赶股市风口 京东工业再申港上市
京东的B2B平台第二次申请上市，希望借其强劲增长，在香港股市飙升之际能吸引投资者 重点： 京东再次申请其子公司京东工业在香港上市，此次或可筹集至少10亿美元 此举为抓住近期中国股市反弹的机会，但由于完成发行需时，最终或错过这个时机 肖林 过去一个月香港股市牛气冲天，电子商务巨头京东集团(JD.US; 9618.HK)将成为中国首家利用近期港股反弹而让子公司上市的互联网巨头。 此举来自京东工业股份有限公司，这是该公司去年首次尝试申上市失败后，第二次尝试申港上市。这家连接工业供应商和客户的B2B平台，在上周十一假期前夕再次申请IPO。如果成功上市，它将成为京东旗下第六家上市公司。 京东工业没有透露融资目标，但据报去年首次申请时，公司拟募资约10亿美元。 公司脱胎于母公司庞大的工业供应商网络，其母公司运营着中国其中一个最大的电子商务网站。与竞争对手阿里巴巴(BABA.US; 9988.HK)多年来只是提供一个连接卖家和买家的市场不同，京东主要是将自己的产品直接卖给买家。这些买家大多是消费者，现如今他们构成了京东业务的大头。 但买家中也有相当一部分是企业，通常是厂商。京东从2013年开始成立B2B企业部门。四年后，该业务开始作为独立部门运营，将企业买家与生产所需的工具、零部件或原料供应商连接起来。 初步申请文件显示，截至6月底，京东工业拥有9,900家大企业和超过260万家中小企业客户，接触约9万家厂商、分销商和经销商。 强劲收入增长 公司通过在平台上销售产品和服务来获得收入。它的收入一直以健康的两位数速度稳步增长，相比之下，以消费者为中心的平台多数时候增长缓慢。今年上半年，是近期增长速度的典型表现，收入增长20%至86亿元。公司在2023年首次实现盈利，这个数字在今年上半年增至2.91亿元。 值得注意的是，京东工业的服务比其核心的电子商务要赚钱得多。今年上半年，服务占其毛利润的36%，尽管服务收入仅占其总收入的7%。 中国供应链服务全球最大的制造业中心，而京东工业则表示自己处于有利地位，可以受惠中国供应链的数字化趋势。其核心的B2B平台的数字化程度，仍远不及中国的零售电子商务行业，很多买家仍在使用冗长的流程来比较不同供应商间的价格和质量。 京东工业没有进行太多融资，去年才完成B轮融资。但其支持者中不乏重量级机构，如红杉资本（前身为红杉中国）和中东的穆巴达拉投资等，在上一轮融资后，公司估值约为67亿美元。 此次IPO申请的时机似是为搭上最新一轮股市反弹的东风，恒生指数已从9月11日的近期低点飙升逾30%。自9月24日中国央行宣布一系列支持经济的新措施以来，股市反弹势头强劲。但此类上市通常至少需要几个月才能完成，因此到京东工业真正上市时，反弹势头很可能会消退。 对公司来说，一个很好的参照对象是震坤行(ZKH.US)，这是仅次于京东工业的第二大B2B平台，于去年12月在美国上市。不同于京东工业，震坤行最初是一家销售进口粘合剂和润滑剂的贸易公司，2014年才建立起自己的电子商务平台。其股价已从15.5美元的IPO价格下跌了四分之三，不过在目前这一轮反弹中上涨了约25%。 就近期上市的公司而言，另一个可与之比较的是家电制造商美的，公司上个月在香港首次公开募股，这是它登陆深交所后的二次上市。在香港交易的股票在首个交易日上涨8%，此后上涨超过45%。强劲的首日表现，加上同样强劲的40亿美元融资金额（今年最大），增强人们对中国公司大型上市复苏的希望。 良莠不齐的分拆记录 京东工业有望成为京东旗下最新一家上市子公司。刘强东创办京东时，京东只是北京一家售卖磁光产品的小企业。16年后的2014年，京东在纳斯达克上市，募集资金18亿美元，成为当时中国在美国规模最大的上市公司。2020年，京东在香港二次上市，募集资金38.7亿美元。 经过多年的发展，京东已成为一家相当多元化的企业，除了核心的电商业务外，资产涵盖医疗保健、房地产和物流。这些资产中很多现在都已在纽约和香港单独上市。 2020年6月，京东持股63%的同城配送公司达达(DADA.US)在纳斯达克上市。2020年12月，京东健康(6618.HK)在香港上市，募资35亿美元，成为当年亚洲最大的医疗保健IPO和香港第二大IPO。2021年，公司提供仓储和配送服务的物流部门京东物流(2618.HK)在香港上市。京东物流于2022年收购竞争对手德邦股份(603056.SH)，后者目前仍在公开交易。 虽然有这样成功的先例，但京东旗下也有子公司的上市遭遇挫折。京东科技集团是京东旗下的金融科技部分，最初计划于2020年在上海上市。但随着中国监管机构加强对此类金融科技公司的审查，公司最终放弃了计划；而这也导致蚂蚁集团2020年底在上海和香港上市的计划泡汤。 去年早些时候，京东还提交了将房地产部分分拆并上市的计划。但据中国媒体报道，随着中国房地产市场在多年强劲增长后出现下滑，京东后来暂停了京东产发（该部门购买土地并建造京东的仓库和工业园区）的上市。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
市场疲弱收入放缓 震坤行上市估值略高
这家维修保养和运营（简称MRO）产品供应商三季度营收萎缩，结束了多年的增长 重点： 震坤行刚在纽约上市，筹集资金6,200万美元，规模是今年中国公司在美上市最大之一，但股价疲软，首个交易日收盘持平 公司的估值领先很多全球同行，但可能因为它的增长出现了急剧放缓迹象，令其股价承压 阳歌 如果说时机决定一切，今年中国公司在纽约规模最大的首次公开募股之一的表现并不太好。强劲增长多年后，震坤行集团有限公司(ZKH.US)在上周五上市前所公布的第三季度，首次录得收入萎缩。 公司的盈利模式是向制造商销售MRO产品，从个人防护设备到紧固件、焊接材料、化学品和各种工具。它不仅直接面向数以千计的客户销售此类产品，还运营着一个在线平台，第三方供应商可以通过该平台向自己的客户销售相关产品。 作为制造业供应链的关键一环，公司的命运与中国制造业紧密相连，而后者在经历了多年的高速增长后，出现了急剧放缓的迹象。采购经理人指数(PMI)是衡量该行业健康状况最广泛的指标，而今年初中国官方公布的PMI，在新冠疫情防控结束而强劲上升后，从4月开始几乎每个月都在收缩。 随着中国制造业开始放缓，震坤行的业绩也开始陷入疲软。公司于3月首次申请上市，当时人们以为随着供应链和制造活动开始恢复到疫情前的水平，后疫情时代会迎来大幅反弹。 即使在中国经济开始失速后，震坤行仍继续推进上市计划。公司上周五在上市发行前发布的定价公告显示，它将其美国存托凭证(ADS)定价为15.5美元，相当于指导区间的下限，筹集资金6,200万美元(4.42亿元)。 集资金额虽然看起来并不大，却是今年迄今为止中国公司在纽约规模最大的IPO之一。由于美国和中国的一些监管障碍，过去两年这类上市几乎陷入停滞。目前，大部分问题已得到解决，为大型上市的恢复扫清了道路。但在所有这些障碍现在都被消除的情况下，中国经济低迷已成为IPO最大的新障碍。 面对如此的经济逆风，震坤行的股票在首个交易日表现得出奇地好，至少一开始是这样。周五上午，该股上涨16%，随后回吐涨幅，最终收于15.5美元，与发行价持平。在这里，我们应该指出，该公司出售的股份仅占其总股份的3%多一点，这个比例相当小，表明投资者兴趣有限。 公司成立于2014年，上市前拥有众多声名赫赫的支持者，包括目前持有其9.2%股份的互联网巨头腾讯(0700.HK)，以及持股5.2%的新加坡老虎环球。另一个值得注意的支持者，是加拿大养老金计划投资委员会，持有其6.2%的股份。 以中国领先的投资银行中金公司和德国的德意志银行为首，此次IPO拥有一批相对信誉可嘉的顶级承销商，由于监管问题，过去两年这些承销商通常避免此类上市。所有这些都表明，这次上市被给寄予厚望，尽管最终反响不温不火。 估值高于同业 在上市后的第一个交易日结束时，震坤行的市值高达25亿美元，市销率为2.1倍。对于这样一家基本上是大型中间商的公司来说，这个市销率看上去高得惊人。美国巨头西科国际(WSCO.US)的市销率要低得多，为0.4倍，总部位于伦敦的RS集团(ECN.SG)的市销率也只有1.3倍。 也就是说，震坤行的股票在上市第一天后看起来稍微有点贵，特别是考虑到它的收入增长正在迅速放缓，而且还处于亏损状态。 接下来，我们就来看看震坤行所处的大市场，以及看起来不太乐观的财务状况。该公司是中国MRO市场的领导者，由于中国的制造实力，这个市场规模巨大。震坤行最新招股说明书中援引的第三方市场数据显示，去年中国MRO采购服务市场规模在3万亿元，预计到2027年将达到近4万亿元，年增长率近6%。 招股书指出，中国的MRO市场也高度分散，排名前50的公司所占份额不到10%，而在更成熟的美国市场，排名前10的公司占据了30%至45%的份额。因此，震坤行试图将自己定位为一个潜在的整合者，有朝一日能与一些较大的全球同行竞争。 在2021年，该公司的收入还同比增长63%，看起来似乎正朝着这个方向发展。但随后增速大幅放缓，2022年仅为8.6%，而2023年前9个月进一步放缓，同比仅增长3.7%，达到63亿元。正如我们之前指出，公司今年三季度的收入实际上首次出现收缩，从上年同期的2.33亿元下降2.6%至2.27亿元。 尽管公司将今年二季度毛利率的下降归咎于“新冠疫情后的经济复苏慢于预期”，但并未对营收增长迅速放缓做出太多解释。 我们已经注意到，震坤行自2020年以来一直处于亏损状态，而且可能从未或者基本未曾盈利。但其更广泛的盈利趋势则要令人乐观一些。该公司的毛利率从2021年的13.6%稳步提高到今年前九个月的16.5%。同期的净亏损也从11亿元大幅缩小到3.25亿元。 总而言之，尽管该公司是中国巨大的MRO采购服务市场的潜在整合者，但我们还是不能对其太过兴奋。其收入增长放缓的现状令人担忧，而且随着中国经济进入新一轮的增速放缓阶段，第三季度很有可能标志着公司进入长期收缩区间的开始。 有超赞的投资理念，但不知道如何让更多人知晓？我们可以帮忙！请联系我们了解更多详情。 咏竹坊专注于在美国和香港上市的中国公司的报道，包括赞助内容。欲了解更多信息，包括对个别文章的疑问，请点击这里联系我们。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
