灿谷

这家线上线下汽车服务平台经历第三次申请后，终于成功启动港股上市计划 重点： 上周五开始公开招股的途虎养车，获得腾讯、零跑汽车和国轩高科等五名基石投资者捧场 虽然公司今年上半年首度录得经调整盈利，但香港公开发售股份未获公众热烈认购 　 欧美美 一家在四年内亏损153亿元的公司，会获得投资者多大关注？ 这里说的，是已经第三度向港交所申请上市、提供独立汽车服务的线上线下一体化汽车服务平台途虎养车股份有限公司(9690.HK)。它的收入在近年新冠疫情期间稳步增长，但却由于大洒金钱扩充规模，加上行业竞争激烈，难逃巨额亏损命运。不过，该公司仍矢志上市，去年1月底已首度冲刺港交所，经历两次招股书失效，今年3月第三次递表后，上月终于通过上市聆讯。 途虎发行约4,062万新股，招股价由28港元至31港元，9月26日挂牌，由四间知名投行高盛、中金、美银及瑞银为联席保荐人。 除了保荐人背景雄厚外，据招股书显示，途虎引入的五名基石投资者也非等闲之辈，除了本身为其主要股东、于上市前持有19.7%股份的科网巨擘腾讯(0700.HK)外，也包括去年9月在港交所上市的新能源车制造商零跑汽车(9863.HK)、深圳上市的国轩高科(002074.SZ)、上海紫竹高新区和喜实多，合共申购价值1亿美元(7.27亿元)股份，占是次招股约62%。 虽然每手入场费仅3,131.3港元，属于近期上市新股中，入场费较为便宜者，但该公司上周五首日公开发售只获得5,459万元融资认购申请，仅为该部分集资额约1.26亿元的43%。市场传闻该股本周三决定以28港元定价，仅为招股价范围的低端水平，筹资11.4亿港元(10.6亿元)。 从基本因素看，途虎看来商机无限。据中国公安部截至去年9月底的数据，全国共有3.15亿辆汽车，平均车龄超过6年，可见背后的维修及保养机遇庞大；途虎招股书引述的研究报告显示，预计到2026年，汽车后市场的规模将达到1.8万亿元，年复合增长率为9.6%。 截至去年底，该公司拥有逾4,700家途虎工场店，以及超过19,000家合作门店，覆盖全中国大部分地级市，成为全国最大汽车服务门店网络，服务1,020万名活跃用户。 途虎的口号是“让养车更简单”，但这家协助客户养车的公司，又能否养活自己，还是要不断靠股权融资维持运营？ 途虎的门店分三种，包括自营途虎工场店、加盟途虎工场店和第三方合作门店，自营店的数量，由2019年的61家倍增至今年3月底的117家，但这类门店平均面积较大，租金及员工成本较高，以去年为例，其收入仅占整体收入不足5%，而且更录得亏损，期内负毛利率为3.3%。 反观途虎近年收入增长主要由加盟商贡献，在这种模式下，该公司只需提供供应链、系统、培训等经营支持，就能收取加盟费，并获得利润分成。这类门店的增速近年相当厉害，由2019年的838家大升至今年3月底的3,771家，去年收入高达87.6亿元，占整体75.8%，其22.4%的毛利率也是各类门店中表现最佳。据该公司统计，其加盟店由开店至达到收支平衡，大约只需要5至6个月，也因此说明为何吸引大量加盟商加入途虎的派对。 上市估值不低 另一方面，其合作门店主要通过途虎的网上平台接获订单，为客户提供汽车服务，再与该公司议定服务收费，能作为途虎门店的补充，并协助该公司向二三线城市延伸。然而，由于该类门店并不受途虎约束、毛利率不高，也未能确保服务素质与作业模式符合规范，其数量在2021年起减少，从当年的顶峰31,623家，锐减至今年3月底的19,624间，同期收入占比也从8.7%减至4.1%。 在合作门店缩减的同时，该公司吸引更多有利可图的加盟商，成为改善业绩的契机。回顾过去四年，该公司收入持续上升，从2019年的70.4亿元，增至去年的115.5亿元，但由于销售成本高企，加上行业竞争激烈，公司大花金钱打广告及获取网上流量，令营销开支持续增加，以致每年录得21.4亿元至58.5亿元净亏损，累计达153亿元。 不过，撤除非营运因素，其实途虎的盈利表现正在改善，除了去年经调整亏损按年大减56.3%至5.52亿元，今年上半年更实现里程碑式的2.14亿元的首次经调整盈利，反映其加盟店模式踏入收成期。 值得留意的是，该公司于2011年成立后，于2013年至2021年合共进行16轮融资，筹得约93亿元，投资者包括腾讯、红杉中国、高瓴资本和启明创投等知名“大款”；但在2021年11月的F++轮融资后，该公司再无向私募市场伸手，反而在去年初部署进军港交所，或反映该公司找到最适合运作的模式、向盈利逐步迈进后，希望尽快上市，以符合现有股东沽售套利的期望。 途虎并未实现净利润，可利用市销率与同业比较估值，在港股和美股市场上，可参考的公司为易鑫(2858.HK)与灿谷(CANG.US)，后两者同样获得腾讯入股，最近的市销率为0.82倍和0.53倍。假设途虎以招股价中间定价，市值约239.5亿港元(223亿元)，历史市销率达1.93倍，比前两者拥有明显溢价。不过，观察其公开招股表现，投资者似乎对其高估值并不买账。 有超赞的投资理念，但不知道如何让更多人知晓？我们可以帮忙！请联系我们了解更多详情 咏竹坊专注于在美国和香港上市的中国公司的报道，包括赞助内容。欲了解更多信息，包括对个别文章的疑问，请点击这里联系我们 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

这家汽车交易平台运营商二季度营收翻了一番多，是近两年来的首次增长 重点： 随着汽车交易的新业务模式逐渐站稳脚跟，灿谷报告了近两年来的首次季度营收增长，并连续第二个季度实现盈利 该公司预测三季度的增长将会放缓，并表示将保持谨慎，避免库存积压，因为中国汽车市场从年初开始的复苏势头已经开始减弱 　 阳歌 灿谷集团(CANG.US)近年来有点像尝试重新发动的汽车，前一秒高速前进，下一秒就减速了。随着新的商业模式站稳脚跟，已从汽车金融服务商转型为汽车交易平台运营商的灿谷明显在二季度处于“涡轮增压”的高速模式，录得近两年来的首次强劲收入增长。 但该公司的最新财报也包含一些“减速”的迹象。最明显的是，它预测三季度业务将大幅放缓，因为有广泛的迹象表明，中国的经济复苏速度可能将驶入慢车道。 在这么多不确定因素中扩大新业务，可能是灿谷近年表现不稳定的部分原因。因为经济增速放缓，使得灿谷前进的道路上有了很多“减速带”。CEO林佳元正一边谨慎地推进公司转型，一边也要避免各种潜在问题，比如过快地积累过多库存，如果市场突然变差，可能会带来财务压力。  “下一阶段新车交易业务的重点将是避免潜在的车辆库存风险，我们会更加谨慎地控制交易规模，”林佳元在二季度财报电话会议上表示。 在目前的环境下，谨慎的态度可能是合理的。但也可能让一些希望灿谷新平台快速发展的人感到失望，今年年初，随着二手车交易App灿谷优车亮相，该平台的最后一块重要拼图到位。另一块重要拼图是灿谷好车App，自去年年中推出以来，该App已与11,066家汽车经销商签约。而灿谷优车推出半年以来，也已在255个城市吸引了6,900家经销商。 上周四发布最新业绩后，灿谷股价上涨10.4%。但第二天就回吐了大部分涨幅，说明投资者的情绪也像公司发展一样，有起有落。灿谷当然拥有执行相关计划的财力，截至6月底，其手握价值26亿元(3.59亿美元)的现金和短期投资。 灿谷相对谨慎的态度为其赢得了0.8倍的市销率，在一个利润率相对较低的行业，这个数字对它这个规模的公司来说相当不错。规模大得多，也更成熟的汽车之家(ATHM.US; 2518.HK)的市销率要高很多，为3.7倍，但财务状况较为困难的优信(UXIN.US)和开心汽车(KXIN.US)的市销率要低得多，分别为0.22倍和0.48倍。 灿谷希望通过强调为下沉市场的经销商提供服务来闯出一片天地，这些市场上的经销商和买家往往缺乏此类资源。为此，该公司二季度在其平台上增加了大量新服务，包括灿谷好车平台上的汽车贷款服务，以及跨区域配送服务。该公司还组建了一个大约100人的专家团队，将开始为用户提供基础的车辆检测和其他服务。 收入大增 随着两款主力App投入使用，加上配套服务的增加，灿谷的业务在二季度进入了高速档位。季度收入从去年同期的2.892亿元增加了一倍多，至6.754亿元，这是近两年来首次实现同比收入增长。大部分收入来自灿谷好车售出的5,893辆汽车，较一季度增长52%。较新的灿谷优车在本季度则促成了651辆二手车的销售。 汽车交易在该季度占公司收入的83.3%，迅速取代了即将退出舞台的汽车融资服务，成为公司主要的收入来源。 由于继续控制运营成本，该公司连续第二个季度实现净利润，达到3,620万元，结束了自2021年底以来的亏损局面。但在一季度实现营业利润后，二季度再度转入亏损。 该公司连续四个季度收入增长，表现强劲，但对于第三季度的业绩指引却变得谨慎起来。灿谷表示，预计当季收入为3亿元至3.5亿元，按中值计算同比下降约22%，约为二季度收入水平的一半。它没有详细说明预期放缓的原因。 同时，中国汽车市场今年也经历了起起落落，在疫情控制措施取消后，2023年一开始，车市就出现了爆炸式的增长。据中国乘用车市场信息联席会的数据，在年初的暴涨之后，增长开始明显放缓，6月和7月乘用车销量实际上是同比收缩的。 林佳元说，今年年初短暂的销售热潮可能至少部分是由之前遭到压抑的需求推动的，因为在去年疫情最严重的时候，许多经销商都关门了，消费者则需要居家。他补充说，尽管销量有所上升，但今年上半年消费者信心也“较弱”。因此，尽管有市场刺激的措施，他对今年剩余时间的前景并不乐观。 林佳元说，“随着刺激措施的实施，我们确实看到了对汽车销售和整个汽车市场的积极影响。然而，(最近的放缓)表明，(今年上半年)交付数据高于预期实际上主要是由于前几个阶段的订单积压。”他还表示，去年下半年的销售相对强劲，这意味着在当前市场放缓的情况下，这样的数据今年可能很难超越，“因此，下半年汽车市场的整体销量可能会下降。” 有超赞的投资理念，但不知道如何让更多人知晓？我们可以帮忙！请联系我们了解更多详情。 咏竹坊专注于在美国和香港上市的中国公司的报道，包括赞助内容。欲了解更多信息，包括对个别文章的疑问，请点击这里联系我们。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

一季度，尽管中国整个乘用车市场销量下滑，但这家在线汽车贷款促成商的总融资金额仍小幅增长 重点： 今年首三个月，易鑫促成的汽车融资总金额增长8%，同期中国乘用车销量下降约1% 尽管中国汽车市场整体疲软，但易鑫受益于政府推广环保汽车，进而带动电动车需求相对强劲  　 梁武仁 汽车贷款促成商易鑫集团有限公司(2858.HK)加速发展的时机似乎已经成熟。中国经济终于摆脱了新冠疫情防控措施的束缚，这意味着该国的汽车销量在经历了几年的疲软之后，可能很快就会反弹，从而提振对该公司服务的需求。 但现实并没有像预期的这样上演，至少在中国去年底取消大部分防疫措施后的三个月里没有。这主要是因为，随着中国试图让经济重回正轨，消费者信心依然疲软，抑制了对汽车和房地产等高价物品的需求。因此，易鑫可能还需要一段时间才能实现疫情后的全面繁荣。 在上周四提交的一份简短业务更新中，这家在线汽车贷款服务商表示，一季度其为购车者促成的融资总金额同比增长8%，达到149亿元。虽然这个数字看起来还不错，但它还不到该公司去年全年18%增幅的一半。考虑到1月至3月是第一个没有疫情干扰的完整季度，这个数字也令人失望。过去三年，防疫措施干扰着易鑫等以消费者为导向的企业。 公告发布后的几天里，易鑫的股价节节败退，这表明投资者对其一季度业绩并不看好。 中国经济的确像是走在充满希望的复苏道路上，其GDP一季度同比增长4.5%，较去年最后三个月2.9%的增长有很大改善，轻松超出市场预期。  但一度在中国增长故事中充当重要引擎的汽车销量，目前还没有进入类似的高速档。实际上，包括二手车在内的乘用车总销量一季度下滑约1%，易鑫将其归咎于疫情的“滞后”影响导致新车需求疲软。今年初，特斯拉在车企中引发的价格战也抑制了需求，因为潜在买家推迟买车，希望后面能享受到更好的价格。 尽管新车需求可能不温不火，但新车融资仍是易鑫一季度业务的主要驱动力。对易鑫来说，中国对电动车的政策支持，继续成为低迷市场中的一个亮点，其一季度新车电动车融资总额同比激增约280%。这一高速增长帮助该公司新车融资总额同期增长逾40%。 二手车融资情况则相反，同期下跌18%，主要是因为易鑫放弃了实力较弱的借款人，他们后期可能会拖欠还款。此类优化风险管理的做法是谨慎之举，但也凸显了中国贷款机构总体上面临的挑战，它们努力在增长和贷款变成坏账的可能性之间保持平衡。 今年剩下的时间对易鑫来说似乎充满不确定性，其命运与汽车市场直接相关。随着中国经济持续复苏，汽车销量可能会增加。但这远不是板上钉钉的事，很多消费者在对自身情况，包括工作保障感到更踏实之前，可能仍不愿花大价钱购买汽车这样的昂贵物品。 电动车持续普及 由于更广泛的不确定性持续存在，易鑫至少应该能寄希望于电动车的持续普及。多年来，中国政府一直通过各种补贴来促进新能源车的普及。其中最受欢迎的是新能源车购置补贴，它原来定于到2020年底取消，但因为疫情的缘故，又延长了两年。 去年，易鑫提供的电动车融资规模比2021年增长了近两倍，因为购车者急于利用补贴，而且汽车质量也有改善。这帮助易鑫去年的融资总额增长18%，收入增长近50%，净利润飙升了12倍以上。考虑到公司在此期间面临的疫情干扰，这些结果更加令人印象深刻。 去年底，中国政府正式结束了电动车补贴计划。但在今年底之前，购买电动车仍可继续享受免征购置税。此外，一些地方政府正在为电动车购买者提供新的财政激励措施。 “易鑫作为产业价值链上的创新汽车融资企业，将在这个产业变革时代中抓住机遇，享受不断增长的市场空间，”该公司在3月新出炉的去年年报中表示。 政府刺激电动车销售的所有努力，都是为汽车行业注入活力的更广泛措施的一部分。该行业是中国经济的重要组成部分，但在经历了多年的高速增长后，它受到了长期低迷的打击。中国政府对汽车行业的支持也使其他相关公司受益，如在线汽车交易商汽车之家(ATHM.US; 2518.HK)和灿谷(CANG.US)。 在这两家公司当中，灿谷和易鑫一样，是中国政府多年来打击网络贷款机构的幸存者，在疫情暴发前的几年里，许多平台因此而倒闭。易鑫从直接贷款人转向贷款促成者后，灿谷也摇身一变，成了汽车交易服务提供商。 易鑫集团在商业模式上的转变不像灿谷那样剧烈，但它一直在努力通过强化保险等售后服务，以及对金融机构的技术支持，来拓展汽车融资之外的业务。这些新业务贡献的收入还很小，但看起来是从汽车金融转向多元化的合理方式。 该公司需要这种新的增长故事来帮助支撑其股票，该股较2017年的IPO价格已下跌近90%。易鑫的历史市盈率仍为13.8倍，与汽车之家在香港挂牌交易的股票的14.6倍几乎持平。灿谷没有可比数据，因为它去年处于亏损。 易鑫能够保持如此高的估值，说明尽管充满不确定性，但投资者仍看好其前景。 但他们可能也希望看到该公司的财务业绩，在疫情后出现更快的改善。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

最新：汽车交易平台运营商灿谷集团(CANG.US)上周五宣布了一项股票回购计划，将回购价值可达5,000万美元(3.45亿元)的美国存托股票(ADSs)。 利好：该公司一年前也推出了类似的5,000万美元回购计划，此项计划到期后，又宣布推出了今年的计划。去年灿谷仅执行了570万美元的回购，意味着实际成本远低于之前授权的规模。 值得关注：灿谷在汽车金融服务商向汽车交易服务商转型的过程中，正在消耗大量现金。因此，有观点认为，该公司应在恢复盈利之前保留更多现金。 深度：灿谷最初是一家汽车金融公司，不过两年前开始转型成为一家汽车交易平台运营商。目前，公司通过“灿谷好车”应用程序来经营新车业务，“灿谷优车”应用程序则经营二手车业务。公司周三发布的年报显示，其在2022年亏损11亿元，较上一年同期的850万元大幅提升。截止去年底，公司持有现金、现金等价物及短期投资共23.2亿元，去年同期的数字为40.3亿元。 市场反应：灿谷的股价在上周五回购计划宣布当天最高涨幅达7.8%，收盘上涨2.6%。其后，该公司回吐了全部涨幅，目前交易价格接近其52周区间的低端。 翻译：阳歌 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里