锦欣生殖

因美国及老挝业务的资产大幅减值及拨备，这家辅助生殖服务商今年上半年亏损最高达10亿元 重点： 锦欣生殖今年上半年亏损最高达10亿元，主要涉及美国及老挝业务的资产减值及拨备 减值及拨备表明，在全球生育率走低背景下，这家辅助生殖服务商的美国及老挝业务表现不及预期 梁武仁 全球生育率持续探底，对锦欣生殖医疗集团有限公司（1951.HK）正构成日益严峻的挑战。 这家辅助生殖服务商上周五发布盈利警告，今年上半年将由盈转亏，蚀最高达10亿元（折合1.39亿美元），而去年同期净利润为1.9亿元。该业绩预告基于初步测算，最终财报预计于8月25日前后发布。 锦欣生殖将业绩骤变归咎于美国及老挝业务的若干商誉、无形资产及其他金融资产确认减值及拨备。虽未详述两地市场具体状况，但此举显示其通过并购获取的海外业务表现不及预期。 伴随中国及全球生育率下行，锦欣生殖营收增速持续放缓，对主营业务聚焦生育需求的企业影响深远。全球总和生育率，即平均每名妇女生育子女数，预计2050年将跌破2.1的警戒线，低于发达国家维持人口规模的最低基准。 贸易摩擦持续，全球经济前景承压，也对辅助生殖等高成本服务构成影响。更多育龄人群或收紧预算规避此类支出，且子女养育的长期巨额开销恐加剧生育顾虑。 对锦欣生殖这类并购激进型企业，商誉可能成为额外财务负担，在日益严峻的商业环境中加剧经营挑战。当收购价超出标的资产公允价值时，差额将被计入资产负债表商誉项目。此后，企业需定期根据标的财务预测评估商誉减值风险。若确认减值，则需调减资产负债表商誉价值以降低总资产规模，同时在损益表计提相应拨备，从而侵蚀利润。 锦欣生殖在美国的核心资产是2018年收购的HRC Fertility Management，该公司在加州运营连锁诊所。锦欣生殖定期评估并购产生的商誉价值，当前估值低于购入价值。 减值测试 减值测试通常基于HRC营收增速及毛利率等指标推算现金流预测。当关键指标未达初期假设时，企业将痛下决心计提减值。去年，锦欣生殖未对HRC计提减值，美国业务商誉及其他无形资产账面总值约38亿元。 2020年，锦欣生殖在老挝收购锦瑞医疗中心。该交易未产生商誉，但后者持有价值约4,000万元的行医执照类无形资产。 巨额净亏损预警表明，主要由美国业务引发的减值准备恐已侵蚀其上半年大部分收入，同时揭示公司对美国子公司的原始现金流预测，与最新经营的预期存在显著偏差。 锦欣生殖去年总营收仅微增不足1%至28亿元，较2023年近18%的增速大幅放缓。更严峻的是，其毛利润和净利润双降。在其主力市场中国，尽管政府力推生育提振措施，但治疗的周期数下滑，导致营收萎缩。 国内政策面仍有支持效应，成都等省市将辅助生殖纳入医保覆盖范围。锦欣生殖在年报中解释，去年部分潜在患者因等待年底医保报销目录扩容暂缓治疗，导致治疗周期数减少。不过，年轻群体生育意愿低迷，尤其当前经济疲软，或是其营收乏力的更核心诱因。 周五公告同时披露，公司CEO董阳将暂代CFO职能，似乎预示上任不足两年的原CFO黄寒梅已离任。尽管未说明离职原因，但财务负责人更迭叠加盈利预警，对公司形象造成双重打击。 公告后首个交易日（本周一），锦欣生殖股价重挫近7%，次日小幅回升。目前该股市盈率（P/E）为27倍，市销率（P/S）2.6倍，相比肿瘤专科海吉亚医疗（6078.HK）16倍市盈率及2倍市销率，或医院运营商康华医疗（3689.HK）0.3倍市销率等医疗同业，该估值仍具相对优势。 即便如此，相较2019年IPO时的股价，锦欣生殖市值已缩水近三分之二。当前，人口结构趋势持续利空，若经营策略未作调整，股价上行空间恐将持续承压。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

这家公司运营四家辅助生殖医院，去年上半年实现营收2.3亿元，盈利大增148%至3,388万元 重点： 爱维艾夫2022年在中国体外受精市场的份额仅0.9%，已在民营辅助生殖技术服务提供商中排名第四 该公司旗下医院尚未获得第三代体外受精技术的许可证，市场规模也不如同业锦欣生殖 　 莫莉 中国人口下滑的趋势正在显现，除了提高年轻人的生育意愿，帮助不孕不育的夫妇完成生育也是人口政策重点，北京、广西等地区先后将辅助生殖纳入医保，该赛道也迎来新的发展机遇。乘着政策的东风，民营辅助生殖医院爱维艾夫医院管理集团有限公司上月底向港交所递交招股书，有望成为继锦欣生殖(1951.HK)之后的辅助生殖赛道第二股。 爱维艾夫创立于2006年，是一站式辅助生殖技术(ART)及辅助服务提供商，在中国拥有四家医院，分别位于广东湛江、揭阳，云南昆明及天津。据招股书援引的报告，2022年，爱维艾夫共进行了6,706个体外受精(IVF)周期，虽然仅占同年在中国进行的体外受精周期总数约0.9%，但在中国民营辅助生殖技术服务提供商中已排名第四。 辅助生殖是指采用医疗辅助手段使不育夫妇妊娠的技术，包括人工授精(AI)和体外受精──胚胎移植(IVF-ET)及其衍生技术。招股书显示，从2010年首间医院开始从事辅助生殖治疗至2023年6月底，爱维艾夫已治疗约9万名患者，进行5.7万多个IVF周期，完成6.7万多次胚胎移植，共有3.3万名试管婴儿在爱维艾夫的帮助下出生。 随着中国年轻人生育年龄推迟，加上精神压力增加、环境污染以及吸烟、酗酒、熬夜、久坐等不良生活习惯，中国患有不孕症的夫妻数量，亦由2018年的5,540万对增至2022年的5,670万对，预计于2030年增至6,480万对。不孕症是指育龄夫妇无避孕正常性生活至少12个月，仍未能达到怀孕的生殖系统疾病。 不孕夫妇的增加，也让辅助生殖服务的需求持续增长，中国辅助生殖技术服务市场规模从由2018年的252亿元增至2022年的279亿元，预计到2030年达到552亿元，但是辅助生殖服务行业仍以公立医疗机构为主。 作为民营辅助生殖服务提供商，爱维艾夫已实现盈利。招股书显示，2020年至2022年，公司分别实现营收3.69亿元、4.2亿元和4.07亿元，同期利润分别为4,595.7万元、9,456.2万元和6,451.7万元。2022年受限于政府对新冠疫情的严格限制措施，营收和利润有所下滑。不过，去年上半年，该公司实现营收2.3亿元，同比增长29.9%；净利润为3,388.3万元，同比大增148%。其中，位于广东湛江的医院是爱维艾夫的主要收入来源，贡献约五成收入。 新技术待批许可证 在治疗不孕不育的过程中，辅助生殖技术是绕过不孕症的病因，直接通过高度可控的实验室环境，实现受精及早期胚胎发育的过程。比起漫长的药物治疗，辅助生殖技术的成功率更高，但花费亦不菲。爱维艾夫表示，该院的大多数患者均接受过IVF-ET治疗，成功率介于53.6%至66.5%，而去年上半年，每位患者进行IVF周期的平均花费约为5.5万元至6.9万元。 值得注意的是，爱维艾夫旗下医院仅有IVF第一代以及第二代技术的许可证，尚未获得第三代IVF，即“胚胎植入前遗传学检测”(PGT)技术的许可证，第三代IVF技术可以帮助携带遗传病的夫妇、高龄女性、复发性流产的患者，适用的患者群体更为广阔。目前，中国拥有第三代IVF许可证的医院不足百家，绝大多数为公立医院。在民营机构中，2019年在港股上市的“辅助生殖第一股”锦欣生殖亦已取得PGT许可证。 爱维艾夫表示，本次赴港上市的融资，将主要用于拓展经营能力及增加辅助生殖服务的质量，例如用于现有医院扩张、翻新及装修，以及为湛江医院取得三级专科医院资格，以便获得PGT许可证。国内监管机构对于PGT技术的监管相当严格，医院在获取IVF一代或二代技术的许可证后，往往还需5至6年才有可能取得PGT许可证。 作为一间规模中等的民营医院集团，爱维艾夫在2019年12月引入深创投控制的南山红土及福田红土投资，二者以总价1.47亿元认购了5%股权，投后估值约为30亿元。2021年底，爱维艾夫也曾考虑登陆A股集资，但是向证监会提交了A股上市辅导备案申请后，并无进一步进展。 辅助生殖赛道曾经备受资本热捧，锦欣生殖2019年6月在港股上市后，股价一度大幅上涨，2021年市值曾高达660亿港元，较发行市值上涨175%。但随着生物医药行业进入寒冬，锦欣生殖的市值现已跌至约80亿港元。 相比之下，爱维艾夫无论是患者数量、布局城市还是技术许可证的水平都略有不及，若以锦欣生殖当前的市盈率48倍计算，爱维艾夫的市值或可达到32.5亿元，略高于2019年的投后估值。辅助生殖纳入医保后，锦欣生殖能否在资本的加持下迎来高速发展，仍然有待投资者观察。 咏竹坊专注于在美国和香港上市的中国公司的报道，包括赞助内容。欲了解更多信息，包括对个别文章的疑问，请点击这里联系我们 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里