京信通信

这家电信设备销售商的收入从去年下半年开始下降，第四季度下降了10% 重点： 由于中国无线运营商减少5G支出​​，中兴核心业务下滑，去年的收入出现了2018年以来的首次下降 这家电信设备制造商的人工智能和企业业务前景看好，但利润率下降和潜在的美国新制裁可能带来挑战 陈竹 2018年，美国对中兴通讯股份有限公司(0763.HK; 000063.SZ)实施的严厉制裁，将这家中国电信巨头推向了崩溃的边缘，迫使其为了保命而支付了创纪录的14亿美元罚款，并对领导层进行改组。从那时起，公司踏上了一条艰难的复苏之路，转向降低对美国供应商的依赖，加强在国内市场的地位，并扩大电信设备以外的产品组合。 到2022年，中兴通讯似乎迎来转机，公司年收入终于反弹到2017年——也就是被制裁前的水平，这预示着公司暂时复苏。但公司的2024年财报描绘了一幅更为复杂的图景。收入增长放缓、利润率压缩以及北京和华盛顿之间持续的紧张关系，令公司在日益分裂的全球技术格局中复苏的可持续性蒙上了阴影。 公司上周五发布的2024年财报透露了一个令人警醒的里程碑：中兴通讯的年收入同比下降2.38%至1,213亿元(167亿美元)，这是自2018年美国制裁导致其收入暴跌21%以来的首次下滑。这一逆转结束了五年的复苏势头，此前公司收入增长曾在2021年达到13%的高点，然后在2022年收窄至7%，2023年仅为1%。与此同时，公司去年的净利润也陷入萎缩，下降了9.7%，与早前几年的边际增长形成鲜明对比。 从季度来看，中兴通讯2024年前两个季度实现了收入同比增长，但下半年收入却加速萎缩。第四季度收入下降速度高达10%，仅为313亿元。 与同城竞争对手华为形成鲜明对比，华为受到美国更严厉的制裁，但通过开发美国之外的替代供应商，并进军智能驾驶等新领域，实现了更强劲的反弹。中兴通讯也做出类似的努力，我们稍后会详细介绍，但成果却有限。 投资者对中兴通讯的最新财报不太满意，香港上市的股票在公告发布后的第二天暴跌12.5%。截至周一收盘，该股目前大致与2018年受美国制裁前的水平相当。 中兴通讯业绩放缓，恰逢中国电信行业整体下滑。据官方的行业刊物《通信产业报》报道，在大举投资5G基础设施多年后，中国三大国有运营商——中国移动、中国电信和中国联通——2024年加起来削减了5.4%的资本支出，这是自2018年以来首次出现年度下降。 削减支出严重打击中兴通讯的核心业务，2024年，其运营商网络部门(涵盖电信设备，占销售额的一半以上)的收入同比下降了15%。去年出现类似困难的其他公司，包括专注中国市场的电信软件制造商京信通信(2342.HK)和亚信科技(1675.HK; 688225.SH)。 多元化努力 自2018年遭到美国制裁以来，中兴通讯的地区收入结构发生了显著变化。根据公司的最新财报，2024年来自美国和欧洲市场的收入，在总收入中的占比降至15%，低于2017年的25%。 尽管人们预期中兴通讯可能会大举转向中国友好的新兴市场，但实际取得的进展却相当有限。例如，非洲市场在2024年对总收入的贡献仅为5.3%，略高于2017年的3.5%。从扩张缓慢可以看出，虽然这些国家正在加速建设5G基础设施，但要与华为在这些地区建立起来的主导地位竞争，仍存在诸多挑战。 相反，中兴通讯主要向内看，重新将重点放在本土市场，现在中国市场占其收入的68%，高于2017年的57%，公司多元化产品组合的努力也集中在中国市场。 这些努力集中在它的政企业务部门，包括服务器和企业软件。该部门去年录得37%的强劲增长，在总收入中的占比从2017年的9%上升到15.3%。公司的消费电子产品，包括智能手机和平板电脑，增长了16%，但27%的收入占比仍低于2017年的32%。 在2024年的财报中，中兴通讯强调政企业务的增长潜力，指出在人工智能热潮中，对人工智能服务器和软件服务的需求激增。它还强调了通过“东数西算”等政策获得的政府支持，这是国家倡议在全国范围内扩展数据中心基础设施。但在这些领域，该公司仍需与更具优势的巨头竞争，包括本土竞争对手联想集团(0992.HK)，以及戴尔科技(DELL.US)等外国竞争对手。 利用人工智能带来的机遇，中兴通讯迅速抓住了DeepSeek带来的势头，DeepSeek近期的突破性成功，引发了全国对人工智能基础设施的需求。上个月，中兴通讯推出了AiCube训推一体机，这是一个结合了人工智能训练和推理功能的硬件系统，旨在支持各种计算场景，并加快客户的人工智能部署。 然而，进入这一业务领域也带来了挑战。公司政企业务的利润率明显低于电信设备业务，部分原因是人工智能服务器及相关基础设施的组件成本较高。中兴通讯2024年的财报显示，该部门去年的毛利率仅为15%，远低于传统电信设备业务51%的利润率。利润率的差异是公司去年净利润减少的关键因素。 除了运营挑战外，在中兴通讯向这些新领域扩张时，投资者可能还希望权衡地缘政治风险。 人工智能服务器业务说明了这种脆弱性，因这些系统严重依赖英伟达等美国供应商提供的人工智能芯片，或使用美国技术制造的国产芯片。尽管中国仍可在当前规则下，进口某些低级别的英伟达芯片，但美国出口管制的不可预测性，为这一业务线带来了持续的不确定性。 另一个亟待解决的问题是，特朗普新政府执政期间，美中紧张关系升级，中兴通讯有可能成为美国限制措施的牺牲品。虽然中兴通讯最近的供应链多元化，可能有助于避免2018年危机的重现，但挑战依然存在。 尽管中兴通讯尚未完全披露其缓解策略，但据中国媒体报道，公司已加大了国产芯片的采购。在中兴通讯的2024年财报中，董事长李自学强调公司致力发展自主核心技术。这种关注体现在中兴通讯的研发支出上，从制裁前相当于占收入的10%，增加到去年的20%，翻了一番。 从短期看，中兴通讯面临的最大挑战可能不是潜在的制裁，而是如何应对国内电信设备支出的放缓。随着中国5G网络的基本建成，加上国内运营商预算收紧，中兴通讯的成功，将取决于它能多快地做大新的增长领域，如人工智能基础设施和企业解决方案，同时扩大在非西方市场的业务。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里 

这家网络设备供应商表示，今年上半年将亏损1.6亿港元，这是公司自2021年以来首次出现亏损 重点： 由于中国三大无线运营商继续削减5G网络支出，京信通信上半年出现亏损 这家电信设备供应商自称财务状况“维持稳健”，尽管公司去年取消了末期股息，并报告现金持有量下降20% 阳歌 在推出5G电信服务并掀起短暂的支出狂潮五年后，中国迅速对新的网络建设踩下刹车，此举让那些凭借在高速发展期间的支出而短暂受益的公司感到寒意。宣布今年上半年因放缓而陷入亏损的京信通信系统控股有限公司 (2342.HK)，成为最新一家遭遇这种寒意的公司。 京信通信并非唯一一家因中国电信支出迅速放缓而受影响的公司。上月，它的竞争对手亚信科技(1675.HK)宣布，今年上半年将出现自2018年在香港上市以来的首次亏损，公司期内营收下降7%至13%。 突然陷入亏损并不令人意外，反映依赖中国规模庞大的国有行业，如能源和电信服务的公司面临的一大风险。虽然这些行业通常有几个主要参与者，但实际上都是作为一个统一的实体运行，根据北京方面不断变化的战略重点做出决策。 在本例中，2019年5G服务首次推出时，中国决心成为全球领导者，并下令国内的三大运营商投入巨资，迅速建立世界领先的网络。但现在，中国移动、中国联通和中国电信这三大运营商正在迅速削减支出，因它们的网络覆盖已经相当广泛，且利用率不足。 中国移动宣布今年的资本支出计划削减4%，而中国电信和中国联通也分别将支出下调了3%和12%。三大运营商在网络支出上的削减幅度更大。中国电信是其中的典型代表，其在移动网络上的开支缩减了15.2%。 更糟糕的是，中国移动今年早些时候表示，它将把部分5G设备使用延长，并纳入未来的6G网络。这导致使用5G设备的时间比此前预期的要长，这意味下一波的大型投资可能还需要四五年时间，而且到时网络的规模都可能较小。 所有这些都让京信通信和亚信科技等公司面临严峻的形势，因为它们严重依赖中国电信企业的网络支出。 京信通信周五发布的盈利警告在财务预测方面相当简略，仅表示公司今年前六个月亏损将高达1.6亿港元，扭转了去年同期1.12亿港元的盈利。这将是公司自2021年以来首次亏损。 京信通信将这一逆转归咎于全球网络建设计划的放慢，尽管看起来大多数放慢都发生在中国。“董事会认为，本集团维持稳健的财务状况及充足的营运资金。”公告的补充，试图缓解人们对即将出现的资金短缺的担忧。 但如果情况继续恶化，看起来很有可能，那么京信通信的处境迟早会变得难以为继。截至去年底，公司的现金持有量已经从2022年底的15亿港元，下降了约20%至12亿港元。在去年利润暴跌后，公司董事会决定不派发末期股息，这暗示了其日益增长的担忧。 投资者纷纷抛售 公告发布后，投资者纷纷抛售它的股票，导致该股周一早盘在香港的跌幅高达10%，抹去了今年以来的微弱涨幅，过去52周该股已累计下跌近40%。 早些年，伴随中国努力追赶世界其他地区，中国的电信支出更为稳定，京信通信和同业的状况看起来要好得多。公司2003年在香港上市时，中国正在建设3G和4G网络。在上市后的头8年里，公司股价上涨了两倍。但此后，该股逐步下跌，目前的交易价格比IPO价格低了约50%，对于过去二十年持有该股的人来说，这可不是多得的回报。 最近的盈利下滑并不意外，因为京信通信的业绩去年就已经在恶化了。公司最新的年报称，它在海外设有20个办事处，产品销往全球100多个国家和地区。 但仔细观察就会发现，中国的三大电信运营商，加上中国的蜂窝基站运营商中国铁塔，占了京信通信去年收入的近一半。京信通信最大的其他收入来源是“国际客户及核心设备制造商”，占去年收入的40%，其中可能还包括大量中国客户，如电信设备制造商华为和中兴。 随着中国电信网络支出放缓，京信通信去年的收入从2022年的63.6亿港元下降6%至59.8亿港元。公司在最新公告中没有提供今年上半年的收入预测，但基本可以肯定的是，下降速度较去年有所加快。 去年的增长放缓全部来自中国，中国移动和联通都削减了逾四分之一的京信通信订单。国际客户及核心设备制造商的支出增长约10%，部分抵消了这一放缓。 随着中国市场的支出暴跌，京信通信去年的毛利率从2022年的29.4%降至27.8%。导致其利润从2022年的1.9亿港元降至仅670万港元。目前，该公司股票的市销率(P/S)仅为0.4倍，低于亚信科技的0.5倍和中兴的0.6倍。但这三家公司都没有什么值得兴奋的，随着中国在未来两三年内继续大幅削减电信支出，它们各自的市销率可能还会进一步下降。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里