永利

疫后澳门旅客大增，博彩业收入持续上升，银河娱乐今年中期业绩增长理想 重点： 集团半年盈利近44亿港元，按年升逾五成 澳门赌收增长持续，唯升幅逐渐减弱 　 刘智恒 根据澳门统计局资料，澳门今年上半年入境旅客高达1,672万人次，按年增长近44%，酒店业入住率按年升6.1个百分点至84%，博彩收入亦水涨船高，首7个月累计达1,323.5亿澳门元(1,183亿元)，按年升近37%。 社会经济一片殷殷向荣，博企业绩表现亮丽，银河娱乐集团有限公司(0027.HK)的中期收入215亿港元，按年升37%。经调整息税折旧及摊销前盈利(EBITDA)60亿港元，升37%，股东应占溢利升52%至44亿港元。 来自博彩业务的收入近200亿港元，按年升45%，酒店及购物中心的收入上升34.5%至30.9亿港元。 发展如火如荼 银娱正为旗下的项目进行提升工程，在澳门的星际酒店，正评估一系列的升级工程。澳门银河的嘉佩乐酒店正进行内部装修，将提供100间空中别墅及套房，预计2025年可以开业。 另外，集团的第四期项目进展得如火如荼，总面积约60万平方米，会引入多家酒店品牌，建有一个有5,000个座位的剧院，并有不同餐饮及零售，以及水上乐园与娱乐场等非博彩设施，初步估计2027年峻工。 我们看银娱的业绩，与澳门整体博彩收入可谓息息相关，虽然赌收升跌，对各家博企都有影响，但作为龙头的银娱(按规模及收入计算)，其业绩的表现几与赌收同步。以是次中期业绩看，收入增长按年升三成七，与整体澳门首七个月赌收增幅相同，因此澳门未来赌收情况对银娱业绩的表现有较大指导性。 赌收难复旧观 经历去年疫后赌收的报复式反弹，澳门政府预计今年博彩收入为2,160亿澳门元，较去年的1,830亿澳门元高出18%。再看今年政府公布的首7个月赌收，虽然仍持续上升，但若看每月的增长，其增长幅度已有点后劲不继。今年二月时，赌收按年增长79%，及后每月的按年增幅一直往下走，到七月时增幅只有11.6%，预料今年余下时间每月的增幅陆续下降，毕竟去年下半年的赌收已渐复苏，基数已增大，今年下半年难如上半年般有较大的增长幅度。 而且，在新的博彩法规下，以往主宰赌场收入的贵宾厅，其营运模式已改变，经营者只是收取佣金而非如往昔般与赌场分成；加上中介人往内地拉客受限制，受此影响，贵宾厅的收入大不如前。博企亦将发展重点由贵宾厅转往中场，但后者的博彩金额始终难与贵宾厅相提并论，整体赌收别说要恢复至2013年的3,607亿澳门元高峰，要返回2019年的亿澳门元2,925亿澳门元水平也不容易。 事实上，银娱副主席吕耀东年初接受媒体访问时，被问及澳门赌收何时可恢复到2019年水平，吕耀东只回应贵宾厅及中场的市场份额已有所调整，应要以新常态看这件事。很明显他已暗示受到贵宾厅模式的改变，赌收未必可以恢复旧观。 博企开支大增 今年澳门博企的开支负担将有相当增加，根据新的赌牌合约，六大博企在新经营期的首5年，即2023至2027年间的任何一年，若博彩收入超过1,800亿澳门元，博企要在总投资上增加额外20%。去年澳门博彩收入1,831亿澳门元，已达到新合约的要求，换言之今年要兑现承诺增加投资金额。吕耀东早前也表示，澳门政府已通知公司增加投资，集团计划将部分资金用于投资新设施、升级设备及维修。 由于博企额外投入的资金，要用在非博彩项目，此举意味投资不能带来一定利润，甚至有可能是没有回报。因此新投资无疑会加大博企开支，特别费用比例要增两成，并非一个小数目，肯定会对博企的业绩有影响。 银娱目前的延伸市盈率(Trailing PE)为16.4倍，金沙(1928.HK)15倍，永利(1128.HK)10.5倍，美高梅中国(2282.HK)9倍，相对下银娱的市盈率有点偏高。证券界在银娱中期业绩后，表面虽没有将评级调整，但纷纷调低目标价，高盛将52.4港元调低至51.9港元，麦格里则由57.4调至56.8港元，中信里昂的调整更高，由50.2港元调至40.4港元，降幅达20%。投行削减目标价，明显反映对银河的前景有保留。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

美高梅中国复苏之路在同业中走得最顺畅，集团刚公布的中期业绩，收入及盈利均已赶过2019年同期水平 重点： 集团今年中期盈利近27亿港元，增长逾两倍 在六大博企中，美高梅中国获增批的赌枱最多 　 刘智恒 澳门博彩业在疫后持续复苏，7月的博彩收入已近186亿澳门元(166亿元人民币)，较去年同期增长11.6%。虽然仍较2019年同月要低两成多，但上升的态势持续，六大博企的业务陆续改善，当中美高梅中国控股有限公司(2282.HK)的表现跑赢一众对手，在业内一枝独秀。 集团刚公布的中期业绩，截至6月底止收入162.2亿港元，按年升52.3%，股东应占溢利达26.9亿港元，较去年同期的8.2亿港元劲升近2.3倍。其中来自博彩的收入141.6亿港元，按年升47.5%。餐饮的收入达10亿港元，上升1.3倍，酒店客房收入升近90%至9.1亿港元。 美高梅中国表示，业绩大幅攀升，全因疫后放宽旅游限制，业务营运得以持续增长。 赌枱大增198张 事实上，美高梅中国上半年的收益及盈利相当亮丽，更较2019年的中期分别高出43%及163%，在澳门整体赌收还未回到疫情前时，集团却能弯道超车，盈收还要高于疫前，主要是在2022年博彩牌照竞投中脱颖而出，获澳门政府分配的赌枱数量非但没减少，更大幅增加。公司获批的赌枱上升36%至750张，即额外多出198张。 相反永利(1128.HK)减少10.7%至570张，新濠(0200.HK)旗下的新濠博亚(MLCO.US)减少17.8%至750张，澳博(0880.HK)更是大输家，赌枱数量大减29.2%至1,250张。至于两大博企龙头金沙(1928.HK)及银河娱乐(0027.HK)，所获分配数量跟过去相若。 赌枱数量对今天澳门的博企至为关键，过去赌场相当依赖贵宾厅收入，但在新博彩规例下，贵宾厅的运作受到诸多规限，不再容许外包，中介人只能收取佣金却不能摊分盈利，令原先贵宾厅中介人的积极性大大减低。各大博企只好将业务重心移往中场，而中场很讲求客量，若拥有愈多赌枱就占有绝对优势，有空间可以提升收入。 投资银行瑞信也强调，现时澳门的博彩生态出现大变化，由昔日由贵宾厅主导，转而向中场及休闲玩家为主，赌枱数量变得至关重要。 市占率一成七 现时美高梅中国在澳门经营两家赌场，位于澳门半岛的澳门美高梅娱乐场有341张赌枱，配有982台老虎机。位于路凼的美狮美高梅则有409张赌枱，另有984台老虎机。 随着澳门的旅客逐渐回升，赌收不断增长，赌枱数量大增的美高梅中国因而受惠，市场份额日渐扩大。2019年底的市占率只有9.5%，至去年底已升至15.2%，今年6月底更提升到16.5%。 当然，在新的博彩法下规限增加，经营模式改变，又不容许贵宾厅在内地推广吸客，迭加中国经济放缓，澳门博彩收入很难回复至2013年高峰时的3,619亿澳门元水平。不过，截至今年七月，澳门赌收累计达1,323亿澳门元，按年增长36.7%；而上半年入境澳门旅客近1,672万人次，按年增加近44%，与2019年同期相若，随着旅客量仍持续增长，赌收仍有空间上升。 证券界看好 在芸芸博彩股中，证券界大多看好美高梅中国。摩根士丹利指其第二季的息、税、折旧及摊销前盈利(EBITDA)高于该行及市场预期，成本管理又理想，给予“增持”评级，目标价17港元。瑞银则认为，该公司第二季经调整物业EBITDA远超2019年同期水平，主要受惠中场收入高于预期，维持“买入”评级，目标价16.2港元。 中金上调2024及25年的经调整EBITDA 3%及2%，分别达94亿港元和108亿港元，维持“跑赢行业”评级，目标价更高达18.8港元。 在一众博企股中，新濠及澳博去年仍处亏损，银河娱乐市盈率19倍，永利24倍、金沙21倍，美高梅中国只是17倍，随着公司今年的盈利增长以倍升，全年的市盈率将大幅下降，若澳门赌收持续增长，在一众博彩股中，值博率最高。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里