最值得押注的赌股:美高梅中国
美高梅中国复苏之路在同业中走得最顺畅,集团刚公布的中期业绩,收入及盈利均已赶过2019年同期水平 重点: 集团今年中期盈利近27亿港元,增长逾两倍 在六大博企中,美高梅中国获增批的赌枱最多 刘智恒 澳门博彩业在疫后持续复苏,7月的博彩收入已近186亿澳门元(166亿元人民币),较去年同期增长11.6%。虽然仍较2019年同月要低两成多,但上升的态势持续,六大博企的业务陆续改善,当中美高梅中国控股有限公司(2282.HK)的表现跑赢一众对手,在业内一枝独秀。 集团刚公布的中期业绩,截至6月底止收入162.2亿港元,按年升52.3%,股东应占溢利达26.9亿港元,较去年同期的8.2亿港元劲升近2.3倍。其中来自博彩的收入141.6亿港元,按年升47.5%。餐饮的收入达10亿港元,上升1.3倍,酒店客房收入升近90%至9.1亿港元。 美高梅中国表示,业绩大幅攀升,全因疫后放宽旅游限制,业务营运得以持续增长。 赌枱大增198张 事实上,美高梅中国上半年的收益及盈利相当亮丽,更较2019年的中期分别高出43%及163%,在澳门整体赌收还未回到疫情前时,集团却能弯道超车,盈收还要高于疫前,主要是在2022年博彩牌照竞投中脱颖而出,获澳门政府分配的赌枱数量非但没减少,更大幅增加。公司获批的赌枱上升36%至750张,即额外多出198张。 相反永利(1128.HK)减少10.7%至570张,新濠(0200.HK)旗下的新濠博亚(MLCO.US)减少17.8%至750张,澳博(0880.HK)更是大输家,赌枱数量大减29.2%至1,250张。至于两大博企龙头金沙(1928.HK)及银河娱乐(0027.HK),所获分配数量跟过去相若。 赌枱数量对今天澳门的博企至为关键,过去赌场相当依赖贵宾厅收入,但在新博彩规例下,贵宾厅的运作受到诸多规限,不再容许外包,中介人只能收取佣金却不能摊分盈利,令原先贵宾厅中介人的积极性大大减低。各大博企只好将业务重心移往中场,而中场很讲求客量,若拥有愈多赌枱就占有绝对优势,有空间可以提升收入。 投资银行瑞信也强调,现时澳门的博彩生态出现大变化,由昔日由贵宾厅主导,转而向中场及休闲玩家为主,赌枱数量变得至关重要。 市占率一成七 现时美高梅中国在澳门经营两家赌场,位于澳门半岛的澳门美高梅娱乐场有341张赌枱,配有982台老虎机。位于路凼的美狮美高梅则有409张赌枱,另有984台老虎机。 随着澳门的旅客逐渐回升,赌收不断增长,赌枱数量大增的美高梅中国因而受惠,市场份额日渐扩大。2019年底的市占率只有9.5%,至去年底已升至15.2%,今年6月底更提升到16.5%。 当然,在新的博彩法下规限增加,经营模式改变,又不容许贵宾厅在内地推广吸客,迭加中国经济放缓,澳门博彩收入很难回复至2013年高峰时的3,619亿澳门元水平。不过,截至今年七月,澳门赌收累计达1,323亿澳门元,按年增长36.7%;而上半年入境澳门旅客近1,672万人次,按年增加近44%,与2019年同期相若,随着旅客量仍持续增长,赌收仍有空间上升。 证券界看好 在芸芸博彩股中,证券界大多看好美高梅中国。摩根士丹利指其第二季的息、税、折旧及摊销前盈利(EBITDA)高于该行及市场预期,成本管理又理想,给予“增持”评级,目标价17港元。瑞银则认为,该公司第二季经调整物业EBITDA远超2019年同期水平,主要受惠中场收入高于预期,维持“买入”评级,目标价16.2港元。 中金上调2024及25年的经调整EBITDA 3%及2%,分别达94亿港元和108亿港元,维持“跑赢行业”评级,目标价更高达18.8港元。 在一众博企股中,新濠及澳博去年仍处亏损,银河娱乐市盈率19倍,永利24倍、金沙21倍,美高梅中国只是17倍,随着公司今年的盈利增长以倍升,全年的市盈率将大幅下降,若澳门赌收持续增长,在一众博彩股中,值博率最高。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里
赌枱大减卫星场结业 澳博前景难寄厚望
澳博今年首季业绩大幅改善,但仍未能扭亏为盈,表现落后于一众博企 重点: 集团首季亏损收窄逾九成,蚀7,400万港元 投资银行对澳博前景看法一般,大摩给予"减持"评级 刘智恒 已故赌王何鸿燊曾雄霸澳门赌业40年,今天家族成员在博彩业上仍具影响力,但旗舰澳门博彩控股有限公司(0880.HK)的市占率已大不如前,市场大半被外来者瓜分,昔日主宰澳门赌业的时代一去不返。 相对于其它博企,澳博在疫后复苏较缓慢,刚公布的首季业绩仍亏损7,400万港元(947万美元),虽远较去年同期亏损8.69亿港元理想,但始终未有盈利可言。期内净收益升73%至69.2亿港元,经调整EBITDA(息、税、折旧及摊销前盈利)为8.64亿港元,按年增长近27倍。 新葡京总收益19.58亿港元,经调整物业EBITDA为5.35亿港元,按年升2.4倍。上葡京综合渡假村总收益大幅改善,大升近两倍至14.2亿港元,经调整物业EBITDA为8,800万港元,去年同期亏损2.3亿港元。至于卫星赌场,经调整物业EBITDA仍录得亏损5,200万港元。业绩公布后,翌日澳博股价微升0.35%报2.87港元。 投行态度保留 即使发布一份大有改善的成绩表,投资市场对于澳博仍甚有保留,摩根士丹利指出,澳博的首季业绩与该行大致符合,续给予澳博“减持”评级,目标价2.15港元。中金则维持“中性”评级,只微升今年EBITDA预测1%至42.1亿港元,维持2025年为48.22亿港元,目标价3.3港元。汇丰上调集团今明两年的EBITDA预测5至6%,并将目标价由2.6港元上调至3港元,维持“持有”评级。 事实上,澳博迟迟未获盈利,其中很大程度是上葡京的业务尚在发展期,收入仍然未赶上新葡京。虽然今年首季已有较大改善,代价是要大手投入资源,进行持续的推广。 2023年的市场推广及宣传开支达38.25亿港元,较2022年大升7.3倍,拉低了去年整体业绩表现。预计澳博为推动上葡京的旅客量,推广费用会持续加码,至于能否同时大幅提升上葡京的收益,相信还需要一段时间。 赌枱大减三成 另外,澳博的一大问题是集团整体赌枱数量被澳门政府大幅削减。2022年博彩牌照竞投中,澳门政府根据标书得分来分配赌枱数量,美高梅中国(2208.HK)获批750张,较之前上升近36%,金沙(1928.HK)与银河娱乐(0027.HK)所获分配数量跟过去相若,永利(1128.HK)减少10.7%至570张,新濠(0200.HK)旗下的新濠博亚(MLCO.US)减少17.8%至750张,澳博成为大输家,赌枱数量大减29.2%至1,250张。 赌枱数量大减,暂时或许未有太大影响,但随着赌客量慢慢上升,澳博能再提升收入的空间会受到赌枱量的制肘,直接影响收入。此亦所以投资市场对澳博未来发展有一定戒心,毕竟集团业务纵使做得好,也受到赌枱数量的限制而难扩大收益。 瑞信指出,今天澳门的博彩生态出现大变化,由以往贵宾厅主导,转而向中场及休闲玩家为主,赌枱数量至关重要,政府的赌枱安排,对澳博控股和新濠国际未来发展有负面影响。 卫星赌场关门 另外,新的博彩法例修改了规则,赌厅的运营模式改变,过去中介人向博企承包赌厅,双方再而分成的时代一去不返。新法例下赌厅不再外包,中介人只能收取佣金却不能摊分盈利,令原先赌厅中介人的积极性大大减低;加上现时内地禁止北上拉客,贵宾厅的营运变得艰难,而卫星赌场很依赖VIP客户,业务自然受到影响,收入亦难复旧观。 卫星赌场眼见盈利大不如前,甚至有亏损风险,许多经营者意兴阑珊。澳门2022年修订博彩法及新赌牌落实后,期间已有7间卫星赌场结业。现时尚有11间继续营运,银河娱乐及新濠博亚各占1间,余下9间属于澳博。由于澳博是云云博企中,拥有最多卫星赌场,自然受影响最大。2019年高峰时澳博有16家卫星赌场,现只余下9家,可想而知在此次新赌牌竞投中,受到了一定重创。 今年首四个月,澳门博彩收入达758.7亿澳门元,按年升54%,预计全年的赌收可逾两千亿澳门元。在大环境不断改善下,博企的收益将陆续增加,澳博也可受惠;然而在赌枱及卫星赌场数量减少,上葡京的业务提升未能一蹴而就,预期澳博今年的股价只能较去年略佳,整体上升空间受到局限。正如投行给予的目标价每股介乎3至3.3港元,较上周五收市的3.1元差距不大。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里
永利受惠博彩复苏 经营收益升逾三倍
2023年澳门博彩业摆脱疫情期间的低迷,永利澳门是较明显的受惠者之一,若今年博彩业延续增长势头,将有助其进一步纾缓债务困境 重点: 去年永利澳门经营收益31亿美元,按年增加329.7%,主要是博彩量、酒店入住率及餐厅客流量上升 永利澳门中场业务表现优于预期,弥补受压的贵宾厅业,盈利结构趋向平衡和更具韧性 罗小芹 随着2023年中国重新向外开放,深受疫情困扰的澳门博彩业终迎来一线曙光,全年幸运博彩毛收入录1,830.6亿澳门元(约1,634亿元),较上一年度升3.34倍,今年1月为193.4亿澳门元,若赌收势头持续,包括永利澳门有限公司(1128.HK)在内的博彩企业将继续受惠。 根据其控股股东永利度假村(WYNN.US)年度财报披露,其持有72%的永利澳门去年经营收益31亿美元,按年增加329.7%,主要是博彩量、酒店入住率及餐厅客流量上升,与澳门赌收的升幅大致相若,但经营收益尚未恢复至2018、2019年疫情前的水平。 金沙中国(1928.HK)年度财报披露,去年净收益总额较2022年增加307%至65.3亿美元。美高梅中国(2282.HK)年度财报则显示,年内总收益为246.84亿港元,同比增长369%。 综观三家博彩企业的财报,美高梅中国的博彩收益增幅明显高于永利澳门和金沙中国,增长动力主要是其赌枱数目获澳门政府批准,由2022年底的552张提高至去年底止的750张,而这段时间正好赶上内地客游澳的复苏期,赌枱增幅的利好全面反映于业绩表现上。 根据瑞银报告数据,今年1月美高梅中国的市占率由去年12月的17.5%增至20%,同期永利澳门则微升0.5个百分点至14%,而金沙中国与银河娱乐(0027.HK)的市场份额均录得流失,但金沙中国仍稳坐市占率一哥位置,市占率24%。 永利澳门在澳门经营两个娱乐场,一是永利皇宫,二是永利澳门。其中,去年永利皇宫的经营收益由2022年的4.1亿美元大增3.6倍至18.9亿美元,永利澳门的经营收益则由2022年的3.11亿美元增长2.9倍至12.1亿美元。 年内,经调整后的物业EBITDAR录得9.54亿美元,2022年度则录得亏损2.21亿美元。其中,永利皇宫及永利澳门经调整后的物业EBITDAR分别为6.16亿美元及3.38亿美元,主要受惠经营收益的增加,而部份经营开支增加所抵销。 自内地对赴澳的高端赌客加强限制后,澳门贵宾厅业务持续萎缩,加上2022年6月在《娱乐场幸运博彩经营法律制度》加入国安条款,代表以博彩中介人为核心的时代正式结束,澳门博彩企业需要调整贵宾厅的经营策略,才能度过困境。 中场取代贵宾厅 一方面,博彩企业放弃以放贷作招徕,转移以优惠和服务质素吸引客源;另方面,博彩企业加强中场服务,从财报中反映,永利澳门与美高梅在中场取得赢款率,已经与擅于吸纳中场客的金沙中国非常接近。 与中场业务最大不同,在澳门贵宾厅业务,赌客需要将现金兑换成泥码(rolling chips)才能投注,而赌客赢取后所得的现金码,便可用来计算转码赢款率,这个比率是衡量贵宾厅盈利能力的重要指标。至于中场客户,以娱乐为主要目的,故此多以现金码投注,所以会使用非转码赢款率来衡量盈利能力。 以永利澳门为例,永利皇宫的贵宾赢额占转码数比例为3.37%,另一娱乐场永利澳门的为3.47%,以往公司转码预期赢款率为3.1%至3.4%,意思是其转码数赢款率接近往绩的高限。至于美高梅中国,美狮美高梅贵宾赢额占转码数比为3.7%,澳门美高梅的为3.1%。 中场赌枱方面,永利皇宫的赢款率为22.4%,另一娱乐场永利澳门表现稍逊,为17.7%,美狮美高梅的为24.9%,澳门美高梅的为20.4%,至于金沙中国,旗下娱乐场的赢款率则介乎17%至24.9%,反映永利皇宮与美高梅中国在中场业务的表现相当不俗。 另一样值得留意的是,永利澳门的股东权益仍处于负数,不能自行融资,需要母公司代劳,而且可能阻碍其派息计划。据公司财报披露,永利澳门及其附属公司持有13.2亿美元现金,但母公司永利度假村尚未偿还的流动及长期债务总额达117.4亿美元,其中澳门相关债务67.4亿美元,这部分债务属于永利澳门。 衡量博彩股的价格高低,主要看企业价值与EBITDA之比,永利澳门的为47.7倍,金沙中国与美高梅中国分别为116.2倍和43.7倍,相比之下,金沙中国股价并不便宜,而美高梅中国较永利澳门的值博率较高。 咏竹坊专注于在美国和香港上市的中国公司的报道,包括赞助内容。欲了解更多信息,包括对个别文章的疑问,请点击这里联系我们 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里
VIP时代终结 金沙靠中场力挽狂澜
在旅客量强劲复苏带动下,金沙中国去年收入按年增307.1%,股东应占溢利6.9亿美元,实现扭亏为盈 重点: 金沙中国2023年股东应占溢利6.9亿美元,2022年为亏损15.8亿美元 公司承诺于2032年前在澳门增加45亿美元的资本及营运投资 李世达 甲辰龙年到来,旅游城市澳门用破纪录的旅客量来迎接新年,摩肩接踵、寸步难行的大三巴旅游区,让人几乎忘了这座城市曾因疫情跌入经济低谷。 根据澳门博彩监察协调局的数据显示,2023年全年博彩收入1,830.6亿澳门元(1,635亿元),按年升3.3倍,重返疫前2019年水平的62.6%;2024年1月份博彩收入为193.4亿澳门元,按年大幅增长67%,亦高于市场预期的63.3%。 2022年是澳门博彩业的低谷,全年赌收仅约422亿澳门元,为2004年以来最低。 自旅游限制于2023年初取消后,访澳旅客量快速回升,带动澳门赌收与博彩业的复苏。澳门濠赌股金沙中国有限公司(1928.HK)日前公布2023年全年业绩,期内净收益总额65.3亿美元(470亿元),按年增307.1%;股东应占溢利6.9亿美元(49.7亿元),2022年为亏损15.8亿美元(113.7亿元),实现扭亏为盈。 业绩公布后首日,公司股价跌3.7%,报23.6港元。 金沙中国指出,澳门的新冠疫情限制于2022年12月底及2023年1月初取消,之后业务强劲复苏,与2022年相比,2023年公司全部营运分部及业务类别均取得正面财务业绩。 从收入构成来看,博彩收入是成长最快的部分。去年金沙中国娱乐场收入约48.41亿美元,同比增长411.2%,高于客房收入约7.61亿美元,同比增长313.6%;购物中心收入约5.13亿美元,同比增长44.9%,以及餐饮收入约2.4亿美元,同比增长258.2%。 新的游戏规则 澳门特区政府于2022年完成修订《娱乐场幸运博彩经营法律制度》(《新博彩法》)修法,六间博企于同年12月16日与政府签订新合同,澳门博彩业迎来了新时代。过去透过承包“贵宾厅”(接待VIP赌客的高额赌厅)与博企分享赌收的博彩中介人,未来不得再承包“贵宾厅”,只能收取法律规定的佣金。 此外,博企需承担更多社会责任,在非博彩元素上进行更多投资,支持本地中小企业发展促进澳门经济适度多元。六家承批博企承诺未来十年合共投资1,188亿澳门元,其中对非博彩项目投资总额为1,087亿元。合同包含触发条件,倘澳门全年博彩毛收入达到或超过1,800亿澳门元(2023年赌收1,830亿澳门元,达成触发条件),须于翌年增加其对非博彩项目的投资最多20%。 在新赌牌条件下,澳门博彩市场从过去仰赖贵宾厅转变为以中场收入为主,更多的一般赌客取代过去一掷千金的VIP豪客,更希望增加更多国际客源,以改变过去仰赖单一客源(中国内地)的情况。 据澳门博监局公布数据,2023年第四季博彩收入541亿澳门元,其中中场赌收达414亿澳门元,按季及按年增加11.8%及4倍,超过疫情前2019年同期的398亿澳门元,占总赌收超过八成。而贵宾厅赌收仅127亿澳门元。累计全年贵宾厅收入仅约疫情前33%,显示中场赌客已成为澳门赌收复苏的主力。 赌收目标逾二千亿 2024年是新赌牌批给的第二年,如何吸引更多旅客是澳门政府与博企的共同目标。开关以来,澳门政府透过推出多项优惠与主办大型活动吸引旅客,并透过各种渠道在中国内地及亚洲、欧洲进行宣传,颇见成效。今年农历新年更迎来创纪录的旅客数据。 根据官方统计资料,龙年初一至初八(2月10日至17日),访澳旅客超135万人次,日均旅客量近17万人次,较去年春节黄金周日均上升超过1.6倍,并恢复近2019年春节黄金周日均水平。其中年初三(12日) 入境旅客破21万人次,为疫情后单日入境人次新高,亦是自有单日统计数据以来的第二高纪录。 新赌牌下,澳门博彩业从过去的贵宾厅模式转变为“旅客为王”模式,各博企需要增加更多非博彩元素吸引更多旅客前往。在旅客量持续复苏的预期下,澳门特首贺一诚在年度施政报告中,提出2,160亿澳门元的年度赌收目标。 金沙中国主席Robert Glen Goldstein在业绩报告中表示,公司对澳门的未来仍然充满信心,并视澳门为增添资本投资的理想市场,承诺于2032年前在澳门增加45亿美元的资本及营运投资。此外,金沙中国近日宣布向澳门伦敦人增加12亿美元的投资,预计将于2025年初大致完成。 摩根士丹利估计,金沙中国2024年中场收入市占率27.3%,抛离第二位银河娱乐(0027.HK)约八个百分点,相信可捕捉中场需求回归。市盈率方面,金沙中国为36倍,较银河娱乐的632倍更为合理。澳门博彩业龙年开局稳健,汇丰研究认为,虽然消费支出前景疲软仍是关注点,但认为澳门博彩股仍有大规模可持续复苏的潜力。以2024年EV/EBITDA的11倍计算,目前行业估值便宜。该行看好金沙中国和永利澳门(01128.HK)。 咏竹坊专注于在美国和香港上市的中国公司的报道,包括赞助内容。欲了解更多信息,包括对个别文章的疑问,请点击这里联系我们 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里