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澳门赌收创疫后新高，惟澳博第三季业绩倒退，甚至连旗舰新葡京也出现业绩压力，反映其转型阵痛或比预期更长 重点： 第三季博彩收入按年下跌4.7%，市占跌至 11.8%，跑输同业 旗下新葡京经调整EBITDA下跌至4.71 亿港元，按年跌超13.6% 李世达 澳门路凼金光大道的灯火依旧耀眼，但澳门博彩控股有限公司（0880.HK）的业绩却像是璀璨背后的一道阴影。这家曾经掌控澳门博彩命脉的老牌营运商，如今站在产业结构剧变的风口。 澳门博彩业赌收于刚刚过去的10月份再度创下疫情后新高，达240.9亿澳门元 ，按年大增近16%，旅客人潮、酒店的入住率维持高档、赌场内人声鼎沸，都显示澳门这座世界级赌城已回到往日的光彩，但这一切似乎与澳博无关。 澳博公布第三季度业绩，期内博彩收入按年下跌4.7%至71.4亿港元，按季亦跌1.8%，经调整EBITDA按年下跌15.0%至8.81亿港元，但按季则增长28.0%。澳门六家博企中，惟有澳博录得赌收下滑。 更触目惊心的是净利润按年急挫91%，仅900万港元，远逊于去年同期的1.01亿港元，首三季更录得1.73亿港元亏损。相比之下，其余五家博企第三季均录得利润增长。 究其原因，自然与澳门博彩业结构调整脱不了关系。过去由澳博占最大多数、遍布整个澳门半岛的庞大卫星娱乐场网络，将在今年底退出历史舞台。今年以来，澳博旗下已有四家娱乐场宣布结业，另外三家也将在年底熄灯，仅余两间将在收购物业后转为自营。 这意味着澳博失去了多达七间的卫星场馆，这些场馆过去正是澳博在博彩市场中的重要触角。 从数字看，澳博第三季卫星场的赌收按年大跌14.6%，但卫星场EBITDA却由去年的3,500万港元大幅提升至5,300万港元，增幅超过五成。换言之，澳博正在“止血”，减少补贴与中介成本，使得卫星场不再成为财务黑洞。然而失去面积与客源的代价，是短期营收与市占同步下滑。公司指出，受到卫星场结业影响，第三季博彩收入市场份额从去年同期13.9%、2025年第二季的12.9%降至11.8%。 澳博控股主席兼执行董事何超凤在业绩公告中表示，“虽然这一转型期难免带来干扰，正积极调整人力及赌枱等资源，以强化核心业务运营。” 新葡京盈收双挫 短期阵痛无可避免，但真正让人担心的，是其旗舰——新葡京业务的滑落。 作为澳门的地标，新葡京可以说是澳门赌业发展的标志，新葡京长期是澳博最稳定的盈利来源，但第三季的表现却明显滑落。赌收由去年同期的19.43亿港元下降至19.08亿港元，经调整物业EBITDA按年下跌13.6%至4.71亿港元，远低于去年同期的5.45亿港元。而被寄予厚望的上葡京，虽然赌收录得11%增长，但经调整物业EBITDA大跌32.7%至1.11亿港元，酒店入住率亦从2024年第三季的98.9%降至94.9%。 此外，澳博在第三季末仅持有约34亿港元现金，但债项高达273亿港元，是六大博企中财务杠杆最高的一家。这让公司在市场复苏初期缺乏资源投入推广、非博彩体验升级与客层重建，而这些正是其竞争者积极在做的事。更重要的是，澳博旗下只有上葡京符合新时代综合度假村的规模，而其余多数物业都属半岛型、空间有限，连带影响了未来增长空间。 业绩公布后首个交易日，澳博控股股价大跌8.05%至2.74港元，年初至今仅升约1.86%，远低于31.3%的行业平均升幅。摩根士丹利称，其负债或在完成收购两家卫星场物业后进一步上升，因此给予“减持”评级与2.8%港元目标价。 公司表示，将在葡京酒店开设首个“活化区”。集团已从母公司澳门旅游娱乐有限公司收购该葡京酒店内的额外博彩区域，计划将已关闭的卫星赌场赌枱及博彩机迁入。公司期望“进一步提升澳门酒店集群的协同效应”。这意味着澳博的营运模式将会从“多点并进”转向“集中火力”。 然而，其竞争对手正加速逐渐朝向非博彩化方向努力，包括新濠博亚 （MLCO.US）已在度假村内开设首家私立医院、永利澳门（1128.HK）则将兴建大型活动中心，而失去卫星场的澳博已经落后好几步，加上核心物业业绩滑落、财务杠杆过高，市场给予他们的耐性势必有限。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

珠宝零售商六福集团（国际）有限公司（0590.HK）公布2026财年第二季度销售表现，截至9月底止，与首季度比较，整体零售值环比升18%、零售收入升15%，同店销售升10%。 六福于香港、澳门及海外市场的零售值及零售收入均按年升13%；内地市场第二季零售值按年升 20%。另外，香港同店销售较首季上升10%，澳门上升15%，海外市场上升13%。 公司在香港市场的黄金产品第二季度平均售价，由去年同期的12,600 港元升 27%至16,000 港元，而定价首饰产品则由4,800 港元升 27%至 6,100 港元 周三六福开盘跌0.6%报25港元，公司过去一年股价从低位上升逾90%。 刘智恒 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

曾被投资银行看好的美高梅中国，业绩经过疫后一轮急升，今年首季度已出现回软 重点： 首季收入同比下跌逾3% 贵宾厅业绩跌幅达五成 　 刘智恒 澳门赌收经过疫后两年一路狂奔后，已开始放缓下来，受到大环境的影响，去年被证劵界看好的美高梅中国控股有限公司（2282.HK）也难独善其身，今年首季度业绩按年出现下滑。 集团的首季总收入接近80亿港元（下同），按年下跌3.2%，经调整EBITDA（息、税折旧及摊销前盈利）为23.68亿元，同比下跌5.5%。集团解释，主要由于主场地赌枱投注额同比减少，导致娱乐场收益下跌所致。 美高梅中国在澳门有两个赌场，位于澳门半岛的澳门美高梅，主场赌枱投注额按年跌7.4%至133.7亿元；位于路凼的美狮美高梅，主场地投注额为148.5亿元，同比下跌近4%。 贵宾厅业务挫五成 更令人吃惊的是贵宾厅赌枱转码数出现颇大跌幅，澳门美高梅由2024年首季的121.5亿元，下挫近49%至62.37亿元。美狮美高梅则由去年首季度的530亿元，急跌至262.7亿元，跌幅高达50%。 美高梅中国没解释贵宾厅收入劲跌的原因，但早前公布首季业绩的金沙（1928.HK），贵宾厅的收入跌幅相对轻微，按年只跌一成多，因此相信美高梅中国贵宾厅业务部分被竞争对手抢走，部分是因中国内地经济疲弱，大客户数量减少，以及他们的博彩注码下跌所致。 博彩以外，酒店的业务表现也出现倒退，首季入住率虽然能与去年同期持平，平均达93%以上水平，但每间可供入住客房收益（REVPAR）就出现较大跌幅，美狮美高梅由去年首季的2,631元，跌21%至2,066元；澳门美高梅跌幅更大，由去年首季的3,061元，跌23%至2,346元。 澳月赌收不足200亿 美高梅中国除自身贵宾厅业务大幅下滑外，最大挑战是澳门赌收已有见顶迹象。主要原因在新的博彩法例下，赌场的运营模式改变，赌厅不能再外包，中介人只能收取佣金却不能摊分盈利，令赌厅中介人的积极性大大减低；加上现时内地禁止赌场北上拉客，亦影响澳门博彩收入。相信澳门的赌收要重回高峰时全年3,000亿元的水平，可能性微乎其微。 澳门博监局公布上月澳门赌收，博彩毛收入按年只微升1.7%至188.6亿澳门元，但按月下跌4.1%，而且已是连续两月的下跌，博彩收入疲态毕现。 澳门政府去年底估计2025年赌收达2,400亿澳门元，按年增长11%。按此推算，当地每月平均赌收要有200亿元才可达全年目标；但今年首四个月，每月的赌收均低于此数，似乎今年赌收未必可以达标。在整体博彩业收益已达到或接近天花板的环境下，美高梅业务要进一步增长，毫无疑问受到限制。 贸易战下没赢家 贸易战亦令澳门博彩业蒙上阴霾，虽然澳门以博彩为主，经济收益八成来自赌收，美国的贸易占比微不足道，然而贸易战影响全球经济，当海外及中国内地经济走下坡时，人们的旅游与消费自然大打折扣，澳门的游客量很大机会减少，手紧下博彩意欲亦会下跌。 早前澳门特首岑浩辉在施政报告发表时也公开表示，中美贸易战升级对澳构成的直接影响较小，但承认会间接影响当地的旅游及博彩业。 美国大加关税后，短期未必见到影响，相信半年或一年后，各地政府公布的经济数据或下滑，上市企业的收益会受压，业绩下跌或调整无可避免，影响将陆续浮现。 六大博企重续赌牌时，美高梅中国因所获赌枱分配大增36%至750张，一度成为最大赢家，证券界纷纷看好前景。然而在博彩大环境放缓、未来经济充满隐忧，加上美高梅中国在贵宾厅业务的受压，业绩有突破不容易，股价的上升空间已受到局限。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

经营家居零售的国际家居零售有限公司(1373.HK)周二发盈警，预告今年截至十月底止的上半年，盈利按年下跌31%至38%，去年同期则有盈利5,076.4万港元。按此计算，公司上半年赚3,147万至3,503万港元。另外，预计收入较去年同期下跌4%。 公司表示，业绩出现下跌主要是港人北上消费，影响店铺人流，导致收入减少。加上资本市场偏弱，令港人消费意欲减低。 国际家居以经营“日本城”零售店铺为主业，截至今年4月底止，在中国香港、澳门及新加坡共有376家分店。 刘智恒 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

澳门博彩业增速持续放缓，永利澳门三季度业绩不如预期，尤其在非博彩业务上 重点： 永利澳门第三季总收入录得8.7亿美元，同比增长6.3%，环比则下跌1.5% 前三季度，澳门旅客人均消费额按年下跌17%    李世达 经历多个月的高速增长，疫后复常的澳门博彩业增速已开始放缓，同时内地消费需求疲弱的影响开始更加显著。刚刚过去的第三季度是传统旺季，永利澳门有限公司(1128.HK)披露母企Wynn Resorts, Ltd(WYNN.US)公布的三季度业绩显示，这家美资博彩巨头在澳门的业务增速有所放缓，尤其是非博彩业务方面。 今年第三季度，永利澳门总收入录得8.7亿美元(62.2亿元)，同比增长6.3%，但环比则下跌1.5%，经调整物业EBITDA为2.6亿美元，同比升3%，环比下降6.2%。表现逊于市场预期的2.7亿美元至3亿美元。受业绩拖累，永利澳门股价翌日下跌2.6%。 增速放缓不只有永利澳门一家。同期银河娱乐(0027.HK)经调整EBITDA为3.78亿美元，年增6%，环比下降7%；金沙中国(1928.HK)三季度总收入按年减少1%至17.7亿美元，经调整物业EBITDA为5.9亿美元，按年跌7.3%。 根据澳门博监局公布数据，今年第三季度博彩收入为556亿澳门元(496.5亿元)，按年增长近14%，但按季下跌1.4%。增速放缓的情况在上一季度已出现，今年第二季度澳门博彩收入较第一季度下跌1.5%。下滑的主要原因是贵宾厅收入录得环比7.4%的跌幅。 酒店与零售表现疲软 澳门实施《新博彩法》后，持牌博彩中介数量在2024年仅剩18家，较去年的36家减半，更远低于2013年高峰时期的235家。澳门政府亦更新了博彩中介规定，每个中介只能与一间承批公司合作、不得在赌场内营运自己的贵宾厅，亦不得与营运商签订收入分成协议。 减少经济对博彩业、特别是过往贵宾厅模式的依赖，是澳门当局的明确目标。博彩业必须将增长放在中场业务与非博彩业务上，但这条路并不好走。 德意志银行发布报告指出，永利澳门三季度非博彩收入同比下降8%，主要由于酒店和零售方面表现疲软。分析师指出，虽然永利澳门在博彩领域的表现保持相对稳定，但非博彩领域的前景仍然不太乐观。 此外，摩根大通也在一份备忘录中提到，位于澳门半岛的永利澳门RevPAR(每间可售房收入)同比下降了29%，位于路凼城的永利皇宫RevPAR同比也下降了13%。而永利皇宫零售租金收入环比下降8%，仅达到2019年同期的74%。 事实上，今年澳门旅客量一直有增无减，但人均消费却不如去年。根据澳门统计局数据，今年前三季度旅客量按年大增30.1%，连带前三季旅客总消费额(不包括博彩)按年上升8%至562.1亿澳门元，但人均消费则按年大跌17%至2,168澳门元。其中，来自中国内地旅客的人均消费额下降幅度更大，按年跌幅为21.7%。 中国内地一直是澳门最大旅客来源，今年前三季度，入境澳门的中国内地旅客超1,821万人次，按年上升36.3%，占总旅客量超七成。 翻新扩建高端博彩区 永利度假村行政总裁Craig Billings表示，在竞争激烈的澳门市场环境中，改善博彩和非博彩产品和服务对于增加客流至关重要。他透露，正在对永利澳门的Chairman’s Club高端博彩区进行翻新和扩建。在非博彩业务方面，Billings提到了永利皇宫最近开业的四家新翻修的餐厅，以及永利澳门新开的“九鲲”餐厅，认为这些都将为公司增值。 永利首席财务总监Julie Cameron-Doe解释，公司现在预计与特许经营相关的资本支出总额，将在2024年至2025年底间达到3.5亿美元至4.25亿美元之间，主要用于永利皇宫的扩建。 由于第三季度业绩不如预期，多家机构调降永利澳门目标价。其中花旗维持对永利澳门“买入”评级，但将目标价由8.6港元下调至8.3港元；汇丰则下调永利澳门目标价17.6%，从8.5港元降至7港元，评级从“买入”下调至“持有”。 从企业价值与EBITDA之比来看，永利澳门目前为8.1倍，低于金沙中国的12.1倍、银河娱乐的11.8倍与新濠国际(0200.HK)的9.6倍，但高于美高梅中国(2282.HK)的7.2倍。整体行业估值仍处于较低水平。 今年是澳门回归25周年，也是特区政府换届之年，国家主席习近平可能出席12月20日的纪念活动并任命新任行政长官，外界关注是否会带来“政策大礼包”，进一步刺激澳门经济。尽管如此，澳门博彩业竞争仍然激烈，永利澳门要保住市场份额，则须看一系列资本支出能否立竿见影。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里