及料酒等 重点： 海天味业传计划在香港第二上市，第二季度业绩平稳，复合调味品商机较大 海天味业A股市盈率逾30倍，对手颐海国际在香港估值仅15倍，估值大降才具吸引力 　 白芯蕊 自从中央高调宣布大力救市撑经济后，内地及香港股市立即翻生，连新股市场也重返正轨，尤其香港今年最大新股家电商美的集团(0300.HK; 000333.SZ)上市后股价表现突出，亦吸引其他内地A股上市公司仿傚，当中包括中国最大的调味品生产商之一的佛山市海天调味食品股份有限公司(603288.SH)。 媒体引述知情人士报道，海天味业正在考虑在香港二上市，据报集资最少15亿美元(106.8亿元)。海天味业背景可追溯至清朝乾隆年间的佛山酱园，距今已有300多年历史，集团于1955年组建公私合营的海天酱油厂，随后持续发展后，在2001年销售突破10亿元，2012年在上海证券交易所上市，现时产品包括酱油、蚝油及调味酱。 中国人着重开门七件事，即柴米油盐酱醋茶，代表着华人家庭生活的必需品，当中酱醋便是现今社会主要调味品之一，亦是海天味业的主业。据调研机构艾媒咨询指出，中国调味品市场仍处于增长情况，由2014年至2023年起复合增长达9.6%，去年市场规模已达5,923亿元，预计今年将到6,871亿元。 整个调味品市场包括食盐、味精、榨菜、酱油、蚝油、醋及料酒等，然而各类调味品周期有所不同，其中味精更已踏入市场萎缩期，因需求转向其他产品。至于食盐及榨菜市场，随着内地居民对生活品质的提高，市场需求增长亦正在减少。相反海天主业酱油及蚝油，现时正由成长期进入成熟期，醋及料酒市场更属于行业增长阶段。 从海天味业最新中期业绩亦反映上述的情况。集团上半年收入141.56亿元，按年增长9%，净利润则达34.53亿元，按年升12%，当中第二季收入有64.62亿元，按年增8%，主要受惠去年第二季低基数效应，以及补库存推动，令净利润升11%至15.34亿元。期内酱油是海天味业最大业务，收入达31.79亿元，按年微升3%，占该季收入49.2%。至于增长最劲是其他调味品业务(以醋和料酒为主)，按年升22.5%至10.8亿元。 行业高度分散 整体来看，海天味业业绩平稳，调味品市场机遇仍处处，特别是行业高度分散，头五大龙头市场占有率也只是15.4%，最大龙头海天味业市场份额也只是6%，其次是李锦记，市占率更只有3.3%，故市场仍存在大量中小企生产商，但近两年调味品行业成本上涨，中国经济增速放缓不利中小企生产商经营，变相成为龙头如海天味业及李锦记等，有更多收购合并机会。 除此之外，海天味业酱油产品系列主要面向大众市场，因此平均售价整体偏低，约每升10至12元，对手千禾味业(603027.SH)旗下酱油品牌，平均约每升20元，更远比日本企业龟甲万每升可达30元低。随着海天味业高附加值产品持续增加，不断优化结构产品提高整体均价，将有利整体盈利提升。 另一方面，复合调味品的出现，亦是调味品行业重大商机，所谓复合调味品是指一种预先调好口味，方便煮食的一种产品。由于内地家庭规模持续减少，加上女性就业率提升，工时长兼生活节奏加快，缩短就餐时间变得普遍，故能解决消费者就餐时间变相成为食品行业增长亮点。 复合调味品正具有此独质，能解决烹饪经验浅的消费者调味难题，去年中国复合调味品市场规模已到2,032亿元，渗透率只有20%左右，对比日本及美国分别65%和70%低，在需求有望提升下，市场预计复合调味品市场在2027年会提高至3,367亿元，即复合增长达13.46%。 估值远高颐海 由于市场增长快，调味品企业也大力发展，除属海底捞系的颐海国际(1579.HK)外，海天味业亦推出多类不同类型产品，包括黄豆酱、拌饭酱、火锅汤底配料等产品。 彭博数据显示，市场预期海天味业今明两年纯利为62.5亿元和69.5亿元，按年各升约11%，预期市盈率分别为38.4倍和34.3倍，若海天味业按此估值来港上市，相信难度较大，一方面H股上市公司较A股估值普遍存折让，再者对手颐海国际目前今明两年市盈率只是15.3倍和13.7倍，远远比海天味业低，因此来港招股上市时，即使海天味业是内地龙头，在港的估值或要有一定调降，投资者才有较大兴趣。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里