海天味业

冷冻食品制造商安井计划赴港上市，并已获得中国证券监管机构的批准 重点： 中国证券监管机构已正式批准安井食品的赴港上市计划，此举可与上海上市互补 这家冷冻食品制造商的收入在首季度开始收缩，毛利率也明显低于其他很多领先食品公司 阳歌 随着冷冻食品安井食品集团股份有限公司（603345.SH）的上市计划获得中国证券监管机构批准，距离实现上市目标又近了一步，香港的投资者可能很快将多一个投资选择。 这家生产鱼丸和各种包子等冷冻食品的龙头企业，正投身于一场热潮，越来越多在上海和深圳A股市场上市的公司选择在香港二次上市。在这方面，公司正与领先的酱油和调味品制造商海天味业（603288.SH）竞争，欲成为中国首家拥有双重上市地位的大型食品企业。  最近，食品股纷纷涌入香港，这可能让投资者有点选择烦恼，他们试图找出哪些股票可能提供最佳回报。名单上包括鸣鸣很忙、三只松鼠和溜溜果园等零食巨头，它们希望加入卫龙美味（9985.HK）的行列，后者已在香港上市。还有其他食品巨头，如大米销售商十月稻田（9676.HK），以及方便面制造商统一企业中国(0220.HK)和康师傅控股(0322.HK)。 安井食品成立于2001年，与同行的不同之处在于，它明显喜欢收购，而收购也助推了公司的增长。公司旗下许多品牌都是收购而来，如洪湖诱惑、新柳伍和功夫食品。公司在4月份提交给上海证券交易所的第一季度财报中披露，在两个月前，斥资4.45亿元（6,200万美元）收购了鼎味泰70%的股份，后者是鱼丸等冷冻海鲜产品的生产商。 虽然收购可能是一个积极因素，但与同行相比，公司的毛利率相对较低，在上海上市的股票估值也相对偏低。毛利率较低的部分原因，可能是公司的配送成本较高，因为冷冻产品都需要冷链配送服务。 另一个可能让投资者却步的因素是，安井食品的收入从今年开始出现收缩。 安井食品1月份提交香港上市申请，高盛和中金公司是承销商，表明上市融资额可能超过1亿美元。所有在香港上市的中国公司，都必须获得中国证券监督管理委员会（CSRC）的批准，而上周五该监管机构正式宣布，对安井食品的申请予以备案，意味它拿到了批文。根据这份通知书，安井食品拟发行5,950万股。 我们已经指出的，与同行相比，安井食品在上海上市的股票估值相对较低，市盈率（P/E）仅为16倍。这还不到海天味业A股市盈率36倍的一半，也远远落后香港上市的卫龙美味的30倍、统一企业中国的21倍和康师傅控股的18倍。似乎表明，投资者对安井食品的故事不怎么感兴趣，很可能是因为其利润率相对较低。 收入收缩 了解上述宏观背景，我们将在本文的后半部聚焦安井食品的财务表现。数据显示，公司虽在中国庞大的冷冻食品市场占据龙头地位，但在某些关键盈利指标上却表现滞后。根据安井食品在1月份的上市文件中引用的第三方市场数据，它以6.2%的市场份额位居中国速冻食品行业第一。 公司在今年1月提交上市申请时，营收看起来相对稳健，2024年前9个月的增长率为7.7%。全年增速与这一数字持平，这家在上海上市的公司报告称全年收入增长了7.7%，从2023年的140亿元增至151亿元。 但第一季度的财报显示，之后公司收入出现收缩，从一年前的37.5亿元下降4.1％至36亿元。尽管去年随着中国经济放缓，许多公司都报告了类似的疲软态势，但该公司并未对突然下滑做出任何解释。 公司将产品线分为三大领域，以鱼丸和猪肉肠等速冻调制食品为首，这些产品在过去三年中贡献了一半左右的收入。第二大类别是小龙虾和蛋饺等速冻菜肴制品，收入份额从2022年的25%增长到去年的约30%。最后一个类别是速冻米面制品，如烧卖和馒头，在公司收入中所占的份额从2022年的约20%缩小到去年的16.5%。 整体收入萎缩虽令人略感担忧，但在当前环境下并不意外。然而，更值得关注的是安井食品去年毛利率较低，仅为23.3%，远低于海天味业去年前九个月的36%，也低于统一企业中国和康师傅控股约33%的毛利率。部分原因可能在于高昂的经销费用，也可能与多次收购后的整合难度有关。无论原因为何，若想在食品股选择日益丰富的市场中赢得投资者青睐，安井食品需改善这一重要盈利指标。  安井食品去年净利润微增0.5%至14.8亿元，增速远低于收入增长。与收入趋势一致，今年一季度净利润也开始收缩，同比下降10%至3.95亿元，降幅超过收入下滑幅度。 归根结底，一些投资者可能会喜欢安井食品，因为它是中国领先的冷冻食品公司，地位无可争议。但是，面对众多利润率更高、估值更高的其他选择，投资者可能需要更多理由才会把钱放在安井食品的购物车里。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

中国市占率最高的酱油品牌，打算透过赴港上市拓展海外发展 重点： 2024年前三季，公司净利润同比增长11.2%至48.15亿元 公司近十年累计分红超260亿元，年化分红率超50% 　 李世达 在中国，酱油可能比石油更赚钱。以豆做“酱”，最早在汉朝时期便有记载，以“酱”入味，千百年来都是百姓餐桌上必不可少的那一味。 中国调味品龙头佛山市海天调味食品股份有限公司(603288.SH, 下称海天味业)，近日正式向港交所提交上市申请，由中金公司、高盛及摩根士丹利任联席保荐人。早前有外媒报道，公司计划集资20亿美元(约146亿元)。 海天味业是百年传承的中国调味品龙头企业，背景可追溯至清朝乾隆年间的佛山酱园，距今已有300多年历史，集团于1955年组建公私合营的海天酱油厂，2012年在上海证券交易所上市，现时产品包括酱油、蚝油及调味酱等。 根据弗若斯特沙利文报告，按2023年的收入计，海天味业是中国调味品行业的绝对领导者，亦是全球前五的调味品企业。以酱油而言，海天味业在全球及中国市场均排名第一，中国的市场份额为12.6%，是第二名的三倍以上。 十年分红260亿元 尽管经历疫情期间的冲击，海天味业业绩仍然稳健。截至2024年9月30日止9个月，海天味业的收入按年增长9.4%至203.99亿元；股东应占溢利同比增长11.2%至48.15亿元。 而于2022年、2023年以及截至2024年9月30日止9个月的海天味业的净利率分别为24.2%、23.0%及23.7%，均领先于全球调味品前十大企业。同时，海天味业也乐于为股东创造回报，截至2023年，海天味业近十年累计分红超过260亿元，平均年化分红率超过50%。 海天味业的股价高峰在2021年，突破126元，市值一度超过7,000亿元，比同时期的中石油(0857.HK; 601857.SS)还高，可谓酱油打败石油。 不过，随着调味品市场逐渐饱和，市场份额的提升愈见困难。即使是行业龙头，海天味业业绩也非一帆风顺，在疫情期间已出现放缓迹象。2021年，海天味业营收增速首次降至个位数水平，年增9.71%‌，约为250亿元；2022年增速更降至2.42%，同年净利润减少7.09%，是公司上市以来首次净利润下滑。 除了疫情因素外，大宗商品价格的上涨，也是公司利润下降的主因。到2023年，情况并未好转，营收按年减少4.1%至245.6亿元，净利润下滑9.2%至56.3亿元，公司营收和净利润首次出现“双降”。 回不去的市值 屋漏偏逢连夜雨，2022年，海天味业爆发“双标门”事件。有网友爆料，海天酱油在国内市场销售的产品含有多种食品添加剂，而在国际市场销售的产品则为零添加版本。 消息一出，立刻引发了广泛的关注和讨论。虽然公司立刻澄清指产品都有通过严格的国家标准检验，但这个回答反倒让舆论更加不满，公司股价自此一落千丈，从最高峰的126.2元跌落至目前约42元左右，市值也从7,000多亿元滑落至如今的2,340亿元左右。 海天味业仰赖庞大的经销商网络稳定销售，但受到舆论事件影响，部分经销商基于利润考量调整合作品牌，打击了公司对终端消费市场的控制力。同时，近年兴起的社区团购，也对公司经销商网络带来结构性的冲击。2023年底，海天味业经销商从2021年的7,430家减至6,591家。2024年一季度末更降至6,506家，不过随后两个季度出现反弹，至去年9月底，回升至6,722家。 酱油一哥要突围 从宁德时代(300750.SZ)到海天味业，在政策支持下，内地不同领域头部公司纷纷试图前进香港，港股市场将迎来热闹的一年。 公司表示，赴港上市主要是为了进一步推进全球化战略，提升国际品牌形象和综合竞争力。 对增长乏力的海天味业来说，人口老龄化与健康饮食的趋势，都使调味品市场面临转变，而往海外寻找新增长点的重要性也越来越高。根据中国调味品协会数据，海天味业的出口额占比仅为1%，仍有很大成长空间。 寻求海外发展是“酱油一哥”的突围之策，不过，调味品是个具有高度地域化和文化特色的行业，不同国家和地区对于产品的接受度差异巨大，想打入海外市场并不容易，加上贸易壁垒、法律法规差异等结构性因素，恐怕阻碍重重。 目前海天味业A股市盈率已来到38倍，高于千禾味业 (603027.SH)的24倍，也远高于港股竞争对手颐海国际(1579.HK)的15倍，吸引力有限。海天味业想要转型出海，恐怕还需要一个更好的故事。  欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

据报道，已在深圳上市的全球最大电动汽车电池制造商，正在研究通过在香港第二上市，筹集不少于50亿美元 重点： 据报道，宁德时代已聘请顾问研究在香港上市的可能性，它或会成为香港三年多来规模最大的上市企业 尽管近来电动汽车行业动荡不安，但宁德时代仍能保持盈利，这对外国投资者来说是最大的吸引力 阳歌 经过了两年的寒冬，香港的IPO市场终于升温，2024年最后几个月，中国民营企业源源不断地在该市场上市。现在，随着越来越多在中国内地A股上市的公司，寻求在香港二次上市，这个市场似乎很快就会再次热闹起来。 据报道，最新一家在考虑第二上市的公司是宁德时代新能源科技股份有限公司(300750.SZ)，宁德时代是全球最大的电动车(EV)电池制造商。彭博新闻社的一篇报道援引未具名知情人士的话称，这家巨头正与顾问探讨在香港上市的可能性，最早可能在明年上半年进行，募集资金不少于50亿美元。 据彭博新闻社称，如此规模的上市，将是自2021年快手(1024.HK)在港上市集资62亿美元以来，集资规模最大的企业。更重要的是，最终的融资金额很容易超过快手，因为50亿美元仅相当于宁德时代目前1,600亿美元市值的3.1%。 似乎有多个因素推动内地大公司寻求赴港上市。这些公司希望扩大投资者群体，将外国投资者纳入其中，这或许部分是为了对冲中国国内A股市场潜在的疲软。尽管近期有所回升，但国内A股市场情绪总体上仍然疲软。 同样重要的是，宁德时代等公司可以通过在香港上市，为其全球扩张筹集资金。特别是随着中国为了提振国内经济，企业要将大量资金转到国外扩展的难度增加，在港集资可能会变得越来越重要。 通过香港融资还可以避免人民币贬值带来的潜在负面影响。过去三个月，人民币迅速贬值，而随着西方和发展中市场保护主义关税愈演愈烈的情况下，要维持出口竞争力，人民币贬值的趋势可能会持续下去。 虽然在香港和中国A股市场双重上市并不是什么新鲜事，但这类公司大多是大型国有巨头，比如中国的四大银行、能源公司和电信运营商。家电巨头美的电器(0300.HK；000333.SZ)打破了这一传统，本已在深圳证券交易所上市之余，于9月在香港上市并筹集资金46亿美元。 此后，该股表现相当不错，自开始交易以来上涨了约40%。更重要的是，其在香港交易的股票目前的市盈率为13倍，和其在深圳上市的13.7倍几乎一样。对于这群双重上市的公司来说，这种情况相当少见，因为它们的A股股票和港股股票相比往往有大幅溢价。这似乎表明，香港的外国投资者愿意对美的和宁德时代等更具开创精神的公司，给予比大型国有企业更高的估值，这可能会促使更多这类民营公司考虑类似的双重上市。 目前考虑在香港上市的其他A股上市公司包括创新药制造商恒瑞医药(600276.SH)和领先的调味品制造商海天味业(603288.SH)。 放弃瑞士 了解了整个背景后，我们再来对宁德时代进行更仔细的分析，包括它最新的财务状况和在香港上市的动机。事实上，香港并非它海外上市首选的目的地。 最初的选择其实是瑞士，公司本计划在2023年初通过在瑞士证券交易所(SIX Swiss Exchange)上市，筹集至少50亿美元。这计划是合理的，因为它可以筹集到欧元，资助在当地的扩张，包括在德国图林根州耗资18亿欧元建厂，以及在匈牙利德布勒森市投资73亿欧元修建一处更大的工厂。    但该计划在那年3月前后意外夭折，可能是因为中国担心该公司日益增强的主导地位。宁德时代目前控制着全球电动车市场约37%的份额，是紧随其后的两大厂商，中国的比亚迪(1211.HK；002594.SZ)和韩国的LG能源(373220.KS)各占15%份额的一倍多。 所有中国公司在海外上市，都必须得到中国证券监管机构的批准，而该机构已表明，在某些情况下它是不会放行的。因此，目前尚不清楚，北京对宁德时代的瑞士上市计划的担忧，是否也适用于赴港上市，甚至存在阻挠的可能。 除了欧洲的工厂，宁德时代也正在美国密歇根州建厂，为当地巨头福特汽车(F.US)供货，但由于美国的电动汽车需求低于预期，该项目已于去年缩减。另据报道，宁德时代还考虑在墨西哥建厂，但该计划似乎被搁置，至少目前是这样。 在过去的两年里，电动车电池制造商总体上都过得很艰难，因为它们不得不应对去年锂价格飙升的问题。锂是电动车电池的关键成分之一。与此同时，它们的许多电动汽车车企客户出现巨额亏损，并索要大幅折扣以控制成本。 与此同时，宁德时代前几年强劲的收入增长势头在今年出现逆转，三季度收入同比下降12%至922亿元。但由于锂价大幅下跌，该公司的收入成本下降了19%，足以抵消这一影响。因此，宁德时代三季度利润增长26%，至131亿元。 公司在最近的行业动荡中，始终保持盈利的能力是其最大的卖点，将其与大多数同行区别开来。如果中国证券监管机构批准该交易，将有助吸引投资者参与其在香港的IPO计划，并让50亿美元的融资目标轻松实现。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里